大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年12月26日。圣诞节过后，我们将立即恢复工作，首先从A股市场讲起。

中国市场动态：政策引导下的产业投资与资本化路径

12月26日，A股市场冲高回落，截至收盘，沪指上涨0.1%，深成指上涨0.54%，创业板指上涨0.14%。在板块方面，锂矿板块攀升，消息面上，碳酸锂主力合约盘中强势突破13万元关口，创下2023年11月以来的新高。光伏板块也走强，市场监管总局开展规范光伏行业价格竞争秩序合规指导，四家头部硅片企业联合大幅上调报价，平均涨幅达到12%。有色板块也全线上涨。

在市场消息之外，一项重大政策动向是12月26日国家创业投资引导基金的正式启动，该基金将使用超长期特别国债资金1000亿元，目标是撬动万亿产业融资，主要投向新质生产力领域。除了国家级引导基金，还有京津冀、长三角和粤港澳大湾区三支区域基金，以及49支子基金和27个项目代表正式签约。国家发改委也专门举行新闻发布会，介绍相关情况。

该引导基金有几个核心标准：

• 坚持投早：以种子期、初创期企业为主要投资对象，投资规模不低于基金总规模的70%。
• 坚持投小：拟投资的小型企业估值需在5亿元以下，单笔投资不超过5000万元，确保资金直达各行各业的前端和末梢。
• 坚持投长期：引导基金设置了20年的存续期，打破了原有创业基金7到10年的生命周期限制，对于创新药等投资回报期长的行业将进一步放宽投资期限，真正做到长期主义。
• 坚持投硬科技：聚焦国家规划中的新兴产业和未来产业，例如AI、芯片、大模型（Large Language Model: 基于海量文本训练的 AI 系统）以及商业航天等。

谈到商业航天，该板块昨日大涨，中国卫星甚至涨停并三连板创新高。这得益于12月26日上海证券交易所发布的《发行上市审核规则适用指引第9号》，明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准。该指引共14条，从业务范围、硬科技属性、标准、阶段性成果等多个方面，对商业火箭企业适用科创板第五套上市标准做出了细化规定。此举旨在对尚未形成一定收入规模的商业火箭企业进行精准支持，实质上是降低了上市门槛。近期，多家中国火箭公司，如蓝箭航天、星河动力、中科宇航、威纳星空、天兵科技等，都已陆续完成IPO辅导备案。上交所降低门槛正是为了配合这些公司顺利上市。预计明年这些公司将集体冲刺资本市场。然而，这些公司目前普遍没有盈利，商业模式尚未跑通，整个商业航天板块仍处于“讲故事”阶段。尽管机构普遍看好2026年中国商业航天将进入密集首飞期，但何时产生利润仍是未知数，这与当前的芯片行业有相似之处。

宏观经济展望：人民币、日本财政与全球货币政策

在讨论完产业投资后，我们转向人民币汇率。昨日人民币汇率短暂升值突破7，但26日央行立即表态，将人民币对美元中间价报在7.0358，这一水平比市场预期弱了301个点，偏离幅度创2018年该项调查启动以来新高。央行此举表明其不希望出现单边行情，旨在将人民币汇率拉回稳定区间。年底人民币需求大涨主要是由于大量企业结汇，这是中金分析师的观点。

从长线、中线、短线来看人民币汇率：

• 长线：人民币存在贬值压力，因货币超发且缺乏纪律。
• 中线：人民币偏向贬值，因为中国经济衰退可能持续多年，短期内难以走出通缩。
• 短线：人民币汇率尚能维持在7左右，主要得益于国有银行在海外数万亿美元的资产支撑。

接下来关注日本经济。今日日本公布了一组CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数）数据。12月东京不含生鲜食品的CPI同比上涨2.3%，较上个月的2.8%大幅放缓，低于经济学家预期的2.5%。作为全国通胀趋势的前瞻性指标，东京的数据显示整体日本的价格压力正在减轻。12月整体通胀率从上个月的2.7%放缓到2%，剔除能源后的深层通胀指标也同步减速到2.6%。东京通胀数据的回落对日本财政是一大利好，缓解了央行和财政对扩大支出可能引发通胀的担忧。通胀回落主要受食品和能源价格压力减弱驱动。值得一提的是，川普为2026年中期选举，正积极打压油价以降低国内通胀，他在委内瑞拉的一系列动作旨在逼迫马杜罗交出石油底牌，这在一定程度上帮助日本降低了输入性通胀。

