市场回顾与本周展望

各位观众大家好，欢迎来到一个周末也要为大家做更新的专业美股频道。我是市场奉闲小桃。期货上现在出现了下跌。正好借这期内容，我们一起回顾一下刚刚过去的这个周末到底发生了什么，然后对本周将要公布的宏观数据做一个展望。我们将从PCE（Personal Consumption Expenditures: 个人消费支出）这个角度出发，去聊一些相对比较深层的问题。主要就是这两部分。

在开始之前，大家如果有时间的话，点一个赞留一个言，可以让更多的人看到我们这期内容。针对过去一周，包括整个11月份的走势，我今天就不多做展开。我建议大家没有看过的话，去看一下星期五的那期视频，包括当下的一个情绪面，包括我背后这些思考，我做的仓位上的一些调整。我今天主要针对过去这个周末发生了什么。

新任美联储主席人选及其主张

首先第一件事就是下一届的美联储（Federal Reserve: 美国中央银行系统）主席这个人选已经确定了。在最新的唐纳德·川普接受的采访里面，他表示已经选定了那一个人。但是有人问他是不是凯文·哈塞特（Kevin Hassett），川普说“我不告诉你们，接下去或者未来我们会公布这个人选。”现在新闻媒体预计可能是在12月底，也就是今年结束之前，这个新的主席人选就会被公布。

那么这个凯文·哈塞特到底是谁？他背后的一些主张到底是什么？首先，凯文·哈塞特本身他现在是川普团队里面的一员，是川普这边的一个顾问。我特地去看了一个多月之前他所接受的一段采访，这段采访总共差不多有50分钟的一个时间。那段采访帮助我很好地去了解他背后对于很多东西的一些思考。我挑了几个重点出来和大家分享一下。

首先是第一点，当然这是一个月之前的采访。主持人问他，如果川普任命你的话，你会不会去就任美联储主席？他回答说“我一定会就任，但是他说我不知道什么时候任命。”现任主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的任期是到明年5月份。一旦新任的消息下来，凯文·哈塞特认为“确认混乱”就会开始。

什么叫“确认混乱”呢？就是说如果确定下来下一任的美联储主席，比如说12月份确定，那到5月份，中间不是有11月份到明年1月份到5月份吗？那时候不就等于把鲍威尔给架空了嘛？到时候到底是谁做决定？到底是新任的凯文·哈塞特做决定还是鲍威尔做决定？所以整个11月到5月份，市场可能会存在一定的一个混乱。

我一个多月之前听到这句话，听起来好像不会太早去宣布凯文·哈塞特就任的这个命令。但是最新的这条消息，就是周日这条新闻，好像川普已经决定了凯文·哈塞特应该是会上。现在华尔街的猜测可能百分之七八十吧，应该是凯文·哈塞特这个人。既然川普已经决定了，而且听起来好像也是12月之前就会公布这消息。消息公布完之后，所以接下去确实就会，如果12月份真的公布的话，那确实在明年的1月份到5月份这一段时间里面，美联储向市场所释放的这个信号，市场可能不会那么的买账。就是美联储如果偏鸽的话，市场可能不会太过于买账。如果偏鹰的话还好，因为偏鹰的话，起码是和现在川普的这个团队的一个方向是一致的。但是如果他们偏鸽的话，市场可能就不会那么的买单，或者市场可能就会怀疑美联储的一个独立性。那么你是偏鸽的，但是下一任是偏鹰的，那到底我们现在应该听你的还是听下一任的？因为你两三个月之后，你可能就会卸任了。那么所以这中间可能会存在就是凯文·哈塞特这边所提到的一个“确认混乱”，就是确认了这件事情之后，所对于市场释放的这个信号信息可能会存在一定的一个混乱。

