今日市场回顾与PPI数据冲击

我先聊一下今天的市场，大家非常关注 PPI (生产者价格指数) 数据。然后有些个别的事件，比如像英特尔，像 UNH，大家可能都比较关注。因为今天很多机构的持仓公布了，盘后好像大家对于机构的持仓都非常感兴趣，甚至有些标的因为巴菲特买了这支个股，然后出现上涨。

先来看一下今天周四整个市场的一个走势。首先美元指数和美债收益率反弹，基本上和昨天是完全相反的走势。昨天是 T-Note 上涨，两年期、十年期也下跌了6个基点。今天完全反转，美元昨天也下跌，今天也上涨。为什么呢？因为今天所公布的PPI数据比市场预期要高很多，非常夸张的一组数据。

PPI数据本身没有那么重要，因为 PPI 加上 CPI (消费者价格指数) 等于 PCE (个人消费支出价格指数)，PCE 本身才是美联储最关注的一个数据。但比起 PCE 数据来说，更加重要的不是这组数据本身，而是美联储怎么去看那组数据，这才是最重要的。所以 PPI 数据出来之后，我们需要从彭博这个视角去看一下，PCE 到底停在哪里，那这个 PCE 对于美联储来说到底意味着什么。

PPI 数据公布完之后，市场出现了一波跳水，之后又慢慢上涨。所以最终收盘三大指数全部是横盘。黄金、比特币和以太坊下跌幅度会相对大一点。罗素2000 也是一样，因为 CPI 数据出现了上涨，现在总体来说是往前走两步，往后退一步，这其实是很健康的一种市场。

我们不要因为市场下跌了，就觉得这个下跌会不会延续，也不要因为市场上涨了，就认为这个上涨就一定会持续。这不就是标准的追涨杀跌吗？想要在市场上涨之前布局完成，那一定是逆着市场去的。所以每一次都反过来看，市场下跌，先不是要去考虑还有没有继续下跌的空间，先去考虑这是不是一个机会。每一次市场上涨的时候，先不是去考虑应不应追进去，而是先去考虑是不是市场风险定价的过高。完全把这个思路反过来去想，反而很多时候会找到一些机会。

深入解读通胀数据与美联储立场

可能因为早上的 PPI 数据引起了市场的一波恐慌。但实际上，我今天在准备内容的时候看到了彭博他们根据模型算出来最后的 PCE 数据，我觉得完全就是白恐慌了。你知道了 CPI、PPI 数据之后，大家都可以知道 PCE 停在哪里。那凭什么早上市场出现了下跌，凭什么最终这组数据出来之后，市场反而认为9月份可能不降息了？从昨天有可能降息50个基点，突然到今天一部分人认为不降息了。那明显债券市场是做出了一个负面的反馈。

彭博他们根据早上所公布的 PPI 数据结合前两天公布的 CPI 数据，计算出来核心 PCE 数据环比增速这一个月是在0.28%。这个误差估计就在0.02左右，因为它是一个计算结果，并不是预测。所以如果最终的核心 PCE 在0.28%或者在0.3%，我认为九月份大概率的情况下还是会降息25个基点。

为什么？是因为0.3%的数据好吗？不好，年化接近4%，离美联储2%的目标很远。但问题在于美联储的期待在哪。美联储的期待就是通胀将会在夏天出现反弹。他们希望看到这个反弹到底有多大，才去决定接下去降不降息。0.3%的数据就是在美联储的期待之内。如果是0.4%，那美联 储会犹豫了。所以一组完全在他们期待之内的通胀数据，会使得他们对于关税对通胀的影响感到舒适。

但是，今天市场的解读是鹰派的。昨天市场认为有一定概率降50个基点，现在市场认为有一定概率不降息。我并不认同市场这个解读，就好比昨天我也不认同市场的解读一样。我认为市场对于降息50个基点是过于乐观了，而今天的反应是过度悲观了。

在这个0.28%的环比 PCE 里面，0.1%来自于金融服务。这主要是因为前两个月股市出现大幅增长。只要股市出现大幅度的上涨，金融服务都会对 PCE 产生一个正面的影响。如果撇除掉金融服务，其实通胀情况是完全可以接受的。如果接下去股市开始回调，那这一块数据自然就会下来，通胀也自然就会下来。

