大家好，欢迎回到视野环球财经，我是 rino。现在是美东时间2026年2月25号，周三晚上的七点三十五分。今天的四大指数全线走高，纳指是难得地领涨了一次。今天，受到人工智能颠覆叙事影响较大的科技和金融板块领涨。另外，机构也纷纷上调软件相关板块的评级，OP将甲骨文的评级从“表现优异”上调至“超越”，瑞银则将IBM的评级从“卖出”上调至“中性”。

软件股反弹：黎明前的黑暗？

今天整个软件板块表现非常不错，盘中出现了大幅反弹。IGV（iShares Expanded Tech Sector ETF）也出现了大于平均成交量的光头光脚大阳线。然而，在盘后，其重要的成分股 Salesforce (CRM) 发布了财报，表现略微欠佳，股价出现了下跌。

我们先来详细解读一下 CRM 的财报，以及软件板块的反弹如何才能演化成为真正的反转。

CRM 在第四财季的财报显示，调整后的每股收益为3.81美元，营收为112亿美元，超出了预期的3.05美元和111.9亿美元。Salesforce 的首席执行官在财报会上表示，由于市场对智能代理人工智能的需求不断增长，公司预计2030财年的营收将达到630亿美元，这高于公司在10月份投资者日上设定的600亿美元目标。公司通过其 Agent Force（Salesforce 智能代理平台: Salesforce 应对 AI 代理问题并推动增长的平台）平台，正在积极应对 AI 代理带来的机遇和挑战，该领域的业务是其增长重点。Agent Force 业务在四季度的年度经常性收入达到了8亿美元，同比增长169%。上个季度，该平台经常性收入为5.4亿美元，同比增长333%。尽管 Agent Force 目前在总营收中的占比还比较小，但如果这一块业务能持续追赶上来，将能有效打消市场对其他 AI 冲击的担忧。

公司还提到，他们已经对 Salesforce 平台进行了改造，使其成为智能企业的操作系统，将人和智能体聚集在一个值得信赖的平台上，智能越深入，发展到工作发生的地方，公司的价值就越高。

然而，这份看上去不错的远期展望，在近期的前瞻指引上则略显逊色。预计第一季度调整后的每股收益在3.11到3.13美元之间，高于华尔街普遍预期的3.01美元，这部分表现不错。第一季度的营收预计在110.3亿到110.8亿美元之间，同样高于华尔街预期。

但整个2027财年（截止到2027年1月）的营收指引出现了一点小问题。预计营收在458亿到462亿美元之间，虽然比刚刚过去的财年增长了10%到11%，但其终值与分析师预测的461亿美元相比略显不足，仅少了几个亿。市场之所以担忧，是因为公司在近期财年没有上调前瞻，这未能打消之前财报中提到的增速明显放缓的担忧。

具体来看，CRM 2027财年（截止到2027年1月）的营收增速预计为10%到11%。作为一家软件公司，这属于低个位数增长，显然不能让市场满意，市场仍希望看到更高的增长。在最近的财年没有上调未来两年的数据，意味着增长前景需要进一步更新。按照目前情况，基于20到30倍（甚至更早的25到35倍）的市盈率区间，考虑到增速尚未恢复，仍有潜在下调空间。我们暂时以合理的软件股波动区间作为参考。CRM 2027年1月的每股收益前瞻中位值为3.24美元。目前股价在190美元附近，从估值上看是低估的。

我们之前也讲过，软件板块很多股票都存在低估。但这一轮的杀跌并非纯粹由基本面恶化导致，并非是因为业务被 AI 抢走，而是 AI 引起了对基本面潜力的担忧，进而造成了流动性的踩踏。在流动性压力下，投资者不断卖出，不断降杠杆，以规避爆仓或信贷无法偿还的风险，这主要来自于私募行业。

尽管股价下跌，CRM 目前的价格（约182美元）下方有两个强支撑，180美元并未跌破。今天股价突破了191美元，又突破了一个支撑位。因此，这次回撤暂时可以看作是一个小幅震荡回撤，并未再次掉头走空。

但是，从昨天到今天，软件股连续两天的上涨，我们都应该将其视为反弹来对待。那么，整个软件股如何从反弹走向真正的反转呢？我们应该关注软件板块的ETF IGV 和软件板块的龙头股。

IGV 今天也是连续第二天反弹，成交量较大。请注意，我使用的词是“反弹”，而非“反转”。现在的反弹，是因为 Microsoft（微软）发布了与软件公司的合作消息（非颠覆性消息）后，市场进行了较多的买盘冲锋，再加上之前的空头平仓，造成了现在的反弹。

这个反弹想要演化成反转，IGV 还有一段距离。目前市价在81.8美元，过去之后也只是暂时企稳。真正形成反转，走大幅上行趋势需要突破85.7美元。也就是说，IGV 还需要走大约6%到7%的上涨空间，差不多就能形成反转，届时软件股的春天可能就来了。

