大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2026年5月4日，也是中国的五四青年节。向国内的朋友问安，希望所有年轻人都有机会离开那个糟糕的地方。

宏观地缘：川普的极限施压与欧盟的软化

首先从宏观层面讲起。这个周末，川普（Donald Trump）再次活跃于社交媒体，昨天突然发帖宣布，美国将于中东时间4日上午启动代号“自由计划”的行动，以引导被困在霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz: 连接波斯湾与阿曼湾的战略海峡）的商船安全驶离。他声称这是提供人道主义援助，并警告任何阻挠行为都将面临武力回应。《华尔街日报》（The Wall Street Journal）报道，川普宣布的这项任务并非直接军事护航，而是一整套疏通方案，旨在指导船只通过霍尔木兹海峡的安全航线，并与航运公司和保险公司协调合作，确保船只顺利通过。这更像是一种通过信息共享和外交协调来保障航运安全的方式。

即便如此，极限施压仍在持续。美国中央司令部（United States Central Command）仍为此行动配备了1.5万名军人、导弹驱逐舰，以及100余架军机和无人机。今天早上，美国军方宣布，两艘悬挂美国国旗的船只已成功通过霍尔木兹海峡，美国海军导弹驱逐舰目前正在阿拉伯湾行动。这表明行动看起来有效果，在美方安全护航指引下，伊朗（Iran）似乎有些招架不住。

伊朗方面则继续采取强硬言辞。昨天他们谴责美国对霍尔木兹海峡“新军事海事管理制度”的任何干涉都将被视为违反停火协议，并威胁报复。他们还宣称霍尔木兹海峡和波斯湾不会被川普“妄想性质的天文所管理”，并发布地图标示这些区域受伊朗控制。今天早上，伊朗甚至散布假消息称已用导弹击中美国军舰。美军对此予以驳斥，指出击中军舰将意味着开战，这种行为不可能发生。这些假消息也一度震荡了股市。

川普对伊朗问题的僵局感到厌烦，他向媒体表示希望尽快达成协议。目前的状态是“没有协议，也没有战争”，僵局持续，而伊朗在核问题上表现强硬。伊朗方面表示，核武器问题是其最高领袖坚决不肯让步的“红线”，这使得谈判难以推进。川普目前继续通过经济封锁来削弱伊朗，效果显著。目前，伊朗数十艘油轮被美国堵在海湾，价值超过60亿美元的石油无法运出。鉴于伊朗90%的外汇收入依赖石油，且其石油产量远高于消耗量（日产350万桶，消耗160万桶），导致存储空间有限。测算结果显示，伊朗的储油能力只能坚持到5月中旬，届时将不得不减产或停产。由于伊朗石油设备老旧，一旦停产可能面临永久无法恢复产能的风险。这预示着伊朗今年的GDP（Gross Domestic Product: 国内生产总值）将负增长6%以上。川普显然在等待5月中旬这个时间点，以迫使伊朗在核问题上妥协。

目前看来，川普在霍尔木兹海峡的行动是成功的，伊朗并未发起强势军事干预，这表明他们军事能力不足，或不愿与美国彻底撕破脸，只能依靠“嘴炮”应对。川普很可能迎来胜利，因为他巧妙地利用了“停战状态”，避免了国会（Congress: 美国立法机构，负责监督政府行为）批准军事行动的限制。他可以随时宣布冲突再起，重新启动60天倒计时，从而规避国会的制约。这体现了川普玩弄规则的“阳谋”——通过经济封锁手段迫使伊朗低头。