凯文·哈塞特的政策观点

第二点，主持人问他，你怎么看待贸易赤字这一块？这个数据我去验证了一下，没有找到实时的一个数据。但是如果我们相信他所给的这个数据是真实的话，那接下去我们应该会看到，他提到YTD（Year To Date: 从年初至今）到现在为止，一个月之前，那么到10月底左右吧，6000亿YTD。到现在为止，整个2025年财政赤字和上年去做对比的话，整整减少了6000亿。这6000亿里边，2000亿就三分之一是和关税有关，因为通过关税，美国政府这边增加了一个财政收入。剩下的三分之一来自于税收，税收的话来自于整个今年的一个经济增速比年初的时候市场预计要高。另外剩下的三分之一是来自于花费这一块的减少。

所以如果凯文·哈塞特给的这个数最后是可以经过验证的话，起码到现在为止，我们所看到关税对于整个经济这个影响，包括对于财政赤字的这个影响，我认为是积极正面的。而且你看，对于整个市场，特别是对于资产价格来说，并没有造成非常多的一些伤害。而接下去如果在消费端这一块如果存在问题的话，那有可能会配合川普这边2000美金的财政刺激。那如果这个财政刺激下来的话，那对于整个市场来说就是一个大放水的一个行为。但是到现在为止，关税对于经济起码是对于负债这一块它是正面的影响。对于整体的一个金融市场，包括对于实体经济来说的话，应该是一个负面的影响，因为关税就是抽水的这个行为。但起码到现在市场上还没有非常真实的一个感受到。我认为在明年年初到起码明年的上半年吧，应该会对于实体经济造成一定的影响。

当然我们这边还是要稍微区分开来一点。整个2025年经济确实非常的强劲，一半的经济是来自于消费，有一半的增速了，起码上半年一半的增速来自于消费。剩下的一半来自于AI这一块的投资。那AI这一块的投资可能只是归功于AI这一块。剩下的经济的这个增速，PCE这一块的增速还是非常不错的。所以还是这2块要分开一些。

第三点，这可能是接下去川普团队要解决的问题：住房问题。这组数据我再次看完之后，还是冲击力非常的大。什么数据？在过去的5年，从2020年到2025年，美国这边首次购房的年龄从30岁上升到了40岁。这说明当下起码在40岁以下的这一部分劳动力人群压力非常的大。当然这只是一个表象，如果去究其原因的话，那这背后我认为有很多的一些深层原因，比如说劳动力市场，比如说工资增速，比如说现在食品的价，也就是累积的这个通胀在高位。你在必需品消费这一块花多了，你省下的钱自然就少，或者储蓄率在一个低位。

当然最主要的一个原因，或者最直接最表面最主要的一个原因，应该就是房贷利率在高位。为什么这是最主要的一个原因呢？因为你看一下首次购房的年龄从30岁到40岁。另外一组数据就是整个当下美国房地产的一个换手率，一个turnover，是过去十几年的一个新低。这就说明整个劳动力市场上的一个交易量非常非常的低迷。那也是和利率是非常直接的相关。因为我们这边看的是首次购房的年龄，而我们如果看turnover，看流通率的话，这流通率反映的是整个这个市场。那首次购房毕竟是一个相对比较小的一个市场，但是即使去看所有市场，现在的流通率在一个低位，换手率在一个低位，那就代表了这整个房地产市场现在是相当的低迷。

当然，川普这个团队的一个手段就是降息。但是你降息的话，其实并不会对10年期美债收益率有非常直接的一些影响。而房贷利率是直接受到1年期美债利率这个影响。可能，我说可能最好的一个方法其实真的是衰退。如果你真的有衰退的话，十年期美债收益率下来，你房贷利率下来，其实对于整个房地产市场即使有衰退，可能对于整个房地产市场不见得是一件坏事。那么这是最直接的手段可以去解决现在的一个住房问题。那看起来是一个负面的影响，那可能是最好的去解决住房的一个问题。另外一个就是你要通过工资上涨，工资上涨哪有那么简单？你看的是整个全社会其实没有那么的简单。或者从政策面这个角度要去解决整个劳动力市场，包括工资上涨的话，其实真的很难。