或者，我们可以看另一个领头羊——Microsoft 的价格走势。Microsoft 的价格需要突破430美元，才能形成技术性、结构性的反转，再次走上行市场，市场也不会再担忧。在突破430美元之前，反弹到397到430美元之间时，仍需注意随时可能掉头向下的风险。这是一个需要密切观察的核心位置。

当然，很多朋友可能认为，从长线来看，300多块钱的 Microsoft 非常便宜。如果你不在乎短期振幅，那确实很便宜，可以长线布局。已经有仓位的朋友，有两种选择：第一种，寻求稳妥的，可以等突破430美元后再加仓；第二种，等到375美元以下，这两个强支撑出现止跌形态时再去加仓。现在处于中间价格，属于反弹的悬空地带，有随时掉头的风险，这要看大盘的情况。

不过，大盘总体上还不错。上证指数（此处应为美股大盘，如S&P 500或Nasdaq）已经到了6900点往上，奔着7000点去了，大盘的上涨动量正在积累。另外，我们讲到的 CTA（商品交易顾问）基金，其实已经在横盘和上涨中开始贡献买盘力量，至少它们不砸盘，这是一个好现象。所以，如果大盘能带动市场走强，被动性资金再进来补一补，看看 Microsoft 能否通过这一波回到高位。一旦 Microsoft 回去了，IGV 肯定也会跟着回去，整个软件板块届时将出现更大幅度的反弹和上涨。当然，在过去之前，我们仍将目前的上涨视为反弹对待，大家需随时跟踪盘面。

英伟达财报：平静下的暗流

接下来，我们讲一下大家比较关心的 Nvidia（英伟达）。我们首先看一下 Nvidia 的盘后走势。财报发布后，股价最高上涨了3.82%，但盘后下跌时最多跌到了1.3%。截止到我录制节目时，股价差不多还是一个平盘。昨天我们预计财报波动不会太大，但没想到会如此之小。盘中涨了一点，盘后上来甩了一下，波动确实很小。

我们还是看一下它的财报到底有什么利好和问题。Nvidia 也是第四财季财报，财年截止于一月份。财报前，市场的基本预期是它会超出预期，比较乐观的分析师认为它至少会比共识终值高出20亿美元。今天，Nvidia 确实交出了一份远超预期终值的业绩报告。整个四季度营收超预期22亿美元，业绩指引超预期50亿美元，绝对没有问题。

调整后的每股收益为1.62美元，高于预期1.5美元。营收创历史新高，达到681.3亿美元，同比增长73%，之前预期是659.1亿美元，高出了22亿美元。

细分业务方面，数据中心的营收为623.1亿美元，同比增长75%，远超预期的603.6亿美元。网络业务收入为109.8亿美元，高于去年同期的30.2亿美元，也高于之前预期的90.2亿美元。

我标红的部分是低于预期的：游戏业务收入为37.3亿美元，同比增长49%，低于预期的40.1亿美元。专业可视化业务为13亿美元，高于去年同期的5.11亿美元，也高于之前预期的7.707亿美元。汽车业务也是不及预期，为6.04亿美元，同比增长6%，低于预期的6.432亿美元。OEM业务也低于预期，为1.61亿美元，同比增长28%，低于预期1.794亿美元。

调整后的毛利率为75.2%，高于75%的预期，也超过了买方预期的74.7%。自由现金流高达349亿美元，是去年同期155.2亿美元的两倍多。这个季度产生了349亿美元的自由现金流，显示公司现金流非常充裕。

再来看它的业绩指引。下个季度预计营收为764.4亿到795.6亿美元，其中780亿美元的终值比之前预计的727.8亿美元高出50多亿，非常不错，也高于买方预期的740亿到750亿。预计调整后的毛利率为74.5%到75.5%，与买方预期的75%相符，高于卖方的74.7%。预计调整后的运营支出为75亿美元，之前预计是53.5亿美元，支出有所增加。

2027财年全年，GAP和非GAP税率预计在17%到19%之间。

还有一项与中国业务相关。值得注意的是，Nvidia 的业绩指引并未包含任何中国数据中心的收入。财报中提到，2026年2月美国政府授予了一项许可，允许向中国特定客户少量出口 H200。迄今为止，Nvidia 尚未通过 H200 许可项目获得任何收入，也尚不清楚是否会有进口被允许到中国市场（中国那边尚未批准）。该许可要求 H200 产品在发货前必须在美国接受检查。公司在业绩指引中不包含对中国的销售，正如我们之前所说，这部分是锦上添花，没有这部分销售，现在的业绩依然不错。

