开篇与市场概览
欢迎来到一个不单止聊新闻的专业美股频道。我是市场分析员小陶。最近市场新闻较多，无论是正侧面、宏观面还是一些基本面，我都积极为大家更新视频，希望能继续保持这份积极性，当然这也离不开大家每期视频的点赞。今天我们将从欧洲股市的走势出发，回过头来看过去一两周美股科技股的回调，并关注周三公布的“小非农”数据（ADP数据）中的工资上涨指标和《鹤皮书》中企业对关税涨价转移能力的看法。最后，我们将对周四和周五的市场数据公布做一些准备和展望。
在开始之前，请各位观众点赞加留言，你们的每一个点赞和留言都是对我最大的支持和鼓励。
首先，我们来看一下今天资产价格的走势。美元指数今天大幅下跌了1.4%，主要是因为其他货币表现强势。美债收益率今天也出现上涨，主要受其他国家债券市场利率大幅上涨影响，特别是德国10年期国债收益率昨天上涨了25个基点，创下几十年来最大涨幅。美国三大股指——标普500、纳指和道指分别上涨1.5%、1.5%和1.1%。早盘市场多空双方还在对决，之后三大指数便出现了上涨。原油今天下跌了2.9%，稍后会更新Crackspread（炼油厂利润: 原油与成品油之间的价差，反映炼油厂的盈利能力和实体需求），它代表了背后的实体需求。比特币上涨了3.3%，盘后（录制视频时）在亚洲盘继续上涨至92,000美元。
从板块角度看，今天并非所有板块都上涨，主要是前期大哥级股票上涨了1.8%，标普等权指数上涨了0.9%。前面提到原油下跌，我们来看一下Crackspread。图中白色线是Crackspread，蓝色线是WTI（West Texas Intermediate: 西德克萨斯轻质原油，美国原油基准价格）原油价格。Crackspread最近一段时间持续在高位，而原油价格继续下跌。原油的这波下跌基本上是在唐纳德·特朗普（Donald Trump）当选后出现的，当时美债收益率也下跌。但最近美债收益率有所反弹，这可能很大一部分是受欧洲国债反弹的带动。从技术面指标看，原油价格已正式进入超卖区间，Crackspread也在相对高位。我个人预期原油在未来一周左右会出现反弹。过去半年到一年，原油波动不大，目前价格已回到去年9月份的低点，可视为支撑位，正好配合超卖区间和高位的Crackspread。Crackspread从1月份开始一直保持在相对高位，因此我认为，只要短期内股市的故事线出现一定程度的反转，原油价格也会出现反弹。
欧洲股市走势及其对美股的启示
接下来我们聊聊欧洲股市。我关注的是EFA（iShares MSCI EAFE ETF: 一种追踪欧洲、澳洲、远东地区股市表现的指数基金），它主要覆盖欧洲的个股。图中蓝色线是标普500的走势，白色线是EFA远东指数。我们看到，在标普500或纳指回调的过程中，EFA远东指数表现非常稳定。通常来说，全球股市（除了A股）的每日走势都非常一致，如果美国上涨，亚洲盘和欧洲股市也会上涨。但在过去两周左右的时间里，美国市场下跌，而全球其他市场并未同步下跌。这说明两个问题：
第一，过去两周标普500或美股的下跌并非全球市场恐慌的结果，这是一个好现象，至少代表全球投资者并未普遍恐慌。
第二，与其说是美股内部板块间的轮动（科技股跌幅大，道指相对强势，后来银行板块也下跌），不如说是全球股市不同国家股指之间的轮动。
将时间线拉长到过去五年，标普500回报率达97%，而EFA远东指数仅为37%。主要原因是标普500包含了Max Seven（七大科技股: 指市值最大的七家科技公司，通常包括苹果、微软、英伟达等），它们的走势非常强劲。欧洲市场在2022年和2023年表现尚可，因为奢侈品品牌相对强势，带动了非必需品消费。但由于2024年Max Seven的强势，直接拉开了标普500和EFA远东指数之间的回报差距。
然而，今天我们看到德国指数大幅上涨，主要是因为他们宣布将扩大财政支出。通常来说，一个国家扩大财政支出，我们不会立即看到其货币或股市上涨，因为这通常意味着经济有问题或政府资金不足。但现在德国做出这一决定后，资本市场的反馈非常积极，货币和股市都出现了上涨。这说明市场认可了政府的决定。现在欧洲其他一些国家也有可能跟进。如果欧洲其他国家也效仿德国扩大财政支出，我个人认为这对于市场流动性是一个非常有效且积极的鼓舞作用。我更关注的是政府注入流动性对资产价格的影响，而非对基本面的影响，因为基本面影响可能需要一两年甚至更长时间才能显现，而资本市场会抢跑。因此，如果看到其他国家也跟进，短期内若有回调，可能是一个进场点。
全球流动性与美元走势
