七月美股收官盘点与存储芯片板块的剧烈震荡
在美东时间二六年七月三十一号周五晚上八点三十五分，我们迎来了七月份的最后一个交易日收官。回顾整个七月份的市场走势，我们可以看到整体指数的表现呈现出极大的分化与撕裂特征。在今天这最后一个交易日里，四大指数中仅有代表中小盘的罗素指数独自下跌，而纳斯达克指数和费城半导体指数则在盘中多次尝试冲高，但最终均受制于上方的抛压，呈现出明显的冲高回落之势。
在大型科技股方面，今天的表现其实相当强劲，四大科技巨头全部录得上涨。其中，亚马逊（Amazon: 全球领先的云计算与电商巨头）股价在财报发布后迎来了大幅飙升，暴涨幅度高达百分之十五，这一强劲的表现与昨天的微软（Microsoft: 全球软件与云服务巨头）财报公布后的走势遥相呼应，极大地提振了市场多头的信心。紧随其后的是谷歌（Google: 全球搜索与人工智能巨头），今天的谷歌表现也十分亮眼，完全收复了财报发布之后的所有跌幅，证明了市场在消化短期利空后对其长期价值的重新认可。此外，麦塔（Meta: 社交网络与虚拟现实巨头）今天的表现同样可圈可点，股价反弹了百分之三。微软则继续延续了其财报公布以来的上涨势头，保持了强势整理的格局。
从行业板块的分布来看，今天标普500指数的十一个板块呈现出四涨七跌的态势，其中材料板块跌幅居前，领跌整个大盘。尤其值得我们重点关注的是存储芯片板块，今天该板块表现极其惨淡。具体个股方面，美光科技（Micron: 全球领先的存储芯片制造商）收盘下跌了五个点，闪迪（SanDisk: 闪存存储解决方案提供商）同样下跌了五个点，而韩国半导体巨头海力士（SK Hynix: 动态随机存取内存和闪存芯片制造商）也下跌了百分之三点五四。导致整个存储芯片板块今天大幅下挫的核心导火索，在于日本内存芯片制造商铠侠（Kioxia: 日本知名的半导体闪存制造商）最新公布的盈利数据以及未来业绩预期。铠侠的各项关键财务指标均不及市场共识预期，这直接引发了投资者对整个存储行业复苏斜率的担忧。受此利空消息影响，存储板块在今天开盘阶段高开之后，全天一路震荡下行并大幅回落收跌。以美光科技为例，今天盘中最高开高了六个点，但随着抛压的涌现，最终收盘反而下跌了六个点，单日的盘中振幅高达百分之十二。这充分说明了在当前市场高位震荡的背景下，投资者对于任何不及预期的基本面数据都显得极为敏感。
在宏观经济数据方面，今天公布的美国密歇根大学七月消费者信心指数呈现出好坏参半的特征。具体数据来看：
- 消费者信心指数终值：从六月份的四十九点五回升到了五十五点二，高于市场先前预期的五十四点四。
- 当前现状指数：升至五十四点八，前值为四十七点七，但略低于预期的五十四点四。
- 消费者预期指数：为五十五点四，不仅高于预期的五十四，也明显高于六月份的五十点七。
- 通胀预期方面：一年期通胀预期从先前的百分之四点六下降到了百分之四点二，符合市场预期；而更为关键的五年期中长期通胀预期则维持在百分之三点三不变。
这些数据表明，尽管美国消费者的信心正在边际改善，但对于长期通胀的担忧依然维持在相对高位，这也为美联储后续的货币政策走向增添了复杂性。
总结整个七月份的行情，我们如果仅仅看标普500指数，它在整个七月份仅仅收跌了百分之零点一三。如果只看这个数字，很多人可能会觉得整个七月份市场只是波澜不惊地横盘震荡了一个月，仿佛什么都没有发生。然而，事实却并非如此。在看似平静的表面之下，纳斯达克指数却创下了二十二年来最糟糕的七月单月表现。与此同时，美债收益率也创下了自二零零五年七月以来的单月最大涨幅。这种指数之间极度背离的现象，正如高盛分析师所做出的那个非常贴切的比喻一样：“七月份的市场就像是一台滚筒洗衣机，外表看起来风平浪静，但内里却是翻江倒海、翻滚不停。”