上周，川普也开始制裁欧盟（European Union）。他对从欧盟进口到美国的汽车和卡车征收25%的关税，除非在本土生产，否则关税无法避免。同时，川普从德国撤军5,000人（主要是后勤人员），此举象征意义大于实际影响。德国总理（Chancellor of Germany）的态度因此有所软化，此前他曾批评川普，但现在表示美国仍是最重要的伙伴，不会放弃合作，并愿与美国沟通以提供协助。德国还强调，阻止伊朗获得核武器是共同诉求，与美国立场一致。这表明，当自身利益开始受损时，欧洲国家会迅速调整姿态。然而，欧洲与美国的关系不会彻底破裂，因为双方互相需要。美国需要更多盟友，而欧洲若能稍微向“右”靠拢，增强自主性，并适当增加国防预算、削减福利，则能维系与美国的关系，否则可能面临恶化。

资本市场：美股亚股齐创新高，日韩芯片巨头崛起

接下来关注资本市场。上周，全球股市表现强劲。美股继续创新高，纳斯达克（Nasdaq Composite）和标普500（S&P 500: 美国500家最大上市公司股票指数）指数均创历史新高，已连续五周上涨。根据已公布的财报，一季度标普500公司中81%的盈利超出预期，显示出公司经营状况和美国经济基本面良好。本周，AMD（Advanced Micro Devices）、爱马（Arm Holdings）和光模块（Optical Module）等公司的财报备受关注，Coinbase（Coinbase: 加密货币交易平台）也值得留意。比特币（Bitcoin）也曾偷偷涨回8万美元，随后略有下跌，但整体市场乐观，流动性充裕。加密货币回涨通常预示着市场流动性宽裕。从大环境看，美股在财报持续利好下，仍有上涨势头。

亚洲市场表现更为亮眼。昨天，MSCI亚太指数（MSCI Asia Pacific Index: 衡量亚太地区股市表现的指数）上涨2.3%，创盘中纪录新高。韩国综合指数（KOSPI: 韩国股票市场指数）收涨5.1%，再创历史新高，AI主题交易（AI Theme Trading: 围绕人工智能相关概念的股票交易）全面回暖。存储芯片龙头股表现尤为突出，SK海力士（SK Hynix: 韩国半导体制造商）股价大涨12.5%，再创新高，市值突破1万亿韩元，三星电子（Samsung Electronics: 韩国跨国科技巨头）也上涨5%。日本股市（Japan Stock Market）因休假未开市。台股（Taiwan Stock Exchange: 台湾证券交易所）大涨4.57%，已站上4万点。台积电（TSMC: 台湾积体电路制造公司）大涨6.56%，股价达到2,275点，即将突破2,330点。这种良好态势，部分归因于中国市场未能参与竞争，使得其他市场能够获得更高利润，例如存储芯片股价一年翻数倍的现象，这在过去美国市场不常见。这些公司并非仙股（Penny Stock: 低价、低市值股票），而是有基本面支撑的。

日本央行（Bank of Japan）似乎再次出手干预汇率。周一，日元（Japanese Yen）汇率在亚洲盘中急升，表明日本央行可能在暗中调控汇率，扮演“外汇交易员”角色。这种干预通常是短期的。目前，日本央行与高市政府在政策上存在矛盾，高市不希望央行加息，因为加息会削弱“财富效应”，不利于经济。在当前宽松、低利率环境下，股市上涨会刺激消费热情，推动经济增长。然而，不加息又会导致日元持续贬值。

日本面临两难：一方面不能加息以避免打压经济，另一方面日元持续贬值。因此，央行不得不通过在外汇市场抛售美元（Selling USD: 央行出售外汇储备以支撑本币汇率）来拉升日元，但这会消耗美元储备（USD Reserve: 以美元计价的国家外汇储备）。尽管日本储备丰厚，但这只是短期行为。日本央行的此举暗示其认为中东冲突将很快结束，油价将迅速回落。因为输入性通胀（Imported Inflation: 因进口商品价格上涨引起的国内通货膨胀）是日本最大的问题。若油价长期高位运行，日本央行不会采取这种短期消耗家底的干预措施，因为油价并非其掌控范围。这种干预策略不能作为长期货币政策。这也反映出美国可能已向日本提供保证，油价将很快下降，要求日本暂时通过干预措施稳定市场。

