欢迎观看本期 唐石峻 财富体验。如果这是你第一次观看我的视频，我的名字叫唐石峻。我曾在阿里的生态系统中做过10年电商，目前在一家澳洲会计事务所担任会计。我于2015年进入金融市场，虽然经历过不少失败的教训，但也把握住了许多机会。目前，我也幸运地跑赢了标普500大盘。我创作的内容不包含喊单、价格预期或买卖信号，只有一个目的：帮助你通过投资实现自由和快乐。
PayPal 仓位清空：反思与抉择
在我持有 PayPal 仓位1194天后，我最终清空了所有的持仓。通过图表显示，该仓位表现并未跑赢大盘，我的年化复合回报率为9.03%，而同期投资于标普500指数基金的回报将是14.51%（已考虑汇率因素，但作者在比较时倾向于不考虑汇率）。即便如此，大盘的回报也远远超过了PayPal的9.03%。
那么，我为何选择在此时清仓呢？这需要从PayPal是一家怎样的公司说起。PayPal 仍然是全球线上支付市场的龙头，占据了全球45%的市场份额，远超第二名的 Stripe（约占17.5%）。然而，在线支付市场竞争日趋白热化。Stripe 是一个强有力的挑战者，擅长服务在线商户并提供灵活的API接口。其次，来自荷兰的 Adyen（这里有个笑话：演讲者一直管它叫Aiden，但实际应叫Steve）近年突飞猛进，专攻大型企业一体化的在线支付解决方案。再来还有 Block（原名Block），在PC和fintech领域同样发展迅速，其旗下APP已与PayPal形成直接竞争。此外，还有 Visa 和 MasterCard 等传统巨头，它们在整个支付行业拥有垄断地位，尽管看似不直接竞争，但实际仍影响支付网络。最后，PayPal还面临来自 Apple、Google 等科技巨头的挑战。
护城河（moat）：衡量公司竞争优势的指标，反映其抵御竞争对手的能力。PayPal的护城河具有典型的网络效应（network effect: 产品或服务的价值随用户数量增加而增加的现象）和规模效应（scale effect: 随着生产规模的扩大，平均成本下降的现象）。PayPal已在全球200多个国家运营，支持25种货币，积累了4.3亿活跃用户和36万家商户，深深嵌入日常生活。这带来了空前的规模和消费者与商户之间的双边网络效应。尽管竞争者不断涌入，但撬动任何一边难度都不小。在我看来，尽管PayPal拥有这些优势，但其护城河相对较窄，并且似乎正在被蚕食。这只是支付市场的一个分支，容易受到科技变革和竞争者的冲击。
我们来看最新的财报。财务健康方面，现金与一年内借款之比为1.6倍，表现一般，为15.50%。营收创下新高，经营利润同样创新高，利润率为18.7%，POI为10.8。Price-to-Free-Cash-Flow（价格/自由现金流）为12.34，相对不算贵。然而，资本支出（CAPEX）占总自由现金流的14.63%，员工股票薪酬（SBC）派发占FCS的20.8%，相对较高。股份回购力度非常大，占所有现金流的122.18%。数据显示，公司一年赚取的6.5Billion现金几乎全部用于股份回购，这说明公司现金充裕。
PayPal在我最新的打分体系下可以达到62分，主观分数扣减较多，主要因为护城河的考虑，以及回报的可预见性和定价能力。客观表现不错，虽然在研发（Rd/CPC Development）上得分低且增长缓慢，但基本面稳定。
现在我来阐述卖出PayPal的两个主要原因：
- 市场竞争激烈：作为投资人，我很难预测其未来走势。日益白热化的竞争导致其护城河似乎正在被蚕食。
- 盈利能力下滑：尽管公司管理层积极推动股东福利，并确定了以物联网和BNP业务为主导的增长方向，且股份回购力度巨大，但盈利能力在走下坡路。虽然营收每季度都在刷新新高，但增长速度已放缓。更重要的是，公司的净利润（Net Income）已连续三个季度肉眼可见地降低。这对我而言是一个重大警示，因为之前建仓时，净利润是每个季度都在刷新新高。PayPal股价本可提供很大安全边际，若自由现金流能保持，它可成为“价值洼地”。但若现金流无法维持，则“谈何容易”。最终，公司的内在价值也开始下降。
GE 登场：航空引擎的“飞天ATM”
GE（通用电气）是我最新开仓的一只股票。这家公司历史悠久，其前身是曾经的世界第一王者——通用电气（General Electric）。GE 是航空发动机市场的龙头，这是一个高度集中的市场，主要有三家玩家：GE、Rolls-Royce 和 Pratt & Whitney。这三家公司几乎占据了80%的市场份额。其中，GE 在展示厅领域（可能指发动机型号展示或市场推广）占据全球72%份额，在具体领域（实际发动机应用）也占据52%份额。虽然竞争对手 Pratt & Whitney 在空客旗下机型中占主导，但在波音机型中占比很低。
