美股市场概览与AI泡沫担忧

近期美股市场表现不佳，标普500指数（S&P 500 Index: 标准普尔500指数，衡量美国500家大型上市公司股票表现的指数）和纳斯达克100指数（Nasdaq 100 Index: 纳斯达克100指数，衡量纳斯达克交易所市值最大的100家非金融公司股票表现的指数）都出现了罕见的下跌回调。标普500指数下跌了约2%，而纳斯达克100指数已下跌4%。如果投资者的仓位主要集中在美股7巨头（Magnificent Seven: 指美国股市中七家市值最大、增长最快的科技公司），对此次回调的感受可能更为深刻，因为这七家科技巨头的股价基本都出现了下跌，尤其是龙头英伟达，本周已下跌9%。

此次下跌之所以引发恐慌，并非单纯因为下跌幅度，而是源于对AI泡沫（AI Bubble: 指人工智能相关股票估值过高，脱离基本面支撑的现象）的担忧。美股近几个月乃至一两年的牛市行情，很大程度上归功于AI大模型（Large Language Models, LLM: 大型语言模型，一种深度学习模型，能够理解和生成人类语言）的爆发，带动了新一轮的资本炒作，市场中的热钱大量涌入这一板块。英伟达作为AI算力（AI Computing Power: 人工智能计算能力，指用于训练和运行AI模型所需的计算资源）的龙头供应商，在此轮行情中获得了最大的上涨红利，市值一度突破5万亿美元，这一数字仅次于中美两个超级大国的年GDP。英伟达可以说是AI板块的风向标，其股价下跌会迅速牵连整个AI板块乃至美股大盘。

那么，美股AI泡沫是否已经开始破裂，投资者是否应该逃顶离场？从目前的观察来看，市场上确实存在一定泡沫，这是一种情绪堆积起来的泡沫。标普500大盘指数已连续上涨6个月，自4月份之后，其周K线价格就再也没有触碰过20 EMA均线（20-period Exponential Moving Average, 20日指数移动平均线: 一种技术分析指标，用于平滑价格数据并识别趋势），且上涨速度比之前快很多。

从基本面来看，近期美股AI科技巨头公布的财报业绩表现非常出色，基本都是两位数起步的增速。这主要是因为市面上各大公司对AI算力的需求仍在不断增长，甚至超过了现有供应。但与此同时，必须意识到市场交易的是预期。虽然这些科技巨头的财报非常漂亮，但市场也会大幅提高未来的预期。一旦下一季度或明年的财报低于预期，大概率会出现回调杀估值的情况。价格走得越高，继续上涨的动能就会越弱，届时任何风吹草动都可能成为市场回调暴跌的理由，且回调幅度只会比现在更大，杀估值也会更狠。因此，对于现阶段的美股市场，最应该担心的不是回调，而是继续不回头地向上涨。

市场展望与投资策略调整

近期，华尔街各大机构也发出了预警。摩根士丹利和高盛的CEO都认为，目前美股的估值水平过高，股市在未来12-24个月内可能会出现10-20%的回调。但他们也指出，回调是市场周期的正常特征，投资者应将其视为健康的发展。

如果现在美股市场快速出现一波10%的回调，从长期来看，这是一个非常健康的走势，可以小幅杀一杀估值，给情绪面降降温，慢慢消化一部分现有泡沫，也让之前踏空的散户有重新上车的机会。之后再配合美国政府重新恢复营业以及12月份预期内的降息，流动性再次恢复，开启2026年的第一波行情，这将是一个非常好的剧本。

如果在近期回调中感到恐慌，投资者应该思考以下几个问题：

1. 是否配置了太多小盘股，而基本没有配置指数及美股七巨头？如果是，应及时调整仓位。从今年年内的涨幅来看，标普500指数的表现远远优于标普500等权指数，说明这轮AI行情的涨幅完全由少数几只大盘股贡献，尤其是美股七巨头，绝大多数股票并未参与到这轮行情中。
2. 是否整体仓位过重，现金比例过低，投资了自己赔不起的钱？如果是，建议暂时不要加仓，要么止盈cash out（套现: 将投资变现为现金）一部分正股，要么继续囤现金。持续待在市场中才是最重要的。
3. 是否前段时间追高了一些热门AI股，导致被套，心态出现问题？如果是，应趁着最近的回调，多做复盘总结，尽量避免情绪化的操作。