另外一点，根据彭博的推测，关税所影响到的这些商品，在7月份的 PCE 数据里面看到的是增速放缓，包括一部分是通缩。Deflation（通货紧缩）和 Disinflation（通货膨胀减缓）是两个概念，Deflation 是环比出现负增长。这一块也会给美联储一定的舒适性。

宏观视角：降息周期下的投资逻辑

很多时候我们需要退后一步去看，站在一个更高的维度。我们处在一个降息的周期里面，所以你 CPI、PPI 数据的好坏，最终影响资本市场的不是数据本身，而是美联储的态度。美联储的态度才是最终决定资产价格走势的。只要这个降息的周期不改变，无非就是什么时候降息的问题。

只要美联储不进行紧缩，衰退就不是我们现在应该担心的风险。即便因为衰退市场出现5%甚至10%的回调，我也可以接受。因为我知道跌了之后买入，我有非常大的信心它可能就是底部，因为美联储可以通过降息去解决这个问题。可以用美联储降息去解决的问题，它就不是问题。

EPS (每股收益) 增速才是一个核心中的核心。无论是关税、失业率还是通胀，最终影响的都是企业的盈利，从而影响到标普500的EPS增速。现在那个反转就是 P/E (市盈率) 先跌，都来不及等你 EPS 进行非常大幅的下调，马上又反弹回去了。我相信英伟达财报出来之后，这个数字还会往上调。给我最大的感受就是 AI (人工智能) 非但没有放缓，还在加速。以 Meta 的财报为主，包括连相对比较保守的微软、谷歌也都在增加资本性开支。

另外一点是整体的消费。我一直强调，你拿一个放大镜去看，能够看到市场里面的虚弱，特别是低收入人群这一块，消费降级也很明显。但是消费降级是不是代表美国整体的经济和消费不行，或者要进入衰退了，这两个东西不能划上等号。第二季度财报我们可以看到，最多的一些评论就是“consumer remain resilient”，整体的消费仍然是相对比较坚韧的。

个股分析：英特尔与巴菲特的UNH持仓

日本经济观察

日本最新的二季度 GDP (国内生产总值) 增速是在1%，超出了市场预期。过去五个季度日本的 GDP 增速一直都是正向的。同时它的通胀还保持在相对高位，名义 GDP 增速在3.5%至4%，这是一个相当强的数据。所以我想表达的就是，在全球市场没有供给端冲击的情况下，通胀它就是一个经济过热的产物，而不是滞涨。你截取一个时间点，一定会看到通胀反弹、经济增速放缓，但不能把这和滞涨画上等号。

英特尔（Intel）

关于英特尔，之前陈立武下台，但现在我们看到特朗普的态度反转了，他甚至说美国政府要入资英特尔。这等于是在为陈立武背书。他获得的是让美国政府直接进入英特尔的能力。这个钱可能不一定要美国政府掏，他可以让台湾或日本掏钱。接下去如果美国政府进来，那很简单，可以让 AMD、英伟达、特斯拉都下一些订单，大家一起投资，一起和英特尔去开发14A。这不能说完全是基本面上的改变，但起码证明了不要因为一些新闻就立即做出反馈。

联合健康（UNH）

今天盘后 UNH 出现了非常大幅的上涨，因为巴菲特买入了 UNH。我想说的是，巴菲特的买入的确是一个信心的投票（confidence vote），对于挽回市场信心非常重要。但是，这不代表公司的基本面就一定见底。

我们回头去看，巴菲特的成本价是在312美金，到现在他都是浮亏的。如果他买入那天你跟着买，前段时间你可能就在骂他了，因为股价一度跌到240美金。所以，不代表巴菲特买入就是一个非常好的时间点。他买在5月份，而UNH在7月份发布的二季度财报比一季度更糟糕，并继续下修了全年的 EPS 预期。所以不要把巴菲特的买入和基本面见底画上等号。当然，如果你完全不了解这家公司，巴菲特的买入可以告诉你这家公司长期来看可能没有问题，只是价格不知道。但你去抄作业，很多时候是根本抄不来的，你没有他的耐心。

总结与展望

下周没有太多重要的数据。现在市场情绪面，我们看市场参与度，其实是在中性偏乐观的位置，所以还好，我觉得接下去几天也不会有太大的波动。

如果有波动，大家要退后一步去看：EPS 有没有问题？经济消费这一块有没有问题？美联储是不是还在一个降息的周期里面？从这三个角度去切入就可以。如果市场情绪面非常低，买就可以了。