内存厂商的自救与AI算力的竞争

韩国内存厂商（Korean Memory Manufacturers）正在提高长期订单的预付款比例，此前约为5%，现在SK海力士与微软（Microsoft）、谷歌（Google）等公司签订的长期订单预付款已提高到合同总价的10%到30%。这使得厂商能提前获得大量现金流，并设置了最低价格条款，若买方未按量提货，预付款将作为违约金。此举旨在熨平内存市场的周期性剧烈波动，保证业绩稳定。例如，SK海力士与微软签订了为期三年、价值百亿美元的DDR5（Double Data Rate 5: 第五代同步动态随机存储器）供应协议，谷歌则签订了为期五年、附加两年延期条款的通用DRAM（Dynamic Random Access Memory: 动态随机存取存储器）长约，并与下一代HBM（High Bandwidth Memory: 高带宽内存）供应挂钩。内存厂商通过这些措施进行“自救”，使其业绩不再暴涨暴跌，转而实现稳步增长，这也是SK海力士股价表现强劲的原因。

谷歌正在全面与英伟达（Nvidia）在AI算力领域竞争。此前，谷歌通过与联发科（MediaTek）、台积电合作来封装其TPU（Tensor Processing Unit: 谷歌开发的定制AI芯片），但如今AI算力成本高昂，英伟达又过于强大，谷歌开始寻求降低成本以提升TPU竞争力。一方面，谷歌希望英特尔（Intel）能在2027年为其新TPU进行封装，但英特尔目前的良率仅90%，距离量产所需的98%仍有巨大差距。这意味着英特尔能否在2027年帮助谷歌省下这笔钱仍是未知数。另一方面，谷歌试图绕开联发科，直接向台积电下晶圆订单，以削减中间商利润。此举虽不厚道，但反映了谷歌降低成本的决心。然而，台积电在考虑自身封装订单的同时，也要顾及联发科这一重要客户。目前谷歌的TPU主要用于自用。亚马逊（Amazon）和谷歌等巨头自研芯片的体量已达数百亿美元规模，整个AI芯片市场巨大，足以容纳多个玩家，因此不必担心谷歌冲击英伟达的地位。

Astropy（原文多次提到“s r p”，此处根据上下文推断为新兴AI公司名）与黑石（Blackstone）、高盛（Goldman Sachs）等华尔街机构组建了一个总投资15亿美元的AI合资公司，旨在向PE（Private Equity: 私募股权）投资组合公司推广AI工具。这与OpenAI此前的策略类似，通过与私募合作，利用其旗下企业推广AI产品。一些私募股权公司甚至可以同时使用多家AI服务。当前AI算力（如Codex Token）消耗巨大，未来“TOKEN费”可能像电费一样成为日常开支。这意味着AI大模型公司将主要依靠用量收费，当人们越来越离不开AI时，付费将成为必然趋势。OpenAI在算力储备上具有优势，拥有超过Astropy三倍的算力，可能因此在竞争中实现强劲回归，因为算力是目前最稀缺的资源。

最新投研机构报告显示，Astropy的年化运行收入（ARR: Annual Recurring Revenue）已突破440亿美元，相比2025年底的90亿美元，一个季度内翻了近5倍，日均盈利近1亿美元。Astropy创造了增长曲线的历史记录，目前正寻求新一轮500亿美元融资，估值有望超过1万亿美元。相比之下，亚马逊AWS用了13年才达到350亿美元的年收入，Salesforce成立22年才达到200亿美元，ServiceNow用了20年才超过90亿美元。Astropy仅用一年时间就走完了许多软件公司数十年才能走完的路，这显示出AI行业的巨大潜力和真实的增长并非泡沫。其收费模式从订阅制转向按量收费，预计收入将继续增长，支撑其万亿美元的估值。OpenAI也有望达到万亿美元估值。