接下来我们说一下它的股价。我们基于30到40倍的市盈率，按照2027财年（当前财年）的预期每股收益2.22到2.96美元计算，中位值为2.59美元。这个估值明显是低估的。之所以给到30到40倍这么高的市盈率，是因为基于58%的预期EPS增长，这是一个非常高的增长率，所以这个估值并不算贵，也不夸张。

但是，今天的股价确实没有怎么动。技术面上，187到190美元是新的强支撑。今天股价收于195美元上方，192到196美元是一个小的压力位，可看可不看。再往上是201到208美元。从结构上看，从175美元往上到190美元这个区间形成了非常强的支撑，主要是因为之前横盘了半年时间就在这个区间。因此，只要 Nvidia 不跌破175美元，技术面就没有任何走弱风险，应该持有待涨。

但是，什么时候涨，怎么涨，这我们还得问问玩期权的朋友。跟大家讲一下目前期权面临的状况。本周五之前，主要的看涨期权未平仓量集中在200美元。但是，如果看下个月（3月份）的月期权，本周五的看涨期权未平仓量只有下个月月期权的一半。下个月200美元的看涨未平仓量相当大，这说明200美元这个关口是短线争夺的最大看点。如果能过200美元，后面差不多就是打新高，一马平川，均值加速回归到220美元往上。

问题是，什么时候能过呢？当然是越早越好。本周四和周五是一个看点。如果周四收盘价能接近200美元，比如199.几，或者已经过了200美元，那么周五出现 Gamma Squeeze（伽马挤压）继续往上推涨的概率就非常高。我们要看周四的收盘价以及周五的收盘价。如果周四收盘价离200美元比较远，比如在196、197美元，那么暂时不期待，因为那不是一个确定性事件，只有离得很近，才可能产生这种 Gamma Squeeze。

所以，我们就看一看吧。现在看来，还是短线玩家的天下，牢牢控制着。目前大家一致看涨 Nvidia，所以现在没有涨太多，也没有跌太多。持有的朋友们，那就只能继续持有，持有待涨，不跌破175美元，没有任何技术性风险。

利率押注反转：AI引发的“印钞”担忧

最后一个话题，我想聊一下市场潜在的一些资金，面对利率预期的大幅变化。我们知道，现在市场有一个叙事，就是利率市场正在押注通胀后面降得没那么快。因此，预计美联储在2026年降息两次之后，我们可以看一下降息预期的押注数据。原来的押注是降息两次，然后在2027年会恢复加息，这意味着宽松周期会在2026年结束。

但是，市场突然发生了变化，这个变化在2月中旬之前还没看到。在最近几天比较明显，昨天（周二）已经加速了。市场在大量押注2027年继续降息，而不是加息。

这张图表显示的是美联储预期政策挂钩的隔夜担保融资利率的关键利差。在过去一个星期出现了深度倒挂，表明交易员开始预期宽松周期将持续更长时间。图表显示，从2026年12月到2027年12月的12个月隔夜担保融资利差在上周五跌到了负值。在本周二，它的倒挂进一步加深到了负8个基点。这表明投资者已经从预期2026年加息转向了降息预期。

这个变化直到2月中旬之前我们还没有看到。那个时候，大家还在押注今年年底降息25个基点两次，然后在2027年恢复加息。但是，这中间出现了一些事情，对吧？比如软件股的持续暴跌，以及围绕着人工智能对劳动力市场影响的争论日益激烈。所以交易员重新评估了这个预期。

而且，我看到周二的时候为什么突然加速了？因为美联储理事库克警告说，美联储可能无法应对人工智能普及带来的失业率上升。包括我们上周末讲到，有一家研究公司发布了失业率有可能飙升到10%到2027年。

所以，这里面他们为什么会反转降息的逻辑呢？我个人认为，其实最近围绕着 AI 相关的裁员、失业问题讨论得非常多。我不知道大家身边有没有切实受到 AI 影响而失去岗位的朋友，或者有没有你们认识的人？我身边确实有认识这样的人，确实是因为这个问题，岗位被裁撤掉了。

所以，现在他们的逻辑是：如果失业率飙升怎么办？作为美联储来讲，它有两个目标：一个是保持失业率稳定，一个是维持通胀稳定。如果失业人员大幅增加，那么财政政策就成为失业人员提供安全保障的一种手段。财政政策是什么？就是资金支持，就是放水。这意味着美联储要迟早要再次开启印钞机，这就是他们的押注逻辑。所以，往后看一年，市场交易员对于利率的押注发生了变化。

这是一个新的消息，和大家在本期节目里分享。后面如果有新的变化，我会继续跟踪相关数据和消息。

这个呢，就是今天关于市场内容的一些更新和解读。如果你觉得我的节目有帮助，希望大家多多帮忙点赞、评论、转发。谢谢大家！我们今天到这里，明天同一时间不见不散。