美联储降息周期展望：短债利率的指引

各位观众大家好，欢迎来到一个每天不单只聊新闻的专业美股频道，我是市场发行人小涛。昨天虽然讨了一天课，但因为市场走得比较好，我个人认为也没有非常多可以提供给大家价值的一些东西。但是连续淘两天有点不好意思，所以今天回来为大家做一个更新。今天聊什么呢？很长一段时间没有和大家聊一些和宏观相关的数据。今天正好借着这期内容，和大家分享一下为什么我认为11月份或者12月份降息，12月份降不降息其实没有那么重要，而接下去起码整个这一次降息周期，美联储还有三次降息的幅度。好吧，就围绕这个观点去展开吧。

先一起废话不多说，来看一下资产价格的走势。在看资产价格走势之前，提醒一下大家可以点一个赞，留一个言，可以让更多人看到我们这些内容。OK，来看一下周二市场的走势。美元和美债收益率出现了下跌，主要反映了或者体现了12月份降息的幅度出现了上升。那TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 追踪美国20年期以上国债表现的ETF）出现了小幅的上涨。周三、周二整个市场的走势还是不错。现在看一下周三盘前的期货市场也是不错。我个人认为周五的反弹、周一反弹、周二反弹，三天反弹的幅度都不错，特别是罗素2000，过去一周、过去三天其上涨的幅度已经非常大了。我个人认为周三有可能会出现一个上影线，我们看一下吧，我并不是说要去预测，但我个人可能会相对小心一些。

投资策略与风险管理：降低贝塔值与明确投资目标

在这一波反弹的路上，我在这段时间一直和大家分享，从10月份就聊到现在，把自己的贝塔（Beta: 衡量资产或投资组合相对于市场整体波动性的指标）稍微降下来一点。没有一个绝对标准。那么有人在X上问我，我现在贝塔仓位在我现在总共的贝塔在0.8，是不是过低了？我说只要你做，只要你自己舒适就好了。其实贝塔它只是一个结果，而它导致这一个结果的一个理由或者一个起因是，我们应该把未来一年美股的涨幅期待往下降。一旦我们把自己的期待往下降之后，你就会发现自然自己整体的投资组合的风险就会往下降。

在这一次美西行的时候，无论洛杉矶还是硅谷，我有分享过一个观点是，其实我认为很多时候我们在思考的一个问题，其实是“这个标的我要不要买？另外一个标的我要不要卖？”但往往我们在做投资或者交易的时候，欠缺了前面那一步，最重要那一步，是根本不知道自己投资也好、交易也好，我们的目标是什么。很多时候如果我们自己的回报期待原本就没有那么高的话，那我们很多的标的根本就不适合我们。当我们有了一个回报期待之后，自然很多的标的我们根本就不用考虑，因为它根本就不应该在我们这个投资组合以内。

前段时间我有在网上，我也在X上问过大家，我说如果未来可能7年，我忘了是7年还是8年，如果翻一倍的话，你们能不能接受？有超过50%的人都可以接受。那7年翻一倍还是8年翻一倍，其实年化的回报率就是在7.5%左右。而这个7.5%往往可以直接通过60%的标普500和40%的债券去做到，它并不是一个非常难的结果。但你想我们想一想，一半的人可以接受7年资产翻一倍，但是往往自己在做投资的时候，承担的这个风险却高得非常的离奇。所以反复强调一下，就希望大家在我们做任何的选择之前，在做任何的投资选择标的之前，先去定下来自己的目标到底是什么。一旦这个目标确定之后，自然我们在选择标的的时候，你就会发现有些是适合我们，有些就完全不适合我们，好吗？扯远了，回到资产价格的走势这边。

市场板块表现与科技股动态

三大指数在周二走势走得非常好，道指是最强，道指是第二强，然后最强的是罗素2000。比特币在周二出现了下跌。从板块这个角度去看，银行板块非常不错，1.7%；医疗板块2.3%。过去一周，银行板块4%，医疗板块4.1%。整个周二其实美股的反弹还是比较全面的。等权指数上涨了1.4%，而前期大科技股只上涨了0.7%。那主要还是因为英伟达相对的弱势，然后是谷歌和英伟达之间的这个事情。

