据说只要做美股内容，在你的创作中提到英伟达 (NVIDIA)，流量就能多上个30%。这或许是投资改变了我的性格，也可能是我的性格历来就不随大流。总之，我很反感为了流量而专门去创作内容，我创作内容的目的是为世界提供价值，而不仅仅是为了热度。不过今天，我们就来专门聊一聊英伟达。因为每隔90天左右，我就会对我关注的股票进行一次复盘。
英伟达：增长的尽头是估值？
英伟达最新的财报，可以说是让全世界的投资人再一次刷新了认知。它的股价也是一度站上了152.89。记得之前英伟达的股价快到1000块的时候，那时英伟达还没有拆股。我当时就专门做过一些内容，表达过当时的感受：我认为英伟达的股价过高了。不过就现在来看，股价已经相当于拆股前的1500多块了。即便你是今年4月份买入的英伟达，你的投资也差不多涨了150%。
越来越多的人在我视频下方留言，他们大致的意思是：你总是持有一些长期表现不佳的股票，但是你却错过了英伟达。假如你把钱放在英伟达上面两三年，你还不得赚翻了。作为负责任的创作者，你们的评论我都是逐一阅读，并且我也会不断反思、质疑自己：我的投资策略是不是错了？是不是我的投资策略就注定把握不住非凡的投资机会？我注定就会错过像英伟达这样现象级的传奇股票吗？
在我痛定思痛、不断反思之后，答案仍然是否定的。我完全可以理解，你一定会认为这又是网上的一个傻子，被打脸之后还死不认错。我也承认，从很多角度上看，我的确是错了，因为事实就是英伟达的股价仍然是水涨船高，一直在往上涨。并且股价的涨幅，其实是源自公司基本面不断的增长。
不过有一点我可是从来没有说过：英伟达作为一家公司，它不好？截然相反。在我的打分体系中，英伟达就是当今全世界最好的公司。我们来看一下这张图，这是英伟达最新数据的一概览。首先，我们看到财务健康：现金已经快有借款的4倍多了；投资资本回报率 (RIC) 已经突破了80%，夸张程度难以想象；营收刷新新高，并且丝毫没有减速的迹象；经营利润刷新新高，利润率同样越来越高，目前已经达到62.71%。研发投入 (RND) 已经很高了，12个月有11.66B美元的投入，但和英伟达创造的现金相比，似乎也不算太大；资本支出 (capex) 很低；股息比较稳定；并且公司还在大力回购股份，12个月已回购34.46B美元的流通股。
前面我提到，在我分析过的所有公司中，英伟达排第一，它有92分。92分是什么概念？它可以说是断崖式秒杀其他好公司，公司可以说是没有值得挑剔的地方，只有震惊的表现。
可是为什么我就是不买它呢？因为我还需要一个好的价格。可全世界都知道它好，它的股价怎么可能打折呢？这就是为什么我迟迟没有建仓的原因。
有人肯定会说：你老是基于一个公司的过去来给公司估值，这会让你错过所有高增长的公司。因为这些公司的自由现金流正在以你想象不到的速度高速增长，每个季度的涨幅都不断刷新你的认知。基于过去，你永远把握不住真正的机会。
其实这些人的观点是诚恳的。回顾我自己对英伟达过去的研究报告，我给英伟达的估值也是一次比一次高，以至于最新我给英伟达内在价值的估值已经达到了120美元（相当于拆股前的1200美元）。这似乎也验证了之前英伟达900亿美元市值时我说它估值过高，简直就是一个笑话。我觉得也没什么。即便我理解了作为对立面的所有驳倒我的观点，我仍然不会改变我的投资策略。正如我的偶像查理芒格（Charlie Munger）说过的：如果你没法站在对立面、驳倒自己的观点，你一定还没有考虑到所有的可能性。站在对立面、驳倒自己的观点，是所有思考的起点。
我完全理解成长性投资的依据，只是我仍然选择价值投资。价值投资不是老古董，也不是老顽固。即便是我，我也明白英伟达这家公司有多么的好，因为我给它的估值也是越来越高。这其实很好理解，因为公司的表现越来越好，自然它的内在价值也会不断增长。但是预期本来就是对未来的揣测，而我认为主观上去揣测未来是危险的。
我做投资的第一原则，也是我唯一的原则，就是永远不要亏钱。这也是我从老八（Warren Buffett）身上学到的最受用的一点。我做任何投资都要求极大的安全边际，看不到的风险才是真正的风险，你能看到的，那根本就谈不上风险。
