引言：段永平的投资智慧与个人启发

段永平是目前投资体量最大的华人投资者，他的成功之路与众不同。功成名就的他偶尔也会接受媒体访谈，以启发像我们一样的普通投资人。最近，雪球的老总方三文成功邀请到段永平，进行了一场将近两个小时的播客（Podcast）形式的谈话。这段视频一经上线，我就反复听了好几遍，其中有很多值得普通投资人学习的要点。虽然大多数都是我的频道反复强调、几乎磨出茧的观点，但还是有几点给了我一些新的启发。

在本期视频中，我不会从头到尾做一个总结性的回顾。如果想听全部内容，可以直接去雪球的 YouTube 频道观看原视频。段永平在谈话过程中，其实有很多点并没有展开具体讲解。我也能理解，毕竟中文投资圈普遍的专业认知程度不高，讲得太深入，很多普通人可能会跟不上。因此，我将尝试用自己的理解来解读这次方三文和段永平对话中，我认为最重要或对我启发最深的点。

欢迎阅读这期唐石峻财富体验。假如这是你第一次观看我的视频，我的名字叫唐石峻，我目前在澳洲一家会计事务所做会计。我于2015年进入金融市场，虽然中间经历过许多失败的教训，但也把握住了不少机会，目前有幸跑赢了标普500大盘。我创作的内容没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我创作内容的唯一目的，就是帮助你通过投资实现自由和快乐。

核心理念：买股票就是买公司

段永平的核心投资理念，用他自己的话来讲就是“买股票就是买公司”。他也反复强调，做投资只要搞懂公司就行了，其他都不重要。方三文追问段永平，具体什么是搞懂一家公司，或者说究竟是怎样的一个标准来衡量你是否已经搞懂了一家公司。从段永平的回答来看，主要是以下几点。

1. 能力圈

首先是能力圈（Circle of Competence: 指一个人所擅长或能理解的知识和技能范围）。虽然段永平没有直接提到这个概念，但这并不代表他不懂，他可能只是用比较通俗的方式来形容。例如，他提到之所以重仓苹果，是因为他本身就是干这行的，步步高集团下面最厉害的就是 VIVO 和 OPPO 手机，所以他们就是这个业内的人。用他的话来形容，苹果在2011年的时候，已经完全能看到它未来的形态了，不能说是水里的鱼，用段永平自己的话来说，起码也是不远处的一头大象了。

他还提到了网易。段永平自己本身就很喜欢玩游戏，他喜欢研究游戏，所以他重仓网易也是因为网易属于他能力圈中心的公司。再来，段永平提到了茅台，他之所以重仓茅台，是因为他自己本身就很喜欢53度飞天茅台，并且他还认识其他很多只喝茅台的人。所以不难看出，能够让段永平重仓的公司，一定是段永平能力圈中心的公司。而且他还提到，即便到目前为止，他也没有搞懂太多家公司，潜台词就是说真正处在你能力圈中心的公司其实并不多。

2. 企业文化

其次是企业文化（Corporate Culture: 指一个组织内成员共享的价值观、信仰、行为准则和工作方式）。说实话，听到段永平说这一点，我还是有一丁点意外，但细想也是情理之中。我这几年来之所以会越来越喜欢亚马逊，也是因为亚马逊的企业文化。段永平提到他很喜欢苹果的企业文化，因为苹果有自己的原则，他们只会做能够给用户提供高价值的东西。如果苹果认为他们无法给用户提供独特的价值，这件事情苹果就不会去做。

段永平提到，苹果曾经考虑过要不要做苹果TV，要不要做苹果电动车。最终因为苹果认为自己无法给用户提供一个非常独特的价值，无法把这个产品做到差异化，所以最终苹果还是没有干这两件事情。包括现在七巨头都在 AI 竞赛中杀红了眼，但苹果还是因为自己的企业文化，他们意识到苹果在AI语言模型（AI Language Model: 一种通过大量文本数据训练，能够理解、生成和处理人类语言的人工智能模型）上无法给用户提供一个非常独特的价值，所以苹果也不参与。

段永平还举了一个例子，就是他曾在2008年金融危机的时候投资过 GE。那个时候 GE 还不是 GE Aerospace，它还是老的通用电气。他提到他当时投资 GE，主要就是因为 GE 的股价太便宜了。其次就是他非常欣赏 GE 一直以来坚持的企业文化。GE 强调虽然时代在不断变化，但是诚信始终不变。只可惜 GE 后来的管理层并没有坚持这个企业文化。段永平提到，当在 GE 的官网上都已经找不到“诚信”这句话的时候，他果断卖出了所有的头寸。