美股：GameStop收购eBay，伯克希尔股东大会揭示市场情绪

美股方面，GameStop（GameStop: 美国电子游戏零售商）计划斥资560亿美元收购eBay（eBay: 美国电子商务公司）。GameStop此举旨在转型电商，发展二手游戏、潮玩等垂直电商平台。对eBay而言，这可能带来价值重估。但对GameStop来说，这是一场豪赌，因为其近期股价上涨主要受“情怀”驱动。能否成功构建电商平台，仍是未知数。

伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）年度股东大会是上周末的重头戏。近年来，伯克希尔的业绩跑输大盘，尤其在科技行业崛起后，其收益并不理想。这引发了市场对“巴菲特时代”终结的疑问。在这次股东大会上，巴菲特（Warren Buffett）卸任CEO（Chief Executive Officer: 首席执行官），由阿贝尔（Greg Abel: 伯克希尔哈撒韦非保险业务副董事长）首次以CEO身份主持。尽管巴菲特仍担任董事长，但其对股民的吸引力有所下降，导致本次大会热度不如往年。阿贝尔面临的挑战是，在后巴菲特时代，如何证明伯克希尔哈撒韦仍是值得信赖和投资的公司，并适应当前的市场环境。他被视为一个稳健的“守业者”，善于运营，但其投资眼力、魄力及策略能否有效管理巴菲特庞大的复杂资产，仍需时间验证。

伯克希尔哈撒韦目前手握近4000亿美元现金，这笔资金的未来投向是市场关注的焦点。长时间持有大量现金意味着付出机会成本，这使得伯克希尔对股民的吸引力下降，许多投资者更倾向于投资科技股。巴菲特一生都在等待抄底机会，过去60年的投资生涯中仅出手5次，平均12年一次。普通投资者难以具备这样的耐心和资金体量。我们应学习巴菲特的价值投资（Value Investing: 基于内在价值而非市场价格的投资策略）理念，而非照搬其投资逻辑和选股策略，因为时代和个人资产规模已发生巨变。

目前，伯克希尔前五大持仓仍是运通（American Express）、苹果（Apple）、美国银行（Bank of America）、可口可乐（Coca-Cola）和雪佛龙（Chevron），这些价值股占其股票投资总价值的61%，显示其仍是一家保守的价值投资公司，并未在科技股上重仓，甚至减持了苹果。一个重要的信号是，伯克希尔一季度仅回购了约2.35亿美元的股票。对于一家市值近万亿、手握数千亿美元现金的公司而言，如此低的回购额度表明其管理层（包括巴菲特）并不认为当前公司股票值得大规模回购。巴菲特曾表示，只要股价明显低于内在价值，回购就不会损害公司财务安全。因此，当前低额度的回购更像是象征性地支持阿贝尔，而非真正看好公司股票。这意味着目前并非投资伯克希尔哈撒韦的好时机，甚至应减少配置。

巴菲特在大会上提到了投资苹果的成功案例，认为这是一笔非常好的投资，因管理团队优秀，他无需过多干预。尽管苹果是科技股，但巴菲特投资的时机已较晚，且他本人并未搭上2000年以来科技行业发展的“快车”，这反映了他的局限性。会后，巴菲特在接受CNBC（Consumer News and Business Channel: 美国商业新闻频道）采访时表示，当前并非投资伯克希尔的理想时机，市场缺乏好的投资价值。他希望在市场崩盘、所有人绝望时入场，但这样的时机在未来可能不会再出现。

巴菲特将当前市场比喻为“教堂旁边带了一个赌场（Casino: 指市场中投机行为盛行）”。他认为，市场中仍有长期价值投资者，但短期刺激吸引了大量投机者，尤其是一日到期期权（Zero Day to Expiration Options: 当天到期的期权）的交易。他从未见过如此强烈的赌博情绪，认为短线炒作本质上是赌博，而非价值投资。但这并非预示股市即将崩盘。巴菲特强调，在市场波动中，最重要的是“活下去，不被洗出去”，成为最后的赢家。他提醒，投机情绪越强，市场价格就越可能脱离基本面，这会“逼疯”谨慎的价值投资者，考验他们的投资纪律。