接下去两个问题，大家感兴趣可以按个暂停看一下，我就不多展开。主持人问他，你认为关税对于通胀有没有影响？然后第二个就是购买力的一些问题。凯文·哈塞特个人就是一顿吹了。我听完之后比较明显的一个感受是他能不能胜任美联储主席？我认为可以。而且这个人非常的calm，就他非常的平静。这是一个要做美联储主席一个必要的必备的条件，就是你必须要相对来说必须要冷静一点。但是同时这个人非常的右派。我又看过他在福克斯新闻（Fox News: 美国一家保守派新闻频道）所接受的这个采访，就是他非常的右派。这就是这一任川普手下的人选和上一任川普手下的人或者帮他做事的那些人的一个最大的一个差别。这一任都是一些川普的亲信。

我的一个期待是，即使比如川普现在吵着嚷着说要美联储去降息，然后这个凯文·哈塞特上来之后也让他去降息，但是我认为他不会太过于激进。就起码他还是一个现实主义派。这是我的一个看法，我们接下去可以去验证。他不是一个无脑去降息的人，或者即使川普这个团队，我也不认为他是无脑去降息的人。因为如果市场告诉他，你无脑去降息是错的话，就市场可以通过资产价格的下跌等等，他可以告诉他是错的。如果市场告诉他他是错的话，我相信川普团队包括这个凯文·哈塞特他是有个纠错能力的，也就是他们不会任性地去降息，就为了降息去降息。这是我自己一些看法，这也是我现在的一些判断，接下去我们可以去验证。但是呢，在川普或者这一位新任的美联储主席和市场达成妥协之前，这中间可能会有一定程度的一些拉扯。就是到底市场是对的，还是美联储主席是对的？市场不一定一定要照着美联储主席去走。或者说市场可能会去交易，美联储主席正在失去这个公信力等等这一些风险。

日本央行政策与日元走势

我们来看第二条新闻。也是在周一日本市场开盘了之后，他们的日本央行的主席向市场释放了一个非常明显的一个信号，说12月份将会出现下一次的一个加息。那这个加息的一个概率，他这句话讲出来之后，市场已经把加息的概率应该是从上一次我和大家分享的时候是在55%左右吧，现在来到了64%。在上周的一期视频里面，我和大家非常详细地去聊了一下日元的Carry Trade（套息交易: 借入低利率货币，投资高利率货币以赚取利差）。如果大家对于这个Carry Trade有担心的话，我建议大家可以回过头去看一下我的一期视频。

理论上来说，日本央行的加息应该会使得日元走强。但是你看一下日元还是比较的弱。为什么？是因为看日元本身，你不能单看他们的货币政策，你也得看他们的财政政策。在日本这块，财政政策还是相对比较的激进和比较的宽松。而即使在加息这个背景下，日元还是在走弱。当然有没有可能开始走强？如果日元开始走强的话，那接下去我们确实需要担心一些些有可能日元Carry Trade所导致资产价格的下跌。

所以期货上为什么出现下跌？是不是和这两条新闻有关？你没办法recise啊。你说你硬要去解释说“哦，日本央行要加息，那所以或者加息这个概率上升了，所以期货上下跌。”OK，也可以。那你怎么去解释新任的这一位非常鸽派的美联储主席要选出来了，为什么市场出现下跌？这两条新闻你就联系不在一起了，对吧？你问我的话，我就认为那过去5个交易日上涨的幅度那么的大，而且上涨的速度又那么的快，那周一出现下跌不非常的合理嘛，对吧？

