欢迎观看这期视频。如果你是第一次观看我的视频，我的名字叫唐实俊。我于2015年进入金融市场。我创作的目的只有一个：帮助你通过投资实现快乐和自由。

CEO套现与市场信号

这周，Fs（假设为Jeff Bezos）和黄仁勋（Jensen Huang）分别继续套现离场。创始人CEO们纷纷选择在这个时间节点套现离场，这究竟意味着什么呢？视频还讨论了华纳兄弟（Warner Bros. Discovery）股价的近期低迷，一度跌破7美元，引发了“英雄迟暮”的讨论。此外，我们还将探讨为何即便购买了看似优秀的股票，回报却可能依然平庸，以及散户应如何进行股票估值（Valuation: 对公司未来现金流进行折现以确定其内在价值的过程）。如果缺乏投资本金该怎么办？最后，我将详细讲解为何高抛低吸（Market Timing: 试图通过预测市场高点和低点来买卖股票的策略）不现实，甚至不可取。

Let's get the show started. Fs（假设为Jeff Bezos）卖出了价值43.9亿美元的亚马逊股票。但他目前仍持有亚马逊8.8%的股份，是最大的股东之一。与此同时，黄仁勋（Jensen Huang）也继续出售英伟达（Nvidia）股票，近期累计卖出价值1.69亿美元的股份。目前，黄仁勋仍持有3.5%的英伟达股份。

CEO们纷纷选择在这个时间节点套现离场，我认为这暗示了当前市场非常火爆的热度。甚至连创始人CEO们也认为现在的股价可能有点过高了，于是赶紧换点零花钱。当然，他们仍然持有公司的大量股份，说明从长期来看，他们对公司仍有信心。然而，趁着股价过高卖出部分股份换点钱来花花，也未尝不是一件好事。

我需要声明，目前我没有持有英伟达和亚马逊的股份。根据我个人的估值，我认为市场对亚马逊的定价是比较合理的，目前不存在安全边际。而英伟达方面，就个人看法，市场已经将其定价（priced in）得相当高了。即使最新财报显示其未来增长预期超过15%，我个人认为这个预期过于乐观了。

我理解英伟达CEO的观点：数据中心领域英伟达处于垄断地位，AI热潮日益升温，预计未来三年CAGR（Compound Annual Growth Rate: 年复合增长率）可达30%。中东的土豪们也在搭建数据中心，需要大量英伟达的显卡。我完全同意这些观点。但是，如果你没有在2022年底买入英伟达，而是现在才开始追涨，你就不得不考虑：你还有多少上涨空间（upside）？市场是否已经定价了未来的多少增长？

华纳兄弟的挑战与机遇

接下来，我们来谈谈现在最火的电影系列——漫威宇宙（Marvel Universe）和DC宇宙（DC Universe）。其中，漫威宇宙是迪士尼（Disney）旗下的，而DC宇宙则是华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）旗下的。超人、蝙蝠侠、神奇女侠、海王等一系列大IP，其实都属于华纳兄弟。然而，我们从图表上看，华纳的股价自2021年3月以来暴跌了91.11%。今天我们就来分析一下，究竟华纳发生了什么。

首先，我们看一下最新的财报数据的一个“one-pager”。我们来看一下这个公司的基本面。短期来说，我认为财务状况比较堪忧：短期内资不抵债（insolvent: 流动资产小于流动负债），流动资产小于流动负债。而且420亿美元的总借款，偿还压力不小。不过，管理起来可能并没有想象中那么困难，因为我们看到12个月的自由现金流（Free Cash Flow: 公司在支付运营费用和资本支出后可用于支付债务、股息或再投资的现金）有75亿美元，手上现金还有30亿美元，所以勉强应该是可以偿还的。

然后我们看回报率，最新的投资资本回报率（Return on Invested Capital: ROIC）只有0.17%，这里其实是很低的。并且我们看到最新的TTM（Trailing Twelve Months: 过去十二个月）数据显示，经营利润（Operating Profit）仍然是亏损。不过，我发现华纳很善于创造现金：即便是亏损的EBIT（Earnings Before Interest and Taxes: 税前利润），它仍然能够创造87亿美元的OCF（Operating Cash Flow: 经营性现金流）。而且我们还可以注意到，12个月的资本投入只有12亿美元，这个体量其实并不是太大，而且股票薪酬（SBC: Stock-Based Compensation）开得也不多。

