宏观经济概览：资产价格与服务业指数

周二，美元指数（U.S. Dollar Index: 衡量美元兑一篮子主要货币的汇率变化）横盘整理，美债收益率（U.S. Treasury Yield: 美国国债的投资回报率）小幅反弹，但TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 一种追踪长期美国国债表现的交易所交易基金）仍上涨，表明长期美债收益率仍在下跌。垃圾级别债券（Junk Bonds / High-Yield Bonds: 信用评级较低、风险较高但收益率也较高的债券）的利差（Spread: 两种金融资产收益率之间的差异）在周二下跌，这是一个积极信号，预示市场风险正在降低。然而，三大股指均下跌，其中标普（S&P 500: 标准普尔500指数，衡量美国500家大型上市公司股票表现的指数）下跌0.5%，纳指（Nasdaq Composite: 纳斯达克综合指数，衡量在纳斯达克交易所上市的股票表现的指数，科技股占比较大）下跌0.7%，道指（Dow Jones Industrial Average: 道琼斯工业平均指数，衡量30家美国大型蓝筹股公司股票表现的指数）跌幅相对较小，为0.1%。与此形成对比的是，罗素2000（Russell 2000: 罗素2000指数，衡量美国2000家小型上市公司股票表现的指数）上涨了0.6%。从板块表现看，除公共事业板块下跌1.1%外，其他所有板块的涨跌幅均在1%以内。前期大科技股下跌0.6%，标普等权指数下跌0.3%。

周二上午公布的ISM服务业指数（ISM Services PMI: 供应管理协会服务业采购经理人指数，衡量美国服务业经济活动的指标）数据低于市场预期，但个人认为其重要性有限。该指数作为综合性指标，其背后包含多个组成部分。其中，企业活跃状况、新订单和就业情况是三个相对重要的指标。企业活跃状况方面，认为企业状况有改善的比例从6月份的21.7%上升至23.7%，有所改善。新订单方面则呈现两极分化：认为新订单与上月持平的比例从66.7%下降到61.4%，而认为新订单更好或更差的比例均有所上升。具体而言，认为新订单更好的企业比例从17%上升至20%，认为新订单更差的比例从16.3%上升至18.7%。总体来看，认为新订单状况更好的企业比例略高。就业状况方面，认为比上月好的比例从10.9%上升至12.3%，但认为比上月差的比例从13.1%大幅上升至18.1%。因此，尽管ISM服务业指数整体仍在枯荣线（Expansion/Contraction Line: 经济指标中区分经济扩张与收缩的界线，通常为50）以上，但细究之下，两极分化现象较为明显。

消费者借贷健康状况分析

在分析纽约联储（Federal Reserve Bank of New York: 纽约联邦储备银行，美国联邦储备系统的重要组成部分）数据之前，插播一条盘后新闻：迪士尼收购了NFL网络。对于迪士尼旗下的ESPN而言，这将增加内容储备，产生积极正面作用。市场解读认为这是一个利好消息，因为盘后迪士尼股价有所上涨，尽管涨幅不大。

接下来，我们关注纽约联储最新公布的消费者借贷状况。首先是mortgage origination（抵押贷款发放量: 新发放的房屋抵押贷款总额）方面，过去四个季度（包括刚刚公布的第二季度）的房贷体量保持在一个平衡阶段，没有出现大幅涨跌。与2022年和2023年相比有所上涨，但与2021年相比跌幅巨大（2021年被视为特例）。目前房贷体量大致处于2017年至2018年的水平。鉴于当前房价普遍高于2017年至2018年，即使体量类似，成交量仍低于同期，主要原因是房贷利率仍处于高位，这对整个房地产行业是一个headwind（逆风: 对经济或企业发展产生负面影响的因素）。未来，若美联储降息（Fed Rate Cut: 美国联邦储备委员会降低基准利率）或十年期美债收益率下降，将对房地产行业构成tailwind（顺风: 对经济或企业发展产生正面影响的因素），mortgage origination也将随之上升。目前，房贷发放量处于相对稳定状态，但从成交量看，与疫情前相比仍显低迷。

相反，auto loan（汽车贷款: 用于购买汽车的贷款）的体量在刚刚公布的第二季度达到了两年多以来的新高。这可能与一部分消费者选择在关税生效前购买汽车有关，使得该体量，特别是与第一季度相比，出现了大幅上涨。