巴菲特承认自己年事已高，过去十年几乎未学习新行业，不愿改变自己的能力圈（Circle of Competence: 个人知识、技能和经验的边界）。他承认每个人都有局限性，这对于习惯于研究所有股票和行业的投资者而言是一个重要的启示。尽管巴菲特在科技投资方面表现滞后，但他留下了宝贵的价值投资理念。我们可以将这一理念应用于科技股投资，基于基本面进行长期投资。在AI时代（AI Era: 人工智能技术广泛应用和发展的时期），财富分化将加剧，因此在科技板块承担一定风险进行投资是必要的，因为错过科技发展将难以跑赢大盘。只有在拥有巨大财富后，才能像巴菲特一样保守投资。

科技巨头：谷歌与英伟达的竞争、AI收费模式与中国市场

谷歌（Google）的势头强劲，股价一路看涨，甚至有可能取代英伟达（Nvidia）成为美股龙头。然而，不应小看英伟达本季度的财报。去年，英伟达以50亿美元收购英特尔（Intel）的股份（此处可能为口误，根据上下文更可能是投资或收购某公司股份，但原文是英特尔），目前股权收益已超过150亿美元，其中一半将在本季度确认，且多数分析师未将其计入预期。此外，英伟达还持有100亿美元的SRP（此处指代一家AI初创公司，估值有望突破万亿）股份和300亿美元的OpenAI（OpenAI: 人工智能研究与开发公司）股份。若SRP估值从3800亿美元飙升至1万亿美元，英伟达将再增加数百亿美元的股权收入。英伟达是一家拥有大量初创公司股份的企业，其潜力不可低估，因此不要因为谷歌势头猛烈就忽视了英伟达。

谷歌与英伟达的竞争也在TPU领域展开。此前，谷歌的TPU制造涉及联发科（MediaTek）和台积电（TSMC）的合作封装。但随着AI算力成本高企、英伟达实力雄厚，谷歌正寻求降低TPU成本。一方面，它希望英特尔能在2027年为其新TPU提供封装服务，但英特尔目前90%的良率距离量产所需的98%仍有较大差距。另一方面，谷歌试图绕开联发科，直接向台积电下晶圆订单，以削减中间商利润。此举虽略显不厚道，但反映了谷歌提升TPU竞争力的决心。不过，台积电在满足自身封装需求的同时，也要平衡联发科这一重要客户的关系。尽管谷歌TPU主要用于自用，且亚马逊（Amazon）等巨头也在自研芯片，整个“卖铲子”市场庞大，英伟达的订单已排满，新的玩家仍有发展空间。

Astropy（再次出现，指代前述AI公司）与黑石、高盛等华尔街机构共同成立了一家AI合资公司，总投资15亿美元，旨在向私募股权（PE）投资组合公司推广AI工具。这与OpenAI的策略不谋而合，都是通过与私募合作，利用其所控股企业来推广AI产品（AI Products: 人工智能技术支持的软件或服务）。某些私募股权公司可能同时使用多家AI服务。目前AI算力（如Codex Token）消耗巨大，未来可能出现“TOKEN费”像电费一样成为日常开支的现象。这意味着大模型公司将主要依靠用量收费，当人们越来越依赖AI时，付费将不可避免。OpenAI在算力储备上（超过Astropy三倍）具有优势，可能因此实现强劲回归。

最新投研机构报告显示，Astropy的年化运行收入（ARR）已突破440亿美元，相比2025年底的90亿美元，一个季度内增长近5倍，日均盈利近1亿美元。Astropy的增长曲线在历史上前所未有，目前正寻求新一轮500亿美元融资，估值有望超过1万亿美元。与AWS（Amazon Web Services）、Salesforce、ServiceNow等公司漫长的增长历程相比，Astropy在短时间内走完了它们几十年才走完的路，显示出AI行业的惊人潜力和真实增长。其收费模式从订阅制转向按量收费，预计将进一步推动收入增长，支撑其万亿美元的估值。OpenAI也有望达到万亿美元估值。