最后值得注意的是，我们看到这里的净借款（Net Debt）为负63亿美元。这意味着什么呢？就是说，华纳在过去的12个月中已经偿还了63亿美元的借款。

接下来，我们来详细研究一下我比较在意的一些财报数据。自从AT&T（AT&T）将华纳剥离并与探索频道（Discovery）在2022年4月成立新公司以来，营收有着指数性增长。但是，最近三个季度的财报显示，营收其实有略微缩水，并没有持续刷新新高。自2022年4月以来，公司已连续8个季度报告经营亏损，目前仍未实现盈利。

看得出，华纳非常善于创造现金，这一点值得肯定。在经营利润亏损的情况下，OCF反而还能一直刷新新高。华纳的资产负债率（leverage ratio）不高，所以自由现金流和经营性现金流基本上处在同一个量级。这一点是要加分的。然后我们可以看到，合并成立新公司之后，投资资本回报率（ROIC）可以说是“一落千丈”，目前仍然非常低。

接下来我们看一下周线图：2022年4月，AT&T（AT&T）的股价是24.08美元。所以新的公司WBD（华纳兄弟探索公司），其实股价从24.08美元跌到了目前的7.34美元，目前跌了69.52%。其次，我们可以发现，目前股价一直在刷新新低，而且处于随机指标的超卖区域。

接下来我们来研究一下最新的公司财报会议。首先，我们看一下财务表现：第一季度每股收益（EPS: Earnings Per Share）为负0.24美元，低于预期的0.07美元。本来预期是能够实现盈利的，结果还是差了一点火候。营收为99.6亿美元，同比下降了6.93%，比预期少了2.6578亿美元，营收同比也是有所缩水，同样低于预期。自由现金流（Free Cash Flow）相比增加13亿美元，最新季度已达到400（原文此处为400，保留原文）。TTM数据为75亿美元，这一点我们前面“one-pager”也提到了。

然后我们看一下Max（Max: 华纳旗下流媒体平台），也就是华纳旗下的流媒体平台。在全球范围内新增了200万订阅用户，总用户已接近1亿。并且Max将在奥运会前夕覆盖25个新市场，确保Max是欧洲观众唯一能看到奥运直播的平台。并且订阅取消率（Churn Rate: 用户取消订阅的比例），也就是我们常说的CHM，已经来到了历史最低值，但是财报中并没有说明具体百分比。

管理层提到了他们接下来的策略：

1. 全球扩展Max：从最初只在美国市场运营，华纳兄弟已将Max扩展到39个国家和地区，并计划在欧洲做进一步推广，包括法国和比利时，以迎接巴黎奥运会的到来。Max将在整个欧洲独家直播奥运会。不过，我想吐槽的是：为什么到现在Max还没有来澳洲呢？
2. 捆绑策略：华纳宣布与迪士尼（Disney）合作，将Max、Disney+、Hulu（Hulu）以及Peacock（Peacock）推出首创的捆绑套餐，为消费者提供具有吸引力的价格，以及所谓的“All-Access”或“Ad-Free”套餐选项。这一策略旨在增加用户留存率，降低流失率，同时利用这三大服务各自的优势。
3. 电影工作室重建：华纳旗下电影工作室正在重建，专注于增强讲故事的能力，也就是我们现在最流行的故事叙述（Storytelling: 创作和讲述引人入胜的故事的能力）以及创造力。华纳今年在电影票房上占据了第一的位置，这得益于《芭比》（Barbie）和《奥本海默》（Oppenheimer）等影片的强劲表现。

