神奇公式：30%年化率的投资策略

存在一个号称30%年化率的投资策略，被称为“神奇公式”（The Magic Formula）。它在2005年至2015年间曾一度成为投资者的“圣经”。这个公式最早由Joe Grbl在其2005年的畅销书《The Little Book That Beat the Market》中提出，并在2010年的续集《The Little Book That Still Beats the Market》中得到了进一步的详细阐述。Joe Grbl不仅是这两本畅销书的作者，同时也是哥伦比亚商学院的教授，以及Goin资产管理公司的创始人及首席投资官。Goin旗下管理着包括私募基金、共同基金和ETF在内的多种产品，其管理的资产（AUM）大约有42亿美元。

根据Joe Grbl在书中的描述，这套投资策略声称能带来高达30%的年化率。尽管这一数字由其本人提出，但许多投资者通过回测发现，虽然未能达到如此惊人的回报，但该策略在当年确实能够跑赢大盘。

神奇公式的具体操作包括：

• 仅投资市值5000万美元以上的公司。
• 不投资金融板块和公共事业板块。
• 计算公司的EPS（Earnings Per Share，每股收益）和ROC（Return on Capital，资本回报率）。
• 利用筛选器对公司进行排名，选出EPS最高和ROC最高 Celui。
• 每月买入2到3家排名最靠前的公司。
• 每年在财年结束前一周卖出亏损的股票以抵免资本利得。
• 每年财年底一周后卖出盈利的股票，并重复此过程。

值得注意的是，尽管神奇公式在2015年至2020年期间表现优异，但在过去十年间，由于市场经历了十几年的大牛市，频繁的交易反而可能不如长期投资回报高。尽管如此，结合基本面而非仅仅依赖图表进行交易的策略，依然具有其独特的魅力。

价值投资者的工作流与金融市场洞察

尽管我本人不主动进行交易，但我认为一套完全不带情绪的交易系统是所有成功交易策略的基础。欢迎收看我的视频，我是唐石峻，一位在金融市场拥有9年投资经验，并经营电商十年的人。本周，我发布了一个酝酿已久的项目，决定将我日常的工作内容迁移至会员区。我注意到大家对即时的金融数据更新、基本面分析、技术面分析以及合理估值非常感兴趣。每次我发布个股分析的推文都能获得大量关注，而投资知识类的推文反响则相对平淡。因此，我已将我的观察单和完整的个股分析数据库上传至会员区，未来我所有的工作内容将在此发布。

回到我的YouTube视频，它们主要侧重于分享我的所学和投资经验。本周也不例外。最近，JP Morgan、Wells Fargo、Bank of America和Citigroup等多家金融巨头公布了2024年第一季度的财报。许多朋友询问我为何没有第一时间分析这些股票。正如我之前提到的，金融板块的公司业务模型极其复杂，常规企业的指标难以衡量，且其内在价值也无法简单通过现金流折现法来评估。我曾在YouTube上发布过一期视频，详细阐述了如何为金融板块公司进行估值。市值（Market Cap）与有形账面价值（Tangible Book Value）的比率是一个非常有参考意义的指标。如果这些金融巨头的Price to Tangible Book Value接近1，甚至小于1，则可以初步判断股价被低估。这只是一个相对合理的判断方式，我还在课程中详细介绍了结合基本面和技术面的估值方法。总的来说，除非市场出现严重的错误定价机会（如2009年和2020年的情况），否则我个人不太建议散户投资于金融公司。我之所以投资个股，仅在于利用市场严重错误定价时提供的机会，以期获得未来10倍甚至更高的回报，而这些金融巨头显然难以轻易提供此类机会。

EBIT vs. EBITDA：利润的真实衡量

在公司的财报和金融专家的分析中，你经常会看到EBIT和EBITDA这两个概念。EBIT（Earnings Before Interest and Tax），即息税前利润，可以简单理解为Operating Income（经营利润）。这两个术语指代的是同一个意思，而我个人更偏好使用Operating Income，因为它含义直接。其计算公式为：Revenue（营收） - Cost of Goods Sold（销售成本） - Operating Expense（经营费用）。

而EBITDA（Earnings Before Interest, Tax, Depreciation, and Amortization），即息税折旧及摊销前利润，这个名字本身就显得拗口。许多公司热衷于使用EBITDA的原因在于，它会将公司的折旧和摊销费用加回到利润中，从而使得EBITDA的数额通常较大，财报看起来更“好看”。EBITDA的计算方式是：净利润 + 利息 + 税收 + 折旧 + 摊销。查理·芒格（Charlie Munger）生前不止一次公开表达过他对EBITDA的看法，他认为：“I think that every time you see the word EBITDA, you should substitute the word with ‘bullshit earnings’”（我认为每次你看到EBITDA这个词，都应该用‘胡说八道的收益’来替换它）。他之所以这样说，是因为折旧和摊销是实实在在的支出，理应从利润中扣除，而不应被加回到利润中。

