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今天是美東時間2026年的11月11日。今天是光棍節，雙十一啊。現在國內雙十一都沒有動靜了，沒有錢買東西了，錢都要省下來炒股票對不對？大家都被我培養成了在股市裡揮金如土的性格。
宏觀局勢：伊朗戰爭演變與美國聯邦預算窗口
我們先來看一下宏觀。宏觀最近關於伊朗局勢是越來越樂觀。為什麼呢？因為留給川總的時間已經不多了，聯邦資金即將耗盡。川普目前的談判窗口大概就只剩下三周，12月11號聯邦政府的資金就要耗盡。那麼國會的國防預算授權法案最早需要在今年12月或者明年1月份通過。共和黨要求1.5萬億美元，民主黨是不會批准的對吧？他們1萬億都不想給呀。民主黨1月13號就可以重掌眾議院，所以留給川總的時間就不多了。伊朗戰爭沒錢怎麼打得起來呢，對不對？所以大家就一致看好結束吧，川總可能必須簽協議了。
目前伊朗戰爭大概就有四種演變路徑：
第一種，就是在資金耗盡之前，就是最後這三周，川總再發起一次總進攻。這個概率非常低，非常低。
第二種，就是宣佈正式的協議。伊朗在油問題上、核問題上做出讓步，然後大家一切回到從前，和睦下來解封。
第三種，就是在沒有正式協議前提下，雙方漸進式的降級，慢慢慢慢淡化，不打也不和解，就僵持，大家都當做慢慢把形勢淡化。
第四種，就是維持現狀，反正繼續封鎖，我繼續跟你耗。
就這四種。但是無論怎麼樣，形勢進一步惡化的概率都是非常低的了。所以大家就會看到油價的走勢。目前相對來說就是民主黨把錢袋子給捂住了，川普沒有預算怎麼打仗呢？這是非常要命的。所以這個情況我們大家瞭解一下。
通脹數據與美聯儲加息預期
好，接下來我們說資本市場。昨天的CPI數據大家看到稍微超了預期一點。核心CPI在8月、9月、10月是連續三個月都是0.3%。核心CPI如果每個月持續增長0.3%，簡化一下年化就是3.6%，按照復利計算大概是3.7%的漲幅，顯然是高於美聯儲2%的通脹目標的。所以目前大家都是100%確定要加息。
這個數據我們稍微關注一下，到底美國的什麼東西在漲價呢？
首先，上個月能源價格是有所減弱的。能源價格從9月份上漲5.2%，10月份的時候只上漲0.7%；汽油價格漲幅從9.1%降到1%。說明能源衝擊是有所緩和的，這是報告里最積極的一部分。
第二個不太好的消息是食品在漲價。這種必需品漲價比較討厭，9月份的時候食品沒有漲價，10月份突然之間上漲0.5%，牛肉上漲0.9%，水果蔬菜上漲0.6%，外出就餐又上漲0.5%。這些漲價對家庭選民的感受是比較討厭的，每天要買菜的嘛，這個是剛需。
第三，就是關於通脹粘性的問題。服務業通脹情況怎麼樣呢？情況也不是很好。雖然住房這一塊——住房在美國服務業通脹裡面佔比是最高的，其實住房這一塊今年一直蠻溫和的，住房的通脹從0.4%還降到0.3%；交通服務卻上漲0.8%，為什麼？因為石油成本增加嘛，可以理解，有一定的傳導作用。謝謝這位朋友。汽車保險上漲0.7%，醫院的服務上漲0.8%。所以剔除住房租金後的服務價格環比上漲0.5%。這就是美聯儲加息的原因，他們認為服務業的通脹還非常頑固，所以要加息把需求壓下來，但是目前看來效果不怎麼樣，所以他們才說要不多加一點。
謝謝這位朋友。CPI數據出來之後，昨天大家會看到一開始的時候美股是比較悲觀的，加息嘛怎麼會不悲觀呢？再加上美聯儲的官員一個接著一個出來放鷹，昨天芝加哥聯儲主席、費城聯儲主席全都出來放鷹，全部都說CPI不行啊，我們要繼續加息。現在市場甚至悲觀到覺得25個基點都不夠，下個月至少加50個基點，而且明年加息美聯儲也太保守了，明年再多加一次。所以加息預期非常強，對整個利率市場壓力就來了，昨天美債收益率又上漲。原理瞭解一下就可以。
亞洲股市與半導體反彈
好，接下來我們說說亞股。昨天亞股是強勢反彈，跟著半導體一起反彈。日經225指數收盤上漲1.3%，日本東證指數收盤上漲0.9%，韓國首爾綜指上漲2.6%，台股上漲3.6%。在今天早上大家看到盤前半導體又漲成狗了，所以亞股又要反彈了。上個禮拜大家有沒有抄底？好多朋友說是誘多，絕對是誘多。沒關係，如果大家覺得半導體後續的信心不是很充足，你們趁著反彈就可以減點倉，這個不要緊，大家根據自己的判斷來炒股。我這個人是比較樂觀的，跟大家說過我一般都要看到三五年以後了。