接下来，我们来看一下我自己对华纳的估值。首先，我们看到自由现金流（Free Cash Flow）最新是48.4亿美元。而5年CAGR（Compound Annual Growth Rate: 年复合增长率）其实有23.9%。这里我给了一个最高15%、最低7%的增长预期。可以看出，算出来的合理价（fair value）其实有30.23美元。市场目前给华纳的定价似乎是过低了，存在较大的安全边际。

价值投资的本质与实践

接下来，我来谈一下我对华纳兄弟的投资看法（financial perspective）。我从小就看DC类电影，但是华纳这家公司，现在我不能说完全在我的能力圈范围内。因为我还没有跟踪并关注这家公司足够长的时间，毕竟它在2022年才重新重组上市。不过，我对这家公司众多的大IP可以说是了如指掌。华纳重要的资产有很多，其中很多是大家耳熟能详的，比如DC宇宙、指环王（The Lord of the Rings）、哈利波特（Harry Potter）、黑客帝国（The Matrix）、权力的游戏（Game of Thrones）、切诺贝利（Chernobyl）、荒野求生（Man vs. Wild）等等。

AT&T收购华纳之后，又将华纳剥离，并且和Discovery合并，这一系列操作让投资人对新华纳探索公司存在一种“熟悉的陌生感”。虽然你从小熟悉华纳，但你又不太熟悉最新的这家华纳兄弟探索公司。

根据最新的数据表明，目前Max订阅人数已接近1亿，体量排名全球第四。虽然还是没法撼动Netflix、Amazon Prime以及Disney+。但体量也不容小觑。华纳旗下内容非常雄厚。版税这一块的营收，在最新的季度财报中占总营收的25.7%。版税收入基本上就可以理解为被动收入了。

最后我想提的就是华纳和迪士尼达成了这个最新的战略合作，把三个流媒体平台捆绑成一个套餐一起卖。看上去似乎会影响总营收（total revenue）。不过其实也有好处，我觉得捆绑服务可以提供更多价值，应该会吸引更多用户的订阅。因为有的用户可能之前只订购了Disney+，而没有订购Max，那现在他一个订阅就能看三个流媒体平台。其次，由于这么大的价值，用户一旦订阅，其取关率（churn rate）有可能会降低。老实说，这个合作就相当于“老三、老四加老六”一起合体来对抗“老大”Netflix和“老二”Amazon Prime。

从财报来看，可以看出，华纳目前仍然没有实现盈利，并且债务累累。不过，也并非毫无希望。现金流增长还是非常快的。从我的估值来看，因为我比较侧重现金，所以现在股价我认为其实存在较大安全边际的。

很多新手投资人对选股特别在乎，然而却忽略了股价。你要明白一点，全世界好公司多了去了。不是随便买哪一家都能获得非凡的回报。绝大部分的好公司，如果你买入的价格很“垃圾”，可能到头来你的回报还跑不过大盘。并且有的公司你看上去可能很好，但如果看它的历史数据，说不定它一直以来都跑不赢大盘。你之所以会投资个股，目的只有一个：就是获得高于大盘的回报，也就是说你得获得超过13%左右的回报。如果你达不到这个回报率，你干嘛投资个股？你直接买大盘指数基金或者跟踪指数的ETF（Exchange-Traded Fund: 交易所交易基金）不就行了吗？

理解了这个道理之后，现在问题来了：目前市场上的这些热门股已经被炒到“月球上”了，你现在买还能跑赢大盘吗？还能获得非凡的回报吗？比如现在如日中天的英伟达，一比十拆股之前，股价就已经被炒到了1100美元。当时市场的定价，其实就已经高的离谱了。接下来一番拆股的操作，拆股之后，英伟达的股价居然一度飙升到1400（原文为140亿，此处推测为笔误，意为1400美元），有种被市场参与者疯狂抢购的感觉。就连老黄（Jensen Huang）都看不下去了，果断卖掉一些股票，套出1.69亿美元出来花花。假如你懂得估值（Valuation）的艺术，你就能明白，目前市场给英伟达的定价究竟有多离谱。

当然了，前面我也提到了，英伟达现在是如日中天，是赤手可热的AI垄断硬核公司。但是如果你现在才入场的话，英伟达的股价随便调整一下，你有可能就会蒙受30%到40%的损失。

