引言与本期内容概览

大家好，欢迎来到不只聊新闻的专业美股频道，我是市场分析员小陶。最近几天比较忙，稍微休息了一下。周一市场出现大幅下跌，所以今天特意和大家见面聊聊。

今天我们将探讨市场走势、关税政策的最新进展，以及第一季度财报季的情况。具体会分享上周五发布财报的奈飞，以及周二盘后将发布财报的特斯拉。最后，我们将基于Factset数据，对一季度财报季进行初步总结。在开始之前，请大家点赞和留言，这是对我最大的支持和鼓励。

资产价格走势分析

首先来看资产价格走势。近期美元指数持续下跌，尤其是在周日亚洲盘开盘后。从川普的角度看，他乐见美元指数下跌，因为这有利于美国企业出口，增强美国商品的竞争力。这与川普1.0时期的情况类似：他在当选后、就职前，美元指数因其当选而上涨；但就职后，美元指数在2017年全年下跌了10%。最近的波动更为剧烈，YTD（Year-to-Date: 从年初至今）美元指数已下跌近10%，其中周一下跌1%。此次下跌的幅度与速度远超2017年，背后的原因也更为复杂，例如资产正流出美国，以及美元过去几十年的强势是否正走向衰退。

接着是美债收益率。周一，长债收益率出现反弹，TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 一种追踪美国20年期以上长期国债表现的交易所交易基金）大幅下跌1.7%，10年期美债收益率上涨9个基点（Basis Point: 衡量利率或收益率变动的最小单位，1个基点等于0.01%）。长期美债利率上涨，价格下跌，这并非耶伦（Janet Yellen: 美国财政部长）或川普团队乐见。虽然弱势美元可能是川普团队的目标，但较高或持续走高的美债收益率绝非他们所希望。

周一，三大指数盘中跌幅扩大，下午3点后有所反弹，但最终收盘仍大幅下跌。从板块来看，周一的下跌非常有序（orderly: 指市场下跌时没有出现恐慌性抛售，而是各板块普遍且幅度相似的下跌），所有板块均下跌，避险板块也未能幸免，多数板块跌幅超过2%。罗素2,000（Russell 2000: 追踪美国2000家小型公司股票表现的指数）下跌2.1%，YTD至今已下跌17.5%。纳指（Nasdaq Composite: 纳斯达克综合指数，衡量在纳斯达克上市的所有普通股的表现）跌幅更大，达17.8%。

周一资产价格走势有一个显著特点：黄金反弹2.9%，这可以理解为美元下跌带来的相对强势。同时，比特币也表现出相对强势，上涨2.6%。这是今年以来第二次在美股大幅下跌时，比特币展现出相对韧性。我个人乐见此景，但它确实出乎我的意料，因为市场普遍仍将比特币视为风险偏好较高的资产。然而，比特币近期表现出的相对强势，我个人认为，在这一波调整结束后，将吸引越来越多的机构关注并重新评估比特币。

川普的关税政策与市场底线

上周末，我在X账号（X Account: 指社交媒体平台X，前身为Twitter的账户）上分享了一条推文，这条推文来自福克斯新闻（Fox News: 美国一家保守派新闻和政治评论有线电视频道）的一位记者。我理解福克斯新闻偏向保守派，其观点可能带有偏见或认知误区，但这不影响观点本身的探讨，因为观点的对错只有在事件发生后才能验证。我希望大家了解这位记者的背景——他自称报道川普几十年。更重要的是，作为一名长期观察者和记者，他认为川普当下行为的动机，以及如果川普真的这么做，对资产价格到底意味着什么。

上周末，这位记者发推文称，川普为何要冒着可能引发金融危机的风险行事？华尔街（Wall Street: 美国金融业的代名词，特指纽约市的金融中心）的一些精英认为，川普可能不清楚自己在做什么，或者不了解其在关税政策上反复无常或大幅调整的深层含义。然而，这位记者，凭借其几十年报道川普的经验，认为事实是川普坚信当前的贸易体系不平衡，并有大量数据支持这一观点。因此，川普的贸易政策旨在改变他所认为的不平衡贸易体系。这当然是这位记者的一种观察。

