今天是2026年1月31日，老科谈科技股第266期。回顾2025年7月底，微软股价曾达到历史最高点555美元。然而，在短短的5个月内，其股价已下跌23%，而进入2026年仅一个月，又下跌了11%，跌至430美元。一向稳健的微软为何会出现如此大幅度的下跌？我的观点是，在这短暂的5个月，乃至3个月内，整个AI行业和软件行业都发生了翻天覆地的变革，这导致微软的地位和竞争格局发生了微妙变化，从而引发了市场的重新估值。接下来，我将一一剖析近期微软股价大幅下跌的原因。

AI竞赛：Gemini的崛起与OpenAI的挑战

首先，OpenAI正面临被Google的Gemini赶超的局面。Gemini新版本大约在去年9月下旬发布，到10月后，市场逐渐形成共识，认为Gemini在许多方面已经超越了ChatGPT。这直接导致了微软与Google股价的此消彼长。更值得注意的是，11月14日巴菲特宣布投资Google，这进一步巩固了Google股价的上涨势头，同时也加剧了微软的股价下跌，这一趋势一直持续至今。微软与OpenAI高度绑定，一旦OpenAI未来出现重大问题，微软的云计算和AI战略都将受到波及。这正是市场担忧的充分理由。Google的实力不容小觑，而OpenAI的战略似乎确实出现了一些问题。作为一家规模相对较小的公司，OpenAI在面对Google这样的巨头时，天然处于劣势。大家或许还记得微软在疫情期间如何挤压Zoom的案例，历史似乎正在重演。从目前的视角来看，OpenAI要想扳回一局的概率并不高。接下来，ChatGPT的市场份额可能会眼睁睁地被Gemini一点点侵蚀。尽管ChatGPT仍保持领先地位，但Gemini的份额近期增长迅速，已成为第二大AI平台。我个人认为，Gemini很有可能在不久的将来成为市场领导者。我每天大量使用Gemini和ChatGPT，不得不承认，依托Google这一庞大平台，Gemini的使用体验越来越好。未来，Gemini在AI应用开发方面，将比ChatGPT拥有更多的机会。

SaaS模式的AI冲击与重估

其次，微软常被归类为软件领域的SaaS（Software as a Service: 软件即服务）类股票。其Microsoft 365和Dynamics 365均采用订阅模式，是典型的SaaS业务。当然，微软的Azure属于IaaS（Infrastructure as a Service: 基础设施即服务），并非SaaS。但无论如何，微软的SaaS业务是其极为重要的组成部分。目前，SaaS类软件股普遍出现了大幅下跌，而微软作为软件行业的领导者，其股价也因此受到拖累。SaaS业务正受到AI订阅和AI Agent（AI 智能体）的冲击，市场普遍认为SaaS的高毛利率将难以维持。举个例子，过去一家电商公司若需20名客服，便会购买20个客户服务SaaS账号，按人头付费。引入生成式AI后，一个AI客服agent便能自动处理大部分查询，公司可将客服人数削减至8人，相应的SaaS账号也从20个减至8个。甚至有些公司会选择使用LLM（Large Language Model: 大语言模型）结合内部系统自建客服流程，直接绕开SaaS。这样一来，客户的效率固然提升了，但SaaS的席位数和扩张性收入却被AI实实在在地“侵蚀”了。如果整个软件赛道都在因生成式AI而经历重新估值，那么作为行业龙头的微软也难以幸免。这种大趋势确实存在，只是对不同SaaS赛道的影响程度有所差异。微软的SaaS整体受到的影响并非特别巨大，此处我们暂不深入展开讨论。

核心业务进展缓慢与市场重估

第三，微软在Copilot、Bing以及搜索业务方面，并未取得市场预期的突破。此前，市场给予微软高估值，是基于对其在Copilot、Bing和搜索业务上可能获得显著市场份额的预期。尤其是Bing的搜索业务，哪怕只是市场份额的微小提升，都意味着高毛利率业务的巨大突破。我记得这是微软总裁的原话，他甚至设想了Bing的市场份额能因生成式AI而增长多少。然而，目前Bing的市场份额约为4%，与三年前相比，仅提高了约1个百分点，Google搜索依然稳如泰山。因此，微软试图依靠ChatGPT来抢占搜索和广告市场的努力并未成功。究其原因，可能与微软的执行力有关，且Edge浏览器与Bing的绑定体验不佳，也可能与Google的决心和改变有关。总之，微软在此方面的野心未能实现。因此，近期的股价下跌，是对微软长期过高市盈率的一种纠正。考虑到一系列负面因素，市场正在对微软进行重新估值。过去，微软的市盈率（Price-to-Earnings Ratio: 衡量股价相对于每股盈利的倍数）长期维持在33倍左右。面对近几个月以来的负面消息，市场正在重新定价，例如可能认为25倍的市盈率才更为合适，这直接导致了股价的长时下跌。至于是否会达到25倍，我在此不分享个人观点。我认为微软股价可能会跌至新的、市场普遍认可的估值区间后才会逐渐稳定下来。

实际上，微软所失去的，正是Google所得到的。上述一系列对微软不利的宏观趋势，对Google而言却是积极的。这也促使Google进行了重新估值。过去，Google的估值较低，现在也正朝着市场认可的新市盈率迈进。我知道，微软的投资者现在一定很痛苦，但这也是无奈之事。正如项羽所言：“时不利，命也；势不济，亦吾所不能也。” 微软已尽力尝试，但因各种原因未能成功。然而，AI这个赛道本身依然欣欣向荣。若要从中吸取教训，有时投资一个赛道比投资单一公司可能更为稳妥和安全。

总结而言，过去几个月，AI和软件行业的竞争格局已出现新的大方向和趋势。这些趋势对微软整体而言有些不利，导致了市场对其市盈率的重新评估。几年前，当ChatGPT问世时，Google也面临过相似的困境，但Google卧薪尝胆，最终实现了“咸鱼翻身”，逆天改命。同样，即使面对暂时的逆境，微软也仍有许多机遇。况且，从微软的业绩上看，尚未显现出衰落的迹象。如果你几年前未能准确判断Google的趋势，那么干脆接受教训，不必纠结于手中的微软股票。将其交给时间，长期持有微软，避免短期的追涨杀跌，或许是最佳的应对策略。