在如此剧烈的震荡市中，人工智能行业的底座支撑——超大规模数据中心的发展，实际上在基本面维度依然取得了长足的进展。特别是在市场最为关心的人工智能货币化（AI Monetization: 将 AI 技术转化为实际营业收入与利润的过程）和资本支出回报率的问题上，四大科技巨头中的三家已经通过其实际的财务报表给出了非常清晰的答案。过去一段时间，市场充斥着各种担忧，许多投资者怀疑数据中心支出的高速增长阶段是否已经见顶，也怀疑这些科技巨头在云基础设施上的巨额投资能否在短期内兑现为实实在在的利润。但随着微软、亚马逊和谷歌财报的陆续披露，这三大巨头用非常稳健的业绩证明了人工智能的商业化交易依然处于蓬勃发展的上升期。这无疑给整个半导体和人工智能板块注入了一剂强心针，至少证明了巨头们并没有开始削减资本支出的打算。即使有的公司未来的支出只是维持原状或小幅提升，这对于半导体板块而言，至少算不上是重大利空。当然，在没有看到巨头们大幅上调未来多年资本支出的情况下，这也很难直接被解读为强力利好，因为只有超出预期的超额资本开支才是推动芯片板块继续拔估值的核心动力。
科技巨头财报细节剖析：亚马逊与谷歌的云业务差异
在近期的市场讨论中，有许多投资者提出了一个非常典型且具有共性的疑问：为什么亚马逊和谷歌的财报都显示其云业务实现了大幅度增长，甚至谷歌云的增速在某些维度上看起来比原先的基数还要更快，但在财报公布之后，两家公司的股价表现却出现了如此巨大的反差？谷歌的股价在发完财报后一度出现剧烈回调，直到近期才慢慢收复失地，而亚马逊却能在财报后直接跳空暴涨百分之十五。这是否说明谷歌在前期被市场“错杀”成了冤大头？如果谷歌选择在今天发布财报，它的表现会不会有所不同？
要解答这个问题，我们必须深入拆解这两家公司财报中许多未被普通投资者注意到的微观细节。通常情况下，由于日常市场解读的时间有限，大家只能看到最显眼的营收和利润数字，而忽略了业务结构和投资回报确认性的差异。
亚马逊在财报中展现出了极高的盈利确定性和AI货币化的具体路径。亚马逊云科技（AWS: 亚马逊旗下的云计算服务平台）不仅明确地展示了它已经实实在在赚到的利润，还通过说明其云算力正处于严重的“供给短缺”状态，反向证明了其资本支出的高回报率。也就是说，亚马逊在数据中心上的巨额投入并不是盲目的产能过剩，而是因为客户需求已经远远跑在了产能的前面，他们不得不通过追加投资来缓解产能短缺。更具说服力的是，亚马逊在财报中首次明确拆分出了其人工智能业务以及自研芯片业务的财务细节。数据显示，这两项业务的年化营收均已突破了二百五十亿美元，并且都保持着惊人的三位数同比增长。在基数如此庞大的情况下，还能实现成倍的增长，这极大地打消了投资者对于其“过度投资”的疑虑。
相比之下，谷歌的财报细节则显得相对模糊，在确定性上略逊一筹。虽然谷歌云的营收增长同样非常迅猛，但谷歌并未在财报中单独列出人工智能业务对整体营收的具体贡献金额。谷歌在财报中更多的是在使用宏观的描述性语言，比如强调“云增速很快”、“客户意向订单规模庞大”等，以此来向市场证明未来的投资回报率是可靠的。此外，谷歌的大部分算力目前被用于支撑其自身的大型语言模型训练以及内部业务的升级，例如搜索业务的AI化、Gemini（谷歌推出的多模态大语言模型）的开发以及广告投放算法的优化。这意味着，谷歌投入的大量资本开支中，有相当一部分被自身内部业务所消耗，并没有直接转化为对外收费的云服务收入。再加上谷歌云的整体业务基数本身就显著低于亚马逊的AWS，在低基数下获得较高的百分比增速，其难度显然要小于亚马逊在高基数下的高增长。因此，两家公司虽然在云业务的增速数字上看起来都很漂亮，但亚马逊给出的AI货币化证据更加扎实、细节更为丰富，而第一个发布财报的谷歌则因为缺乏这些细节，加上处于财报季初期，承受了市场对于AI投资回报率质疑的首轮冲击，时间上确实比较吃亏。
