引言：YouTube十万订阅与“边际购买者”概念
YouTube频道在上传第一个视频两年后，达到了十万订阅的里程碑，这与两年前首个视频讨论的特斯拉股票分割形成了一个有趣的巧合。在此，最要感谢的是观众朋友们的支持。尽管发片频率和数量不高，但能有十万订阅实属幸运。今天，我们将轻松地聊聊一个少有人提及但非常重要的概念——边际购买者（Marginal Buyer: 决定资产成交价格、制造及刺破泡沫的关键购买者群体）。这个概念之所以重要，是因为往往决定资产价格、制造及捅破泡沫的正是这群边际购买者。更重要的是，我们每个人都有可能一不小心就成为“边际购买者”。这个概念也与股票分割有所关联，算是对我两年前第一个视频的一个呼应。
“边际购买者”的定义与市场作用
“边际购买者”这个名称，可能让人联想到经济学中的边际效应或杠杆的margin，但我们今天讨论的概念并非这些。我们这里的“边际购买者”是一个在房地产投资市场中经常使用的词汇，它特指那些所谓“不差钱”、愿意支付最高价的购买者。房价、股票及其他资产的价格水平很多时候是由这些人制定的，这取决于资产交易的拍卖属性。
以房地产为例，当你卖房子时，最终的成交价格一定是由出价最高的人决定的。同样，当你为房子定价时，往往会以小区内最近刚卖出房子的价格为锚点。即使不卖房，同一个小区的人也会用最近的交易价格来衡量自己的财富，认为自己的房子值多少钱。
边际购买者的四大特点
如果仔细分析，边际购买者实际上有四个特点，这些特点无论在房地产市场还是股市都适用：
- 决定成交价格： 边际购买者直接决定了具体资产的成交价格。
- 提供价格参考点： 他们提供了一个参考点（Reference Point: 市场参与者用来评估资产价值和价格水平的基准），这个参考点决定了一段时间内或区域内资产的整体价格水平。
- 影响财富感知和行为： 边际购买者直接决定了同类资产拥有者对自身财富的心理感知变化和行为。当手里的股票或房子增值时，很多人会觉得自己更富有，更愿意花钱或借债；如果贬值了，则会觉得自己更穷，可能会减少消费和负债，这就是所谓的财富效应（Wealth Effect: 资产价格变化对消费者心理感知财富和消费行为产生的影响）。
- 少数人与少量资金即可产生影响： 哪怕只有很少数的边际购买者，他们也能造成以上三点影响，而且，边际购买者拥有的资金也不一定需要太多。
少数交易与少量资金如何影响市场
前三点相对好理解，第四点则需要进一步解释。以房地产买卖为例，当你卖房定价时，你的价格锚点其实就是上一个或几个卖掉的房子而已。你不会挨家挨户去问邻居们假如他们要卖房会定价多少，然后得出自己的定价。因此，少数的交易和参与者就足以对价格水平造成影响。
这在股市中也同样适用。许多人批评指数基金（Index Fund: 追踪特定市场指数表现的投资基金），认为这些大型基金持有股票而不进行频繁买卖，会影响市场的价格发现，导致指数价格稳定并虚高，甚至有人认为指数基金将是下一个要破裂的泡沫。然而，得出这个结论的人并不理解资产价格的决定机制。指数基金可能交易量较小，但这和买卖房子是一样的——大多数人都不卖房，但这并不影响房价的改变。没有哪个股票在决定价格时需要所有人都把手上的股票卖一遍才能得出一个所谓的市场价格。所以，只要有人在主动交易，哪怕交易的人很少，资产的价格就一直在被重新制定。
那么，为什么边际购买者并不一定需要有很多资金呢？这需要分开来看。所谓的边际购买者的“不差钱”，可以指不差大钱，也可以指不差小钱，同时他们也有可能是因为“不懂钱”，才觉得自己“不差钱”。
房地产与股市中的边际购买者案例
以房地产为例，在疫情期间，加拿大房价疯狂上涨。包括政府在内的许多人将此解释为整体市场供给太少、房子不够，因此政府呼吁努力盖房。如果真是这样，为什么现在房价下降了呢？难道突然房子变多了吗？显然不是。说白了，房价的迅速上升，最主要的原因是少数边际购买者的参与和炒作。他们可能是外国投资者、洗钱的高官、新移民、在股票市场赚钱的人，或者是把大城市房子卖掉跑到小城市买房的人。正如我们之前所说，这些人不需要太多就可以把价格推高。
