“现金为王”的周期性与误解

本期节目将分享对“现金为王”这一投资理念的看法。人们常发现，“现金为王”的说法具有显著的周期性和争议性。在牛市中提及“现金为王”，常被视为不明智，甚至被误解为阻碍他人获利。然而，熊市时“现金为王”的呼声渐高，讽刺的是，此时许多人却缺乏现金储备。若此时入市买股，又可能被嘲笑为“接飞刀”、“做韭菜”。这种现象反映出许多人并未真正理解“现金为王”的深层含义。

近期，伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway: 巴菲特创立的多元化投资控股公司）举行2022年投资者大会，巴菲特再次强调公司任何时候都会持有大量现金。同时，最近阅读了**《大萧条日记》（The Great Depression, A diary: 记录1929年至1941年大萧条期间见闻与思考的投资日记）一书。书中作者反复强调了时刻保有现金的重要性。该书由一名律师在大萧条时期（1929-1941年）记录其所见所闻及思考。其特殊之处在于，它是从投资者的视角进行记录的。作者总结了诸多投资思考与心得，其结论与当今的价值投资**（Value Investing: 一种以低于内在价值的价格购买股票的投资策略）理念十分契合。强烈推荐阅读此书，它能为当代读者提供许多相似的经验和深刻启发。结合该书心得及多年思考，本文将分享对“现金为王”的四点看法，希望能为大家带来启发。

现金积累应发生在牛市

首先，“现金为王”不仅适用于熊市，甚至可以说，在牛市中其概念更为关键。回顾过去两年的牛市，我们常听到“现金是垃圾”（Cash is trash: 英文俚语，意指持有现金是错误的，因为它会贬值）的说法。若在牛市中提及积累现金，常会引来嘲笑。然而，问题症结在于：现金的积累应发生在牛市，因为熊市中可能失去获取现金的能力。

此道理在日常生活中不难理解：如同秋季丰收时应储备粮食过冬，因为冬季必将到来且无法囤积粮食。连小动物都懂的道理，许多人却在牛市中选择梭哈（All-in: 指将所有可投资资金全部投入某一项资产），不保留现金，待到熊市才发现“现金为王”，为时已晚。熊市中，经济低迷，股市情绪不振，工作生活可能面临各种困境。正如英文俗语“When Shit Hits the Fan”（英文谚语，形容情况变得非常糟糕、混乱）所描述的混乱局面。中文俗语“福不双至，祸不单行”亦表达相同道理。因此，若未能在牛市积累现金，极有可能错过熊市中的“抄底”良机。

现金积累是一种逆周期行为，但多数人难以做到。劝说人们在牛市卖出部分股票转换为现金，实属不易。例如，在2021年卖掉部分特斯拉（Tesla: 美国电动汽车及清洁能源公司）股票时，便遭到许多网友批评。此举目的有二：一是将部分所得投资于能产生现金流的房地产；二是将另一部分作为现金储备。截至目前，该房产已升值超过35%，更重要的是，其充足的现金流持续为我积累现金储备，确保我在经济衰退、市场崩溃时无压力，并能进行投资。因此，当他人越是鄙视现金，越是我们应该积攒现金之时。“现金为王”在任何时候都重要，但现金的积累更应发生在牛市。

通胀与机会成本：现金是份保险

其次，探讨通货膨胀、机会成本与“现金为王”的关系。许多人不敢持有现金，是担忧通货膨胀导致其贬值。对此，应将手中持有的现金视为一份保险。这份保险的“保费”便是通货膨胀。如同所有保险，平时缴纳保费时或有不愿，但危急时刻，保险能救命。那点保费是完全值得的。即便在极端通胀10%的情况下，若熊市中有现金进行投资，未来回报也极易远超通胀损失。即便不投资，这份保险也能在危急时刻救你一命。中国有句老话叫“一分钱憋倒英雄汉”，巴菲特也常言：“现金就相当于氧气，平时不缺，但一旦断氧几分钟，你就完蛋了（Game Over: 英文词汇，游戏结束，引申为“完蛋了”）”。因此，现金是一份极佳的保险，既能救命，又能助你抓住投资机会。