我个人认为，短期之内更偏向于市场的这个情绪面。你会发现谷歌现在基本上是比直的往上升了，然后特别是ARKK现在也开始买入谷歌，所以短期之内要稍微小心一些。从基本面这个角度去看，确实这一次Gemini（谷歌大模型: 谷歌推出的一系列多模态人工智能模型）的发布，大幅度拉近了谷歌的大模型和其他大模型之间的差距。但是举个例子，比如说在周一，这个时候Claude（大模型: Anthropic公司开发的一系列大型语言模型）它发布了最新的一个版本，那最新的这个版本发布完之后，在编程这一块Claude仍然是遥遥领先。

另外，和谷歌之间的这个订单，我个人更加偏向26年27年嘛。我个人更加偏向于其实是整个市场对于算力的需求非常大。你仔细想一下，原来Meta在CapEx（Capital Expenditure: 资本性支出，指企业用于购买、改进或延长固定资产使用寿命的支出）资本性支出非常多，主要是买GPU（Graphics Processing Unit, 图形处理器: 一种专门在个人电脑、工作站、游戏机和一些移动设备上图像渲染的微处理器）。市场杀跌，说你花钱花得太多了。结果现在Meta说：“哎，我和你谷歌之间合作。”市场就上涨。你会发现那你到底市场在交易什么？对吧？你到底是交易整个AI有泡沫，还是说这个泡沫仅仅局限在GPU这块？如果今天Meta不买GPU去买TPU（Tensor Processing Unit, 张量处理器: 谷歌为机器学习定制的专用集成电路）的话，谷歌之间这个合作的话，是不是Meta就没有泡沫了？Meta该怎么花钱还是怎么花钱，其实而且现在更多的是在GPU身上，我也花钱，在TPU身上，我也花钱，对吧？他比他花的钱比以前花得更加多。那原来有泡沫，现在就没有泡沫了嘛？所以你会发现市场整个交易的逻辑线，我们不要被这个逻辑线去带着走，还是要有自己的判断。

个人投资决策：加仓微软的逻辑

我自己今天也进行了一个加仓或者开仓的行为，和这两家公司完全没有关系。我买入了微软。为什么买入微软？我在微软发布完财报之后，我说我其实微软这一次发布完财报之后的下跌，我并没有理解为什么。是因为微软在所有大科技，包括在hyperscaler（超大规模云服务商: 提供大规模云计算基础设施和服务的公司）也好，neo cloud（新一代云服务: 指更先进、更灵活的云计算解决方案）也好，所有的大科技包括和云相关的这些公司里边，他们是最保守的。24年他们是往后拉了资本性开支，然后这个季度决定再次增加资本性开支。为什么？是因为他们看到背后的需求确实非常大。作为一家最保守的大科技来说，前段时间我和大家分享过，我们不需要，如果我们自己没有一个明确判断的话，我完全可以把AI是否是泡沫这个问题扔给微软去帮我做决定。扔给他的一个方法就是我投资这家公司，我让这家公司的一个，我让萨提亚·纳德拉去帮我决定什么时候应该增加资本开支，什么时候应该往后退。那所以我个人而且正好结合因为周二微软这个下跌，很多的一些技术面的指标都完全符合了，所以我认为在周二买入微软是一个非常好的决定。某种程度基本面技术面出现了一个共振。

市场参与度与宏观经济数据解读

整个周二市场的一个参与度呢，随着大多数的公司出现了反弹，我们看一下标普500的20日均线其实不错了，已经来到了64%，然后50日均线来到了50%。纳指还是相对弱一点，分别是43%和36%。罗素2000这边，过去的三天反弹的幅度也相当大，20日均线参与度已经来到了65.5%、66%，50日均线的话来到53%。所以三大指数相对来说，罗素2000反而从参与度这个角度来看是最乐观的，然后是标普，最后是纳指。