3. 商业模式

第三是商业模式（Business Model: 指公司如何创造、交付和获取价值的逻辑框架）。这一点段永平强调也非常重要，但我感觉他并没有展开细聊，不知道是什么原因。方三文针对这一点也没有非常深入地提问，比如究竟怎么判断一个公司的商业模式是好是坏，或者说怎么去判断一个公司它的业务会不断增长。其实这些问题都是我的频道非常关心的问题，比如我非常关注公司的竞争环境、公司的护城河等等。在我看来，你的能力圈和公司的企业文化固然是非常重要的，但是真正能让公司在未来的10年甚至几十年一直能够保持基本面增长的还是公司的商业模式。这里虽然段永平没有展开聊，但我能够意识到他自己肯定知道这是非常非常重要的。

4. 安全边际

第四是安全边际（Margin of Safety: 传统上指公司市值低于其内在价值时，股价提供的保护空间）。在谈话中，方三文提到了安全边际这个概念。传统意义上，巴菲特的老师 Ben Graham 在《聪明的投资人》书中关于安全边际是这样定义的：当公司的市值低于公司的内在价值（Intrinsic Value: 指一项资产或公司基于其基本面和未来现金流的真实价值）的时候，这就意味着目前的股价可以提供一个安全边际。这其实也是价值投资人在做投资决定的时候一个非常基础的估值方法。

而段永平提到巴菲特所提到的安全边际，其实并不是指的传统意义上的安全边际，而是指你是否真的搞懂了这家公司。这一点对我来说算是一个很大的启发了。细想一下，假如你搞懂了一家公司，你知道公司的基本面在未来10年会不断增长，那其实也就意味着通过现金流贴现（Discounted Cash Flow, DCF: 一种估值方法，通过将未来预期的现金流折算成当前价值来评估投资标的）这个模型算出来公司的内在价值在未来的10年内它也会不断增长。如果你懂了这两点的话，其实某一个时间节点的安全边际它并不是那么重要了。你真正的安全边际是能够让你在股市大跌的时候，还能够拿得出来的股票的一个信念（Conviction: 对某项投资或观点的坚定信心），而你之所以会有这个信念，源自你自己搞懂了这家公司，你知道这家公司它的基本面会越来越好。所以到头来还是回到我们开始这个概念，你得搞清楚这家公司。

屏幕前的观众们，我有一个小小的请求。我发现平时观看我视频的观众，居然有超过63%的人都没有订阅我的频道。假如你认为我每周创作的视频能给你们提供那么一丢丢的价值，我唯一的请求就是请你们点击一下订阅按钮。你完全想象不到，你轻轻点击一下订阅对于我来说意义有多么大。作为对你订阅的回报，我承诺我将会继续努力，每周创造更加优质的内容，给你们提供源源不断的价值。

不做清单：逆向思维的基石

“人们只关注我们做过什么，但是我们之所以会成为我们，是因为我们没有去做的那些事情。”这句话算是段永平在雪球上的座右铭了，直接写在他的个人介绍中。这一点其实和查理芒格的思维模型是高度契合的。好几年前，当我听到段永平这句话的时候，我的第一反应就是查理芒格曾经提到的一个非常经典的话：“假如我知道我会死在哪，我这辈子都不会去那个地方。”这两句话其实有异曲同工之妙，总结下来就是你得有一张不错的不做清单（Not-to-do List / Inversion Thinking: 一种逆向思维方法，通过列出不应该做的事情来避免错误和风险）。

这个清单上会列举你所有不会去做的事情。其实什么事情该做，什么事情不该做，什么事情是对的，什么事情是错的，往往它并不是非常容易去判断。绝大多数情况下，针对绝大多数的人，你都只能在失败之后才能总结经验，知道什么事情不要去做。这一点其实在投资中也是非常棘手的，因为投资这个游戏它非常特别，你可能做的是不该去做的事情，甚至有可能你做的是一件错的事情，但是你可能在某一段时间内能够取得成功。在投资中，运气其实扮演着一个很大的角色，不过光靠运气，你很难在长期的投资中，十几年甚至几十年中保持你的成功。

巴菲特、查理芒格以及段永平他们这些超级投资人都深知这一点。所以在他们漫长的投资生涯中，他们不单单有自己的投资清单，他们也有一张自己不会去碰的事情的清单。而段永平的这个理念，可以说是和我的投资理念高度契合。毫不夸张地说，搞懂公司以及不做清单这两点成就了今天的段永平。其实我自己也有一个自己的不做清单，清单上每一点都是在我经历过惨痛的失败之后总结的经验。这份不做清单也确保了我在未来不会犯同样的错误，比如不做投机，不投资能力圈以外的公司，不投资护城河很脆弱的公司，再比如不投资竞争环境很差的公司等等。不做清单这个概念在我看来它并不是一个非常新颖的概念，但是它非常重要。我认为它是我投资生涯的基石，因为我所有的投资决定都源自于它。