我认为 GE 的护城河极为坚固，完美诠释了“高进入壁垒”（high entry barriers: 进入某个行业需要克服的巨大障碍）。数十年来航空发动机领域几乎没有出现新的玩家，足见其壁垒之高。此外，GE 的护城河还具有非常高的切换成本（switching costs: 用户从一个产品或服务转向另一个产品或服务时需要付出的成本）。一旦航空公司购入搭载 GE 发动机的飞机，其维护和备件服务就必须依赖 GE，这些合同往往长达20年以上。
这种长期的维护合同，正是 GE 生意得以长久的关键。GE 的发动机就像一台飞在天上的ATM，可以持续赚钱。目前，维护和备件占 GE 总营收的70%，而卖发动机本身赚的并非大头。这恰恰反映了目前最流行且被验证有效的SaaS 订阅模式（SaaS subscription model: 软件即服务，用户按期支付费用使用软件）。GE 的经济模型在某种意义上就是一种订阅模型。
我们来看 GE 最新财报。资产负债表强劲，一年的自由现金流基本可以还清全部借款。经营利润率为23.55%，POI为35.61%，Price-to-Free-Cash-Flow为48.58。资本支出占现金流的23.89%，SBC派发占4.76%，CAPEX占GDP的27.86%。股息占现金流的35.29%。股份回购占自由现金流的142.55%，力度非常夸张。一年下来，GE 不仅用完了所有自由现金流，还额外花费了大量资金进行股份回购，占经营收入的120.95%，导致最终现金流为负5.5%。这显示公司现金充裕，管理层认为当前股价合理，并大力回购股份，对股东而言是积极信号。
最新财报后，GE 在我的打分体系中可达76分。自剥离其他两大业务后，GE 的评分持续提升。尽管营收增长仍为零分，但未来有望改善。我之所以投资 GE，主要看中其护城河。虽然从估值看股价略显昂贵，但我对其保持高度兴趣。
Netflix 还能涨多少？
Netflix 在过去1113天中已上涨716.38%，翻了八倍多。相信许多观众在YouTube上能看到不少关于投资 Netflix 的内容。那么，Netflix 究竟还能涨多久？
Netflix 是全球流媒体的领导者，活跃用户已达3亿，比第二名亚马逊多1亿。迪士尼、华纳、iQiyi 等订阅用户约在1.2亿左右。我们正处于流媒体逐渐击败传统有线电视的时代，Netflix 已脱颖而出，体量达到空前高度。
我个人认为，Netflix 虽已在流媒体领域获胜，但其护城河并非第一梯队，甚至可以说不如 GE 那般坚固。相反，它的护城河相对较窄且浅。流媒体行业竞争激烈，用户切换成本非常低，订阅费也相差不大，强敌众多。但 Netflix 能在众多强手中脱颖而出，说明其管理层非常厉害。巴菲特曾说过，宁愿投资“傻子都能管好的公司”，因为迟早会有傻子接替管理。在我看来，Netflix 绝对不是一个傻子能管好的公司。
目前 Netflix 的护城河主要特点是规模效应和网络效应。另外，从定价能力（pricing power）上来说，Netflix 目前也值得肯定，大约每1-2年会涨一次价，同时仍能保持较低的用户流失率（churn rate），这堪称难能可贵。
我们来看 Netflix 最新财报。资产负债表强劲，现金加上一年内现金流刚好能覆盖债务。营收和经营利润均创下新高，且经营利润增长更快，利润率为29.51%，Price-to-Free-Cash-Flow为61.64。然而，经营性现金流（Operating Cash Flow）为经营利润的0.74倍，低于经营利润。资本支出（CAPEX）占现金流的37.16%，SBC派发占3.3%，CAPEX占现金流的16.7%，均不算很大。Netflix 股份回购力度也很大，占自由现金流的92.85%。一年下来，Netflix 在花完现金后还能略有剩余。尽管公司有增发股份（9.65亿），但股份回购力度巨大，整体流通股仍在降低。作为股东，这无疑是令人感到非常良好的。
最新财报后，Netflix 在我的打分体系中可达75分。公司客观分表现优秀，几乎没有短板。不过，在主观分上，我相比过去给的分数有所降低，原因就是我之前提到的，我认为 Netflix 的护城河并不算深，甚至可以说比较窄。
好了，以上就是本期全部内容。如果你对美股投资感兴趣，千万不要错过这个视频。感谢收看，祝你投资顺利！我们下次再见。