苹果：稳健的生态帝国与股东回馈
欢迎观看这期唐石峻财富体验。如果你是第一次观看我的视频，我的名字叫唐石峻。我于2015年进入金融市场。我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现自由和快乐。
巴菲特（Warren Buffett）在2024年第三季度再次减持了25%的苹果 (Apple)。目前，苹果已经只占博克希尔 (Berkshire Hathaway) 投资组合的26.24%了。作为苹果的股东，很自然的，我就会考虑一些问题：老巴（Buffett）他还会继续减持苹果直至清空吗？老巴为什么要减持苹果呢？苹果未来还值得我继续持有吗？
苹果的业务模型目前来说，其实不难理解。看上去，苹果是一家硬件公司，出售手机、平板、电脑、笔记本、手表以及各种配件。实则真正把苹果和一般硬件公司区分开来的，其实是它的软件。苹果旗下的iOS操作系统以及App Store才是苹果真正最有价值的业务，因为它们俩把苹果旗下所有的业务非常丝滑地串联在了一起，形成了苹果自身的生态圈，同时也架构起了苹果近乎无敌的护城河。
而另一点值得一提的是，苹果自己本身根本不负责生产其硬件，它已经把所有的硬件制造外包给了富士康，这无疑让苹果的制造成本下降了很多。你仔细想一想，苹果自己根本不需要盖厂，几乎没有什么资本投入，它也不用雇工人。其实，这也是为什么苹果的经营利润会如此高的原因。
直至今日，苹果放眼全球，几乎没有对手。虽然在手机市场中，三星 (Samsung) 一直是苹果强有力的竞争对手，再加上中国大区的华为 (Huawei)、小米 (Xiaomi) 以及老段家的OPPO和Vivo，但是这些竞争对手们似乎在和苹果的较量中一直都处于下风，而且市场份额一直在被苹果蚕食。苹果在2023年，全球市场份额也是首次超过了三星，成为世界第一。在中国，连华为的市场份额似乎也在慢慢被苹果蚕食。反而是在低端手机市场中，那些不直接和苹果竞争的公司，却是越做越好。比如，根据2024年第三季度显示，老段家的Vivo就占据了20%的市场份额，成为第一。
我们来看一下这张图，这是苹果最新财报数据一览。首先，我们看到财务健康：现金加自由现金流可以直接偿还借款；投资资本回报率 (RIC) 表现也是属于比较炸裂，虽然没有英伟达那么夸张，但是也有57.14%，这个RIC的表现其实仍然是非常夸张的；营收开始回暖，有望刷新历史新高；公司的研发投入 (RND) 是比较大的，占自由现金流的26.53%；资本支出 (capex) 虽然投了将近10个B（billion）美元，但是这个体量对于苹果来说，其实不算大；股权激励 (SBC) 的派发也不算高。
在我的打分体系中，苹果可以达到85分。即便在所有80分以上的复利机器中，苹果也是断崖式领先其他公司。放眼苹果的表现，公司其实不存在任何短板。如果非要挑刺的话，公司唯一只能诟病的，就是它的营收增长速度开始放缓了，它不再像4、5年前那样突飞猛进。
我必须要承认，公司有很多点上是非常对我胃口的。比如公司的开支 (capex) 控制，苹果这么大的体量，在开支 (capex) 控制上居然可以得到满分，这一点属实不易。在其他的IT巨头们争相攀比谁家的英伟达 (NVIDIA) 显卡多的时候，苹果却似乎完全没有参与，轻轻松松的就把钱都赚了。其次，苹果非常注重股东的利益，它不但派发股息，并且它持续回购股份，一直在以这两种方式返利给股东。股权激励 (SBC) 的派发很低，这一点上也是我很喜欢的一点。苹果是属于我能力圈中心的公司。我们家一家人都是使用苹果的手机。虽然我们不是那种苹果每出一款新手机就会立马去换的家庭，但是每隔几年我们家每个人都会换一部新的苹果手机。
其实就目前来看，巴菲特减持苹果的具体原因，其实大家也不是很清楚。网上也是有很多的揣测。根据我自己的揣测来看，我认为还是和估值有关。巴菲特可能还是认为目前苹果的股价还是过高了。其次，巴菲特在博克希尔 (Berkshire Hathaway) 年会上也提到了，他预计美国政府有可能会增加资本利得税，所以这个时候他减持苹果可以省下很大一笔税务。最后一点，就是目前国库券 (Treasury Bill, TB) 仍然有5%以上的年化率。目前来看，大部分的投资和短期的TB相比，可能对巴菲特而言并没有任何的吸引力。