因此，相比之下，EBIT（经营利润）才是衡量公司表现的更有效指标。无独有偶，今年巴菲特（Warren Buffett）在伯克希尔股东大会上也提到了经营利润的概念，并表达了认可。他指出，自2018年以来，会计准则的改进导致净利润的计算可能包含未实现的资本利得。巴菲特认为这种计算方式不正确，因为与EBITDA类似，如今的净利润也无法真实反映公司实际的经营状况。例如，以伯克希尔的体量而言，其净利润一天的浮动可能高达50亿美元。

作为散户投资者，我们每天都会面临各种复杂的财务指标，有时一组指标显示公司表现优异，而另一组却揭示出潜在问题。因此，学习正确的投资知识至关重要。EBIT或Operating Income是一个在任何情况下都非常可靠的衡量公司表现的指标。

CEO风格：创始人 vs. 职业经理人

本周另一个引起我兴趣的概念是职业CEO（Professional CEO）与创始人CEO（Founder CEO）的对比。在美股的“七巨头”中，这两类CEO的比例不相上下。创始人CEO包括Meta的Mark Zuckerberg、Tesla的Elon Musk，以及Nvidia的Jensen Huang。而职业CEO则有Apple的Tim Cook、Amazon的Andy Jassy，以及Google的Sundar Pichai。

目前很难断言哪种CEO风格更好。创始人CEO通常更愿意追求创新，勇于接受高风险挑战，因为他们对其愿景充满自信。相反，职业CEO则多是玩弄权术的高手，精通财报数据和人事管理，能在董事会和员工之间游刃有余，深谙如何合理扩张公司现有业务以最大化股东利益——说白了，他们懂得如何让股价上涨。

以Uber为例，其创始人CEOTravis Kalanick一手将其做大，但并未能有效扩张业务。而新任CEODara Khosrowshahi在他的领导下，Uber不仅迅速占领了全球市场份额，还在最新季度实现了大幅盈利，前景令人期待。再如Google的CEOSundar Pichai，在其任期内，Google股价已翻了6.3倍，得到了董事会和股东的充分肯定。然而，职业CEO最常被诟病的是缺乏创新。OpenAI的GPT-4o横空出世后，Google的处境显得颇为艰难。由于Sundar Pichai相对保守的作风，许多人批评Google的不作为，并将其归咎于他。

再看Microsoft现任CEOSatya Nadella，他不止一次公开表示微软在创新上已无建树，现在微软的策略是收购他人的创新，例如OpenAI。他甚至在股东信中提到，他担任CEO是因为股东的任命，这无疑表达了他的立场。

这里还不得不提阿里巴巴。在马云和蔡崇信退居幕后之后，接任CEO职位的是职业CEO张勇。张勇是一个典型的“数据党”，他发现阿里营收中大客户贡献颇多，于是将大量资源倾斜给大品牌商和天猫商城，却忽略了中小商户才是阿里立足之本。随着拼多多和抖音电商业务的快速增长，阿里的电商市场份额不断被蚕食。最终，阿里也意识到其管理团队犯下了重大错误。

总的来说，虽然职业CEO在创新方面可能有所欠缺，但他们擅长权术、财务数据、提升现有业务的能力与规模，以及领导团队。究竟职业CEO好，还是创始人CEO好？我认为不能一概而论。每位CEO都有独特的人格魅力。成功的公司，其CEO往往兼具创新的理念和卓越的公司管理之道，比如Mark Zuckerberg、Elon Musk、Jensen Huang，乃至已卸任但创造了公司辉煌的Jeff Bezos和Bill Gates。上市公司CEO绝非易事，要取得成功，必须成为一个全才。

市场噪音与投资者的“美人鱼之歌”

我最喜欢的一句话来自Vanguard创始人John C. Bogle：“Time is your friend. Impatience is your enemy. Take advantage of compound interest. Do not be captivated by the siren song of the market.” 意思是：时间是你的朋友，冲动是你的敌人。要利用复利的效应，不要被市场中“美人鱼的歌声”所蛊惑。

自从第一次听到Bogle的这段话，我便时常回味。随着我的投资经历不断积累，每次回味都会有新的收获。市场中的噪音就像美人鱼的歌声一样，蛊惑人心；心理脆弱、经不起考验的人，很容易被诱惑，丧失理智，做出错误的投资决定。前阵子，特斯拉股价跌至180美元附近时，社交媒体上充斥着“抄底特斯拉，实现财富自由”的声音，这就是典型的“美人鱼之歌”——歌声优美动人，让人渴望早日实现财务自由。到处都在鼓吹，仿佛不抄底特斯拉就会成为唯一落下的傻瓜。然而，最近特斯拉股价一度跌至147美元。如果你在180美元买入，曾一度亏损18.3%。但随后，在马斯克访华后，特斯拉股价又迅速回升至180美元。此时，很多人又开始欢呼雀跃。

