市场动荡与SAASpocalypse的阴影

今天这期我们来聊聊Adobe，股票代码ADBE。曾几何时，Adobe曾是一家股价将近700美元的公司，但现在距离峰值它已经跌去了64.10%。近期，市场中凡是和软件沾边的公司都遭到了血洗，包括Salesforce、Adobe、Service Now，甚至连Intuit这种垄断型的软件公司都惨遭疯狂抛售。而且，这不仅仅是软件公司，连标普全球和穆迪这种固若金汤的巨头都开始暴跌。甚至AI数据中心Hyperscaler们，比如Google、微软、亚马逊、Meta，都开始暴跌。而这背后的原因，仅仅只是因为Anthropic发布了一个新的Claude插件。一时之间，似乎SAAS（软件即服务）的末日即将来临，市场中也充斥着一个新的名词：SAASpocalypse。似乎AI已经开始从辅助工具的角色转变为全面替代者了。

这次事件的导火索，其实就是这个Claude的新插件。这个插件可以自动审查法律合同，这就意味着，企业似乎可以直接安插Claude插件，而不再需要支付昂贵的订阅费了。这一导火索可以说是引起了金融的海啸，全球软件股可以说是一周之内被血洗。就连在澳洲，我们会计每天都会使用的Xero系统背后的公司Xero，也是一天之内暴跌了15%，创下了有史以来单日最大跌幅。几天之内，这场海啸似乎已经开始影响其他行业，形成了一个科技板块整体暴跌的局面。

我清仓Adobe的决定与复盘

我清光了Adobe的仓位。在持有394天之后，我最终选择清光了我的Adobe头寸。现在看来，这个表现甚至不如仓位的合格表现。持有1年多下来，我的年化利率是-35.7%。假如我买的是标普500大盘ETF的话，我的年化率将会是9.8%。更难受的是，我不但在Adobe身上亏了不少钱，我还因为最近美元暴跌，在外汇上也亏了不少钱。我的Adobe回报显然没有跑赢大盘，并且不但没有跑赢大盘，我还亏了钱。

为什么我会在这个时间节点选择清光我的Adobe仓位呢？我会在继美光之后再一次完美的卖在最低点吗？今天这期视频，我们就来详细分析一下Adobe公司。Adobe最新财报看上去似乎也不差。这里，我也是给大家总结了一下Adobe过往季度的业务细分表现。目前，我也在尝试新的呈现方式，比起原来只呈现一个季度，现在我给大家分析一下整体的业务细分趋势。

Adobe的核心业务与增长点

Adobe其实有很多产品，但是管理层目前已经把所有的业务大致分成了两个类别：一个是Digital Media（数字媒体）。这个数字媒体业务下面就包括了我们熟悉的Creative Cloud和Document Cloud，这两个是最核心、最赚钱的生意。Creative Cloud下面就包括了Photoshop、Premiere Pro、After Effects、Illustrator等等等等。我自己就是Creative Cloud用户，我常年订阅Photoshop和Premiere Pro，每个月雷打不动，给Adobe付50多澳币，而且从我开始订阅以来，Adobe已经涨过好几次价了。目前，Adobe也是尝试把自己家的AI Firefly模型植入到各个软件中，提高生产效率。而Document Cloud主要就是Acrobat，假如你听着都很陌生，你也可以直接把这个板块想象成PDF业务。

最新季度Digital Media营收为4.62B，同比增长11%，占总营收占比为75.24%。Adobe其实它主要还是靠数字媒体业务赚钱，从图上看，Digital Media这个数字媒体业务还是能够保持稳定的增长，基本上没有大的波动。其次就是Digital Experience业务，这部分其实就是Adobe的B2B企业云业务。其中，Adobe Experience Platform（AEP）也是一个类似于CRM的数据平台，它这个业务其实是直接和Salesforce竞争。这个业务最新季度营收为1.52B，同比增长9%，占总营收24.76%。从图上看，公司这个业务同样增长不算快，但是同样很稳定。管理层其实在财报中也强调，目前Adobe旗下产品已经正在加强AI的整合，AI目前影响的营收占比也是越来越大，无论是Creative Cloud中的Firefly，还是Acrobat AI，都产生了积极的推动作用。

竞争环境与AI的挑战

接下来，我们来讨论一下Adobe它的竞争环境。从创意软件市场上来看，Adobe其实在专业领域的地位它并没有动摇。只不过在中低端市场中，Adobe目前面临着前所未有的压力。它主要的竞争对手就是Canva和Figma。Adobe的软件虽然功能强大，但是它有一个特点，就是它上手难度很大。而Canva就是看准了这点，凭借着极低的上手门槛以及庞大的模板库，可以说是吸引了一大波非专业设计师的用户。而Figma在UI设计上，其实已经是行业标准，Adobe之所以之前想买Figma，其实也是因为自己在这个领域干不过它。最近还有一家公司也是突然火了，就是Affinity。Affinity和其他SAAS软件公司不同，它就是一次性买断的定价策略，可以说也是拉拢了一大波拒绝订阅模式的设计师。