此外，从全球流动性角度看，欧洲扩大财政支出，昨天中国也宣布进行刺激，同时自1月份以来DXY（美元指数: 衡量美元对一篮子主要货币汇率变化的指标）相对走弱。这三者叠加，使得全球市场的流动性在过去一个半月到两个月的时间里出现了非常明显的改善。对于比特币这种资产来说，它依赖于全球流动性，因此这是一个利好。
我今天在X（原Twitter）上发了一条推文，回顾了2017年至2020年（唐纳德·特朗普第一任期）和2021年至2024年（乔·拜登任期）美股的回报。在特朗普任期内，纳指回报率接近150%；而在拜登任期内，纳指回报率是50%。可以明显看到，特朗普任期内更有利于资产价格，这背后主要原因是弱势美元。从宏观角度看，弱势美元有利于本国股市；从微观角度看，弱势美元对于拥有国际业务的大型科技公司来说，对其营收也是一个利好。所以，过去一个半月到两个月DXY美元指数的下跌，对美股来说也是一个利好。
关键经济数据分析：ADP与鹤皮书
接下来我们聊一些数据。周三公布的“小非农”ADP（Automatic Data Processing: 美国自动数据处理公司，其发布的就业数据常被称为“小非农”）数据本身我不会非常关心，它低于市场预期。但在ADP数据中，有一组非常重要的工资上涨数据，我基本上每次都会关注。最新的工资上涨增速为6.7%，而在疫情之前是5.3%。同样针对这组数据，我今天也发了一条推文：工资上涨增速趋于平缓，说明工资增速可能回不到疫情前的水平。如果工资增速一直保持在6.7%或6.5%的水平，高于疫情前，这将使得通胀最终很可能停留在2.5%至3%，继续下降的空间不大，因为只要工资上涨保持在高位，就能保证通胀增速也保持在高位，回不到以前的水平。
但在此基础上，还有一个问题是，2024年工资上涨增速仍保持在相对高位，是因为经济增速也处于相对高位。如果2025年经济增速放缓，我个人预期工资增速在2025年也会放缓。顺着这个逻辑推下去，经济增速放缓，工资增速放缓，通胀自然会有继续下降的空间。所以，全部联系在一起，一个放缓的经济自然对应着一个持续放缓的通胀增速，除非供给端出现外部刺激，导致通胀才有可能反弹。
除了ADP数据，今天下午还有**《鹤皮书》（Beige Book: 美联储发布的经济状况调查报告，汇总了各地区联储对经济活动的评估）的公布。彭博社（Bloomberg）做了一个总结，其中一个重点是：美联储下面每个地区联储都会询问当地企业如何看待未来的通胀、经济增速和就业。关于价格或通胀，企业反馈是，很多企业认为将关税造成的成本上涨转移给消费者会比较困难，但他们仍然会进行涨价。这好比昨天视频中我分享的，有几家企业已公开表示将进行涨价。因此，关税造成的成本上涨，大多数企业可能会进行涨价。这背后的逻辑是：企业一定会涨价，涨价后我们会在CPI**（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量商品和服务价格变化的指标，反映通货膨胀水平）中看到。但涨价后，企业会不会看到背后需求下降，这是现在我们不知道的。从企业的视角看，他们认为将价格传递给消费者会比较难，是因为他们认为涨价后需求可能会下降，之后企业可能需要调回涨价部分或降价来保证需求。
所以，整个过程是：假设关税最终落实，企业涨价，短时间内我们马上会看到通胀反弹。然后，我们可能会看到消费者需求增速放缓。需求增速放缓反过来导致企业必须降价。这时企业如果降价，对通胀的影响是积极的，通胀增速将会放缓；但对企业来说，他们的盈利能力将受到压缩，因为成本仍在高位，但他们必须降价以保证需求。企业盈利能力受损后，就会导致企业停止招聘，甚至裁员，对整个经济造成负面影响。这就是为什么关税最终会影响经济，或对经济是负面影响。
因此，至少从经济学家的角度看，现在偏主流的观点仍然是：关税短期内确实会对CPI或通胀造成一定影响，但从6个月到1年的角度看，关税并不会对通胀造成可持续的影响。
市场情绪面分析
我们来看一下市场情绪面。这是CNN恐慌贪婪指数中的三个指标。第一个指标是POCO racial（Put/Call Ratio: 看跌/看涨期权比率，衡量市场情绪的指标，高值通常表示市场恐慌），今天收盘处于“极度恐慌”状态。我看到周二收盘时，看空期权的体量好像是过去十几年的新高。基本上，每一次看空期权达到新高，都代表是一个阶段性的低点。虽然我是今天才看到这组数据，但POCO racial的比例显示我们仍处于极度恐慌位置，这意味着有下降空间，也代表股市有可能会出现反弹。