AMD：追赶者的困境与挑战
AMD (超威) 是我做过很多内容的一家公司。AMD目前的主营业务和英伟达 (NVIDIA) 一样，都是数据中心，而且英伟达就是它最主要的竞争对手。还有一点，大家必须得明白的是，英伟达已经远远甩开了AMD。其实CEO丽莎·苏 (Lisa Su) 在最近接受采访的时候，也是被无数次问到这个问题。而她的回答自始至终都是一句话：数据中心这个市场太大了，AMD虽然目前的市场份额远不如英伟达，但是也有足够多的客户。
其实当我听到丽莎·苏这么说的时候，说实话，这让我觉得数据中心的前景的确是非常乐观。即便完全没有市场份额的公司，都能够感觉到根本就不愁客户，可见这个市场增长究竟有多快。
AMD近些年来也是进行了多次并购，旨在提高自己在数据中心的竞争力。但是这些并购也是严重影响了公司的基本面，导致公司的各项数据可以说是下滑严重。AMD表现最好的一段时间是2022年初，2022年3月，公司报告了有史以来最高的经营利润，当时的AMD已经快要交出一年40亿美元的答卷了。不过，后续公司进行了并购，并且还进行了大量的资本投入。资本支出 (capex) 大力发展的同时，经营利润其实受挫严重，一度在2023年中旬连续两个季度报告亏损。就目前来看，公司的经营利润有回暖的迹象，不过距离2022年的峰值还是有很大的距离。
很多人可能不理解经营利润的重要性，你只需要记住一点：经营利润是股东能够获取回报的上限。假如不做任何额外的投入，把公司所有的利润都反馈给股东，作为股东的你也仅仅只会赚到公司的经营利润而已。你要知道，任何公司都不是魔术师，它不可能凭空打响指变出钱来。AMD近些年的投入，如果无法实现在经营利润上呈指数级增长，似乎一切的投入都是徒劳。目前公司的现金流也是一样，虽然有了回暖的迹象，但是距离峰值还是有很大的距离。
我们来看一下这张图，这是AMD最新财报数据的一览。首先，我们看到公司财务健康：现金是借款的两倍多；投资资本回报率 (ROIC) 表现实在是不够看，目前为2.88%；营收创新高；研发投入 (RND) 大到令人费解；经营利润目前呈回暖趋势，利润率仅为5.64%。公司其实是善于创造现金的，公司的资本支出 (capex) 投入也不低。并且值得一提的是，公司的股权激励 (SBC) 派发占自由现金流的92.67%，合着股东赚的钱全给管理层分光了。
在我的打分体系中，目前的AMD它只有65.25分，和英伟达 (NVIDIA) 相比，可以说是差了好几个次元。英伟达在我的打分体系中，刚刚也提到了，有92分，可以说是独一档的存在，全世界第一。AMD的短板非常明显：它一直在增发流通股，越来越多股东的权益一直在被稀释；研发投入 (RND) 巨大，股权激励 (SBC) 同样非常巨大；投资资本回报率 (ROIC) 只有2%点几，实在是差强人意。
其实AMD一直属于我能力圈的公司了。它早期在个人电脑芯片上取得了非常卓越的成功，它也成功地干翻了Intel，成为了最强CPU提供商。而它想在数据中心业务中干翻英伟达，不能说是痴人说梦吧，不过我认为也会是任重而道远。
其实在我看来，任何一家公司都有一个内在价值。假如AMD在未来能够有非常强劲的变现能力，公司的基本面大幅回暖的同时，市场还能够给机会让股价打很大的折扣，那我一定会考虑它。不过就目前AMD的表现来看，我会毫不犹豫地pass掉它。
礼来 (Eli Lilly)：赌博式的制药业与高杠杆风险