不过，随着财报季的深入，市场在看清了微软和亚马逊的财报后，投资者也逐渐理清了逻辑，意识到谷歌云的增长趋势同样健康，因此资金重新回流，推动谷歌股价不仅完全收复了财报后的跌幅，甚至还创出了一段新的高点。从我们对四大科技巨头的自由现金流恢复爆发力的测算来看，在二七年之后，自由现金流恢复弹性的前两名正是亚马逊和谷歌，微软位列第三，而麦塔则排在第四。
提到麦塔，它目前的处境确实需要持有者多一分耐心。麦塔在二季度的财报中表现为营收、每股收益（EPS: Earnings Per Share）以及前瞻指引全部低于市场预期的“三连失误”（Double Miss）。这导致其投资者的信心与前三家科技巨头相比，明显要偏弱一些。然而，这很可能只是一个时间问题。如果给麦塔半年左右的时间，到今年年底发布四季度财报（即公布二七年业绩前瞻预测）的时候，很可能会成为麦塔打赢翻身仗的关键时间窗口。届时，无论通过何种手段——无论是继续实行精简团队的裁员计划，还是主动放缓二七年资本支出的扩张斜率，麦塔都必须向市场释放出自由现金流已经触底反弹的明确信号，这是市场对其定价的底线要求。对于持有麦塔的投资者而言，目前的价格实际上已经包含了这些偏悲观的预期，估值并不算高。因为如果市场认为麦塔只值三百或四百美元，那就意味着判定其核心广告业务将出现永久性萎缩。然而，一旦其业务发展面临压力，管理层必然会通过削减不必要开支和调整财务模型来化解风险。因此，麦塔的AI商业化路径虽然在这四大巨头中相对滞后，但只要其核心社交业务的基本盘依然稳固，其估值的自我修复也是可以预期的。
热门个股估值与期权压注前瞻：LRCX、LLY与PLTR
在基本面和估值分析中，针对近期投资者询问度极高的几只热门个股，我们有必要结合最新的财务数据和期权市场的押注情况进行细致的更新与前瞻。
1. 泛林集团（LRCX: 全球半导体晶圆制造设备供应商）
泛林集团在本周已经发布了最新的财报，从目前的价格表现来看，该股依然存在一定程度的高估嫌疑。虽然受益于半导体行业的周期性复苏，其近期增速表现抢眼，但从历史估值区间来看，该股的前瞻市盈率（Forward PE: 预测市盈率）在行业处于顺周期时很少能长期维持在极高的水平。我们需要明确的是，半导体设备行业的周期性特征非常明显，其高增速是很难一直无上限地维持下去的。
由于泛林集团的财年刚刚结束，目前才刚刚进入新财年的第一季度。根据目前的财务模型预测：
- 下个财年（截至二七年六月）：其估值中位数为一百九十八美元，高位预期为二百三十七美元。
- 再过一年（截至二八年六月）：其估值中位数将上升至二百三十九美元，上限则在二百八十七美元左右。
如果将这些预测值与当前接近二百九十三美元的股价进行对比，我们会发现，当前的股价实际上已经透支了两年后（即二八年六月）估值上限的价格。因此，对于在这个位置想要进场追高、或者计划将其作为AI半导体核心标的进行建仓的投资者，建议需要重新审视其性价比。
从技术分析和资金博弈的角度来看，泛林集团合理的建仓位置应当位于下方的强支撑区域，也就是两百日移动平均线下方。当然，这在很大程度上取决于大盘是否会出现整体性的调整。如果大盘出现下修，半导体板块的估值挤压会非常迅速；如果大盘能够维持强势，半导体板块的炒作热情或许还能维持其在高位震荡。但需要指出的是，该股目前在上方已经形成了较为明确的强压力区间，这与之前一路顺风顺水创新高时的筹码结构有着本质的不同。在经历了这一轮下跌之后，筹码需要在此区域进行较长时间的磨练与换手。
2. 礼来（LLY: 全球知名制药巨头）
礼来即将在下周的八月五号公布其最新的季度财报。期权市场目前对礼来财报后的波动做出了非常明确的定价押注。在周五收盘时，礼来的股价维持在一千一百五十美元附近，期权市场隐含的财报后双向波动幅度大约在九十三美元左右，折合百分比波动率在百分之九上下，这在大型医药股中属于一个中规中矩的期权压注水平。