中国市场方面，豆包（DOUBAO: 中国某AI大模型产品）于5月4日宣布开始收费，提供了每月68、200、500元人民币三个收费档。其收费时机恰逢中国近期封禁VPN（Virtual Private Network: 虚拟私人网络）之后，这使得用户无法访问海外的ChatGPT（ChatGPT: OpenAI推出的大型语言模型）和Gemini（Gemini: 谷歌推出的大型语言模型），只能转向国内产品。这表明豆包具有敏锐的商业嗅觉。算力稀缺导致大模型无法长期免费，且由于微信、支付宝等入口被封锁，只能依靠自身收费盈利。然而，DeepSeek（DeepSeek: 中国某AI大模型产品）却在降价，因其新模型表现不佳，API价格优惠至2.5折，甚至有的降至1/10。

国内社会现象：世界杯转播与“躺平收容所”

关于世界杯（FIFA World Cup: 国际足球赛事），今年6月11日至7月19日将在家门口举行。央视被传巨额转播费，开价3亿美元。与美国15亿美元的转播费（美国人口3亿）和日本2亿美元的转播费（日本人口1亿）相比，中国14亿人口支付3亿美元并不算贵，但央视不愿掏钱。这反映出中国当前消费低迷，通过广告赞助难以收回成本。电视台上若不能通过广告盈利，则无法承担转播费。这表明中国经济现状不佳，可能导致中国观众无法收看世界杯。国际足联（FIFA: 国际足球联合会）也不会在价格上妥协，因为这会引起其他国家的意见。这显示出中国消费能力与美国存在巨大差距。

中国近期也出现了许多社会事件，例如成都发生的开车冲撞马路事件，以及辽宁丹东发生的严重车祸，造成8死13伤。这些被认为是“王朝末日，遍地是灾”的体现。此外，针对年轻人“躺平”现象，出现了“躺平疗养中心”（Lying-flat Recovery Center: 指年轻人以最低成本维持生活的场所），即过去的网吧提供包吃包月、甚至单间居住服务，比租房便宜。这种模式旨在以最低生活成本维持生命体征，成为年轻人的“躺平收容所”。这反映了社会中没有工作机会的年轻人聚集取暖，以游戏等方式消磨时间，以最低成本维持生活。这种模式在未来可能变得普遍，因为它满足了部分年轻人的基本生存需求和社交需求。

投资问答：英伟达、谷歌与巴菲特的投资哲学

有观众提问，若想投资中下游，英伟达是否是好选择？英伟达是贯穿上下游的公司，其利润爆发部分借助股权投资，公司稳健。但下游的爆发不能仅依靠英伟达，它更多是防御性投资。下游的投资机会需要挖掘，例如PLTR（Palantir Technologies: 美国数据分析软件公司）等一级市场标的。科技巨头如谷歌、亚马逊、微软、Meta（Meta Platforms: 美国科技巨头，前身为Facebook）等也都在下游有所布局，其确定性更高。软件行业目前难以判断，但微软和甲骨文（Oracle: 美国计算机技术公司）的确定性较高。光通信行业属于上游，部分估值过高，且体量不大。

关于英伟达与甲骨文的比较，两者风格不同：英伟达是高风险高收益，甲骨文是稳健型防守股。对于马斯克（Elon Musk）与奥特曼（Sam Altman）的官司，个人认为马斯克赢面不大，不影响OpenAI上市。不建议投资核电股，因其体量太小。黄仁勋（Jensen Huang: 英伟达CEO）近期抨击SRP（指代前述AI公司），认为其制造AI恐慌，这可能是为了维护川普政府的稳定，因为黄仁勋与川普关系密切。

今天的分享到此结束，感谢大家的收看。