加仓英伟达：AI算力龙头的长期价值

在近期回调中，我加仓了一只股票——英伟达。尽管英伟达目前的市值已达5万亿美元，听起来股价很高，但对于价值投资而言，不能看价格的绝对值，而应根据实际基本面判断当前股价是被高估还是低估。

上个月月底，Jensen Huang（黄仁勋）在GTC大会上官宣了5000亿美元的收入预期，这一规模显著高于之前市场预期。目前市场预期英伟达2027年1月份的EPS（Earnings Per Share, 每股收益: 公司净利润除以发行在外的普通股总数，衡量公司盈利能力）是6.68美元，Forward PE（预期市盈率: 基于未来预期收益计算的市盈率）只有不到30倍。假设在未来一年时间里，英伟达的PE（Price-to-Earnings Ratio, 市盈率: 股票价格除以每股收益，衡量股票估值水平）从目前的五十多倍回落到四十倍左右的水平，并且EPS能够如预期一样达到6.68美元，那么英伟达一年后的股价会落在267美元，相比现在仍有三十多%的涨幅。

根据我的分析逻辑，我已在190美元左右的位置进行了加仓，下一步的加仓点位应该会落在180美元左右，正好在上一次回调的阻力位以及EMA50天均线的附近。如果比较保守，也可以把加仓位置放在170美元左右。

我之前也反复提到过一个投资逻辑，即“强者恒强，赢家通吃”，这一点在AI板块上非常明显。英伟达作为AI底层算力的供应商，扮演的是“卖铲子”的角色。只要AI算力需求持续上涨，英伟达就能够持续赚钱。因此，如果坚定看好AI长期发展，没必要投资很多“花里胡哨”的AI明星股、潜力股，认准目前AI板块的龙头即可。

逢低建仓PayPal：被低估的支付巨头

在这次回调过程中，我逢低建仓的第一只股票是PayPal。这只股票我已经观察很久了，在9月底股价在70美元左右时就注意到了它。之后一个多月，其股价一直在65到80美元之间来回震荡。我认为目前是一个非常不错的入手时机，未来一段时间里，它的股价很有可能突破100美元。作为一家科技公司，PayPal当前的PE只有13倍，Forward PE只有12倍，这是一个被严重低估的水平。

PayPal这家公司做的事情非常容易理解，它就是一家支付公司，把全球的消费者和商家连接在一起，提供在线支付系统和电子钱包，类似于国内的支付宝，只不过PayPal业务是在全球范围内开展的。例如在Amazon上购物、在国外线下门店消费、给朋友转账、做分期付款等，都会涉及到PayPal旗下的产品。PayPal目前的商业模式也非常简单，就是赚取手续费。例如，商家通过PayPal收款时会按照交易额的百分比被扣除一定手续费；用户把PayPal钱包中的钱提现到银行卡也会被扣除手续费；PayPal分期付款业务也会向商家和消费者收取手续费。

接下来，我们一起看看PayPal的基本面情况。从income statement（利润表: 反映公司在一定时期内经营成果的财务报表）来看，过去十年，PayPal的总营收一直在持续增长，复合平均增速差不多在10%左右。但其营业利润在2022年出现了负增长，同比下降6.4%，全年净利润同比下降41.98%，EPS遭到重创。再结合2022年的宏观环境，美国通胀严重，美联储进入加息周期，因此在基本面和宏观环境的打压之下，PayPal的股价遭到了非常严厉的惩罚，从最高点300多美元一路跌到了最低点50美元。不过，最近两年PayPal的营收利润情况已开始逐渐好转，营业利润已恢复两位数的同比增长。

接着看资产负债表（Balance Sheet: 反映公司在特定时点资产、负债和所有者权益状况的财务报表）。PayPal的总资产逐年增长，并且总资产基本上是总债务的8倍，杠杆倍数很健康。流动资产也大于流动负债，不会面临短期债务问题，整体负债水平健康。