或许有人会问，机会成本如何计算？牛市中不梭哈，岂非错失发财良机？确实会损失部分机会成本，但若选择梭哈，则会损失熊市中获得超额回报的更大机会成本，以及危机时刻的救命机会。所以无论如何权衡，将现金视为一份保险来对待，都是非常明智的。

关于通货膨胀，补充两点。在今年的伯克希尔哈撒韦投资者大会上，有位年轻女士询问巴菲特何种资产安全且能抗通胀。巴菲特回答，个人技能最能帮助抵御通胀。若你是当地最优秀的医生，通货膨胀无法剥夺你因此技能带来的收益。巴菲特的回答实则隐含两层含义：首先，作为长期投资者，你的投资标的本身就应具备长期抗通胀能力。因此，临时考虑何物能防通胀，更多是投机者的焦虑，对真正的长期投资者而言并无意义。其次，巴菲特持有的现金是真正的现金，而非任何类现金资产。他并未刻意去“防通胀”。他并不认为这些现金“烫手”，这与前述道理一致。因为这些现金是极好的保险，支付通货膨胀作为保费是完全值得的。

“现金为王”不等于不投资

第三点看法是，“现金为王”不意味着停止投资。许多人误以为“现金为王”是卖光所有资产，手持现金；而当他们认为“现金是垃圾”时，又会投入所有现金，分文不剩。这实则是一种极端的投机心态，试图预测市场。“现金为王”的真正含义是，在任何情况下都应持有一定现金，同时保持投资。切勿全进全出。

那么，手头持有多少现金才合适？这显然因人而异，在此分享个人做法。我的现金储备分为两部分：第一部分是生活应急资金，保持在6个月至1年。具体时长（6个月或1年）取决于对未来生活规划和投资机会的评估；由于我没有稳定工作，收入不稳定，因此应急资金覆盖时间较长。若工作相对稳定，可选择3个月至半年。每个人应根据自身情况制定。

应急资金之外的部分，则是我用于投资的现金。这部分现金通常保持在除去自住房以外总投资资产的10%至20%左右；例如，若股市投资资产为80万元，则现金储备会在9万至20万元之间。这个比例是灵活掌握的。在找不到合适投资标的情况下，宁愿持有更多现金；当股市剧烈波动时，也不会刻意通过买卖来精确调控现金比例。实际上，对大多数人而言，设定一个具体金额可能更有意义，例如时刻保持5万或10万的投资现金，这样操作更简单。

实践“现金为王”的挑战与转变

最后一点看法是，“现金为王”知易行难。对现金的态度直接反映了投资逻辑；能否持续持有现金，则体现了个人整体财务风险和投资回报潜力。具体来说，若是一名真正的长期投资者，具备长远眼光和足够耐心，时刻保有现金是顺理成章之举。因为你会为自己创造长期投资的条件，而现金是其中最重要的一环。你根本不会纠结是否要保有现金；换言之，当一个人还在讨论是否保有现金时，多少仍带有投机打算。因为他渴望在最短时间内实现利益最大化。

要做到时刻“现金为王”，需要投资哲学上的转变，即从短期投机者转变为真正的长期投资者。然而，人的改变是艰难的。此外，即使投资态度转变，保有现金还需要具备两个素质：首先，你必须敢于在牛市中忍痛割爱，卖掉部分获利股票以增加资金池，或能眼睁睁看着所谓的赚钱机会溜走。真正做到“别人贪婪我恐惧”；我相信，经历过过去两年牛市的人，都深知做到这一点有多难。

其次，需要拥有优秀的个人财务状况。具体而言，即较强的场外赚钱能力，以及可控的负债和消费水平。从某种意义上说，一个人的场外赚钱能力直接决定了投资回报的上限，而其对消费和负债的掌控能力则决定了安全边际和风险程度。经济危机时，最先倒下的往往是那些高支出、高负债、赚钱能力低的人群。这就是为什么我始终认为，投资的成功与否绝不单纯取决于股市操作。它更关乎我们每个人的整体财富观和价值观的转变。

因此，真正做到“现金为王”实属不易。达到这种状态可能需要一个漫长甚至痛苦的改变和积累过程。然而，一旦达到此状态，长期维持便会变得容易许多。以上便是我对“现金为王”的一些看法，希望能为您带来启发。若您对此有任何见解，欢迎在评论区留言。感谢收看，下次再见。