宏观概况与货币市场定价

大家好，欢迎回到视野环球财经。现在的行情充满了分歧与变数，今天的四大指数呈现出道指独跌、纳指走强的格局，纳斯达克指数收复了上个星期五差不多一半的跌幅。今天的费城半导体指数（SOXX）收复了上周五三分之二的跌幅，表现非常不错。但是，今天的指数总体上呈现出了冲高回落的走势，特别是最后的一个小时抛售压力再次出现。预计本周的个股走势会比较混乱，所以重点应以宏观思路为主。

咱们先简单看一下经济数据。纽约联储五月份的消费者调查数据显示：一年期的通胀预期从 3.6% 降至 3.5%，三年期和五年期的通胀预期维持在 3.1% 和 3% 不变。另外，劳动力市场的预期有所减弱，失业后找到新工作的预期概率下降了 2.3% 至 43.7%，这是 2015 年 12 月以来的最低水平，低于 46.8% 的十二个月平均水平。此外，未来一年内失业的预期概率上升了 0.5 个百分点，达到 15.1%，高于 14.4% 的十二个月平均水平。

本周有一个重要的 CPI（消费者物价指数）数据，我们需要从中去寻找美联储（Federal Reserve）的反应。尽管本周已经进入了静默期（六月中旬会有季度议息会议），预计该报告不太可能实质性地改变 6 月 17 日会议的决定，但它可能会对未来一段时间的利率定价产生重大影响。目前市场预期美联储在十月份加息 25 个基点的概率接近 70%。如果到年底来看的话，加息基本上已经完全计价了。

关于利率预期，很多朋友觉得不看美联储的声明就没有用。实际上，我们需要关注的是市场用真金白银投票出来的结果。货币市场的利率押注是用真实的资金押出来的。当市场预期今年加息 25 个基点的时候，你就要明白，重要的不是美联储的新闻和变来变去的数据，而是十年期国债收益率怎么走，这是最关键的市场基准。

极端结构下的历史概率回溯

今年的市场情况非常特殊。从四月份以来指数涨得飞快，但是市场的广度非常差，上涨主要集中在以存储为主的部分半导体股票身上。整个标普 500 指数（S&P 500）的 EPS（每股收益）虽然在不断上调，但其核心驱动力同样来源于存储股票业绩预期的大幅上涨。所以今年的标普和纳指几乎就等同于半导体板块的走势。在这样一种高度集中的极端情况下，如果你押对了股票，收益不错；如果押错了，收益可能毫无起色甚至出现亏损。

在这种畸形的繁荣下，上周五的纳指 100 出现了高达 4.77% 的大跌。我们通过历史统计数据来看看这种情况发生后的市场表现。今天纳指虽然反弹上涨了 1.58%，但广度依然不佳：纳指 100 成分股中只有 49 只个股上涨，51 只下跌，超过一半的涨幅是由美光、英特尔、AMD、特斯拉和英伟达这五只股票贡献的。

从历史数据看，上周五是过去三十年中纳斯达克 100 指数第 22 次在周五下跌 4% 或更多。在前 21 次发生这种情况中，有 17 次纳指在接下来的周一跌破了周五的盘中低点（今天是一个意外，出现了大涨）。但在随后的周五收盘时，有 19 次跌破了上周五的低点。也就是说，按照历史大概率预期，本周五往往会跌破上周五的低点。这表明当纳指在周五暴跌后，有 90% 的概率在接下来的五个交易日内跌穿该低点。

当然历史上也出现过几次明显的意外，比如 2022 年 5 月 10 日用了 15 个交易日才跌破低点，2001 年 4 月 6 日用了一百多个交易日才跌破。但总体而言，这种单日暴跌发生后，市场极难在短期内走出一个完美的 V 型大反转并再创新高。这并不是刻舟求剑的死板教条，而是基于大型量化基金运作逻辑的历史概率统计。

华尔街投行的多空博弈与策略分歧

面对上周五科技股领跌后的行情，华尔街各大投行的策略师对接下来的走势分歧明显。

在看多阵营，摩根士丹利（Morgan Stanley）的策略师威尔逊坚持认为，标普 500 指数到年底应该会达到 8000 点，上涨空间超过 8%，这主要得益于盈利预期的普遍上调和有利的宏观数据。他指出未来的市场走向取决于半导体和存储股票极其拥挤的仓位何时能恢复正常，人工智能股票的抛售潮可能会促使资金转向非必需消费品、区域银行和运输相关的板块。花旗银行（Citi）也将标普 500 的年底目标价从 7700 点上调至 8100 点，理由同样是盈利预期的支撑。这两家投行对远期走势保持着谨慎的乐观。