看完借贷体量，我们再来看拖欠率。serious delinquency（严重拖欠: 贷款逾期90天或更长时间）数据显示，student loan（学生贷款: 用于支付教育费用的贷款）的拖欠率最为显眼，出现了大幅上升。这主要是由于政策改变，学生贷款现在开始恢复还款。在2021年至2024年期间，由于无需还款，拖欠率被人为压低，因此目前的飙升并非令人担忧的信号。

观察其他贷款种类，信用卡贷款（Credit Card Loan: 通过信用卡进行的借款）的拖欠率在过去几个季度相对稳定，并在过去两个季度小幅下跌。通常情况下，个人会优先拖欠信用卡，其次是汽车贷款，最后是房屋贷款。因此，信用卡贷款拖欠率的下降是房屋贷款和汽车贷款的领先指标。

房屋贷款（Mortgage Loan: 用于购买房屋的贷款）方面，进入30天至60天拖欠率的比例在过去几个季度（特别是去年第四季度和今年第二季度）均出现下跌，第一季度小幅反弹后再次明显下跌。进入90天以上拖欠率的比例在第二季度也较第一季度有所下降。因此，房屋贷款的健康状况依然良好。

进一步观察foreclosure（止赎: 贷款人因借款人未能按时还款而收回抵押资产的过程）和bankruptcy（破产: 个人或企业无力偿还债务，通过法律程序进行债务重组或清算）数据。破产率相对稳定，与2021年相比略有上升，但与疫情前相比，无论是止赎还是破产数据都更低，与2008-2009年时期更是相去甚远。总体而言，个人信贷方面，无论是拖欠率还是破产率，目前都保持在稳定且健康的水平。

AMD财报深度解读：MI系列GPU与未来展望

过去三个月，AMD股价大幅上涨，其原因在本次财报中得到了解答。华尔街分析师询问MI350（AMD Instinct MI350: AMD公司推出的用于高性能计算和AI加速的GPU系列产品）系列GPU（Graphics Processing Unit: 图形处理器，一种专门用于处理图像和视频输出的微处理器，在AI计算中也扮演关键角色）在过去一个季度的需求变化。AMD首席执行官苏姿丰（Lisa Su）博士回应称，“adoption（采纳度: 新技术、产品或服务被用户接受和使用的程度）比我们预期的要快”，并表示在新品发布前与企业进行了充分沟通和测试，看到了“巨大的需求”，且需求范围广泛。过去90天内，AMD获得了“大量新客户的兴趣”。这并非新消息，华尔街分析员（Wall Street Analysts: 金融市场中对公司、行业或经济进行研究和分析的专业人士）和市场早已在前一两个月听闻MI350系列拉近了与英伟达的差距，从而推动股价上涨。新客户的兴趣表明他们认可MI350系列，并愿意下订单。

回到财报本身，AMD营收超出市场预期3.5%，但EPS（Earnings Per Share: 每股收益，衡量公司盈利能力的指标）低于预期。主要原因是R&D（Research and Development: 研发，指为增加知识储备以及利用这些知识创造新应用而进行的系统性创造活动）花费高于预期，达到1.9亿美元，比市场预期的1.7亿美元高出10%。运营成本的增加导致最终bottom line（底线: 公司的最终利润或亏损）低于预期。然而，个人认为这并不重要，因为市场交易的是未来。本次财报是对过去一段时间市场走势的修正。展望未来，个人认为AMD没有任何风险，甚至比上季度更加bullish（看涨: 预期市场或资产价格上涨）。

这种看好体现在几个方面：

1. 软件方面： AMD在软件方面与英伟达差距较大。本次财报中，管理层提到其AMD ROCm（Radeon Open Compute platform: AMD的开源计算平台，用于GPU编程和高性能计算）软件的采纳度以及客户接受程度有所提高。经核实，ROCm确实获得了更多市场认可。然而，与英伟达的NVIDIA CUDA（Compute Unified Device Architecture: 英伟达的并行计算平台和编程模型，用于GPU通用计算）及其庞大的ecosystem（生态系统: 相互关联、相互依赖的系统或网络，此处指CUDA相关的软硬件和开发者社区）相比，差距仍然巨大。尽管如此，AMD在软件方面的努力值得肯定。
2. 硬件方面： MI350的整体production ramp up（生产爬坡: 提高产品生产量以满足市场需求的过程）比AMD预期要快，并将在今年下半年出现大幅度的“Steep production Ramp up”。这一速度也快于市场预期。虽然生产爬坡会一定程度上影响margin（利润率: 销售收入中扣除成本后的利润百分比），但管理层表示其他方面的利润可以弥补，因此整体利润率不会受到太大影响，将与本季度持平。
3. 需求方面： 硬件和软件的背后离不开需求。本次需求主要来自sovereign AI engagement（主权AI合作: 国家层面推动的AI发展和部署项目）。AMD在本季度看到国家层面AI布局的需求出现了较大增速，已确认与沙特的合作，并有40个潜在合作国家正在洽谈。这反映了全球对AI的巨大需求，不仅英伟达能从中受益，AMD作为市场老二也能获得可观份额。