对于礼来的持仓策略，我们之前做过多次跟踪：
- 成本在九百美元以下的投资者：无论你是以何种方式在八百多美元甚至更低位置建立的仓位，目前的安全边际都是非常充足的。
- 成本在七百美元附近的投资者：这部分长线筹码几乎可以说是处于绝对安全的真空带。
之所以这样界定，是因为礼来虽然凭借其在减肥药和糖尿病领域的强劲需求实现了业绩的爆发式增长，但任何公司的增长曲线都会随着营收基数的扩大而不可避免地出现斜率放缓。一旦增速从极高水平向常态化回归，其目前高企的估值倍数就必然会面临折价。如果我们按照保守的百分之三十的估值折价进行压力测试，并将市盈率锚定在相对合理的二十倍左右：
- 二六年业绩预测对应的估值下限：大约在七百美元附近。
- 二七年业绩预测对应的估值下限：大约在九百美元附近。
这也就是为什么我们强调，如果你的持仓成本在七百到八百美元之间，将能够非常从容地应对任何由于短期业绩增速不及预期带来的估值杀跌。
在下周财报公布后，一千美元大关将成为礼来多空双方争夺的关键分水岭。从激进操作的角度来看，一千美元是一个在高估值倍数下、博弈其业绩继续超预期的激进买点。但如果财报后的业绩增速无法支撑当前的溢价，导致股价跌穿一千美元这一心理防御线，那么股价大概率会顺流而下，向着下方的九百、八百甚至七百美元的估值安全区靠拢。一旦股价真的向九百至七百美元区间靠拢，那将为长线资金提供一个极具吸引力的黄金买点。反之，如果下周公布的财报数据依然极其强劲，股价在财报后直接向上突破九十多美元，那么礼来将直接迈向一千二百美元并挑战历史新高，继续其高歌猛进的势头。因此，未建仓的投资者在此节点需要保持足够的耐心，而持股的投资者则应密切关注财报中关于药物产能释放及销售增速的关键指标。
3. Palantir（PLTR: 专注于大数据分析与AI决策的软件服务商）
Palantir 同样将在下周迎来财报的发布。目前期权市场对其财报后股价波动的隐含预期非常高，预计波动范围在一百二十三美元的基准上下波动十四美元，单日潜在振幅超过百分之十一，这表明市场资金对这份财报的预期分歧极大。
根据上一个财季我们对其建立的前端估值模型，在给予其五十倍前瞻市盈率上限的乐观假设下，Palantir 在二七年的合理估值上限对应股价大约在九十四美元左右。如果要支撑其目前一百二十三美元的股价，我们需要将前瞻估值倍数进一步上调至六十倍以上，这意味着当前的股价几乎没有容错空间。在如此高的估值溢价下，管理层在下周的财报中不仅需要交出完美的当期答卷，还必须大幅度上调全年的业绩前瞻指引，否则任何微小的瑕疵都会导致获利盘疯狂涌出。
如果财报表现不及预期，股价极易出现估值重估，第一步可能会直接向下一百至一百一十八美元的中等支撑位寻求保护，甚至不排除一路下滑至九十七美元以下的估值合理区间。但换个角度来看，如果股价真的在恐慌中跌破九十七美元，基于其目前高达百分之四十至五十的业务增长率，九十七美元以下将是一个非常具有性价比的左侧建仓机会。这与之前在两百美元上方纯粹依靠概念炒作的逻辑截然不同，而是实实在在的均值回归。在这一轮的市场调整中，Palantir 的前期泡沫已经得到了相当程度的清洗。因此，在面临高波动事件时，保持知行合一的投资态度，在合理价格区间坚决执行交易计划，才能有效避免在震荡市中产生患得患失的焦虑情绪。
下周大盘技术面展望与标普500的方向指引
最后，我们需要从技术面和资金流向的角度对美股大盘的后续走势进行研判。首先聚焦于代表科技股的纳指100ETF（QQQ: 追踪纳斯达克100指数的交易所交易基金）。我们依然维持在先前节目中对大盘做出的基本判断：目前的上涨应当以反弹性质来对待，而非无理性的单边牛市回归。