韓國由於前陣子股市波動太大，韓國金融委已經在決定13號召開座談會，討論資本市場相關問題，主要就是討論怎麼樣維護股市穩定，包括提升企業價值、之前的一些錯誤經驗，說明他們現在救市的意願還是比較強烈。所以韓國和台灣我也不是很擔心，因為他們現在財政收入都非常多，政府債又發得很少，政府救市的家底比較厚。如果跌到谷底，大家去抄點正股，壓力不用太大，因為他們救市基金都已經準備好了，特別像台灣，富得流油。韓國11月前十天的出口數據表現相當好，同比增長11.9%，進口增長4.5%；韓國11月前十天半導體出口同比增長33.2%。你看基本面還是很強的，對不對？
英偉達與黃仁勳合規調查風波
好，那麼接下來我們說說美股。今天美股的重頭戲我們要好好聊一聊。盤前半導體都在漲。我們先說英偉達。
英偉達連續兩天被砸。其實第一天砸的時候我當時就跟大家說，我說其實市場還蠻樂觀的，大家其實普遍認為黃仁勳是不會下去的。因為黃仁勳對英偉達的重要性就好像馬斯克對特斯拉的重要性，不能沒有他。他現在還是英偉達首席架構師，深刻參與了英偉達的前沿產品開發，包括CUDA生態的構建等等。畢竟他是創始人，沒有他其實不是很好。董事會肯定是會為股東權益考慮的，只要黃仁勳還有的撈，他們就一定會撈他，所以市場也並不覺得非常悲觀，覺得他馬上要下去或怎麼樣，因此跌幅其實還好。
第二天又跌了，主要是因為市場又開始放料，把黃仁勳關於洩露商業機密、間諜、國家安全這一塊的擔憂，升級到了黃仁勳為他的情婦牟利這一塊。如果他為自己的情婦謀利，那當然性質就不一樣了，性質就非常惡劣，所以股價又跌了一天。
連續兩天下跌，我們就要來看一下到底這件事情老黃有沒有給他的情人特權，有沒有幫助他的情人走私英偉達芯片。這是目前包括有人集體訴訟也好、英偉達自己要調查、包括FBI調查的重點，都在於他有沒有利用職權參與到走私當中。如果這個罪證被坐實的話，那確實非常嚴重。
我們來看一下目前媒體最新爆料的一些情況。昨天的《金融時報》發了一篇深度調查，把黃仁勳的情婦黃樂過去十多年的經歷和商業關係給挖了出來。《金融時報》調查說，黃樂出生在中國湖南的農村，最早的時候從事新聞工作，其實是一個中專生。但是後來不知道怎麼就跑到央視去做記者了，可能搭上了某一些權貴。在2000年的中期，他就前往香港，在香港浸會大學攻讀傳媒碩士，隨後進入金融行業，先後在匯豐銀行和中信證券工作。從他的履歷就能看出來，他應該是進入到央視之後搭上了某些貴人，所以才有了這次轉型，從央視轉行到金融業。
這裡面出現了一個關鍵人物：他在2015年加入到一個叫和熹資本的中國私募投資機構。進去以後認識了一個叫康偉的人。康偉是和熹資本的創始人，兩人從2015年開始合作，除了商業夥伴關係之外他們還是戀人。在中國金融圈，他們一度被認為是比較有影響力的一對情侶。有沒有結婚不知道。
但是這位康偉的履歷也非常不簡單。2018年和2025年，他先後受到中國證券監管部門的處罰，罰款累計達到290萬人民幣，主要是通過操縱上市公司，就是老鼠倉了，倒賣上市公司的殼等等，非法集資，反正就是詐騙案累累、劣跡斑斑，韭菜割得一塌糊塗。財新還報道，康偉今年因為涉嫌操縱股票已經被拘留。
有一位認識黃樂和康偉十多年的知情人士回憶，康偉說自己2010年左右就認識黃仁勳了，因為那個時候他從事私募股權投資，收購了很多遊戲公司，而遊戲顯卡是英偉達那個時候的核心業務。那個時候英偉達還沒有崛起到現在這個地位，所以老黃相對還比較低調。大家知道他去中國拉生意什麼的，就在那個時候康偉就跟老黃認識了，作為客戶嘛。後來他才把自己的老婆——就是黃樂——介紹給英偉達，成為了老黃的情婦。這個關係有點八卦。
和熹資本上海辦公室的工作人員聲稱黃樂早在2017年就已經離職了，但是有一位投資人告訴《金融時報》，直到2025年黃樂還在拿著和熹資本的名片向投資者推銷項目。也就是說他和這家公司的關係可能只是明面上切割了一下，實際上背後還是在操盤的。《金融時報》還發現黃樂的家人，像他姐姐，都出現在多家關聯企業的董事和股東名單上。到了新加坡以後，他甚至還把自己的中文姓「黃」改成了粵語拼寫「Wong」，這樣做當然是為了淡化他自己中國大陸的出身背景，為了做生意嘛，把自己包裝成是一個海外人士，差不多是這個意思。