你可能会问，他们总得有钱吧？这还真的不一定。少数外国投资者、股市中赚钱的，或者卖掉大城市房子的人可能不缺所谓的“大钱”。但是，很多参与竞标的是普通老百姓。这些人并不一定有大钱，但在极低的利率和高资产价格情况下，他们可以使用极高的杠杆。所以，他们只要不缺小钱就行了。当然，这些使用高杠杆的人里有很大一部分也是“不懂钱”的一群人，要么是不懂风险跟风炒房，要么就是不懂财务，为了一套房子把自己的后半生抵押给银行。现在利率一上来，房价自然就下来了。低利率会很自然地创造更多更疯狂的边际购买者。
这些道理放到股市里也是一样的。首先，最大的不缺大钱的边际购买者就是各国央行。所谓的无限量QE（Quantitative Easing: 量化宽松，中央银行通过大量购买政府债券及其他金融资产，向市场注入资金以刺激经济的货币政策），就是开动印钞机不考虑价格地无限量购入资产。当央行出动时，没有任何力量能与之抗衡，资产价格自然上涨；当央行这个最大的边际购买者撤出时，资产泡沫自然会破裂。
那么，股市中不缺小钱的边际购买者是谁呢？他可以是屏幕前的任何一个人。在疫情期间，很多人都拿到了政府的纾困金。虽然这些钱在个体手上并不算多，但是由于人数众多，以及我们参与的投资特性，就可以达成吹高股市泡沫的效果。首先，像Robinhood（Robinhood: 一款以提供免佣金股票、ETF和期权交易而闻名的美国金融服务公司）等免费交易平台的出现，让很多人可以一次购买很少量的股票，甚至可以进行小数股交易（Fractional Share Trading: 允许投资者购买少于一股股票的交易方式）。这就很容易让普通人在购买股票时“不差钱”。例如，假如一只股票价格是1000美元，当它涨到1500美元或2000美元时，你可能就不愿意或没钱买了。但是，如果它是从1美元涨到1.5美元，在这一股上你并不差钱。所以，你很容易就变成了那个推高价格的“边际购买者”。这个现象在加密货币和NFT的投资市场更加明显。因此，当这些不差小钱的边际购买者突然离场时，泡沫也会破裂，形成踩踏。
其次，股票分割和ETF（Exchange Traded Fund: 交易所交易基金，一种在证券交易所上市，并可在交易日内随时买卖的投资工具）的流行也让边际购买者的资金要求变低了，我们刚才说的那个价格锚点也就变低了。这就是大多数股票分割后价格上涨的原因。同时，如果你玩儿期权（Options: 一种金融衍生品，赋予持有人在特定时间内以特定价格买卖标的资产的权利而非义务），你就会知道股票单价的变低也让期权买卖的门槛变低了，会有更多的人参与，就会有更多的投机者和赌徒。当参与交易的资金门槛变低，价格锚点变低时，普通人往往会变成那些不差小钱以及不懂钱的边际购买者。如果再加上超低的利率，以及虚高的资产价格让杠杆的获取变得更加容易，那么这些边际购买者所起到的作用会更加放大。
边际购买者概念对普通投资者的启示
知道这些知识有什么用呢？我认为我们普通投资者能从中获得三点重要的启发。
在谈这些启发之前，感谢频道的长期赞助商Interactive Brokers。我个人就是Interactive Brokers的用户，因为在加拿大买美股换汇很贵很麻烦，而IB的换汇是最便宜和方便的。现在我所有的美股都在IB购买。他们对美国客户已免除交易费，即使在加拿大等国家仍有交易费，但也非常低，对不同国家和地区也有相应优惠。感兴趣的朋友可以点击评论区的链接了解更多，这也是对我的一种支持。我做这个视频并不会单独得到他们的报酬，他们也并不知道我要做这个视频以及要讲什么。合作半年多来，他们从未要求我专门做内容介绍他们。他们的赞助方式就是通过观众点击评论区的链接，我就会获得报酬，这一点我也在每个视频底下公开说明。对我这样的创作者来说，像IB这样的赞助商实属少见，我非常感激。我个人使用IB的体验很好，虽然我不做期权也不用杠杆，对此没有发言权，但我有朋友用IB做期权，他告诉我价格便宜且好用。不过，我再次强调，如果我只能给别人一条投资建议，那就是我不赞成使用杠杆。
回到视频主题，了解“边际购买者”的概念对我们普通投资者有何意义？