在财政方面，高市早苗大臣周五批准了创纪录的122.3万亿日元预算案，这是一项非常积极的财政政策。日本政府的目标是积极财政与财政纪律并重，其核心策略是做大GDP。正如财政大臣片山高月所言，虽然预算规模创新高，但相对于经济规模而言并不算大，初始预算规模和名义GDP之比已连续三年保持不变，新发债券发行量也控制在30万亿日元以下，实现了财务省的长期目标。本次预算案大幅加大了对前沿技术的投入力度，经济产业省预算较上年增长约50%至3.07万亿日元，主要得益于芯片和AI支出的大幅增长，相关预算从上年的约3000亿日元增至1.23万亿日元，增幅接近4倍。预算案还预留了50亿日元用于确保稀土等关键矿物供应，并拨付1220亿日元用于下一代核电站开发等脱碳项目。这些产业投资旨在贡献GDP和税基，显示了日本高市内阁通过产业投资拉动经济增长的决心。从日本政府对AI产业的扩大投资可以看出，明年全球在AI领域的资本支出不可能减少，仍处于持续投入阶段。尽管预算总额创新高，但新国债发行量有所下降，债务依赖度降低到24.2%，是1998年以来的最低水平。财务省在新财年预算中将超长期国债发行量削减五分之一，同时增加两年期和五年期债券发行量，并预计税收收入将增长7.6%至创纪录的83.7万亿日元，为增加的支出提供资金。这表明日本政府在践行宽松财政支出的同时，也保持了严谨的财政纪律，通过做大税收来保证支出。

资产演变：贵金属与加密货币的金融化进程

在讨论完日本经济后，我们转向贵金属市场。昨日，贵金属集体大涨，白银已涨至74块，黄金冲破4500。上涨逻辑未变：一方面，美联储降息预期导致美元暴跌，降低了持有大宗商品的成本；另一方面，关键矿物供不应求，加上AI产业发展对金、银、铜等需求增加，推高了价格。此外，地缘政治不确定性，如川普在委内瑞拉的行动，也提升了避险情绪。今年以来，黄金累计涨幅约70%，白银更是涨超150%，两者均创下1979年以来的最佳年度表现。

黄金等资产表现如此优异，部分原因在于纸黄金（Paper Gold: 通过金融工具而非实物持有的黄金资产）的出现，例如黄金ETF（Gold ETF: 追踪黄金价格的交易所交易基金）。黄金ETF可以进入美国的养老金账户，改变了黄金的交易逻辑。实物黄金对冲的是“文明系统坍塌”的终极风险，即现代金融秩序完全瓦解，结算系统失效。而纸黄金和黄金ETF对冲的则是现代金融体系内的风险，例如战争或股市大跌。这种金融化使得黄金拥有了足够的流动性，成为系统内像股票一样的交易市场。可以说，黄金这种原本“体制外”的资产，已经被现代金融系统“驯化”了。

类似地，比特币也在经历金融化进程。虽然比特币的储存和交易不受机构限制，其“原价值主义者”追求脱离法币系统的初衷依然存在，但其金融属性和交易功能正在被驯化。比特币ETF（Bitcoin ETF: 追踪比特币价格的交易所交易基金）的出现，使得投资者可以在养老金账户中配置比特币，将其视为系统内的资产配置。当比特币ETF的购买量持续增加，比特币的流动性会越来越大，波动率将随之下降，最终可能演变为像黄金一样被驯化的金融资产，其价格涨跌将变得更可预测。

美国宏观政策与科技巨头战略布局

接下来我们审视美国宏观环境。明年美国货币政策和财政政策的基调将是关键。今年美国财政赤字得到一定控制，主要归因于关税收入增加和取消大学生贷款的财政支付。然而，明年财政支出继续收窄的难度较大，因为大学生贷款的豁免已不再有，关税也进入平稳期。美国国债收益率对政府发债非常敏感，因此财政加码空间有限。这解释了为何川普急于在美联储（Federal Reserve: 美国中央银行系统）安插自己人，旨在让货币政策承担更多拉抬经济的责任。因此，明年大概率美联储主席将是哈赛特，货币政策将趋于宽松，美元看贬，货币超发将成为主线，以配合川普中期选举，确保经济和股市表现良好。