有一位原本在中國金融圈活動的人，包括他身邊的一些朋友，最近爆出來同學、前同事什麼都有，就說了他為什麼突然之間轉型去做數據中心呢？還能拿到這麼多英偉達芯片呢？據說就是他老公先搭上老黃以後，然後把她介紹給了老黃。她跟老黃搭上以後，就能夠從英偉達拿到很多芯片。他自己還跟身邊的一些朋友炫耀，說自己能夠搞定英偉達，在英偉達有人脈關係什麼的。所以他的口供——因為他目前是不會出來說話——他曾經說過的這話不知道是吹牛還是真的。
如果坐實了老黃確實給了他某些特權，讓他在英偉達內部可以拿到這些芯片，而且比別人審查更輕鬆怎麼樣，那這個是有法律爭議的，是有問題的。因為畢竟美國非常嚴，GPU的出口是直接受到美國管控的。如果英偉達睜隻眼閉隻眼，有明顯的漏洞、明顯的幫助以及利用特權，那麼在這一點上老黃是要被重罰的。所以這個就看目前老黃的行為能不能經得起查。
他在新加坡開的這家公司叫Megaspeed。Megaspeed還有一個背景，就是它背後是阿里巴巴。阿里巴巴曾經是Megaspeed早期最重要的客戶。2024年的時候，阿里巴巴還通過自己新加坡的關聯企業借給這家公司貸款，讓他去買英偉達芯片。這很明顯就是利用他去拿到英偉達的芯片，他是一個中間商、掮客，差不多是這個意思。因為有了阿里巴巴在背後支持，Megaspeed的資產規模從2023年的3300萬美元一下漲到2024年的30億美元，一年增長了90倍。
到了2025年初，黃樂和康偉還在上海的一家私人會所里向中國投資者推銷東南亞AI數據中心項目。他們向投資者強調了兩個賣點：第一個是說自己跟阿里巴巴的關係非常親密；第二個說自己能夠穩定拿到英偉達最緊俏的高端GPU。有投資者回憶，兩人當時甚至表示取得GPU供應不會有什麼問題。因為那個時候GPU已經很難搶了，全球企業都在搶，但是他們就說自己有通天的本領可以拿到。所以這是老黃要解釋的一點。
昨天的The Information還有了更多的爆料，說根據知情人士的說法，與黃樂有關聯的企業網絡從2023年以來促成了至少75億美元的英偉達芯片交易，涉及大概24萬顆AI芯片，包括H100、H200以及部分A100，部分芯片最終是流向中國企業的，包括阿里巴巴、騰訊等等。黃樂說自己在英偉達內部有人脈，在英偉達以及分銷商都有人脈，所以他能夠穩定地拿到貨源。所以這個指控一定要證實，只有證實以後，那麼就明顯暴露了英偉達內部的出口合規體系是存在漏洞的，罪名就大了。
彭博社禮拜一的時候還發了一篇獨家報道，說英偉達之前向美國商務部提供的芯片盤點數據和實際貿易記錄還存在巨大差異，差了大概5萬顆芯片，價值數十億美元。英偉達此前告訴美國監管部門，他們檢查了Megaspeed在東南亞的數據中心，說相關芯片都在應該在的位置；但是彭博通過貿易記錄發現，通過硬件合作夥伴銷售給Megaspeed的芯片數據顯示，比英偉達提供的盤點數量多出來大概5萬顆。英偉達後來解釋說這些芯片放在別的倉庫等等，只是最初沒有統計進去，但是英偉達也沒有公開完整的數據和倉庫明細，所以現在就要查這些東西，這些芯片究竟去了哪裡。如果英偉達暴露出來內部的供應鏈管理是有問題的，那確實情況非常嚴重，這要看爆料的信息准不准確。
英偉達的總法律顧問在2025年的時候曾經主動聯繫美國商務部負責出口管制的高級官員，詢問他們針對Megaspeed的調查。此後，相關調查就在美國政府內部被限制了，司法部也突然之間就暫停調查了。所以就好像有一種聯想：英偉達搞定了司法部。《金融時報》昨天還披露消息說，美國國防部、國務院等多個政府部門此前曾經推動要制裁Megaspeed，但是商務部卻一直沒有完成這項制裁。到底是誰在背後幫助英偉達呢？英偉達為什麼有很強的動機要把這個公司給保下來呢？這都是外界現在比較質疑的一點。
所以美國監管部門也需要面臨聽證，必須告訴民眾你們在什麼時候發現了風險、為什麼沒有直接制裁這家公司把事情壓下去、是不是老黃在背後運作了什麼，這是值得去探討的問題。
目前因為美國情報機構認為黃樂可能是間諜，所以情況又變得非常複雜了。如果老黃只是出軌，甚至只是跟自己的客戶出軌，而沒有涉及到以權謀私或幫助走私這些嚴重的指控，那麼這件事情就會慢慢被淡化。但是如果目前這些包括芯片問題、供應鏈問題、包括人家說在英偉達搞定了誰誰誰能夠拿到芯片，如果這些指控能夠坐實的話，老黃是要面臨很嚴重的後果的。