礼来 (Eli Lilly) 的股价在2024年一年都在横盘，一年来，礼来的图形可以说是走出了一个非常明显的头肩图形。如果720的价位守不住的话，这很有可能会打开下跌的闸门。礼来是全世界制药行业的龙头。它近些年来的成功，可以说基本上归功于一个产品：Mounjaro。2023年，Mounjaro带来的营收已经来到了51.63亿美元，这也成为了礼来非常重要的营收来源。这款药的本意其实是针对糖尿病人的，结果它误打误撞，成为了减肥神药。肥胖，在全世界很多国家中就是一个很大的问题。之前我做电商的时候，就非常有感触：只要是和减肥沾边的产品，基本上都会卖得非常火爆。以至于在淘宝上，最终它直接封杀了关于减肥的关键。非特殊国家批准的产品，其他的产品均不可以使用“减肥”这两个字。在广告中。这一点，如果讲起来又是一个很长的故事，这里我就不赘述了。
制药行业在我看来有点像是一个赌场，这些制药厂基本上都是在赌，每一家的研发投入 (RND) 基本上都是拉满。只要它能够中一个神药，立马就可以带动制药厂接下来几年甚至十几年的业绩。礼来就是一个非常好的例子。在竞争者赛诺菲 (Sanofi) 以及强生 (Johnson & Johnson) 很久都没有摇到奖的时候，它和诺和诺德 (Novo Nordisk)（虽然这里字幕只提到诺和诺德，但通常与礼来并列讨论其减肥药的成功）可以说是靠着减肥药赚到了盆满钵满。
我们来看一下这张图，这是礼来 (Eli Lilly) 最新财报数据的一览。首先，我们看到礼来的财务其实是很堪忧的。它有巨额的借款，目前借款已经来到31.23B（billion）美元，而且每年都在增加。其次，礼来的投资资本回报率 (RIC) 表现是非常亮眼的，有28.79%；营收刷新新高；研发投入 (RND) 的开支非常大，12个月能够花掉14.53B（billion）美元；经营利润刷新新高，目前利润率还是不错的，有36.46%。
公司创造现金的能力，其实是很堪忧的。经营性现金流 (operating cash flow) 连经营利润的一半都没有。资本支出 (capex) 去打股权激励 (SBC) 的派发同样也很大。在我的打分体系中，我给礼来 (Eli Lilly) 只能达到50.65分。其实公司的主观分上，我给的是很多的。但是在客观表现分上，制药行业，公司实在是让我没法欣赏。公司的杠杆率打得太高了，手里只有3B（billion）美元的现金，12个月自由现金流只有1.4B（billion）美元，但是公司欠了31.23B（billion）美元的借款。高杠杆率是制药行业的特点，同时呢，也是我不喜欢这类公司的原因。公司的研发投入 (RND)、资本支出 (capex) 以及股权激励 (SBC) 可以说是无限拉满，丝毫没有顾及股东的利益。在这三个项目上，礼来都是零分。公司极为不擅长创造现金。12个月，公司能够创造15B（billion）美元的经营利润，却只能留下不到10%的自由现金流，只有1.4B（billion）。好家伙，它妥妥的就是一家现金焚化炉。虽然公司的业绩非常好，但是最终能到股东手里的钱却很少。
慢慢的我也开始理解，为什么巴菲特 (Warren Buffett) 和查理芒格 (Charlie Munger) 他们不喜欢投资制药业了，因为这种公司的前景自始至终都很迷茫。公司运气好，如果能连续在某个领域取得突破，甚至它有可能在大风口业务中中到彩票。但是公司也有可能连续几年甚至十几年毫无建树，大把的投资都会直接打水漂。可能还是因为我的能力圈比较狭窄，我承认，我是看不懂制药业的。既然我看不懂，暂时还是不要碰。
投资心理学：知行合一的艺术
你认为投资股市得学技术，得会画图，得会玩好这个数字游戏？其实投资90%都是心理学。投资的基础知识，其实并不需要花很长时间去学习。不管是基本面还是技术面，其实认真学起来，你并不需要花很多时间就能熟练地掌握它们。然而，仅仅掌握投资的知识，显然是不够的。投资，它不是一个学会了就能玩好的游戏。因为它虽然很简单，却又很难。简单在于它的逻辑并不复杂，难在于做正确的投资决定很难，因为很少有人能够做到知行合一。
所谓投资心理学究竟是什么意思呢？其实在我看来，投资心理学可以用一句话来概括：就是你是否能够按照投资策略，完美执行策略的这么一个学问。虽然我说起来只有一句话，但其实能够做到这一点非常的难。