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有意识地判断市场中的边际购买者： 我们需要有意识地去判断在一个资产市场中，谁是那群边际购买者，以及制造这些边际购买者的原因是什么。是不差大钱的央行、机构和海外买家？还是不差小钱和不懂钱的小老百姓？他们在进入还是在撤出？为什么他们不差钱，钱是怎么来的？如果这些问题的答案在你看来十分明显，那么你就能多少理解当前的市场处于一个什么样的阶段，进而做出自己的投资决策。具体如何做决策，取决于你自己是一个什么样的投资者。我个人不鼓励短期炒作。
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区分价格与价值： 我们要清楚，被这些边际购买者本质影响的就只是资产的价格，而其他的影响都是心理上的。价格不等于价值。我们经常听人说，最近投资市场的暴跌让很多人的财富缩水或者蒸发。实际上，这个过程中财富没有发生创造或者毁灭，改变的就只有价格而已。如果你把自己手上的资产当成财富，那么你的财富没有消失；但是如果你把价格当成财富，那么你可能就会时刻受到那些“边际购买者”的摆布。
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警惕并防止自己成为边际购买者： 最后，也是最重要的一点，我们要时刻警惕并防止自己变成那个“边际购买者”。现在事后诸葛亮的话，我们很多人在过去两年里大概率都多少做了一回“边际购买者”，但当时我们并不知道。很多其实很贵的东西被我们认为很便宜，很多很便宜的东西被我们认为很贵。那么，如何才能防止自己变成那个“边际购买者”呢？答案就是让自己从“不懂钱”变得“懂钱”，要通过大量的学习来减小自己的信息差（Information Asymmetry: 经济活动中，交易一方比另一方拥有更多或更好的信息）。当你对一个投资足够了解了，你就真的知道它是贵还是便宜。同时，要让自己变成一个价值投资者（Value Investor: 寻找市场价格低于其内在价值的股票进行投资的策略），一个长期投资者。
二手市场：理解边际购买者的生动案例
这听起来可能显得很政治正确和抽象，我这里想举一个不是投资的例子来说明这个道理：买卖二手货。我个人如果想买一个东西，第一选项就是去逛二手平台。你有没有发现，同一个东西在二手平台上的价格往往可以从很便宜到很贵。只要你足够有耐心，等的时间够久，并且对你要买的东西足够了解，并且你足够抠门（也就是所谓的“价值”投资者），那么你迟早能以自己想要的低价，甚至免费淘到好货。
更进一步，如果你爱折腾，往往可以用免费或很便宜的价格买入一个二手货，然后在同一个平台让价格翻倍卖出去。你之所以能这么做，就是因为信息差、买家的不耐心、懒惰和不差小钱。那些做二手货的生意往往十分暴利。很多人在买卖二手产品时，以为自己捡了便宜，或者处理了一个所谓的废物，但实际情况可能是他在这个交易过程中付出了巨大的成本。
在二手市场里还有一种情况，那就是假如你是一个长期倒腾一个品类的所谓“垃圾佬”。比如说买卖二手游戏机，或者老相机。有时候，突然不知道怎么回事儿，你平时倒腾的那些无人问津的东西突然火了，变得特别流行，来了一帮不懂行的把价格推高，市场搞乱。虽然这可能让有些老玩家感到很懊恼，不能像以前那样用低价淘到好货了，但是老玩家也都知道，这阵风迟早会刮走。要么你现在能把以前收的货高价卖出去，要么你就多等等，未来再以低价从这些不懂行的人手里把好货买回来。
现在你应该发现了，我们刚才说的边际购买者的所有特点都能从二手交易中找到。在我看来，很多时候股市也好，房地产也罢，它们都和二手市场特别类似。想要在这个市场里能发现宝贝，或者变废为宝，你可能需要一点运气，但更多的要靠你的知识和长期的耐心，以及抠门的底线，让自己变成一个老玩家。在这个二手市场里最不应该做的就是，因为它是二手货你就挥金如土，它单价低你就不计较小钱儿，要么买了一堆垃圾，要么就是把宝贝当垃圾处理掉，做那些不懂行的边际购买者。
结语
以上就是今天关于“边际购买者”概念的闲聊分享，希望你能从中获得一些启发。再次感谢大家对我的长期支持，我们下次再见。