這個情況我們就看最後FBI也好、包括目前英偉達的董事會獨立董事聘請的外部調查人員也好。我看了一下，他們目前公司內部聘請的律師主要調查的是商業機密有沒有洩露以及國家安全問題，都沒有涉及到供應鏈管理的問題。所以供應鏈管理的這個問題應該是英偉達內部自己要自查的，並且司法部可能FBI會介入，我自己是這麼認為。
這件事情最後真相如何、老黃到底經不經得起查，相信馬上會給民眾一個交代。老黃這兩天心理壓力非常大，但是他心理素質也非常強，這兩天還正常在英偉達上班，每天在開會，好像一切都沒有發生過一樣，心理素質非常強大。因為英偉達馬上要財報了，所以他還要準備財報的事情。我相信這一次英偉達財報一定是萬眾矚目的，一定會有人問到他關於私人問題是不是和公司有誤導性的陳述、為什麼一開始不承認說是正常的商務關係、是不是有利益勾結。關於外界的質疑，老黃是需要有一些應答的，就看老黃經不經得起查了。
如果他在這當中真的做了非常多很明顯的幫助別人走私的行為，那麼我會對老黃的領導能力以及風控能力打一個大大的問號。因為這個事情是紅線，所有人都知道的，這麼大的一顆雷你都會踩下去，那我真的懷疑你是怎麼把公司做到5萬億的。
大家知道老黃的經營能力是相當強的，是卷王中的卷王，工作能力非常強。而且他在英偉達為什麼無人可替代呢？因為他的管理模式就非常亞裔、非常華裔的一種管理模式，他並沒有分出去很多權力，所有的部門都是直接向他彙報的。這樣他就不存在好幾層的管理架構，他是一對多的，所以他基本上無法被替代，因為沒有把權力分出去嘛。而且他本身目前還深度參與到英偉達的研發當中，他自己現在還是首席架構師，所以公司完全是不能離開他的。你說現在臨時去找一個接班人，也不可能把英偉達經營得更好，所以這是一個非常難的問題。
我相信董事會如果可以保老黃是一定要保，因為沒有人跟自己的錢過不去。他是頂級的銷售，再加上他從台積電搶到的產能，對英偉達來說都非常重要。如果沒有了他的個人營銷能力、公關能力、戰略發展的眼光，那麼對英偉達來說，馬上找一個人臨時來救，公司當然不會完蛋，但是發展前景就不像現在這麼好，對股東是有損害的。所以對董事會來說，能保老黃是一定要保，也沒辦法不保他，也沒有別的人選，除非問題嚴重到非常不行了。
川普為什麼出來替老黃背書？我看各個商界的人都出來替老黃背書，覺得他沒有很嚴重，主要還是因為他對整個AI行業都太重要了。這個是有他個人能力在裡面的，並不是完全可以取代的；再加上現在AI剛剛起步，確實少不了他這麼一個深耕行業幾十年的先行者，這是一個比較具體的問題。
大家如果害怕老黃被查出什麼問題來，可以在股價反彈的時候把股票賣掉。我個人還是對此表示樂觀，我覺得不至於蠢到這個地步，而且去年就開始調查了對吧。我相信川普肯定是幫助老黃在司法部壓下去了一些影響，我想如果是有非常確鑿的證據發現老黃在走私，川普也不敢幫他壓下去，因為會引火燒身到自己身上。所以接下來就看一看。
光通信行業前景與Rubin架構增量
好，我們回歸到公司基本面。英偉達雖然說現在有老黃的醜聞事件在發酵，但是不得不說公司基本面還是非常強，哪怕你把它現在的業務打個對折，目前的股價也是套不住你的，這個大家可以放心。
英偉達今天盤前大家會看到已經開始有所回漲，主要是被整個費城半導體帶動的。我今天看了一篇伯恩斯坦的調研。大家看到最近邁威爾也跌了很多，上個禮拜最低我抄到135塊。整個光通信行業因為英偉達芯片的更新換代所帶來的規模，我看了伯恩斯坦做的研報，這個數據我給大家公佈一下，其實就能看出來行業前景是相當不錯的。
按照同樣576顆GPU的規模比較，到了Rubin這一代，配套的光通信產品的價值量將從此前100萬美元增加到540萬美元，達到原來的5倍多。為什麼會那麼多呢？因為芯片越厲害以後，相互交換信息的速度變得更重要。Rubin計劃把8個機架、576顆GPU連成一個協同工作的計算集群，跨機架傳輸的數據量就大幅增加，光連接的需求也增加到540萬美元。這個需求里包含多種光通信產品，其中共封裝光學（CPO）大概有104萬美元，其餘的就是可插拔光模塊。
對整個光通信市場的擴張速度，我們從英偉達芯片的需求就可以算出來。根據英偉達GPU出貨量的預測，英偉達整個生態所對應的光通信市場，2027年大概是245億美元，2028年會漲到468億美元。英偉達以後每新出一代GPU，光通信的市場規模都會幾乎翻倍，2028年較2027年還有91%的市場規模擴張。