而在企业云市场上来看，Adobe目前面临的竞争对手实力更加强劲，头号的劲敌就是Salesforce。Salesforce其实才是CRM领域的一哥，Adobe目前其实是一个挑战者。而今年Anthropic所引起的SAAS末日担忧，更是给Adobe的前景蒙上一层阴影。毕竟，假如AI可以自动生成大部分的内容，Adobe这种昂贵的订阅费就会显得性价比很低。最近还有一份研究报告也是引起了我浓厚的兴趣，报告中提到，AI其实替代人类做事并不厉害，96%的活AI都做不好。但是非常有意思的一点是，这个报告中指出AI唯一能够吊打人类的就是图像和影像的生成。这一点其实我就觉得很搞笑了，这一份本来应该是看空AI的报告，却无意间触碰到了Adobe的逆鳞——和着AI啥也干不成，唯一能干翻的就是Adobe。

Adobe的核心护城河与前景展望

提到这，我们也是稍微来提一下Adobe的护城河。Adobe其实最大的护城河就是它的切换成本。假如Adobe已经成为了你的标准流程，其实它很难被替代。重新学习新的软件，重新编排SOP，这都是劳民伤财的活。你的企业体量越大，这个活就越不好做。假如它好用，它没有出很大的问题，似乎没有太大的理由换掉它。比如我自己目前就没有把它换掉。但是总体的竞争环境，以及AI颠覆式的图像影像生成能力，似乎啊，Adobe它的前景也是越来越扑朔迷离。

Adobe的财务健康状况

这是公司最新财报一页概览。Adobe财务健康。现金+1年FCF是借款的2.47倍，这里还是能看出Adobe现金充沛。最新ROIC为38.85%，这个ROIC仍然表现出色。营收刷新新高，经营利润刷新新高，经营利润率为36.63%，这个利润率同样表现出色。最新POI为13.92，最新Price to FCF为12.30。这里也是能看出目前Adobe的股票简直是白菜价甩卖都无人问津。公司善于创造现金，OCF是OI的1.15倍。R&D开支占OCF的42.81%，它的R&D开支还是特别的大。这是公司1年下来的现金分析。Adobe目前所有的钱，甚至于超过所赚的钱都用来回购股份了。另外，SBC的派发已经相当于OCF19.36%的体量了。

接下来，我认为投资人需要关注的是这张图。这是Adobe经营现金收益率。目前因为Adobe的股价暴跌，OCF Yield已经来到了8.28%。从图上可以看出来，这已经是5年来的最高值。

Adobe的品质评分与投资价值

我们接着看，这是公司最新品质分打分。Adobe在我的体系下可以打到80.30分，这仍然是一个标准的复利机器打分。我主观分仍然给了13分护城河打分，因为我认为Adobe仍然是创意软件市场的一哥，它仍然算得上是第一梯队，或者即便说它是第二梯队，它也是第二梯队头部。Adobe过往的回报非常稳定，从来没见过大起大落，所以它的回报可预测性和定价能力我是给了较高的分数。客观分数来看，Adobe的品质非常高，除开R&D开支较高以外，其他表现可以说是非常亮眼。

总的来说吧，我认为Adobe它仍然是一台复利机器。你无论是从最新的财报还是从过往的表现来看，它可以说是都非常能打。即便目前市场疯狂打压它，但是从基本面数据上来看，反映的似乎仍然是截然相反的情形。这也是我为什么之前会建仓Adobe一直拿到现在的原因，因为现在Adobe的股价可以提供一个非常大的安全边际。经营现金收益率已经到了一个空前的高度，并且管理层还在股价这么低的时候疯狂的回购股份，足以看出管理层对自己还是很有信心的。所以啊，在我看来，只要Adobe它的基本面不崩，它的股价其实迟早会涨回来，因为市场中任何极端的情况最终都会回归均值。

最终决策：从Adobe到微软

可是啊，为什么我会在这个时间节点选择清光我的头寸呢？其实最主要的原因是我找到了一个更好的配置我资产的机会。我之所以会卖Adobe，是因为我把它换成了微软。Adobe并不是我最好的Ideas，而微软是我最好的idea之一。所以我把Adobe和微软去比，我再把Adobe和我其他的持仓去比，我最终决定把它换成微软。

感谢您观看这期唐石峻财富体验。能看到这，说明你应该觉得我的视频还是能给你提供一定价值的。假如你对美股亚马逊感兴趣的话，千万不要错过这个视频。感谢您的收看，祝你们投资顺利。我们下期见。