特斯拉业务概览与财务现状

今天这期视频我们来谈谈特斯拉，股票代码 TSLA。特斯拉的股价前段时间刷新历史新高之后，目前也跌了23.54%。特斯拉的股价会继续跌么？特斯拉会是免疫AI冲击的公司么？这个时候买特斯拉，还能翻几倍？今天这期视频，我们就从专业会计角度来详细分析下特斯拉这家公司。特斯拉能够帮助你实现财务自由吗？要回答这个问题，我们还是得从公司最新的财报着手来详细分析。

这是我帮大家总结的特斯拉最新业务细分。目前特斯拉管理层把业务分成了三个项目：

首先是汽车制造。最新季度汽车制造业务营收为17.69B，同比缩水了10.63%，占总营收的71.05%。特斯拉汽车营收最近9个季度都在20B上下徘徊，似乎增长已经遇到了瓶颈。

其次是特斯拉太阳能和蓄电池业务。这个业务最新季度营收为2.37B，同比增长了25.35%。最近我身边很多朋友也开始在家安装特斯拉的太阳能+蓄电池系统了。作为会计的我，总是忍不住帮他们算一笔账。直接说结果吧：算出来不安装比安装太阳能要省很多钱，很长时间之后可能会breakeven。但是朋友们似乎忽略了，太阳能板和电池也是消耗品。假如要更新迭代的话，那就是一个无限亏损的黑洞。所以啊，买特斯拉的EV，然后想着省电费，安装特斯拉的太阳能系统，感觉似乎过上了现代高科技的生活，其实啊，只是在为生活方式增长埋单而已。这也是完美诠释了什么是生活方式通胀（Life Style Inflation: 指支出随收入增加而增加，而非储蓄或投资）。太阳能和蓄电池业务目前还是增长很快的。

最后是服务和其他业务。目前这个业务最新季度营收为3.37B，同比增长了18.36%，占总营收的13.54%。这个业务包括了很多东西，其中最主要的，就是特斯拉的超级充电网（Super Charge Stations）。其次，车辆的售后服务和保养也包含在这一块。再来还包括二手车翻新销售，以及各种周边配件，比如充电桩啊、EV配件等也在这里。最后，特斯拉还涉足了汽车保险领域。这些业务营收增长也较快。

特斯拉的愿景升级与AI定位

特斯拉每次财报都能阐述它强大的愿景。这次Elon强调的是特斯拉使命的升级。他提到，特斯拉原来是“加速世界向可持续能源的转变”，但现在使命已经变了：现在特斯拉的使命是创造令全人类震惊的富足感，即Amazing Abundance（令人震惊的富足感）。这种定位给人感觉是“你啥也不用管，跟着我混就会变富”。特斯拉的定位也从原来的EV制造商，转变为物理人工智能公司（Physical Artificial Intelligence）。

Elon提到，公司接下来的重点是FSD（Full Self-Driving，全自动驾驶技术），特斯拉即将实现真正意义上的自动驾驶技术，并很快达成规模化应用。最后，Elon还说，未来几年内，特斯拉将实现大规模的Optimus人形机器人的量产。坦白说，我对Elon的叙事能力非常佩服。

竞争环境分析：EV市场、利润下滑与定价权缺失

现在我来谈谈特斯拉的竞争环境。我能够理解特斯拉的愿景，也佩服Elon为特斯拉设定的目标。但在分析公司竞争环境时，我会从公司现有的业务出发。因此，我暂时无法分析Optimus人形机器人，因为我无法拿不存在的东西去比较。

首先，在EV市场，特斯拉面临的竞争异常激烈。从特斯拉公布的产量和交付量来看，产量比去年少了3%，交付量少了14%。其次，从特斯拉每个季度TTM（Trailing Twelve Months，过去十二个月）经营利润数据来看，虽然产量仅小幅下滑，但经营利润却肉眼可见地严重缩水。这张图更明显了：特斯拉每个季度的经营利润率数据越来越低，已是5年来的最低值。而且这还不是净利润率，也就是说，里面尚未计入政府停止EV补助和Tax Credit的影响。这是实打实的经营利润率越来越低，这只说明一个事实：公司没有定价权。