你看需求擺在這裡，非常真實。那麼供給能不能跟得上？跟不上，跟不上。大家看微軟最近在遊說白宮，要求不要禁止中國光通信企業的進口，為什麼？就是因為美國本土企業根本就跟不上。比如說製造相關光芯片所需要的磷化鎵，關鍵瓶頸就在這裡。即使廠商擴產，從增加產能到終端交付也有時間差，根本就跟不上。2027年、2028年行業產能分別只能增加60%和67%，完全趕不上需求，所以供給偏緊一直要持續到2028年以後。因此像Lumentum、Coherent，基本面都非常強勁。從英偉達GPU一代一代芯片的數據我們都可以推算出來，整個光通信確實非常強，基本面也非常好。像康寧，它也會受到光纖需求增加，基本面也是向好。所以整個光通信行業基本面是非常好的。不過這一次回調比較用力，大家開始懷疑整個上游的邏輯，其實這個邏輯還是站得住的。
CoreWeave財報解析與算力租賃模式
接下來我們來看看CoreWeave的財報。它的財報昨天很好，這也再次讓我們看到整個AI的發展是勢不可擋的，基本面非常好。
CoreWeave第三季度營收是36.61億美元，同比增長168%，高於市場預期的35.5億美元，而且比上個季度一下增加超過10億美元。利潤率現在高達62%，調整後營業利潤3.79億美元，營業利潤率提升到10%，比管理層原先預計的時間還提前了一個季度。
雖然按照會計准則依然是虧損的，為什麼虧損呢？很簡單，融資成本太高了。一個季度利息付了8.46億，營業利潤只有2億，辛辛苦苦賺的利潤要4倍才夠付利息，這就是他的問題，非常激進。
但是業績也非常好。已經簽署的未來收入合同是1325億美元，比上個季度又多簽了285億，所以能看出來AI需求是非常強勁。
看前瞻，管理層把2026年全年營收預期上調到130至133億美元，調整後營業利潤預期也上調到12.75至13.75億美元；預計到今年年底，公司年化收入運行速度將達到200至210億美元。資本開支方面，全年投入370至390億美元，也比原先的預期高，簽了更多的訂單了嘛。第四季度的利息支出預計要燒掉10.5億到11.5億美元。但是管理層也明確給了預期，說2027年以後，最快在2028年上半年，他們淨利潤就可以轉正了。給了一個非常明確的預期，跟甲骨文一樣。所以到2027、2028年，我們看到中游基本上全部開始進入到一個印錢模式。
電話會議有哪些內容呢？我覺得電話會議的內容非常重要，特別是有一些行業前瞻我們要看一看。
過去一個月市場是怎麼被砸下來的？是不是就是CoreWeave的債務問題引爆的？覺得他借了太多的錢，CDS大漲，債券大跌。大家去看一下就知道，其實CEO專門回應了這個問題。很反常的一點是，我們認為他現在借錢應該很貴，但是人家CEO告訴你，他們目前平均債務融資成本竟然還下降了，現在只有7.9%，而且他覺得7.9%已經很貴了，他們也不會再發無擔保債券了。所以是不是很反常？有時候市場的分析是一拍腦袋的，我們要多聽聽公司正確的數據。
為什麼會這樣呢？因為他們未來不怎麼需要借錢了。未來主要通過客戶預付款，以及客戶合同和設備作為抵押的貸款來融資，自己不需要發債了。管理層預計未來三個月會收到90億美元客戶預付款和保證金，其中超過30億美元是來自已經建成、債務已經還清的舊設備。
你看印鈔機模式就在這裡。一開始的時候我要砸錢，可是等這個合同到期，我下一份合同簽的時候我又不需要再買GPU了，純利潤啊對不對？有些GPU當初雖然是借錢買來的，但是第一輪租賃合同結束以後設備貸款就還清了，現在再出租就不用再買了，純利潤了。這種模式是中游為什麼願意借錢的原因。
公司預計到2027年底之前，他們需要籌集的母公司層面的資本不到50億美元。商業模式都要變了。你不是嫌我借錢太多、重資產很危險？那我現在輕資產行不行？差不多是這個模式。這個輕資產模式就跟NBIS很像。NBIS為什麼大家股票喜歡炒得很好？就覺得他模式相對來說比較輕嘛，大家不喜歡重資產、不喜歡現金流一塌糊塗。現在CoreWeave向NBIS學習，反正有預付款，把合同拿來去抵押，這樣就變成輕資產了。合作方出錢建算力，我出技術和客戶，就是NBIS的運作模式。這樣一方面收平台服務費，不需要那麼多重資產，自然市場就喜歡，壓力小一點，債也不用再背了。所以融資問題在電話會議上管理層基本上給了一個比較樂觀的答案。只要市場覺得這個路徑可行、認可，壓力就被緩解。
