Uber的盈利与未来挑战

今天我们来谈一谈美股Uber（股票代码：UBER）。Uber近几年来不但开始盈利，而且公司的基本面似乎正朝着一个好的方向发展，前景一片光明。然而，随着自动驾驶汽车（Automobile Vehicles，简称AV）以及Robotaxi（自动驾驶出租车服务：指通过自动驾驶技术提供载客服务的车辆）概念的横空问世，似乎又给这一片大好的前景打上了一个大大的问号。本期视频将详细探讨Uber最新的财报、目前的基本面以及其未来前景。

我创作的内容不涉及喊单、价格预期或买卖信号，唯一的目的就是帮助你通过投资实现自由和快乐。

股价表现与机构持仓

Uber的股价在过去的1183天中，一度上涨了412.64%，翻了差不多五倍多。从周线图上可以很明显地看到，公司股价一直在刷新Higher highs（更高的高点：指股价在上涨趋势中不断创出新高）和Higher lows（更高的低点：指股价在上涨趋势中回调的低点高于前一个低点），并且短期内公司也一直在一个向上的通道内震荡上行，市场中的多头势力目前非常强劲。

超级投资人Bill Ackman也大举买入Uber，目前其Uber仓位已达到约20.59%。这即便对于集中投资个股的超级投资人来说，也是一个非常大的仓位了，目前他的Uber仓位价值已接近30亿美元（Billion：十亿）。Uber近几年表现如此出色，超级投资大佬也重仓持有，那么Uber真的会成为在未来十年甚至几十年中持续不断给股东赚钱的复利机器吗？要回答这个问题，我们还是得从公司的基本面着手仔细分析一下。

Uber的业务结构与财务表现

Uber目前所处的市场是在线出行业务以及在线配送业务市场。它在在线出行业务市场中，毋庸置疑是全世界的龙头。此外，Uber还有一定的在线物流业务。

根据最新财报显示：

• 出行业务（Mobility业务）目前最新营收已达到72.9亿美元，增长率为30.7%。Adjusted EBITDA（调整后的息税折旧摊销前利润：衡量公司核心业务盈利能力的指标）为19.1亿美元，同比增长8%。
• 配送业务目前营收来到41亿美元，增长率为18.9%。Adjusted EBITDA为8.73亿美元，同比增长4%。
• 物流业务营收为12.6亿美元，目前仍处于亏损状态，但亏损额似乎已不大。

总结公司的业务结构：

• 出行业务（Mobility业务）的营收占比已达到57.61%，仍占据Uber总营收的半壁江山。该业务增长最快，为30.7%，且利润率最高，达26.14%。
• 其次，配送业务目前占据总营收的32.42%，增长速度也很快，但比起出行业务要差很多，为18.9%。利润率也比出行业务低，为21.28%。
• 最后，物流业务占总营收约10%，几乎没有增长（增长率为0），利润率暂时为负，但负值不大，仅为-0.48%。

通过分析Uber的业务，不难发现其主要依靠在线出行业务（即送人业务）为主导，配送和物流业务加以扶持的商业结构。总体来看，目前Uber的业务增长很快，利润率也相当可观。

竞争格局分析

虽然Uber的业务仍在飞速增长，但其所属市场中也不乏强有力的竞争者。

首先从在线出行业务来看：

• 在美国，Uber的主要竞争对手是Lyft。最新消息显示，Google旗下的Waymo也宣布要和Lyft合作，这在很多投资人眼里对Uber来说是一个很大的利空消息。
• 在中国，滴滴目前是一家独大的局面。Uber曾尝试进入中国市场，但在与滴滴的较量中战败，目前已被迫退出中国市场。
• 在东南亚，Uber最大的竞争对手是Grab。
• 在印度，Uber最大的竞争对手是Ola。

不难发现，在各个不同的地域和国家，Uber都面临着来自本土在线出行品牌的挑战。同时，它还要面对传统的出租车公司以及公共交通的挑战。Uber在很多国家其实是一个挑战者的姿态，在保证达到当地政府合规的同时，还得因地制宜，寻求多方合作。不过，就目前这个趋势来看，Uber似乎正在快速地全球化。

再来就是配送业务：

• 在美国，DoorDash是这个市场的绝对龙头，目前占据美国60%的市场份额，而Uber不到三成。
• 另外，GrubHub也有一定的市场份额。 与前面提到的出行业务一样，Uber在各个国家和地域也面临着很大的竞争。

Uber的护城河与转型

聊完目前的竞争格局，自然就想到了Uber的护城河（Moat：指企业抵御竞争对手的优势，使其能够长期保持竞争优势和超额利润）。在我看来，Uber具有一个非常典型的网络效应（Network Effect：指产品或服务对用户的价值随着用户数量的增加而增加的现象）。它其实已经构成了一个非常强大的生态系统，同时形成了一个越转越快的飞轮效应（Flywheel Effect：商业概念，指企业通过一系列相互促进的环节，形成自我强化的增长循环）。更多的乘客吸引更多的司机，匹配就会更快，乘客的体验也就会更好，从而又会吸引更多的乘客，形成一个闭环的周而复始、无限增长的飞轮。这一点就是我很喜欢Uber护城河的原因之一，而且单论网络效应来看，我个人认为Uber的网络效应在全球也属于第一梯队。