宏观数据这边周三发布了零售的销售数据，control group（核心零售销售: 剔除汽车、汽油、建材和餐饮服务后的零售销售数据，被认为是衡量潜在消费需求的关键指标）这一块是负的0.1%。那上一个季度上一个月也出现了0.1%的下调。彭博他们写的这篇文章呢，虽然9月份是出现了环比增速的放缓，5月份和因为7、8月份是零售销售数据非常强的两个月，然后9月份某种程度因为季节性的一些影响，7、8月份正好是夏天，然后7、8月份正好也是为了9月份的开学去做准备。那9月份本身相对7、8月份来说就是会比较慢，包括10月份也会比较慢。然后11月份会有感恩节，整个销售又会回去。然后12月份有圣诞节，在旅游这一块的消费也会回去。所以彭博他们这个观点是，你看整个第三季度的消费仍然非常强劲。其实这已经是比较旧的一些数据了，因为第三季度我们美国银行的财报也已经看过了，看过了整体消费者这一块的消费数据其实还是非常不错，增速还是非常不错。

然后是PPI（Producer Price Index, 生产者物价指数: 衡量生产者在生产过程中所购买商品和服务价格变化的指标）。PPI的一个final demand（最终需求: 衡量商品和服务在生产链最终环节的价格变化）市场预期是同比增速2.6%，最后的数据是2.7%。那环比增速是比市场预期略好一些。PPI和CPI（Consumer Price Index, 消费者物价指数: 衡量消费者购买商品和服务价格变化的指标）我们知道最终影响的是什么？最终影响的是PCE（Personal Consumption Expenditures, 个人消费支出物价指数: 美联储偏爱的通胀衡量指标）。那这是一个美联储用来衡量通胀的指标。日经今天也发布了华尔街这边对于PCE的预期，环比增速核心是在0.22%。那0.2%这一组数据已经是美联储可以接受的。

美联储政策方向：通胀与劳动力市场的权重

我认为没有那么重要。为什么我又认为没有那么重要？你仔细想一下，上一个月或者上一次我记得通胀数据出来之后，那组通胀数据是比市场预期要好。结果上一次美联储会议Jerome Powell（杰罗姆·鲍威尔: 现任美国联邦储备委员会主席）是放鹰，就那一次他放鹰之后，我说就非常的奇怪。而且进入那一次会议之前，其实我的一个期待是他应该继续保持鸽派的态度，因为起码在他没有看到劳动力市场数据的时候，CPI数据显示是比他们预期要好的。那即使CPI数据在比预期要好的情况下，他在上一次的美联储会议仍然选择放鹰，对吗？当时市场预期12月份一定会大幅度的降，大概率的情况下还是要降息。但是鲍威尔说不一定啊，我们12月份不一定要降息。现在对于12月份降息的概率是在50%。这就是出来去调节市场的预期。而这一个基础还是在CPI好于市场预期的前提下。所以现在反过来也是一样，就现在美联储的一个主线明显不在通胀上面，就是通胀你好一点或者差一点都没有非常大的一些关系。所以回到这一组数据，PCE你好于市场预期，差于市场预期，短期之内OK，也许对股市一天内有一些影响，但你会发现对于美联储或者美联储的制定政策的一个方向上去看的话，其实根本没有任何的影响。

为什么呢？因为现在美联储的一个思考方式就是在劳动力市场上面。那也是昨天日经也写了一篇文章，因为这段时间基本上过去这一周多的时间里面，有很多位美联储成员出来讲话。但是最新是谁出来讲话？最新是John Williams（约翰·威廉姆斯: 纽约联邦储备银行行长，联邦公开市场委员会副主席）和Mary Daly（玛丽·戴利: 旧金山联邦储备银行行长）这两个人出来讲话。这两个人出来放鸽。那怎么去看待美联储呢？他不是说每一位美联储成员他们的话语权都是一样，并不是这样。而是谁后出来说话，谁的话语权就更加重要，或者谁讲话的内容就更加重要。特别是谁和鲍威尔越亲，谁讲话的内容就更加重要，对吧？