接下來我們要看一下行業細節了。數據中心到底有多稀缺呢？電話會議里管理層一定要回答的。管理層說今年7月份他們已經把部分算力產品價格提高了25%，隨後又提高了10%，而且老一代舊卡的租賃價格第三季度環比還上漲30%到50%。
告訴你，現在如果簽的是短期算力合同，每兆瓦一年可以創造4000萬美元的收入。這就是SpaceX發財的秘訣，現貨是很貴的。管理層說2027年他們大概還有13萬顆GPU到期重新出租，2028年是17萬顆。如果按照當前的價格重新續簽，這些設備在2027年也會帶來40億美元的收入，到2028年會帶來100億美元的收入，都不需要重新買GPU，這就是印鈔機。
而且CEO還告訴我們，CoreWeave目前符合條件的客戶算力需求是公司可提供產能的10倍。稀缺性就告訴你，數據中心的供給只能滿足十分之一的需求。民主黨還要把數據中心建設給卡住，那麼連十分之一都不到，價格是不是就可以隨便漲了？10倍的缺口你怎麼去補？2028年的需求、能夠找到的產能早就都賣光了，2027年全部賣光，2028年能拿出來的提前算好也全都已經賣光了。買得早加價就可能少，都很急，所以預付款也給你，保證金也給你，這生意好不好做？
而且公司甚至說現在2028年產能都不想拿出來賣，因為覺得未來可以賣得更貴，現在被他們佔便宜了，所以要捂住這些產能以後再說。這就是馬斯克SpaceX的成功秘訣，看出議價權相當強。管理層表示4至5年的長期合同每兆瓦每年可以賺2000萬至2500萬美元，短期合同可以賺到4000萬美元。所以財報以後股價就大漲了。
市場為什麼願意買呢？一方面，重資產不做了，開始做輕資產了，多收點預付款，不喜歡你借錢；第二，2028年就可以不借錢了，最後只需要再借50億美元；第三，10倍的供需差距，再怎麼Token企業需求下滑，也不可能有10倍的價差，缺口太大，泡沫論就被崩掉。所以整個上游立刻又重拾了信心。
Anthropic與OpenAI上市路演與競爭
市場一會兒大跌說AI要泡沫，一會兒又行了。當然有一個背景大家不能離開，就是最近Anthropic要上市了。上市之前怎麼可以讓股價大跌呢？當然要唱AI好。AI不好的話新股賣給誰去？當然要造勢。最近鬼故事就少講一點，可以理解。
SpaceX上市之前不也是這樣？各大投行全部出來說SpaceX怎麼怎麼強，同樣的配方現在又出來。你看高盛，主要的承銷商，給Anthropic背書背得我都要笑掉大牙了。高盛說他們研究了一下，2030年Anthropic的營收會達到6850億美元。去年只有46億美元，Anthropic自己都說大概2028年賺2000億美元，他給了6850億美元，你是怎麼算出來的？去看看SpaceX上市的時候他們怎麼吹的，一模一樣的配方。英偉達現在才多少營收，人家花了多少年時間，2030年你就要6850億？那你現在1萬億的市值絕對白菜中的白菜了。一級市場人家要到二級市場來割的，投行的嘴能信嗎？
但是我們也不得不看一下Anthropic的招股書和路演透露的行業前景。下個禮拜四Anthropic基本上就可以確定了，目前每股大概是70到78美元。如果上軟件的話應該已經可以看到它的股票了，股票代碼就是ANT。這一次單單算上流通股的話估值只有1萬億，比原先2萬億的胃口打了折扣了，而且20%還送給散戶。
昨天Anthropic路演有57頁的PPT。PPT顯示，2026年第三季度Anthropic收入是169.56億美元，是去年的12倍；調整後的經營利潤率是15%，算力承諾還有9009億美元，長期利潤率目標是要在35%以上。公司對市場前景的判斷，他們覺得2025年全球知識工作所創造的經濟價值超過40萬億美元，所以現在AI才剛剛起步，自己的空間是40萬億美元，搶來多少蛋糕就是多少。
截至2026年第三季度，Anthropic一共發佈了250個模型產品和功能。截至9月30日，過去12個月貢獻至少10萬美元客戶的數量是11900家，2025年底的時候只有1500家，2024年底的時候只有200家，發展速度確實非常快。年支出超過100萬美元的客戶超過1900家，超過1000萬美元的有250家。第三季度79%的收入來自前五大客戶之外。超過30%的全球2000強企業、超過50%的財富500強企業都是他們的客戶，而且過去12個月在Claude上的支出不低於10萬美元。