最后看现金流表（Cash Flow Statement: 反映公司在一定时期内现金流入和流出情况的财务报表）。这里我使用Yahoo Finance（雅虎财经: 一家提供金融市场数据、新闻和分析的在线平台）的数据，它展示得更清晰。PayPal的营业现金流在前几年出现下滑，但在2024年又创出历史新高。它这两年的投资现金流是正值，应该是一些投资到期，例如国债、企业债券，以及PayPal收回了一些贷款。这部分增长并非PayPal核心业务带来的现金流收入，因此我觉得没必要关注。PayPal的融资现金流还是很不错的，最近几年都是负值，说明它一直在把赚到的钱拿出来回购股票，这对于公司长期发展是一个非常积极的信号。最后是它的自由现金流（Free Cash Flow, FCF: 公司在支付所有运营费用和资本支出后所剩余的现金），最近两年平均下来在60亿美元以上，超过了每年的净利润，说明公司的盈利质量是靠谱的，每年都有持续的现金流入，这部分现金可以用于分红、股票回购，不需要借钱融资。通过看PayPal历史的财务数据，我觉得除了疫情末尾，其他时间段的表现都很不错。但是从股价的表现情况来看，市场对于PayPal的惩罚还没有停止，股价自从2022年以来就一直在低位横盘整理，这对于价值投资者来说可能就是一个非常不错的买入机会。

关于PayPal，我再简单分析一下它第三季度刚刚公布的财报。Revenue（营收: 公司在销售商品或提供服务过程中获得的收入）同比增长7%，EPS同比增长12%，双双击败市场预期。并且管理层还大幅提高了对于2025全年EPS增长的指引，预计全年EPS同比增长15-16%，这是一个非常大的基本面改善。在这次财报会议中，PayPal宣布了公司有史以来的首次季度分红以及60亿美元的股票回购计划。这其实就对应了我们之前提到的一点：只有当公司现金流充裕的时候，它才有钱去分红、去回购股票，给股东创造更多的价值。目前PayPal显然就是这样一家公司。

接着，我们再看看PayPal的两项核心业务指标：TPV（Total Payment Volume, 总支付量: 指在特定时期内通过支付平台处理的所有交易的总金额）和TM（Transaction Margin, 交易毛利: 支付业务中扣除直接成本后的利润）。PayPal这一季度的TPV同比增长8%，TM利润同比增长7%，都延续了过去几个季度的增长势头。

更具体来看，目前PayPal有两个增长非常强劲的业务：Venmo（Venmo: PayPal旗下的一款点对点移动支付服务）和BNPL（Buy Now, Pay Later, 先买后付: 一种分期付款服务，允许消费者立即购买商品并在未来分期支付）。Venmo是一个点对点转账的工具，通过手机号、邮箱或二维码就可以把钱转给其他人，和支付宝的作用是差不多的。Venmo这个季度的TPV同比增长14%，高于第二季度的12%和2024年的9%，正在继续加速增长。它所带来的营收同比增长20%。所以说Venmo是目前PayPal增长势头最猛的一个业务。Venmo最大的潜力在于它在美国年轻一代中非常流行，已成为了点对点转账的代名词，就好比微信和支付宝在国内的地位一样，因此Venmo的长期增长空间非常大。

第二个业务是BNPL，它的全称叫做Buy Now Pay Later，其实就是我们熟悉的分期付款业务。BNPL这个季度的TPV实现了20%的增长。BNPL这个业务有两大潜力：一方面是它背靠PayPal庞大的消费者和商户群体，业务扩张不是问题；另一方面是BNPL能够带来规模经济效应。当我们在网上买东西时，可能一开始没准备买，但当看到了分期付款选项时，就会冲动下单，这是一类常见的消费者心理。BNPL就是这个逻辑，能够给PayPal带来更多的交易量，这本来是无法获得的收入。

最后，除了Venmo以及BNPL这两个强势增长的业务之外，PayPal还有更加长远的战略布局，这也是我决定建仓PayPal的一大原因。在9月份，PayPal宣布联合General Catalyst（General Catalyst: 一家风险投资公司）领投了Kite AI（Kite AI: 一家专注于AI加密支付和Agent商业模式的公司）的1800万美元A轮融资，背后的意图就是布局AI加密支付，抢占Agent商业模式（Agent Business Model: 基于人工智能代理实现自主交易和任务执行的商业模式）的先机。Kite AI这家公司的核心愿景就是解决AI Agent（人工智能代理: 能够感知环境、自主决策并执行任务的AI系统）在商业场景下的身份信任问题，其中最重要的一点就是支付，通过加密货币、区块链技术来解决支付问题，从而打通Agent的最后一公里。Agent能够像人类一样完成现实世界的任务，不需要人工干预。从我个人的观察来看，AI Agent要想真正落地、真正实现商业化，最关键的支付环节一定需要用到区块链技术，AI Agent和加密货币是天然适配、天然融合的。我个人非常看好Agent加密支付在未来的潜力，而PayPal提前布局这个赛道，很可能会提前抢占Agent商业模式的先机，我认为这具有一定的想象空间，这也是我决定建仓PayPal的一大原因。