同样是一周之前几位美联储成员放鸽、放鹰，然后这两位美联储成员John Williams和Mary Daly出来放鸽。那理论上来说，照道理市场不应该去过度定价12月份降息这个预期。那为什么现在降息的预期上升到80%呢？就是因为这两个人的讲话更加重要，对吧？所以我记得在昨天的时候，哦，网络上有流传说，哎，美联储啊是国内的一家机构总结，对吧？美联储这个成员讲这个，这个成员讲那个，然后按照有投票权的这些美联储成员，然后去看的话，现在好像似乎12月份降息的决定还是50/50。那其实肯定不是50/50。因为就你要知道美联储的这个视角的话，你就不会把每个每一位美联储成员的讲话全部放出来，还是鸽，他们每个人都有一张投票权，然后是1比1，绝对不是这样。所以John Williams这个人的讲话就非常重要。那他的讲话明显是非常非常鸽派的。他说他认为near term（近期: 指未来较短的时间段，通常为数周或数月）这是12月份还有一次降息的空间。

在昨天日经一篇文章里面，他也有聊到，引用了前美联储成员Robert Kaplan（罗伯特·卡普兰: 曾任达拉斯联邦储备银行行长）的讲话。他说如果可能的话，卡普兰以前说过，他说如果可能的话，我会尽量支持主席的意见，因为我们没有人能够聪明地完全知道什么是正确的决定。这句话的意思就是说，即使我现在认为作为前美联储成员，即使我当时认为比如说12月份我是不应该降息的，但是如果说你主席大人还是坚决要做这样的一个决定去降息的话，我还是可以被说服的。这就是这就是卡普兰这句话的意思。日经他的文章都是非常巧妙的一个构思。他不会无缘无故去挑了这一位卡普兰的讲话。来能够理解我意思？他如果要放鸽的话，他一定会引用一个放鸽的美联储成员，以前的美联储成员。如果他要放鹰的话，他就会引用一位放鹰的美联储成员的讲话。他他挑的讲话都是设计过，都是一定要向市场去释放这个信号。OK，所以他既然挑了卡普兰，卡普兰的这句话，你把卡普兰的这句话和John Williams两句话结合在一起，就是告诉你两句话结合在一起什么意思呢？就是后说的重要，后说的就是John Williams。所以12月份是支持12月份的降息。所以12月份现在降息的概率是80%。先说的不重要，那先说的这些不支持降息那些人的讲话就不重要，并且他们是可以听主席的。所以主席你只要决定我们要12月份降息，那我们这些虽然我们已经说了，我们不支持降息，但是我们可以为你所说服，就是我们可以支持你12月份降息，对吧？

但是这个问题就回来了，其实前段时间日经也聊过这个问题。无非就是12月份降或者1月份不降，或者12月份不降1月份降。12月份降，这叫什么？12月份降的，这叫是鹰派的降息。因为他们12月份可以降，但是他会告诉你，接下去1月份再要降息的话，这个标准会非常高。或者12月份不降，1月份可以降。那12月份不降就是鸽派的保持不动，鸽派的不降息。因为他说12月份不降，然后他可以告诉你，1月份我们降息这个标准可以非常非常低。就所以那回过头来看，无非就是12月降1月份不降，12月份不降1月份降，所以没有太大的一些差别。

两年期美债利率：预示未来降息空间

另外，更加重要的是什么？更加重要的是，现在我们最重要的是两年期美债的利率在哪。两年期美债的利率今天的收盘是低于3.5了。两年期美债的利率只要低于隔夜利率（Overnight Rate: 银行间短期借贷的利率，通常由中央银行设定）的话，就代表市场仍然有降息的空间。正常的利率曲线（Yield Curve: 显示不同到期期限债券收益率关系的曲线），我说啊正常的利率曲线还会有2到3次的降息次数。因为隔夜利率一定要低于两年期利率。什么意思？我给大家看一下加拿大利率曲线。现在利率曲线就什么叫利率曲线？就是你看一下20年期美债的利率在什么样的点位，然后10年期在什么样的点位，两年期在什么样的点位，一个月3个月。一个月就3个月就接近于短期利率了。所以这是一条相对比较正常的利率曲线。我们看一下一个月的利率比两年的利率要低，是现在加拿大的利率曲线已经是在一个非常正常，我们叫upward sloping（向上倾斜: 指长期利率高于短期利率的正常利率曲线形态），就是一个向上的利率曲线。这是一个非常正常的利率曲线。