支撐客戶擴張的是不斷演進的模型能力。2024年的時候大模型還只能當搜索工具來用，到2025年的時候已經可以寫代碼、做research，到目前真無所不能了，自主編程智能體、工作流、安全評估。甚至Dario還在那說十年之內世界上大多數絕症都會被我們克服。餅先畫了再說。我不否認整個大模型公司包括AI的發展前景是一片藍海，只是什麼時候實現不知道。但是他們吹肯定是要吹，十年之內癌症全部攻克。在很多事情上確實AI現在很強大，什麼都能做，我們也要看到行業的前景。
昨天Anthropic為了造勢還一口氣推出了多款企業辦公軟件，甚至把微軟的股價給打下來。後來市場才反應過來，又自己嚇自己了。隨隨便便推出幾個低配版的Office，就能把微軟Office生態給攻進去了？那可能嗎？
昨天它確實推出了一些類似於Office的功能，比如說Claude Sheets，可以生成自動電子表格、公式，像Excel一樣；還有Claude Data，可以分析企業數據；還有Claude Meeting，參加會議等等。總體來說像一個低配版的Office。願景當然很簡單，覺得就不需要去買Office了，給你一個簡易的工具用就行。但是它是簡易的，功能跟Office還差遠了。Sheets目前最多只能處理10萬個單元格，很多Excel成熟的功能都做不到。它就是一個簡易的，給大家初級、不想花錢買Office的人用用的，根本就攻不到Office的裡面。目前大型企業早就被Office綁架了，大量的數據都在Excel裡面，根本就遷移不出來的。所以軟件的鬼故事沒有像今年上半年講的這麼嚴重了，大家其實都比較理性了。
說完Anthropic，我們要說說它的對家OpenAI。OpenAI明年才上市，最近跟Anthropic的競爭看起來新模型不太強，Anthropic最近推出來的新模型特別強大。上市之前嘛當然要造勢了。但是OpenAI的業績追趕還是可以的，第三季度營收100億美元，第三季度企業業務據說環比翻倍了。目前企業這一端OpenAI追得非常強，企業的收入和消費者的收入（B端和C端）大概各佔一半。以前GPT主要是靠C端的，所以這一點相對來說還可以。因為企業這一塊大量的擴張，整個業績增長還算可以。
雖然經營利潤率改善，但是絕對虧損肯定還是虧損的，跟Anthropic一樣，囤的算力太費錢了。第三季度OpenAI每賺到1美元就要先產生1塊09分的經營虧損，而且這個虧損還沒有包含股票薪酬費用。
根據《金融時報》9月份獲得的OpenAI內部測試，他們的目標是2026年的全年收入要達到360億美元，2030年要達到3500億美元。OpenAI給的目標是2030年3500億，Anthropic是2028年做到2000億。你能看出來兩家大模型都會齊頭並進。
唯一的缺點就是目前他們的債太多，現金流有壓力，所以需要更強的模型去創造更多的價值。但不得不說這兩個標的都是好的，只不過持股體驗可能會讓大家比較痛苦。借債借太多，要想現金流回正至少2030年以後。所以在這個過程當中，不管是今年也好、明年也好，這兩家公司上市以後直到2030年現金流回正之前，股價被打到地板上的可能是非常大的。
所以我就等著去撿白菜價，我是不會在第一天1萬億衝進去的。大家可以自己選擇，打個新股買個一股兩股玩玩也不要緊，但是我覺得我可以等一等，什麼時候給我打到地板上、估值只剩5000億，那我覺得撿一撿還蠻香。因為他們的發展都很好，兩家公司都不差，誰先把自己的股價打對折我先買誰。
中國離岸信託補稅
最後我們來說中國。國家稅務總局通報的數據，離岸信託的徵稅政策過渡期已經結束了，絕大多數納稅人都積極配合，累計申報離岸信託個人所得稅超過1600億，10月份當個月就交了1200億，所以10月份個人所得稅收入增長近90%。
你看咱皇上又打劫了1600億，這些富人的錢交出來1200億。你說這錢收來要是給大家發點社保、弄點獎金、發點工資不是挺好的嘛，結果又去造新質生產力去了。富人劫完一輪殺光以後，那就沒得劫了，韭菜根都拔光了。加州收個億萬富翁稅還通不過，咱皇上說收就收。劫富濟黨的目標實現得比民主黨更快，這就是一黨獨裁的好處，民主黨可羨慕得不得了呢。
互動問答：AI軟件股、產業鏈佈局與倉位管理
今天就跟大家分享這麼多，大家有什麼要問的嗎？