最后，我们再简单给PayPal做个估值。目前这家公司的市盈率只有13倍左右，今年预计的EPS增长率是15%。而同一时间，标普500的平均市盈率在30左右，PS（市销率: 股票价格除以每股销售收入，衡量股票估值水平）平均增速在10%。这么对比来看的话，PayPal确实处于严重被低估的区间。假设PayPal年底EPS能够达到预期的5.35美元，市盈率给到30倍，那么PayPal的股价将会是160美元。假设我们的市盈率只给到20倍，PayPal的股价也是在100美元以上。所以我认为现阶段的PayPal非常便宜。综合来看，这家公司的基本面很不错，核心业务增长都非常强劲，而且公司的战略眼光也符合我的投资审美。以上就是我建仓PayPal的全部逻辑，都毫无保留地分享给大家。但在做投资决策时，一定要结合自己的实际情况做好功课，不要盲目投资。

逢低建仓Hims：垂直整合的远程医疗新星

说完PayPal之后，我们再进入第二只股票——Hims。它算是目前美股市场中最火热的一支医疗股。这家公司我也观察了很久，在今年7月份的时候，我就做过它的波段，赚了一些钱。在最近六个月的时间里，Hims的股价也一直在40美元到70美元之间横盘整理，目前的股价在40出头，我认为建仓性价比还是挺不错的。

我们先一起看看Hims这家公司是做什么的。你可以将它理解为“线上诊所加线上药房”，但它治疗的并不是传统意义上的疾病，而是当代男性和女性面临的私密问题，例如脱发、性功能、肥胖、皮肤、心理健康等。用户在家里就能够看病拿药，不用出门排队也能够避免尴尬。Hims的核心愿景就是提供便捷、平价、定制化且保护隐私的远程医疗服务。它的商业流程很简单：用户通过APP或网站填写问卷，匹配到持牌的医生，然后决定要不要用药、用什么药。医生开药之后，由Hims旗下的药房或合作药房配药。用户需要支付一笔订阅费，每个月按时配送。目前Hims的主要收入来源就是订阅费用，用户并不是只买一次药，而是按照月份或季度来付费。这个订阅价格里面包括了药品本身、物流费用以及向医生无限次数咨询的费用。

我第一次了解Hims的时候，感觉它的护城河很窄，因为在国内，远程医疗并不是什么新鲜事儿，Taobao（淘宝: 中国领先的在线购物平台）、JD.com（京东: 中国领先的综合性电商平台）、Meituan（美团: 中国领先的生活服务电子商务平台）都有做这块业务。但在详细调研之后，我发现Hims把远程医疗服务做到了极致，它的垂直整合（Vertical Integration: 指公司在产业链中向上或向下拓展业务，将生产或销售的多个环节纳入自身控制）做得非常不错。例如，它的整套问诊和开药服务都是在自己平台内实现的；再例如，它的自建药房、自建配药工厂，把配药基础设施牢牢掌控在自己手中；还有就是它的包装、物流、客服、售后，这些都是自己下场做，都在生态内闭环掉了，没有外包给其他公司。Hims把全链路掌握在自己手中，不仅能够大幅降低成本，还能够给用户提供极致的使用体验，能够让用户长期留存下来，打造自己的品牌影响力，这一点非常关键。我认为Hims在垂直整合这块儿就很像是医疗界的苹果或者特斯拉，这就是它的护城河所在。

接下来我们再看看Hims这家公司的历史财务数据。先看利润表，总营收在过去几年时间里一直在高速增长。最关键的是它的营业利润以及净收入在2024年已经全部转亏为盈，说明Hims作为一家初创公司，目前已经具备了创造利润、自给自足的能力。Hims在营业利润这块的基本面没什么问题。

然后就是资产负债表，它的总资产持续增长，并且总资产远大于总负债，流动资产也大于流动负债，债务状况方面是很健康的，没有出现负债的问题。

最后就是现金流表，经营现金流最近两年已经转正，并且也在高速增长。自由现金流出现下滑是在预期之内的，因为它今年很多钱都花到了自建药房、仓储履约这些基建上面。整体看下来，我认为Hims的基本面是很扎实的，而且它也在高速增长的过程中。