那回到这一段时间我和大家分享的，就我认为你降Beta（贝塔: 衡量资产相对于市场波动的风险系数）它是一个趋势，你不是说一天就要去完成这个操作。你慢慢的降。如果你在上周上上周五你抄底的话，那你在上周就应该出掉了。如果是技术面抄底的话，你在上周就应该出掉了，对吧？比如说我像我自己买入的XSOXL，我在上一周就出掉了，并且我还加了一些XSOXS的一个对冲的一个仓位，试图去降这个Beta。那如果你是常时仓位的话，像我一样，我买的微软（Microsoft: 一家美国跨国科技公司），我不会卖的。我说我买入微软那一刻，我说我就是常识的。所以它接下去怎么涨怎么跌，我都不会去动那个仓位。如果跌的比较厉害的话，我认为微软基本面没有改变的话，我会加仓的，对吧？但是微软本身它就是一个Beta相对比较低的一个标的，基本上和标普500（S&P 500: 美国500家大型上市公司股票指数）是一样的。所以我们在上一周做所有的一些操作或者抄底，我不是那么简简单单的“我抄底现在要不要卖掉”，而是你抄底是为了什么？如果你是为了技术面的话，那上一周就该卖掉。如果你是基本面的话，那这一周的下跌和你上周的抄底没有太大的一关系。

本周宏观数据展望：PCE与劳动力市场

我们来看一下本周将要公布的一些数据。最重要的其实有很多的数据，但是我挑了一个最重要，就是在本周五将要公布的PCE数据。市场的预期是在环比增速是在0.2%，彭博（Bloomberg: 一家全球商业和金融信息公司）的预期也是0.2%。然后我看Nick上周所公布的这些数据，华尔街投行他们的预期也是0.2%。那从0.2%这个角度去算的话是OK的，那上一个月也是环比增速了0.2%。如果一直保持0.2%下去的话，那就是我们基本上达到了2%的这个目标。

那首先PCE本身我在上次又说过，我不认为现在通胀数据是影响到美联储做决定的。而且我是说实话，我认为美联储基本上这个决定不是12月降就是1月份降，也没有太大的一些差别。这个月降，下个月不降；这个月不降，下个月降，有啥太大的差别？所以你从这个角度去看，如果美联储的行为都已经确定性比较大的话，就是未来的两个月，反正就总共就降息一次。那如果他们的行为本身已经比较确定的话，那这些数据去影响到他们决定的这就更加不重要了。而且数据还分重要和不重要。那对于当下来说，更加重要的不是通胀数据，而是劳动力市场的一个数据。所以从这个角度去看，PCE重要嘛？其实根本不重要。

然后这边我们来看一下彭博对于今年的一些数据的预测。说实话，这就是我说其实我们聊宏观，聊宏观，很多时候你即使一些非常专业的宏观专家，你也没办法预测GDP到底在哪，因为波动确实非常大。我觉得在2024年彭博预期GDP的增速也非常的低，结果2024年最终是2.4%。彭博我记得年初的时候，2024年年初啊，他们预计2024年GDP增速可能就是1%甚至低于1%。然后他们对于2025年也非常的悲观，结果现在2025年是多少？1.7%。因为2025年基本要结束了。那么第三季度3.2%，GDPNow对第三季度的预测很高啊，有将近4%。然后第四季度会低一点，第四季度0.5%。为什么？因为政府关门了很久，关门了一个多月。政府关门这一块，政府是没有支出的。政府没有支出就会影响到GDP的增速。因为我们知道GDP的增速来自于哪？个人消费、企业消费、政府消费和进出口数据，就这四个原因，对吧？你在第三块政府消费这一块，因为政府的关门一个半月，政府没有消费，所以他们TGA（Treasury General Account: 美国财政部普通账户）的这个账户里面的资金越来越高，并没有流入到市场。那对于GDP它就是一个负面的影响。或者这么去理解，即使在第四季度政府在关门了一个多月的情况下，如果GDP还可以保持在0.5%的话，其实还是非常的不错。

然后是PCE这一块。你看一下核心PCE，他们预计基本上今年年底还是会停在3%。也就是其实你会发现我们在过去的一年基本上一直停留在2.7%到3%左右。那最终如果还是停在3%的话，你会发现好像过去的这一年，通胀这一块的一个进展并没有那么的明显。为什么没有那么的明显呢？就是我认为最重要的一组数据就是ADP（Automatic Data Processing: 自动数据处理公司，发布就业数据）或者其实你看其他数据也可以，但是我认为ADP的这个数据是最广泛的。你去看一下工资增速，因为工资增速现在还是保持在一个相对的一个高位。