SpaceX都沒對折？是啊，SpaceX的債務負擔還沒有這兩家大模型公司大，人家可是8000億、9000億的支出，還得不停地借錢，SpaceX的債都沒有他們多。
Figma的財報我沒怎麼看，因為它本來就是小票，當彩票買的，我看好以後明天給大家再補充。
客戶淨留存率長期穩居130%以上，能否成為未來AI軟件股的爆發口？軟件板塊有一個很大的問題，大部分軟件公司都不會完蛋的，不會被AI打敗，他們唯一的問題就是有沒有入口權。如果你有入口權，你就有議價權；如果你沒有入口權，將來可能淪為大模型的供應商，這是他們最大的風險。很多公司財報都很好的，但是目前沒有入口權比較討厭。
為什麼我在軟件標的上選擇就比較窄呢？就是因為我始終把握不好定價，將來誰會淪為大模型公司的供應商。比較安全的選擇，我在軟件板塊買的就是微軟，微軟有軟件嘛，至少蹭到一個軟件板塊；甲骨文也是軟件。這兩家公司目前是我軟件持倉的核心股，其他的軟件公司我不敢買。像PLTR太貴，我沒買到，踏空了。
下游的標的比較難找，而且我認為軟件公司並不見得會是下游爆發最好的標的，我認為最好的標的都還在一級市場，所以我願意耐心去找一級市場的好苗子。在軟件板塊我可能不會買太多，主要還是讓微軟和甲骨文去扛就可以了，這是我自己的一點想法。
甲骨文盤前漲，目標價看高。華爾街給甲骨文的目標價都是很高，因為這個生意是沒有問題的，主要就是現金流有一些鬼故事一直被打下來。
Anthropic、OpenAI股票譚健也要買？大模型只有這兩家公司，標的比較稀缺。炒AI嘛，大模型總要買一個吧。我們這個翠姐ETF講究的是攻守平衡，各個賽道都要買到。上游我都已經佈局好了，好的票都已經被挑出來了；中游我也佈局好了，像微軟已經開始賺錢了，進攻股直接交給甲骨文去爆發就好了。
所以下游目前比較缺。純下游能選出來的標的只有PLTR一隻股票（不是像Meta、微軟、谷歌這種中下游都有的）。再加上這些軟件板塊我不是很想買進，因為我買股票要看好幾年的，如果沒有把供應商問題、入口權問題清晰化，我是下不了手的，我寧願去等一級市場好的IPO出來。
目前翠姐ETF線就缺下游。下游里我一定會買一個大模型股，不管是OpenAI還是Anthropic，哪個便宜我們買哪個。兩家公司基本面都挺好的，我只有這兩個標的可以選，至少要選一個，我要蹲到它很便宜的時候才去買。接下來看下游能夠在明年跑出來一批IPO的話會先買一點。
未來的機會肯定都在下游，但是下游標的不是很好選，除非錢特別多可以像一級市場股權投資一樣這個押一點、那個押一點，10個裡面押中一個，但這不是我們普通人的投資方式。我們還是要等看下游跑出來什麼標的我們買什麼。明後年下游IPO會比較多一些，而且下游的持股體驗會比我們目前的中游強多了。因為他們都是現金流、輕資產，跟軟件公司的模式差不多，重資產非常少，參考PLTR就知道現金流非常的好，所以下游公司的持股體驗會相當好。且他們現金很多就可以回購等等，資本支出的壓力也不在資產這一端上。
未來肯定都是炒下游、炒應用的，現在才剛剛開始。機器人公司下游也還沒有都跑出來，都還在初創公司，我都關注的。英偉達把機器人公司都買遍了，就是因為他把機器人公司都買遍了，我才買了點英偉達押注他下游能夠押中嘛。
什麼時候開始回購？現在已經開始回購了，窗口已經打開了，公司財報發完兩天後就可以回購了。
上游還有機會嗎？當然有機會了，下游機器人都還沒有爆發，供應鏈稀缺、供不應求的問題到2030年解決不了。
特斯拉算不算下游？算，特斯拉也算，但是它太貴了，不好炒。特斯拉有機器人，但它不好炒，算下游。
今天就跟大家分享這麼多。今天盤前半導體在回彈，大家可以看一下。我還是提醒一下，如果大家不看好AI，或者今年下半年從6月開始跌宕起伏的回調幅度讓大家道心破碎的話，我建議大家減少自己在半導體的持倉，多買一些大盤。因為你的心理素質扛不住，股票拿不住的話一切都是免談，是不行的，要匹配到自己的心理承受能力。一個股票動不動腰斬，你要受不了，乖乖買大盤。大盤的回撤是非常少的，它的上漲空間肯定沒有個股動不動就翻倍來得強，風險和收益成正比。炒個股的心態是需要非常強大的心臟的。大家可以調整一下，如果你在上游抄底抄太多導致倉位太高，趁反彈的時候你就把倉位減下來，相信上個禮拜抄的話現在都已經有利潤了。
好，我們明天再見，拜拜。祝大家生活愉快，操盤愉快！