在科技巨头方面，英伟达（NVIDIA: 全球领先的图形处理器和人工智能计算公司）于12月24日与Groq（Groq: 专注于AI推理处理器的初创公司）达成了一项200亿美元的许可协议。Groq周三在一篇博客文章中表示，双方就Groq的推理技术达成非独家授权协议，具体价格未透露。根据协议，Groq创始人兼首席执行官乔纳森·罗斯及其他高管将全部加入英伟达，共同推进和扩大这项授权技术的应用。这笔交易是英伟达迄今为止规模最大的一笔收购。黄仁勋在发给员工的邮件中表示，计划将Groq的低延迟处理器集成到英伟达AI工厂架构中，扩展该平台以服务于更广泛的AI推理和实时工作负载。

这项协议对英伟达是重大利好，因为Groq的杀手锏在于其LPU架构（Language Processing Unit Architecture: 专为AI推理优化的高速处理器架构），通过将模型权重存储在非传统的HBM中，实现了极致的推理速度，有时甚至比GPU快10倍。在AI推理端，英伟达芯片的护城河将因此变得更高。此前市场担忧英伟达可能被谷歌等公司超越，但英伟达凭借其庞大的规模和巨额现金流，能够通过收购或许可协议，将任何可能构成威胁的初创公司或技术整合进来。英伟达早已在AI产业链的上下游进行布局，不单单依靠销售芯片。这种“超能力”使得科技巨头能够通过高价收购优秀技术和团队，巩固其市场地位，使得初创公司难以真正构成威胁。

地缘政治摩擦：贸易保护与军事制衡

接下来，我们关注地缘政治层面的宏观消息。路透社独家报道揭示了此前中国制裁欧洲乳制品的内幕。报道指出，中国牛奶产量大增，但消费增长放缓，导致市场供大于求。国内消费者对乳制品需求未上升，许多奶农亏损。需求下滑的原因包括人口出生率下降导致人均乳制品消费减少，以及消费降级使得高端奶酪、奶油等加工品需求降低。为应对牛奶过剩，中国乳制品企业一方面转向高附加值产品，另一方面，中国政府对欧盟（European Union: 欧洲政治经济联盟）的牛奶、奶酪等乳制品实施关税制裁，迫使它们让出市场份额给本土企业。这实际上是贸易保护主义行为，旨在保护竞争力较弱的国内乳制品产业。

第二个宏观消息是中国对20家美国军工相关企业及高级管理人员采取反制措施。此前，川普要求国会批准一项超过110亿美元的对台军售方案，该方案超过拜登政府期间对台出售的84亿美元。此次军售包括价值超过40亿美元的高机动性火炮火箭系统（HIMARS）和M109A7自行榴弹炮，以及价值超过7亿美元的标枪和陶式反装甲导弹，和自杀式无人机。GPT分析指出，这些军事装备从冷兵器时代后期向信息化、智能化武器系统转型，加入了现代化无人网络化作战系统，相比以往的成熟常规武器更为先进，旨在让台湾能够长时间作战并维持对抗。中国随即对涉及此次对台军售的美国军工企业进行制裁。

此外，有消息称中国正在酝酿对日本采取“大招”制裁，可能包括：

• 全面停止对日本的稀土出口。
• 制裁日本政府高官个人，如高市早苗。
• 制裁与日本国防有关联的企业。 这被认为是针对此次对台军售以及日本加强国防支出、修改宪法等行动。这种剑拔弩张的态势在年底显得尤为突出。对于台湾而言，此次军售被认为是利好，金额较大且包含自杀式无人机等先进装备。然而，国民党对此表示不满，认为这是“被美国骗钱”，并阻挠相关预算。这种将党争置于台湾利益之上的做法，引发了广泛争议。

投资与人生哲思：长期主义与财富自由

在市场波动和地缘政治的喧嚣中，我们应保持清醒的投资策略。对于股票市场的涨跌，并非神仙能够预判。例如，此前推荐的江西铜业，其基本面支撑了底价，但短期涨跌仍充满不确定性。因此，不必过度关注短线炒作，而应坚持长期主义。

我个人秉持长线投资理念，持有大量ETF，部分股票甚至计划持有十年以上。我的目标是30年后，与大家共同组建一支“夕阳旅行团”，届时我们都已实现财富自由，每个人拥有数百万甚至上千万美元，可以随心所欲地环游世界，享受退休生活。如果在这30年间，文明坍塌或金融系统崩溃，那也无妨，我们一同面对，回到起点重新开始。这或许是上天对我们最大的惩罚，不如我们一起忏悔，做个好人，不要犯罪。

今天是周五，祝大家周末愉快，新年快乐！下周六的会员直播中，我将复盘今年的投资心得，分享做对和做错的经验，并总结一些教训给大家。