其实找一个好公司不难，真正难的是等它打折。如果你去逛超市，看到喜欢的产品，能等到打折的时候再买，你将会成为一个优秀的投资人。如果你看到喜欢的产品，根本不看价格，直接就买，你将在投资中频频受挫。而如果你只看最贵的产品是哪件，然后买最贵的，我想说，你千万不要做任何投资。有的股一股才几块钱，而有的股一股要几十万。你可能会认为几十万一股的股票很贵，几块钱一股的股票很便宜。其实这么想你是错的。估值（Valuation）是一门艺术，股价和公司内在价值之间其实没有太大的联系。

你可以把市场想象成一个拍卖场，公司就是拍卖的产品，股价就是拍卖价。拍卖价多少完全取决于参加拍卖的人，而不是这个产品的真实内在价值。所以，如果你不懂怎么给公司估值，你做投资就好像参加一场拍卖会，但完全不知道这个产品究竟值多少钱。你只能看到市场能把这个产品炒到多高，也不知道市场是高估了还是低估了。

这个时候，很多新手投资人意识到自己不会算，于是他们选择花钱买机构的评级，因为这些评级上有专家们的“合理价”。你一看现在股价低于合理价，就会想是不是该入场了。比如投资人经常订购的Bloomberg（彭博社）以及Morningstar（晨星）。可是问题又来了，你会发现，有时候这些专家的评级五花八门，而且你跟踪一段时间之后，就会发现他们给的合理价波动非常大。你刚买进去，下一个报告评级就掉下去了。你说这个时候，你究竟是割肉还是继续持有？估计你自己也是一头雾水。这种投资模式怎么可能取得成功呢？怪不得超过90%的市场参与者都亏钱。这些人中绝大多数估计都把机构的评级作为圣经。

其实在我看来，机构的评级，说白了就是“智商税”。如果你掌握了给股票估值的知识，我可以负责任地说，你完全用不着所谓专家们给出的合理价预测。

究竟怎么给一个股票估值呢？给任何一只股票估值，你实际上做的事情都是把这家公司未来的现金流贴现到现在。这也是价值投资最核心的内容。所以你也明白了，为什么我不会投资黄金和比特币。原因很简单：因为他们究竟有没有价值？我没法回答。我根本就没法计算他们的内在价值。因为他们仅仅是商品（Commodity: 指可替代的、可交易的初级产品，如黄金、石油等，其价值主要由供求关系决定），它们只是商品而已。商品的价值完全取决于供求关系，它们在未来是产生不了现金的。

不过，虽然绝大多数的公司都能够产生现金，但并不是所有的公司都能用现金流贴现法进行估值，例如金融行业（financial sector）——比如银行、保险公司等，或者矿业股。这些行业，你就不能用现金流贴现的方式来给它们估值。很大程度上这也是为什么我不会投资这些类型的公司，因为我不懂，我看不懂这些公司究竟值多少钱，所以我选择不参与。而绝大多数的公司其实都是可以用现金流贴现法进行估值的，这也是作为价值投资人，你必须具备的一个非常重要的技能。

累积投资本金的策略

很多人会问我：“我没有投资的本金怎么办？”学习投资的知识也好，搭建投资体系也好，没有本金，一切都是空谈。既然你想逆天改命，通过投资实现阶级飞跃，摆脱贫穷，存下用于投资的本金是你必须解决的问题。

你要意识到，你我都生活在一个由金字塔顶端的人设计好的“矩阵”中。世界上所有的人都在玩同一款游戏，而你赢得的奖励是钱。你要做的是不要和其他人一样追求“矩阵”中达成共识的奖励，而是在搞到钱之后，先存下一部分用于投资的本金，再来花钱。

而第一个10万美元，对你来说是最困难的。但是你不管做什么，你都得想方设法存下这第一笔用于投资的10万美元本金。哪怕你出门都只步行，哪怕你只吃超市半价或临期食物，哪怕你除了房租和吃，没有任何其他开销。在你存下第一笔10万美元之后，你可以稍微过得不再这么拮据，不再被“门槛”踩死。

