今天我们来谈一谈阿里巴巴（BABA）。近半年其股价已下跌37.12%。阿里目前是否已走入穷途末路？电商萎靡不振，被拼多多和抖音追赶。同时又在疯狂烧钱投资AI数据中心，阿里还有未来吗？今天，我们将从专业会计视角详细分析阿里巴巴这家公司。

业务板块深度解析

按惯例，我的持仓情况如下（见图）。持有阿里多年，复合年化回报率（CAGR）为18.73%。受近期美元汇率暴跌影响，我损失了2.25%。同期，若持有标普500大盘ETF，年化回报率为13.25%。尽管阿里短期股价已暴跌37%，我的阿里仓位仍跑赢大盘。那么，阿里是否还有潜力？

要回答这个问题，我们还得从公司最新的财报着手来详细分析。这张图是解读阿里财报（PPT）的重点，在此总结阿里最新业务细分表现。目前管理层已将旗下业务划分为四大部分。

首先是中国电商业务。最新季度营收达1593.4亿人民币，同比增长5.82%。该业务仍占总营收的51.54%，过半。经营利润率为21.72%，相较此前大幅缩水。为维持市场份额，阿里正与拼多多、抖音、京东展开激烈竞争。营收虽有波动，但总体来看，中国电商业务营收持续创新高。

其次是国际电商业务。最新季度营收392.0亿人民币，同比增长3.83%，占总营收12.68%。经营利润为-5.14%，仍处于亏损状态。国际电商业务正缓慢扩张。与国内业务相比，国际电商业务营收波动较小，增长稳健。

接着是云计算业务。最新季度营收432.8亿人民币，同比增长36.36%，增长速度惊人。在全球云巨头普遍高速增长的情况下，阿里云的增速仅次于Google，快于微软和亚马逊。经营利润率为9.04%，占总营收14%。阿里云增长势头强劲。

最后是其他业务。阿里董事长蔡崇信及管理团队已明确，公司当前目标聚焦阿里云和电商。其他业务被归为一类，阿里将逐步摒弃或出售非核心业务。然而，蔡崇信也提到，部分亏损业务不会直接放弃，例如饿了么。尽管其与京东、美团的价格战导致巨额亏损，但阿里认为其基础设施对未来电商配送有益，故会保留。最新季度其他业务营收673.4亿人民币，同比缩水24.54%，显示公司处于效率年，未来该板块营收可能进一步下滑。该业务占总营收21.78%，经营利润率为-14.54%，亏损严重，营收体量亦呈下降趋势。

财务健康与战略投入

最新季度财报中，阿里管理层重申公司战略聚焦AI、阿里云和电商。由于加大了零售用户与技术的投入，导致经营利润大幅缩水，同比降低57%。同时，阿里云增长强劲，AI相关业务连续三个季度实现三位数增长。公司将‘饿了么’更名为‘淘宝秒送’，以强化品牌协同。阿里旗下语言模型‘通译千问’月活跃用户已突破3亿。

总体而言，我已审阅阿里财报。管理层履行了承诺，并未掩盖电商经营利润腰斩的事实，展现了韧性与执行力。阿里云的加速、自研芯片的进展以及全站式AI打法均在按计划推进。

接下来谈谈阿里面临的金融环境。中国电商市场竞争日益激烈。消费不景气的大环境，加上拼多多和抖音的威胁，使得阿里旗下淘宝和天猫业务面临严峻挑战。虽然体量仍是最大，但经营利润已断崖式缩水。阿里试图通过‘淘宝秒送’，以即时性对抗拼多多低价和抖音的直播带货。这种打法虽维持了营收基本盘，但获客成本极高，这已反映在基本面数据上。

阿里在AI+阿里云市场投入非常激进。它是中国唯一一家拥有：芯片（平头哥）、AI数据中心基础设施（阿里云）、自研语言模型（通译千问）以及消费者应用（淘宝APP、通译APP）的全栈式公司，这与Google类似。阿里云仍是中国云服务市场的领导者。然而，其竞争对手字节跳动的豆包云模型在消费者市场占有近50%份额。通译千问在企业云市场表现出色，但整体市场份额约17%。从变现角度看，阿里在企业AI市场变现能力最强。消费者语言模型已商品化且不赚钱（如OpenAI），而企业云AI市场才是真正的盈利增长点，这也是我对阿里云未来充满期待的原因。

最新财报概览显示，阿里财务依然健康。尽管营收保持增长，经营利润呈指数级缩水，经营利润率跌破10%，降至9.2%。最新POI为21.66，Price to FCF为242.75。如此高的数据主要是因为自由现金流惨淡。由于巨额资本支出（CAPEX），最新自由现金流几乎可忽略，接近变为负值。研发开支占经营现金的66.27%。最新季度91.15%的经营现金直接用于CAPEX，表明阿里在AI数据中心投入巨大。股息占OCF的30.83%，股份回购占OCF的91.88%，SBC派发占OCF的14.81%。同时，公司还增发了价值92.2亿美元的借款。

综合评估与未来展望

根据我的评分体系，最新季度阿里得分52.50分，表现不佳。护城河方面，我给予第二梯队头部评价，12.9分。这主要基于阿里在中国电商和云服务市场的龙头地位，以及中国市场的法定准入壁垒，使其无需与全球最大云服务巨头直接竞争。回报可预测性和定价能力各得7.8分。主观评分尚可，但客观分析则近乎全军覆没，60分客观分仅得20分。这一评分令人联想到爆发前的美光科技。除财务和现金产生能力（满分5分）外，其他项目表现均不理想，尤其是盈利能力已大幅下滑。

总而言之，我承认阿里当前处境艰难，管理层亦充分认识到这一点。公司正处于持续数季度的效率年，大力投入AI+云服务，同时在电商市场与竞争对手厮杀，力求守护市场份额。我坚信，AI+云服务将是阿里未来发展的最大催化剂。其国际市场对标亚马逊，尽管目前表现低迷，我仍期待其未来表现。屏幕前的观众，若投资遇到困难，可考虑与我合作（详情见描述区）。感谢收看，祝您投资顺利，我们下期再见。