记者还提到，过去几十年里，美国国内大多数取代工厂的工作岗位情况非常糟糕。曾经的“美国梦”意味着蓝领工人也能拥有房产、汽车和家庭，过上体面的生活。但现在，蓝领工人的生活水平大不如前，因为取代传统工厂工种的岗位，如仓库搬运工或卡车司机等，其工资水平大大降低了这些城镇的生活水平。川普对此心知肚明，这也是为什么据这位记者所了解，即使冒着可能引发金融危机的风险，川普也可能继续推行其政策。

记者文章还提到，许多顶级投资者认为，财政部长耶伦希望引发经济衰退以降低利率，同时大幅压低美元以促进出口。此外，川普曾想解雇鲍威尔（Jerome Powell: 美联储主席），因为鲍威尔不愿降息。记者认为，川普未来某个时刻会解雇鲍威尔，届时市场将爆发。这听起来很疯狂，但川普确实相信这种短期的痛苦会带来长期的利益。这段话让我深思，我开始思考两周前我们所讨论的川普的put（看跌期权/底部支撑: 市场或政策制定者对资产价格下跌的容忍底线或支撑位），是否真的是川普的真实底线。

经过思考，我个人认为，这一次川普可能真的能接受美股处于更低的水平。他是否会出来稳定市场？我认为会，因为他不希望美国经济陷入巨大恐慌或深度衰退，但一个可控范围内的衰退，也许川普是可以接受的。因此，我之前分享过一个观点：整体美股可能在一个区间内波动。如果市场下跌，我们会看到财政部长或川普的“put”（底线）出现；如果市场上涨，则会遇到经济增速放缓的“顶”。短期内美股很难大幅反弹并突破前期新高，因为川普此次政策对经济造成的伤害已经发生，且仍在持续。伤害程度取决于关税的最终体量和持续时间。基于上周那篇文章的思考，如果市场向上，还可能存在一个“川普的顶”。换句话说，如果股市大幅反弹，川普可能会认为自己在关税政策上拥有更多影响力（leverage: 在谈判或操作中可利用的优势或影响力）。因此，如果要在操作上有所影响，可能在左侧加仓或抄底时，需要比以往更加保守。

川普与美联储及中美贸易关税

回到周一的市场走势，华尔街流传的说法是，川普周末发推攻击鲍威尔，要求其降息，并称随时可以更换鲍威尔。那位记者描述事实时指出，川普再次攻击鲍威尔。有趣的是，财政部长耶伦曾在公开场合试图说服川普，不必过于纠结美联储是否降息。因为美联储主要调整的是隔夜利率（Overnight Rate: 银行间短期拆借利率，通常指美联储的联邦基金利率），而真正影响融资成本和购房成本的是10年期美债收益率，即长债利率（Longer-End Interest Rate: 长期债券的利率，如10年期或30年期国债收益率），而非短债利率。然而，即便耶伦已告知川普短债利率没那么重要，无需紧盯鲍威尔要求降息，对川普来说这仍然不够。记者推测，川普2.0版本与1.0版本有所不同，他可能不会轻易受周围人的影响。

最后谈到中美贸易关税。有观众在X上留言，认为此次中国不会与美国达成任何协议。我个人认为，中国肯定不会主动向美国伸出橄榄枝（Olive Branch: 和解或和平的象征）求和。但川普上周曾表示，中美关税已非常高，没必要再加，因为再加下去人们就不会购买商品，他也不希望出现这种情况。他还提到，最终中国可能会降低一些已制定或现有的关税。甚至在中方尚未开始与美方谈判时，川普就已经在谈论未来可能对中国降低关税。综合各方信息，基本可以支持一个观点：目前中美双方所加的关税最终可能不会那么高。我个人在周末转发的一条X推文也提到，美国九大进口商预计中美关税最终会在10%至35%之间。市场也不认为极高的关税会成为最终事实，如果真的如此，那将是对美股、美债及诸多领域的一场灾难。目前来看，中美双方互不让步、维持现有高关税的灾难性情景概率极小。最终，更有可能出现的情况是，川普及其核心团队会先向中国伸出橄榄枝，双方进行谈判，因为川普希望从中国手中获得一些东西，例如TikTok（抖音国际版: 一款短视频社交应用程序）。关税问题每天都有新信息，角度多样。对于资产价格和整个风险市场而言，目前仍处于不确定性较高的环境中，存在不同的声音、资金和博弈。因此，如果我们对关税走向没有明确判断，就没有必要因此进行任何操作。