人类是群居动物，人们不喜欢和自己想法不一样的异类。你累积本金的过程中，一定会遭到朋友、家人以及旁人的质疑。因为他们已经形成了“矩阵”中的群体意识，并且没有意识到“矩阵”的存在。他们只会认为你是一个和他们格格不入的异类。你一定会失去朋友。你要学会释怀，学会在与人沟通中求同存异。

你要记住，懂你和爱你的人，可能正在未来等着你。但是你得想办法把自己“拽过去”。努力工作，搞钱的同时，利用空闲时间，去做一些自己一直想做但不敢尝试的事情。可能经过你一段时间的努力，你的副业开始有了收入。可能过一段时间，你的副业已经比你上班更赚钱了，反而成为了你的主业。做自己喜欢做的事情，还能顺便把钱搞回来，是一件非常幸福的事情。

你要养成记账的习惯。可能由于我大学学的是会计，记账对我来说很好理解。而很多人由于心理上的偏见，主观上还没有意识到记账的益处。举个例子，以我自己而言，我从2022年1月开始下载APP，详细记录每一笔开支和收入。我发现我平均每年大概能省出10%的开支。不要再认为“大概估摸”就行了，其实这是远远不够的。当你能够精准记录你的收入和开支时，同时你也在提升自己的资金管理能力，为你在将来的投资生涯中打好基础。

择时与价值投资的辩护

择时（Market Timing）是不可取的。高抛低吸在很长一段时间一直是投资人信奉的准则。你打开任何一只股票的图形，从右往左看，人人都是诸葛亮：什么时候低吸、什么时候高抛，一目了然。只可惜，股市不是从右往左走的，而是从左往右走的。那些努力追求高抛低吸、尝试择时的人，往往都是韭菜们的主力军。

世界上没有人可以预测未来。如果你有预测未来的能力，你肯定不会干投资，直接记下彩票的开奖序列不就行了吗？你在社交媒体上刷到那些喊单的？那些在图形上预测走势的，一定得非常注意他们的措辞。如果他们拍着胸脯给你保证某一个股票一定能涨到什么地方，这个时候你一定要非常警惕，因为他们百分之百是在忽悠人。因为任何人都没法预测市场的走势。

这个时候很多人就会问了：“既然市场没法预测走势，你怎么在市场中赚钱呢？”其实以我的拙见，我认为经过市场考验的投资策略都可行，因为这已经是经过大样本筛选之后的策略，一定比尝试择时交易强上百倍。比如我推崇的是价值投资。虽然很多现代投资人对价值投资嗤之以鼻，认为价值投资人都是“老古董”。所谓价值投资，其实就是“踏空投资”。他们会用不同的案例，比如英伟达、特斯拉、比特币等等，来打压价值投资人。但是以巴菲特（Warren Buffett）为首的超级价值投资人，他们的履历就摆在那，根本就不用解释，也不需要反驳。因为这些履历太高太大，和这些讥讽的声音比起来，这些声音非常小，小到几乎可以完全消失在履历的影子当中。

其实，之所以你会有价值投资人总是“踏空”的错觉，其实是因为价值投资人主动放弃了一些不再认知范围内的投资机会而已。不在认知的范围内，就不存在机会成本，更不存在所谓的Fomo（Fear Of Missing Out: 害怕错过）。在你看来，价值投资人踏空了；而在价值投资人眼里，这些根本就算不上投资的机会。

很多时候，当你真正执行有效的投资策略时，你可能会感觉到简单到不真实。而事实上，越是简单，越能赚到钱。

好了，以上就是这期的全部内容。我在X上发布的投资个股报告，其实只是完整报告的一小部分。如果你想查阅完整的投资报告，我自己使用的观察单，以及我的实时交易和实时仓位信息，别忘了订购网站会员链接在描述区。如果你对我的价值投资理念感兴趣，别忘记购买我总结的整套价值投资体系，链接同样在描述区。如果你想了解，究竟是投资房产好，还是投资股票好呢？千万不要错过这个视频。感谢你们的收看，我们下周见。