那美国这边呢？我们看到两年期的利率在哪里？两年期在这边。两年期现在的利率是3.474。短债三在哪里？或者美联储的隔夜利率在哪里？差不多在3.85，3.8，3.85左右。也就是说从3.85到3.474，起码还有两次降息的幅度，就是50个基点。那么3.85减去0.5的话就是3.35。那前面说过了，你短债的隔夜利率要比两年期的利率要低。那也就是说，即使在当下的这个点位，包括12月份降息在内的话，未来还会有差不多两次降息这个空间。当然这个前提是建立在两年期的美债利率在3.747。那或者说如果两年期的美债利率更低的话，那也就是说有更大的降息空间。两年期的美债利率是什么？两年期的美债利率是债券市场交易出来这个结果。很多时候我们可以从历史上的一个趋势可以去看的话，债券市场比美联储更聪明。你也可以理解为债券市场是带领着美联储在往加息或者降息的一个方向去走。

我们来举个例子，或者看一下历史上的一个走势图。两条线，白色和蓝色。蓝色这条线是美联储的隔夜利率，这边可能有些淡啊。然后白色这条线是两年期美债的一个收益率。我前面说过，两年期美债收益率是市场交易出来这个结果，隔夜利率是美联储所控制的。我们看一下2019年我这边第一个框框。第一个框框，2019年我们看一下白色这条线是先出现了下跌，也就是两年期美债收益率。而且它下跌的一个时间点，仔细去看，或者白色这条线的一个最高点，当时蓝色这条线还在往上升，也就是美联储还在最后一次加息。但那时候利率已经出现下跌。为什么？就是市场在开始定价，就短期债券这边啊，市场已经在开始定价接下去美联储的这个降息。结果美联储跌下去就是降息了。当2018年，我不知道大家在不知道市场里边，当时是这样，市场其实不希望美联储去加。但美联储毅然决然，一定要去加最后的0.25个基点，一定要把隔夜利率加到2.5%。结果市场在2018年的12月份出现了崩盘。然后这就是当时非常典型的一次。当时Donald Trump（唐纳德·特朗普: 美国前总统）在吗？特朗普逼着美联储说，逼着鲍威尔说：“你要降息，你要降息。”然后在2019年的时候，年终吧，应该是鲍威尔开始进行降息，美联储开始进行降息。那么但是当时你看一下白色这条线，从2018年年底就开始一路下降，也就是市场因为当时经济不好嘛，就是市场提前去定价了美联储的这个降息。这就是为什么两年期的美债收益率对于接下去美联储这些政策是有一个指引作用。你也可以理解为两年期的美债收益率带领着美联储去走。

好吧，所以这是第一个时间点。第二个时间点就是疫情了。2021年我们看一下2022年是一个加息周期。但其实白色这条线，两年期美债收益率从2021年的7、8月份就开始一路上涨。美联储pivot（转向: 指中央银行货币政策方向的改变，例如从加息转向降息）是什么时候？美联储是从2021年的11月份那一次美联储会议开始转向。那然后但正式的一个降压期是要等到2022年了。为什么？因为当时即使2021年的11月份，2021年11月份美联储转向，但当时他们仍然在QE（Quantitative Easing, 量化宽松: 中央银行通过购买政府债券或其他金融资产向经济注入流动性的货币政策），仍然在量化宽松。Anyway，所以这是第二个例子。第三个例子就是2024年。我们看一下白色这条线也是先开始出现下跌，然后之后在2024年的9月份，美联储第一次降息，对吧？就直接降了50个基点。好吗？所以因为我看到市场里边有一些观众认为可能美联储已经不会降息了，也没有降息这个必要。但是短债的利率告诉我们，接下去还有三次降息这个空间。

富途木木赞助内容：财报分析与期权交易工具

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