这样的例子在投资生涯中会经历无数次。每一次考验，都能让你成长一次，提升自身能力。成功的投资者往往是在一次又一次失败的教训中涅槃重生。你会慢慢发现，即使科技日新月异，信息传输速度呈指数增长，AI可能大幅提升甚至完全取代你的工作，但在股市中，许多道理是永恒不变的。当你掌握了正确的知识，并拥有一套经过反复验证的投资策略，你就能无视市场中的“美人鱼之歌”，坚持完美执行你的策略，从而获得非凡的回报。

收益率估值：一个被误读的指标

最近，我看到一些投资界的内容创作者在谈论收益率（Earnings Yield）。收益率是评估股票估值的一个参考因素，但绝不能唯此论。收益率，如果你不熟悉，简单理解就是市盈率（Price to Earnings, PE）的倒数。它表示你投入一家公司多少资金，每年能产生多少收益。

聪明的你肯定已发现，这与计算市盈率的公式正好相反。其含义非常直观：你花钱投资这家公司，每年能获得多少回报。一些创作者提到，当收益率高于每股十年期国债收益率时（目前约为4.85%），就说明公司股价相对便宜，未来回报可能高于国债。这种说法在特定情况下是正确的，但并非普遍适用。

之所以许多人围绕这一知识点创作内容，是因为近期，有“超级投资人”在访谈中被问及为何投资Google时，提到了收益率。2022年，Google的收益率一度达到5.9%，超过了当时的十年期国债回报率，这也是其投资Google的重要原因之一。看到如此重量级的人物也使用收益率进行估值，新手投资者便以为自己也能依靠此法“平步江湖”，这是不正确的。

例如，当前十年期国债回报率为4.58%，其倒数约为21.83。市场上PE小于21.83的好公司不计其数，难道随便买一只都能创造非凡回报吗？实际上，市盈率或收益率，都只能与同行业的公司进行比较。举例来说，强生集团（Johnson & Johnson）的PE仅为9，换算成收益率有11.11%，远高于十年期国债。为何投资者没有一股脑地去投资强生？全球原油巨头的平均PE也仅为11.43，难道未来投资石油公司才是唯一出路？

类似的例子不胜枚举。我认为，真正适用于绝大多数公司的估值方式是现金流折现法（Cash Flow Discounting），这也是价值投资者衡量股票估值最基本的方法，也是你应该投入时间研究的主要课题。

AI浪潮下的裁员与EV泡沫的破灭

“你马上就要被AI取代了。”这不是危言耸听。近期，Google宣布再次裁员，Tesla也宣布将裁员14000人。放眼望去，Meta、Microsoft、Apple等公司都在进行大规模裁员。尽管当媒体询问AI是否会取代员工时，这些企业的发言人通常会表示AI能更好地帮助员工提高效率，但事实上，这些公司往往口是心非，裁员接踵而至。

AI真的会取代人类吗？首先，我们要考虑的是经营效率。当前，疫情期间科技巨头们疯狂扩张业务、雇佣大量员工的模式已回归常态。随着全球逐步正常化，电子产品需求趋于平稳，公司开始专注于提高经营效率，裁员是最重要的措施之一，AI的影响是次要的。尽管公司发言人可能极尽溢美之词，但AI带来的效率大幅提升是显而易见的，尤其在高科技行业。原来可能需要5个程序员才能完成的编程任务，现在可能只需要一个程序员加上AI就能搞定。同时，AI的重大影响促使许多公司重组团队、重新分配资源，裁剪与AI技术无关的员工，这是顺理成章的。

其次，公司还需考虑来自投资人的压力。科技板块一直是华尔街的宠儿，主要原因在于科技巨头们总能带来夸张的增长比例。正如我之前提到的，华尔街最喜欢的就是增长比例。为了满足投资者的预期，作为管理团队，裁员是短期内缩减成本、达成预期目标的一种非常有效的策略。财报漂亮、股价增长，投资者开心，皆大欢喜。

最后，还有一个“copycat效应”。当一家公司看到同行业其他公司通过裁员达到预期效果时，自然会产生模仿情绪，效仿行业龙头的操作。有时，公司的裁员可能并非绝对必要，而仅仅是跟随风向。

另一个值得关注的现象是EV泡沫的破灭。自Tesla在2021年11月达到414.5美元的历史高点后，股价已下跌62.1%。其最大的竞争对手比亚迪（BYD）的日子也不好过，距离历史峰值也下跌了近四成。与这两家EV巨头的表现截然相反的是，美股标普500指数中的其他巨头，如Microsoft、Amazon、Meta、Nvidia、Google，个个都在刷新新高。近期，Tesla两位高管Lingo和Rohan Patel相继辞职，这背后的原因究竟是什么？Tesla还能否翻身？