从 QQQ 的日线级别走势来看，当前上方强压区域非常明确地分布在六百九十三美元至七百二十四美元之间。在今天的实际交易中，QQQ 开盘直接跳空高开至六百九十三美元，并在盘中一度顺势冲高至六百九十五美元，但触及该压力区间后，立刻遭遇了大量预设的获利盘和解套盘的猛烈打压，股价随即掉头向下，一路震荡下行跌至六百八十美元附近。这一冲高回落的走势清晰地表明，在六百九十三至六百九十五这一关键技术压力位上，选择反弹减仓、落袋为安的资金规模非常庞大。多头在当前位置并不愿意盲目地顶着抛压去接盘做多。这是一种非常合理的顺应趋势的技术操作，因为如果在此位置强行做多，一旦反弹宣告失败，投资者极易被套在阶段性的头部，承担不必要的亏损风险。
那么，多头究竟在等待什么样的信号才能重新凝聚起做多的信心？纳斯达克指数又该如何借助外部力量实现关键阻力位的突破？此时，我们需要将目光投向代表整体美股市场的标普500指数（SPY: 追踪标普500指数的交易所交易基金）。
在过去将近一个月的时间里，标普500指数与纳斯达克指数呈现出极高程度的“脱钩”状态。由于市场上成分股之间的离散程度异常之高，我们经常能够看到极其割裂的画面：标普500指数内部有超过三分之二的股票在上涨，但由于几只权重科技股大跌，导致标普500指数收跌；或者相反，大多数股票都在下跌，但标普指数却在少数权重的护盘下收涨。这使得指数对于个股操作的指导意义大打折扣。然而，从本周开始，这种无序的分化开始收敛，市场正重新回到我们所熟悉的权重与指数协同联动的节奏中，标普500指数的技术位置重新获得了极高的参考价值。
目前，标普500指数正面临着方向性的选择。在纳斯达克指数经历“滚筒洗衣机”般剧烈震荡的同时，标普500指数却在相对高位横盘盘整了将近一个月。下周，市场将迎来包括芯片巨头 AMD（Advanced Micro Devices: 超威半导体公司）在内的一大批重要科技股以及部分消费行业龙头的财报。以 AMD 为例，虽然其当前股价从估值角度来看略显偏高，但其数据中心业务的增速同样令人瞩目。只要 AMD 能够在下周的财报中维持甚至进一步上调其 AI 芯片的营收指引，当前的价格溢价就是能够被市场所接受的；但前提是它绝对不能出现任何业绩上的失误，因为一旦 AMD 的财报出现拉胯，将会对整个半导体板块的持股信心造成沉重打击。
从目前已经披露的标普500成分股财报数据来看，盈利超出市场预期的公司比例依然维持在较高水平。只要下周即将披露财报的科技股不集体出现业绩暴雷，避免拖累标普500指数的整体每股收益（EPS），我们几乎可以在下周末提前预判，二季度标普500指数的整体盈利表现有极大概率会超出财报季开始前的市场共识。由于科技股对标普指数的 EPS 贡献权重极高，一旦标普整体盈利预期获得上调，各大主流华尔街投行也将随之上调标普500指数的年底目标位。这种基本面的改善，正是多头推动大盘继续上行的底气所在。
在接下来的交易周中，我们需要密切监视标普500指数能否向上突破七百五十六美元的关键阻力位。一旦标普500指数能够带量攻克这一位置，将宣告本轮自七月中旬开始的科技股阶段性回撤正式结束，大盘将开启新一轮的创新高之旅。在这种情境下，资金将会被动地通过指数基金等渠道源源不断地流入标普成分股，推动先前表现疲软的板块补涨，这也将为纳指多头提供极强的信心支撑。反之，如果下周科技股财报表现令人失望，标普500指数未能向上突破，而是向下跌穿七百二十七美元的关键支撑防线，那么标普指数将确认形成双顶并开启实质性的中期回撤趋势。鉴于标普指数在本轮调整中几乎没有经历过像样的下跌，一旦其选择放弃防守，纳斯达克指数也很难独自止跌。因此，下周标普500指数的突破方向，将成为决定整个八月份美股市场命运的分水岭。在操作上，我们应耐心等待市场给出明确的破局方向，切忌在多空临界点盲目重仓押注。