在看空阵营方面，美国银行（Bank of America）量化策略主管萨维塔发布了一份名为《危险信号太多，获利了结》的重磅报告。美银指出，尽管标普成分股中仍有投资机会，但这种机会已经不存在于市值加权的指数层面。他们维持对标普 500 指数 7100 点的年底目标，意味着较当前水平还有 6% 的下跌空间。其核心逻辑在于，高市盈率股票远远领先于低市盈率股票，这是典型的过度投机迹象。市场对长期增长抱有的极高预期，导致风险与收益出现严重失衡，一旦出现业绩或财报不及预期的情况，就会迅速打乱极度乐观的局面。

摩根大通（JPMorgan）则重点对短期走势发出了预警：股市短期内可能持续疲软。由于人工智能、科技媒体和电信板块可能面临更多抛售，而其他板块的支撑力度不足以推动标普走高，加之高额的债券发行量、散户参与度不足以及股权增发等因素压制，在科技股抛售趋于稳定之前，采取防御性策略才是最理智的选择。

巨型 IPO 浪潮与下半年流动性冲击预警

当前市场还有一个被严重低估的风险，那就是下半年的 IPO 浪潮带来的流动性枯竭。本周 SpaceX 上市对市场流动性的冲击绝不是个案，我们需要将尾部风险拉长到整个 2026 年来评估。

SpaceX 的 IPO 采用分阶段解除禁售的模式，不会一天就把 1.75 万亿美元的市值全部抛向市场。但紧随其后，下半年还有多个巨头排队上市：

• SpaceX：预计于本周十二号正式上市交易。
• OpenAI：预计九月份提交 S-1 文件并进行 IPO，目标估值直指 1 万亿美元。
• Anthropic：预计十月份上市，同样是超大型项目。
• Databricks：这是一家营收增速极快的高成长型科技公司。
• Stripe：大型支付企业，预计融资估值约在 1700 多亿美元。

仅这五家公司的总规模加起来，整个市场的 IPO 抽水效应可能就会高达 4.5 万亿到 5 万亿美元。叠加 SpaceX 在 60 天至 180 天后的解禁筹码释放，市场的重度风险将会集中在第三和第四季度爆发。

历史经验表明，集中的 IPO 往往出现在市场估值最高、买家情绪最旺盛、资金愿意支付任何价格的鼎盛时期。这种天量的供应过剩，绝对是市场的高危预警信号：

1. 2000年互联网泡沫：IPO 发行量在 3 月达到峰值，随后标普 500 下跌了 49%，纳指暴跌 78%。
2. 2021年疫情后狂潮：超过 600 家 SPAC（特殊目的收购公司）借壳上市，IPO 发行量创下历史新高。随后标普 500 在 2022 年 1 月见顶，连续下跌九个月，累计跌幅 25%。

除了流动性冲击，下半年我们还要关注另外两个核心风险：第一，二季度财报公布后，四大科技巨头对下个财年资本支出（CapEx）预期的调整；第二，2026 年底人工智能重金投入后的货币化进展与真实营收转化。这三大风险叠加，随时可能成为压垮行情的稻草。

后市推演与交易策略准绳

我个人如何看待后市？不管是标普还是纳指，如果不能够尽快收复上个星期五的所有跌幅，那么这一波上涨也只能被定义为“反弹”。

要判断后续是重回上涨破新高，还是“死猫跳”后继续暴跌，标准非常清晰：以上个星期五的收盘高低点作为多空分水岭。

• 如果跌破周五低点：抛压继续，回撤更深且远未走完。
• 如果突破周五高点：短期的抛压恐慌解除，市场将获得喘息机会，继续等待 SpaceX 上市后带来的真实盘面冲击。

如果市场一直在当前位置横盘，那说明多头出工不出力。当成交量萎缩、只有量化程序在微调时，这就是典型的“酱油行情”，大家都在观望 CPI 数据和 IPO 抽血的落地情况。

从心理预期上，我更倾向于将此次行情定性为反弹，此轮回撤大概率没有结束。因为核心风险——美联储鹰派预期、谷歌股票增发、巨型 IPO 流动性抽离等要素都没有发生任何根本性改变。

在操作层面上，个股情况与上周五区别不大。我们只需重点观察费城半导体指数是否会跌破下方的上行趋势线。如果你认为后市风险较高，就应当趁着反弹的机会适度落袋为安，收回成本并降低风险敞口；如果你坚信市场会反转，那就应该耐心等待下跌调整到位后再考虑加仓。在局势明朗之前，守住自己的利润，绝不要在周期顶端坐过山车。