通胀新常态与美联储目标

什么是相对的一个高位？这是ADP的数据。蓝色这条线是对于那些换工作的人来说，他们工资的一个同比增速。而且我们这边看的一个是中位数（median），看的是中位数，也就是不会被一些过高说，就我们看的不是平均数，看的是中位数。但如果因为在美国这边，如果收支平衡差距非常大的话，那你如果看平均数的话，可能会高估了，对吧？所以看的是中位数。你如果去看中位数的话，你会发现同比增速最新的数据是会对于换工作的这一部分人来说，最新的数据是6.7%。而我们看一下疫情之前是多少？对于换工作的这一部分人来说，可能最低的时候只有5%左右。也就是而且这6.7%已经基本上要维持了一年，就过去一年左右的时间里边换工作的话，这一部分人他们的工资增速还是比疫情之前的5%要高，要将近整整要高了将近两个百分点，从5%到6.7%的嘛，1.5到1.7个百分点。然后对于不换工作的这一部分人，工资增速基本上维持在多少？4.5%。疫情之前是多少？3%呃或者差不多也是在1.5%左右。

所以工资增速如果可以维持在一个比疫情之前要高的这个位置的话，这背后代表的意义是什么？这背后代表的意义非常有可能通胀，我们看PCE的话，PCE就是消费端。如果我们看PCE的话，通胀可能就是可以保持在比之前2%要高的这个水平，可能就是维持在2.5%至3%左右。但如果在这种情况下，GDP的增速还是可以保持在1.5%至2%之间的话，这可能就是一个新常态。就接下去其实美联储是有可能可以接受3%的PCE增速，只要劳动力市场这个失业率维持在5%以下就OK了。就失业率维持在5%以下，且GDP的增速可以保持在1.5%至2%之间的话，那整个我们就变成了一个新状态了。所以不是说一定要去纠结通胀能不能回到2%。我认为接下去如果这样的一个常态，或者我们在过去一年所看到这个现象继续维持下去的话，市场包括美联储会慢慢去改变这个基调。2%可能不是我们的目标。

关于这个观点，其实我差不多在一年多之前我就有聊过，我认为通胀可能很难会回到2%。而美联储现下去是有可能会改变这个口径的。那在过去一年，我们可能是往这个方向去走。那接下去它确实是需要时间的这个验证。所以接下去我们可以继续观察。

Seeking Alpha 平台活动

最后今天为大家带来的是Seeking Alpha（Seeking Alpha: 一个金融内容和投资研究平台），他们这一次黑五（Black Friday: 感恩节后的购物节）包括网络星期一（Cyber Monday: 感恩节后的第一个周一，电商促销日）他们这一次的一个活动。那这个活动我先提醒一下，到下周三就截止，也就是12月3日，只剩下3天都不到的这个时间。所以大家感兴趣的话要抓紧。Seeking Alpha这个平台在老外社区里边传阅度，包括他们的影响力非常非常大的。这个平台呢，他们那个起家就是有很多的一些分析师在他们的平台上面分享自己对于宏观啊，对于个股对于板块的一些看法。那所以经营了这一段时间以来到现在为止，这一个平台上分析师的这个深度是所有平台里面最厉害的。所以他们Premium（Premium: Seeking Alpha的付费会员服务）的这档会员就可以给我们看到他们这个平台上所有顶级分析师的一些文章里面确实可以找到一些Alpha（Alpha: 衡量投资组合跑赢市场基准的能力）。然后在右边我圈出来这边，你可以看到这一个排名第一的一个分析师平均回报到现在为止52%。那他们这一档Premium会员原本是299美金一年，现在正在打折，是239美金一年，可以享用20%的这个折扣，并且还可以7天的一个免费体验。

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