这里我要引出一个概念——行为差距 (Behavioral Gap)。所谓行为差距，指的是不同的投资人，他的行为不同，最终导致这些投资人的回报也不同。所以行为差距也是投资人和投资人之间的回报差距。造成这一差距的原因有很多：认知差距、知识累积的差距，以及你自身本金的差距，都会影响最终的回报的差距。不过真正影响最大的超过90%的原因，都是来自于心理上的差距。不要惊讶。你反过来想一想，假如你的投资回报是和你的认知、你的知识和你的本金成正比的，那换句话说，是不是你的认知越高，你的投资回报就越高呢？你学的知识越多，你的投资回报也会越多吗？你的本金越大，你的投资回报就会越大吗？显然不是这样的。
现实是，很多金融行业的从业者，即便自己已经读完了金融硕士学位，甚至考到了CFA，但是他们的投资业绩仍然是一塌糊涂。这也是投资这个游戏的魅力所在。在如今的社会，投资这个游戏是一个零门槛的游戏。你在手机上下载一个APP，就可以正式开启你的投资生涯，哪怕你的投资账户只有10美元，由于零碎股的概念，你也可以进行投资。但是投资却又是当今世界最难玩的游戏之一。
而且还有一点，你要明白，公开股权市场这个游戏，自从开服以来，它从未停止过。它很残酷，因为没有任何新人扶持的机制。市场不会因为你是刚开始投资的新手，就会给你一些福利，甚至给你一些优待。虽然如此，市场的机制仍然是公平的，它仍然是积累财富的唯一途径。当你真正掌握了市场的机制，懂这个游戏究竟应该怎么玩才能赢，其实剩下的仅仅是时间的问题。
投资心理学是一个很大的课题，不是一只视频三言两语就能解释清楚的。不过呢，这里我还是愿意尝试一下，通过我自己的总结，希望能够帮到屏幕前的你来理解它究竟是怎么一回事。我一路走来，有3点，我认为对我来说是最难克服的。克服这三点，在我看来，对我自己的帮助也是最大的。
第一，正确理解机会成本。我之前关于机会成本做过很多期的内容，这里我直接说答案好了：只有在你能力圈范围内的机会，才能够构成你的机会成本。19年买特斯拉 (Tesla)，24年买英伟达 (NVIDIA)，08年用自己的电脑挖比特币。这些对于我而言，压根就不在我的认知范围内，所以它们根本就构成不了我的机会成本。
第二，体会FOMO（错失恐惧），并且学会抑制FOMO。其实光嘴上说FOMO是一个很抽象的概念，你自己没有亲身体会的话，你是无法感受到它毁灭性的力量。投资人不管在任何阶段使用任何投资策略，FOMO都将会伴随着你整个投资生涯。还记得我刚刚提到的，投资是一个永不停歇的游戏，所以这也意味着FOMO会伴随着你一生。可能你暂时觉得你已经战胜了它，其实这仅仅是因为目前FOMO的诱惑它并不是特别大，这并不是你成功一回就能高枕无忧的事情，而是一个你随时都要警惕，一生努力克服的，与生俱来的DNA上的天性。
第三，控制情绪。在市场摸爬滚打一阵子之后，你一定就会体会到，为什么有时候你觉得自己什么都懂，但是总是被冲动的情绪战胜了你的理智，做出让你后悔的投资决定呢？答案其实很简单，因为你的情绪。我研究观察很多成功的超级投资人，他们形形色色，性格上也是各有不同。有的很健谈，有的却比较高冷，有人非常自律，有人很随意。但是我发现有一点是所有成功的超级投资人他们的共性：他们都非常善于管理情绪。这个共情悟性尤为关键，因为其他的品质都不会起决定性作用，唯有情绪管理。如果你不擅长控制自己的情绪，你百分之百在投资这场游戏中毫无胜算。再强的投资人，他也不能保证不犯错。我曾经也提到过，投资这个游戏是一个犯错率非常高的游戏，而冲动就好像一个随时会爆炸的定时炸弹，随时都有可能让你因为某一次失误而导致满盘皆输。
好了，以上就是这一期的全部内容。这一期视频呢，也正是圣诞节之际，这里祝大家平安喜乐。我在X（Twitter）上发布的各股研究报告，其实只是完整报告的一小部分。嗯，如果你想查阅我完整的个股研究报告，以及我自己每天都使用的观察单，并且第一时间查阅我自己的仓位信息，以及我的实时交易信息，别忘记订阅网站会员链接在描述区。如果你现在订阅的话，你可以免费使用一个月。如果你对我的价值投资理念感兴趣的话，别忘记购买我总结的完整的价值投资课程，链接同样在描述区。如果你想了解我自己的持仓最大的一只股票究竟是哪一只的话，千万不要错过这个视频。感谢你们的收看，祝你们投资顺利。圣诞快乐。