首先，我们要考虑的是市场定价。市场对Tesla的定价，很大程度上基于其能够持续保持大幅增长的前提，如同2019年至2022年期间。然而，事与愿违，Tesla不仅未能保持增长，其经营利润在2022年第四季度后已连续缩水四个季度，从138亿美元降至2023年第四季度的88.9亿美元，缩水了35.72%。虽然最新的净利润显示为150亿美元，但这并非源于Tesla经营上的出色表现，而是因为一项惊人的59亿美元税收抵免（Tax Credit）。

第二个因素是EV市场的大环境日益恶化。不仅仅是Tesla，其他小型EV制造商如Rivian和Lucid（或根据原文推测的Ravini、Ian Luo）比Tesla还要惨，股价普遍下跌超过90%。这些小型制造商现在只想方设法避免破产。不仅是Tesla和EV制造商，许多传统汽车制造商的EV项目也严重亏损或完全停滞。目前来看，EV泡沫显然已经破灭，且我们尚未触及底部。

第三个因素是央行的利率政策。美联储加息初期并未对EV市场产生显著影响，因此直到2022年，EV市场依然充满活力。然而，利率的影响很快反映在财报上：车贷利率不断攀升，消费者自然不愿将大量资金用于偿还利息。销量下降，利率居高不下，EV制造商们唯一的选择就是降价，于是大家开始了无底线的价格战。

最后一个需要考虑的因素，也是我认为非常重要的，是消费者的接受程度。尽管EV被誉为“世界的未来”，并且至今仍有可能成为未来，但这个未来的到来可能比我们想象的要晚。过去，许多人认为EV太贵而不愿购买。但现在EV价格已不再是主要障碍，为何市场反馈依然不佳？归根结底在于市场的接受程度。其中最大的问题在于续航里程。虽然大部分EV号称续航400公里以上，但实际续航往往“有点虚”。例如，开启空调或暖气时，续航里程会快速下降。此外，给EV充电也是一大问题：首先需要找到充电站，其次充电过程比普通加油耗时更长。

亚马逊AI系统的真相

本周还有一个趣闻来自Amazon。AI无疑是当下最热门的代名词，任何公司都希望与AI沾边。Amazon也不例外。例如，Amazon曾大力推广其“Just Walk Out”购物项目。根据Amazon的说法，该系统已实现全自动化AI识别。然而，最新信息显示，Amazon的这套“Just Walk Out”系统背后有着“秘密配方”。原来，这套系统依赖于1000名在印度的员工进行辅助识别。根据2022年的数据，每1000单交易中，约有700单需要人工辅助识别。尽管Amazon发言人极力辩解，声称印度团队仅负责训练AI，但从Amazon将这些店铺的“Just Walk Out”账户系统改为“Smart Checkout”结账系统来看，作为投资者，我们还是可以看出一些端倪。

巴菲特：增长的陷阱与效率的重要性

本周我还读到一篇文章，谈论巴菲特最讨厌什么样的公司，这让我颇受启发。选股无疑是散户投资者最头疼的问题之一。市场上广为流传的股票很难带来非凡回报。当你专心收集信息时，会发现许多公司增长迅速。那么，如何判断一家公司是否值得投资呢？在我分析了500家公司的财报后，我似乎发现了超级投资人们的秘密。

巴菲特曾说过：“最差的公司就是那些增长特别快，需要大量的资本开支（Capex）来支持其增长，并且还难以实现盈利的公司。”对此，我深有体会。自2015年进入金融市场以来，在我不断分析公司财报的过程中，我发现了华尔街的一个现象：华尔街和主流经济媒体倾向于盲目追求增长。只要一家公司增长迅速，华尔街便会围绕其造势，推高股价。而当公司增长难以维持或放缓时，这家公司便会被华尔街抛弃，股价一落千丈。

实际上，没有哪家公司的增长模式是完全相同的。我认为，有时公司增长过快未必是好事。如果增长的代价是巨大的Capex投入，一旦投资放缓，就意味着公司增长的结束。如果公司在追求增长的同时，始终未能找到盈利的方法，那么这场“宴席”可能会提前结束。因此，请记住一点：不要一味追求增长。公司的经营效率及其盈利能力更为重要。

结语：价值投资的永恒法则

以上就是本周我想分享的内容。我对会员区这个新项目充满热情，因为它正是我每天在做的工作。想到能为大家提供更多价值，我无比开心。如果你想学习完整的价值投资课程，链接在描述区。我希望能持续为大家提供源源不断的价值，帮助大家把握住非凡的投资机会。接下来，我将让算法决定下一个你可能感兴趣的视频。感谢您的收看，我们下次见。