为什么没有定价权呢？因为特斯拉干不过比亚迪。比亚迪目前已在各维度上对特斯拉实现了全面碾压。

FSD自动驾驶技术的挑战与矛盾

再来谈谈自动驾驶FSD技术。目前，Google旗下的Waymo是唯一一家在多个主要城市实现大规模常态化、真正意义上无人驾驶商业运营的公司。特斯拉虽然在今年1月实现了零的突破，但也仅限于在Austin, Texas的一个小范围实现无人驾驶运营，但样本数量太少。

特斯拉总是强调其优势在于FSD技术一旦攻克自动驾驶难关，可以通过软件升级，让全球所有Model 3和Model Y瞬间成为自动驾驶汽车。但令人疑惑的是，尽管特斯拉在Austin实现了突破，但它并不代表全球通用。特斯拉在Austin仍进行了高密度数据反复Mapping（地图测绘）。

特斯拉一直瞧不起Waymo，Waymo的每辆车都是定制的，配备激光雷达，且运营前需要进行高精度地图测绘。这就导致Waymo虽然安全性口碑极高，但每辆车的CAPEX（Capital Expenditure, 资本支出）成本昂贵，高精度地图测绘也限制了Waymo的全球扩张速度。而特斯拉标榜的是纯视觉加端到端的神经网络。Elon曾表示，特斯拉拥有400万辆EV的海量数据，可以通过软件更新包改写历史。但为何特斯拉在Austin小范围仍需测绘地图？为何Austin实现无人驾驶后，并未全球推送？这个软件更新包为何迟迟未到来，确实令人疑惑。

总而言之，目前Waymo和百度旗下的萝卜快跑是该赛道的龙头。英伟达通过供应商模式，未来也可能参与其中，解决硬件有但软件欠缺公司的技术瓶颈。至于特斯拉，我同样期待FSD技术更新包的到来。

特斯拉的护城河、估值与财务健康度

现在来谈谈特斯拉的护城河。我认为特斯拉的护城河只能排在全世界第二梯队的中下游。它具有规模效应，已经卖出了大量EV。同时，我认为特斯拉也拥有一定的品牌效应，很多人对其非常信赖。

我们再看特斯拉最新财报。财务健康方面，现金加上1年的FCF（Free Cash Flow, 自由现金流）是借款的3.42倍。最新ROIC（Return on Invested Capital, 已投资资本回报率）为3%，这实在有点拉跨。营收和经营利润都有不同幅度的缩水。最新POI（Profitability Over Investment，投资回报率/盈利能力指标）为336.94，最新Price to FCF（市价/自由现金流比率）为235.91。从这两组估值数据看，特斯拉确实非常昂贵，甚至有点夸张。公司善于创造现金，OCF（Operating Cash Flow, 经营现金流）是OI（Operating Income, 营业利润）的3.39倍。R&D（Research and Development, 研发）开支约占OCF的43.47%，这笔开支非常惊人。

在生意分配方面，57.82%的钱直接用于CAPEX。其次，SBC（Stock-Based Compensation, 股权激励）体量占OCF的19.16%。此外，公司还增发了价值1.18B的股份。

在我的品质评分体系下，特斯拉最新得分58.4分。主观评价中，我认为特斯拉护城河仅为第二梯队中下游，打分10.8分。回报可预测性和定价能力存在很大问题，各给了6.8分。客观分析来看，公司一直在增发，此项得分零分。CAPEX和R&D开支拉满，得分不高。SBC派发也很高，得2分。ROIC仅3%，得0分。前面提到，公司利润率缩水严重，经营利润率数据得分也很低。

结论：故事驱动的投资与FSD的关键

总的来说，我认为特斯拉是一家非常神奇的公司。其投资人完全是冲着公司的故事去的。目前公司核心业务表现越来越差，利润率被竞争对手无限压缩，公司似乎毫无定价权。

接下来，特斯拉叙事的关键在于，公司能否在短时间内攻克FSD，真正实现无人驾驶。假如真能如管理层所说，一个更新包就能让全球特斯拉车主拥有自动驾驶汽车，那无疑将是一场科技革命。但目前，谁也说不准。

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好了，以上就是这期的全部内容了。