展望未来，MI350系列之后将是MI400（AMD Instinct MI400: AMD公司推出的用于高性能计算和AI加速的GPU系列产品）系列，预计明年推出，并将在2026年对AMD的营收产生较大影响。AMD表示，相信MI400系列在明年量产时将是全球AI系统中性能最高的系统。分析师试图根据AMD的指引猜测MI400系列的run rate（运行率: 基于当前业绩预测未来一段时间的收入或支出），发现其背后需求相当大。因此，无论是对现状的描述还是对未来的指引，2026年的需求基本无需担心，后续产品也将持续推出，紧跟英伟达的步伐。

不利的一面是，整个MI系列产品的margin一直低于公司平均利润率（Company Average Margin: 指整个公司的平均利润率）。对此，CFO回应称，目前更重要的是抓住市场，实现top line（营收: 公司的总销售收入）的快速增长。他们相信未来利润率会逐步提高。英伟达的硬件利润率高达70-80%，而AMD的整体公司利润率在54%左右，MI系列甚至可能低于54%。这可能与定价权（Pricing Power: 公司在不损失销量的情况下提高产品价格的能力）和市场份额策略有关，AMD可能通过压低价格来抢占市场。理论上，如果需求巨大，无论是AMD还是英伟达都应有足够的定价权，利润率应会越来越好，因此这一点需要持续关注。

AMD估值与投资策略

关于AMD的估值（Valuation: 评估公司或资产的内在价值），在股价较低时，个人一直认为其估值被低估。当时市场预计2025-2027年平均每年EPS增速在30%左右，而其PEG ratio（Price/Earnings to Growth ratio: 市盈率与增长率之比，衡量股票估值是否合理）仅为1.2-1.3倍，非常低。经过近期上涨，PEG ratio目前达到1.6倍，个人认为仍是一个非常合理的估值，且市场对2026年EPS的估值可能过低。

对于近期AMD股价大涨后是否卖出的问题，个人认为AMD是其常识仓位（Core Position: 投资者长期持有，占投资组合较大比例的仓位），且目前仓位舒适，因此不会进行任何操作。若在财报前仓位过大，考虑到财报可能出现sell the news（卖消息: 在利好消息公布后卖出股票，因为市场可能已经提前消化了该消息）的情况，适当卖出一部分仓位也是可以接受的，这取决于AMD在整体仓位中的比例和贡献。

富途Moomoo财报季功能与优惠活动

目前美股第二季度财报季（Earnings Season: 上市公司集中发布季度或年度财务报告的时期）已过半，富途Moomoo（Futu Moomoo: 一款提供股票交易和投资服务的金融科技平台）提供了两项与财报相关的功能：

1. 财报日历功能： 在市场栏选择美股并下拉，即可看到财报日历，清晰展示即将发布财报的公司，并标注盘前或盘后发布，支持日、周、月视图查询。
2. 公司财报数据： 在公司栏可查看最新的企业营收、每股收益等财报数据，富途Moomoo会总结财报重点和业绩要点，并提供实际值与预测值的对比，方便一眼看出是否超预期。此外，右上角新增的AI助手功能可用于总结财报或回答相关问题。

最后，富途Moomoo还提供了美国和加拿大市场的开户优惠活动：

• 美国市场： 通过开户且入金（Open Account and Deposit Funds: 在券商处开设交易账户并存入资金），最高可获得价值1000美元的英伟达股票，闲置资金（Idle Funds: 暂时未用于投资或支出的资金）最高可获得年化8.1%的年化回报（Annualized Return: 将一段时间内的投资回报率转换为年化形式）。
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