第一季度财报季总结与市场展望

恰逢财报季，我们更应该通过财报来观察关税政策是否会对我们持有的个股基本面造成风险和影响。在查看财报前，前面提到九大进口商对最终关税区间的预期。周一还有一条新闻，美国一些零售商，包括沃尔玛（Walmart: 美国一家大型连锁零售企业）、塔吉特（Target: 美国一家大型连锁零售企业）和家得宝（Home Depot: 美国一家大型家居建材零售企业）等，都派代表与白宫进行了反馈。这些公司在会谈后，各自与媒体举行了吹风会（Press Briefing/Informal Meeting: 非正式的媒体沟通会，通常用于透露信息或解释政策）。例如，塔吉特表示与川普团队和白宫的会谈富有成效，讨论了贸易的未来走向；沃尔玛则表示期待与白宫继续进行建设性沟通。我们可以将这些沟通理解为美国的一种纠错机制（Correction Mechanism: 发现并修正错误或偏差的系统或过程），或者直白地说，是企业或资本利益受损后，通过自身方式向白宫和国会表达困境，并试图通过国会或直接渠道向现任政府及川普团队施压，以影响其政策。

最后，我们来总结一些财报和第一季度的整体情况。周五发布财报的奈飞，总体表现不错。刚刚过去的第一季度，其EPS（Earnings Per Share: 每股收益，衡量公司盈利能力的指标）增速高于市场预期10%以上。然而，尽管第一季度超出预期，管理层并未上调全年预期，主要是因为部分开支集中在下半年，导致第一季度相对较好。通常情况下，如果第一季度超出预期，全年预期也会随之提高，但奈飞没有。因此，整体来看，这份财报可视为符合市场预期。从宏观角度看，有趣的是，奈飞目前没有看到任何明显信号表明其整体运营环境比以前更糟。虽然从历史角度看，奈飞所在的行业在经济下行风险中受到的影响可能不那么直接和巨大，但无论如何，我们也可以从奈飞的财报中观察消费者需求，他们目前没有看到任何放缓的信号。

截至上周五，第一季度财报季刚刚开始，已有12%的公司发布了财报。然而，过去一段时间，受关税政策等因素影响，美股下跌，市场也下调了2025年整体EPS增速预期。如果我没记错，年初市场预计2025年EPS增速为15%。我曾做过展望假设，即使在如此高的PE（Price-to-Earnings Ratio: 市盈率，衡量公司股价相对于其每股收益的估值指标）情况下，2025年最好的情况也只是实现15%的EPS增速，前提是PE无法再扩张。因此，近期我们已看到市场对EPS的下修以及PE的下滑，理论上这已呈现出“双杀”的局面。

此外，本季度的财报至今仍呈现**“卖消息”（sell the news: 指在利好消息公布后，投资者反而卖出股票的行为）的情况。具体而言，有21家公司发布的EPS**增速好于市场预期0%到5%之间，但这些公司股价平均下跌了1%。通常情况下，好于市场预期的财报应带来股价上涨而非下跌。当然，目前样本数据仅有21家公司，相对较少。我相信在本周结束后，下周我们再做总结时，会有更多样本数据，届时可以观察本季度是否会延续上季度的“卖消息”趋势。

最后是关于市盈率的数据。这里看的是预期市盈率（Forward P/E: 基于未来一年预期收益计算的市盈率）。图中绿色线代表过去五年平均的预期市盈率，蓝色线代表过去十年平均的市盈率。前段时间市场下跌时，预期市盈率已跌破十年平均水平。近期反弹后，目前介于五年平均和十年平均之间。但从下跌的幅度和速度来看，市盈率的跌幅已非常大且急速。

投资平台福利

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