机会成本与满仓主义

接下来段永平提到了机会成本（Opportunity Cost: 传统上指在做出某种选择时，所放弃的其他项目中最佳选项的价值）。这个概念，我没有想到段永平他对机会成本的理解和我也算是不谋而合。段永平他认为投资的本质是对机会成本的把控。所谓做投资，你真正做的其实是持续不断地分析机会成本，权衡每一个决策的机会成本之后，做出你认为最佳的资产配置。他还认为长期持有并不代表着永远不卖，而是在买的那一刹那，你是要长期拿下去的。但是一旦未来有更好的投资机会，你可以把资产分配到更加优秀的投资标的上，很自然你会选择卖出。

段永平他举了一个例子，就是茅台和英伟达。他记得当年茅台2600一股的时候，假如你当年能够搞懂英伟达，你知道今天英伟达能够成为全球最大的公司，在考虑过机会成本之后，你怎么可能还会一直拿着茅台不卖呢？你一定会换成英伟达。这其实就是真正的投资人做的事情，通过分析以及你自己预测公司未来的趋势，调整你自己的资产配置。不过，很多人可能只听到段永平的前半句，而没有听他的后半句。当茅台2600一股的时候，你假如没有看懂英伟达，你没有预见到英伟达能够取得今天的成就，那其实就谈不上机会成本了。

关于这一点，其实你和七八年前的我来讲，估计我也是完全听不懂。因为机会成本这个概念我上大学的时候其实学过，可是现在回头来看，大学书本里教的其实并不是那么正确。我学过的机会成本的概念是指你进行某一种选择的时候，你放弃了其他项目中最佳选项的价值。换句话说，你选择了 A，你就放弃了 B、C、D 等等其他的选项，而这些其他项目上的回报就是你选择 A 的机会成本。其实很长一段时间，我都是按照书本上这个概念来理解机会成本。可是从现在回头来看，这明显是不对的。

比如前面段永平提到这个例子，你当年没有在茅台2600一股的时候卖掉茅台来买英伟达，所以茅台从2600多跌到现在1000多。而你当年如果卖了茅台买了英伟达，你在英伟达赚的钱加上你在茅台上亏的钱，就是你选择不卖出茅台这个选择的机会成本。或者我再举一个我自己亲身经历的例子，我在2015年的时候选择在墨尔本的 CBD 买了一个公寓的楼花。后来这个投资决定可以说是我前半生中最大的败笔。而同一时间段，假如我没有选择买那个楼花，我选择是买比特币呢？或者是我买了当年还没有开始暴涨的特斯拉？按照定义来说，比特币的回报和特斯拉的回报，都是我选择买楼花这个选项的机会成本。然而，你如果这么想，你可能会成为一个永远获得不了快乐的人，因为你无时无刻都活在一个无限的悔恨和懊恼之中。

我几年前其实意识到了一点，不在你认知范围内的事情，它们不能构成你的机会成本。或者用段永平的话说，你没有搞懂的事情，它们构成不了你的机会成本。回到刚才的例子，假如你在茅台2600一股的时候，你就已经搞懂了英伟达这家公司，你当时就非常清楚地预见到了英伟达就是 AI 狂潮中最大的受益人，而你却冥顽不灵，因为某种原因，你就是不肯卖茅台的股票，你明知道英伟达会让你的资产翻无数倍，只有这种情况，英伟达它才够得上你的机会成本。这也就是段永平后半句真正的意义。

另外一点值得我们关注的是，正因为段永平他深知机会成本这个概念，他明白投资真正玩的游戏其实说白了就是分析机会成本、配置资产的这么一个游戏，所以他提到他一直坚持满仓主义（Fully Invested Strategy: 指投资者将所有可用于投资的资金都投入到市场中，不保留现金头寸）。因为和好的投资标的比起来，段永平他的机会成本就是标普500 ETF（S&P 500 ETF: 一种追踪标准普尔500指数表现的交易所交易基金）。这一点又又又和我的投资理念高度契合。我一直以来就是把标普500的回报作为我投资决策的机会成本，因为我认为标普500的回报就是处在我的能力圈认知中心，我完全能够搞懂的投资回报。而这个回报从历史数据上来看，不考虑通胀影响的话，它的年化（Annualized: 将特定时期内的收益或增长率转换为年度计算）就是10%。换句话说，假如我认为这个投资标的无法给我提供年化率超过10%的投资回报的话，我基本上就不会考虑了。

结语

好了，以上就是这期全部内容了。假如你对美股 GE Aerospace 感兴趣的话，千万不要错过这个视频。感谢您的收看，祝你们投资顺利，我们下期见。