第二个指标是市场波动性，VIX（Volatility Index: 芝加哥期权交易所波动率指数，衡量市场对未来30天市场波动性的预期，常被称为“恐慌指数”）现在处于“恐慌”阶段，在一个相对高位，但并非非常高的位置。
最后一个是避险需求，它主要衡量股市和债市的回报差。我们看到过去20天，平均回报差是负5%，即股市比债市表现差了5%。当债市表现好于股市时，代表市场在进行避险，所以我们看到的是“极度恐慌”。通常来说，当这种情绪面达到极度恐慌时，这个数据将会出现反转。当然，数据反转不代表股市一定要上涨，它也可能是股市和债市都下跌，但债市跌幅小于股市。但我个人预期是，当这个指数开始反弹时，代表股市的回报会比债市的回报要高，或者相对回报将会出现反转。
扫完这三个指标，并特地看了欧洲（包括德国）开始扩大财政支出、大举投入资金，以及过去两个月美元指数相对走弱的情况后，我反而对市场，至少短期内，没有那么悲观。
未来数据展望与应对策略
最后，我们一起来看一下周四和周五将要公布的一些数据。周四非常重要的一组数据是在早上10点将要公布的贸易数据。我个人预期这组贸易数据将会大幅超出市场预期。为什么呢？因为我们知道现在GDP nowcast（GDP即时预测: 基于最新公布的经济数据对当前季度国内生产总值进行的实时预测）是负2.8%。这组数据公布后，我预期GDP nowcast将会出现上调，方向肯定是上调，只是幅度未知。这是因为明天贸易数据公布后，我们将会知道为什么在之前公布的进出口数据非常差。主要原因是进口实在太多，很多企业试图在关税之前订购了大量货物，这些货物最终会变成库存，对GDP来说是一个正面作用。所以，周四10点钟这组数据公布后，GDP nowcast应该会进行上调。
周五的数据是大非农（Non-Farm Payrolls: 非农就业数据，美国劳工部每月公布的就业报告，是衡量劳动力市场健康状况的关键指标）和失业率。市场预期大非农为4.6万，失业率为4.1%，失业率预期略有上调（原为4.0%）。彭博社的预期是大非农数据小于7万人，他们今天发了一篇文章，称大非农数据甚至有可能出现负值，因为政府招聘可能会大幅下降。
那么，我们怎么应对周四和周五的数据呢？首先，周四的数据我个人认为对市场应该是一个利好。而周五的大非农数据如果真的“暴雷”，我个人预期短期内（比如几小时内）对市场是一个负面消息，但我认为市场应该可以比较好地消化这组负面数据。主要原因并非这组数据不重要，而是现在市场情绪面相对负面。空头可以做空，但现在做空的话，我认为下行空间其实不大。所以我反而认为，如果这组数据暴雷，存在一定可能性空头可能会利用这波下跌进行一定程度的平仓。除非周四出现大幅度反弹，那周五这组数据就会对周四的反弹进行非常大幅度的修正。
有观众问我是否担心周四和周五公布的数据，其实我一点都不担心，我根本就无所谓周五的大非农数据到底如何。我更关心的是在进入这组数据之前，市场的pricing（价格计入: 指市场已经将某一事件或信息的影响反映在资产价格中）和set up到底如何。这是我最近一直在强调的。如果市场真的是非常负面地进入这组数据，这说明市场对于这个事件本身已经进行了定价，并且情绪面处于相对低位，继续下跌的空间其实就不大。所以，如果周四出现非常大幅度的反弹，那周五的大非农数据就有可能是一个风险。相反，如果周四横盘或者周四下跌，那反而周五这组数据的风险可能就没有那么大。
更具体地说，甚至周四如果因为10点钟的数据市场出现反弹，反弹幅度非常好，在收盘之前，市场都有可能会去加一定程度的对冲，对冲周五早上将要公布的大非农数据。所以，现在去聊这些还太早，我也不去猜测市场会怎么走，只是给大家提供很多不同的路径。总体来说，从我个人角度看，如果周四不出现反弹或者横盘，那周五的风险其实不大。但如果周四的反弹幅度非常大，那反而就等于把周五的风险给“涨出来”了。
福利与总结
最后是我们的福利环节。美国市场最近英伟达相对弱了一点，我知道大家都不好意思下手。但是没有关系，针对我们美国市场的各位观众，我们可以免费加仓英伟达。通过开户且入金，最高就可以获得30股免费的股票，在此基础上，还可以再获得一股英伟达的免费赠股。同时，闲置资金还可以获得最高年化8.1%的回报。加拿大市场现在最高可以获得4,600加币的新客奖励，其中包括了开户且入金5,000加币获得300加币的股票现金券，2,000加币的免佣卡，以及通过转仓可以获得2,300加币的股票现金券。闲置资金和美国这边一样，可以最高获得年化6%的回报。
今天的新闻就到这里，各位观众别忘了留下你们慷慨的点赞，我们下期见。