接着我们再来一起看看Hims刚刚出炉的第三季度财报，我认为整体表现也非常亮眼。三季度营收是5.99亿美元，同比增长49%。订阅用户数同比增长21%，每个订阅用户每个月贡献的收入增长了19%。也就是说，原来一个用户每个月可能只订阅减肥药物，但他现在可能还会订阅脱发、心理健康相关的药物，或者说他把自己订阅服务转化为了个性化治疗方案。这些都说明现有用户对于Hims的粘性很强，很多用户都留存了下来。EBITDA（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization, 息税折旧摊销前利润: 衡量公司盈利能力的指标，不考虑非经营性因素）收入同比增长53%。净利润是1580万美元，而去年同期的净利润是7560万美元。乍一听起来感觉是非常大的下滑，但实际上去年有一笔一次性的税收优惠放大了当时的净利润，实际上并没有这么多利润。毛利率有所下降。经营现金流从8530万美元同比增长到了1.487亿美元，接近翻倍的增长。自由现金流没有变化，主要还是生态建设方面投入了很多资本支出。管理层给出全年预计营收将会达到23亿美元，而去年是14.8亿美元，Hims的营收仍然在高速增长。

而目前Hims的股价已经在40到70美元之间盘整了接近半年的时间，这和强劲的基本面本身是比较冲突的。Hims这家公司也很符合我的投资调性，用互联网的思维去解决某个细分领域的问题，并且能够通过垂直整合打通整个产业上下游的生态。我认为这家公司的长期潜力非常高。我目前在40美元出头建了一部分仓位，如果股价能够继续在40美元左右徘徊，或者跌到40美元以内的话，我会考虑买入更多的仓位。

最后我们再给这家公司做个估值。管理层预期2030年的时候EBITDA能够达到13亿美元。我们假设最后的净利润是EBITDA的3/4，计算下来是10亿美元。到时候Hims的市盈率肯定没有现在这么高，我们假设市盈率会降低到40倍，那么它到时候的市值就会落在400亿美元。而现在只有100亿美元，也就是说，偏乐观的估算，Hims这家公司在2030年之前还有4倍左右的涨幅空间。当然，这个估值只是我自己的主观看法，大家也可以根据自己对于Hims这家公司的了解做出相应的估值，然后再考虑要不要投资这家公司。毕竟这种小市值的初创公司，投资的风险都比较高。

总结与工具推荐

本期视频的核心内容已全部讲解完毕，最后总结一下要点：

1. 目前美股AI确实存在一定的泡沫，短期内出现回调是很正常的，也是健康的，这能够确保行情的可持续性。我仍然长期看好AI板块的发展，例如AI上层应用、AI算力、AI能源这些细分的领域，直接布局龙头股票是最稳的选择。如果大家对于AI板块感兴趣，可以在评论区留言，我之后再做一期全面的视频详细聊一聊。
2. 我选择在65美元左右建仓PayPal，因为它目前股价处于严重被低估的区间，基本面稳定增长，而且还有布局AI加密支付板块，符合我的投资调性。
3. 我选择在40美元左右建仓Hims，因为它的互联网思维和垂直整合生态是我非常喜欢的地方，长期增长的潜力很大。

最后，我再快速介绍一下视频中使用的基本面分析工具Investing Pro（Investing Pro: 一款提供股票分析、估值模型和智能选股功能的投资工具）。如果想要更快地入门美股价值投资，以一个更低的价格买入优质股票，那么一定要使用一下这个工具。除了刚才视频中看到的非常详细的财务数据之外，Investing Pro还有非常好用的估值模型，能够帮助快速计算出一只股票的合理估值区间。而且，它还有一个非常好用的懒人投资功能，就是Pro PICKS（Pro PICKS: Investing Pro中的智能选股功能，结合AI模型和专家分析提供投资组合建议）智能选股，结合了AI模型和人工专家分析来配置相应的投资组合，可以帮助选择不同风格的投资标的。PayPal这家公司就是我在Pro PICKS上面找到的。目前Investing Pro已开始了黑五大促，是一整年价格最低的时候。通过视频简介区中的邀请链接购买Investing Pro，最高可以享受55%的折扣优惠，每个月只需要52港币，不到7美元。这比那些动辄一个月收费几十美元、上百美元的VIP付费群要便宜很多。大家可以抓住这个机会，通过视频下方的折扣链接以4.5折的价格去购买体验一下。