其次，我分析完Uber这个生意后发现它其实很难做，不是随随便便一家公司就能做好的。单是跑通各个不同地域、不同国家的合规这一点，其实就已经难于上青天了。再加上Uber还得面临来自全球各地“地头蛇”的不断挑战。说实话，我觉得Uber这个生意是非常费力气的。所以在我看来，Uber目前还具有一定的规模效应（Scale Effect：指随着生产规模扩大，单位成本下降的现象）和一定的进入壁垒（Entry Barrier：阻止新竞争者进入市场的因素）。

同时，最新财报中，CEODara Khosrowshahi也提到，Uber目前已全面进入复利增长时代，它已经从曾经的补贴拉动形态，转变为目前的生态驱动形态。这一点和我分析下来也是一致的。

Uber与自动驾驶汽车（AV）的关系

我曾在第57期视频中提到一个概念：当时很多投资人认为Uber即将被Google以及特斯拉这种AV公司所取代。因为Uber一直以来赖以生存的方式，就是我们前面提到的补贴拉动形式，通俗一点来讲，其实就是给司机们的激励（Incentives）。而AV的诞生，预示着它将会取代司机。要知道AI自动驾驶的汽车可是不需要激励的，只要你愿意，AV可以一直在路上跑，这相当于会直接颠覆Uber原先的打法。试想一下，假如你像Waymo一样拥有属于自己的AV车队的时候，你还愿意让Uber作为中间人吃掉你的利润吗？

我个人认为这个论点是站得住脚的。但是就目前来看，AV还处于萌芽阶段，未来的几年内，Uber似乎也不会面临非常巨大的挑战。目前Waymo和Uber也是密切合作。不过几年之后再往后走，其实没有人说得准。

财务健康概览与现金分配

我们再看一下Uber最新财报的一页概览。首先是财务健康方面：现金加上一年的自由现金流（Free Cash Flow：企业在满足了再投资需求之后所产生的现金）是借款的1.29倍。ROIC（Return on Invested Capital，投入资本回报率：衡量公司利用投入资本创造利润效率的指标）表现算是比较优秀了，有29.50%。不过这里ROIC之所以如此出色，是因为目前Uber有很多税务上的抵扣。之前Uber一直在亏钱，所以日积月累，它可以在Income Tax（所得税）上吃到很多累积亏损的好处。

公司盈利增长非常稳定，目前利润率马上也要实现两位数的突破了。公司非常善于创造现金，我们看到OCF（Operating Cash Flow，经营现金流：企业通过日常经营活动产生的现金流）是OI（Operating Income，营业利润：企业通过主营业务获得的利润）的1.95倍，这可以说是非常优秀了。

• R&D（Research & Development，研发费用）占OCF的36.57%。
• SBC（Share-Based Compensation，股权激励：以公司股票或股票期权形式支付给员工的报酬）占OCF的20.10%。
• CAPEX（Capital Expenditure，资本支出：企业用于购买、升级或维护固定资产的费用）几乎可以忽略，占OCF的2.83%。
• Uber不发股息，股份回购（Share Buyback：公司从市场上购回自身股票的行为）占OCF的46.36%。

接着看Uber一年下来的现金分配，目前一年下来的效果是正向的38亿美元，这毫无疑问是一个令人满意的答卷。公司目前主要花钱就是花在股份回购上，这也说明了管理层目前已经从前面我们提到的补贴拉动开始转型到生态驱动了，这其实和前面我们提到的概念也是遥相呼应。

公司品质评分与未来展望

最新财报之后，公司目前品质分可以达到71.80分，这个分数其实很高了。主观分方面，我个人认为给得还是比较低了。虽然Uber是在线出行业务市场的龙头，但与全世界最好的公司比起来，我认为Uber仍属于第二梯队。不过，我也认为Uber的护城河具有非常强大的网络效应，以及一定的规模效应和进入壁垒，所以日后我也有可能会在12分的基础上慢慢往上加分。它的定价能力和回报率可预测性上我给了7.3和7.5分，但这只是我自己的主观判断。

客观分方面，公司表现非常不错，盈利增长稳定，公司基本面总的来说是越来越好。虽然流通股（Outstanding Shares：已发行并在市场上流通的股票数量）上公司暂时得不到任何分数，但我们看到目前一年下来80%的现金都直接用于回购股份了，所以其实不出几个季度，这个项目上公司得分也会慢慢变高。另外一点我想提到的是SBC的派发上，暂时我认为Uber的SBC派发还是非常高的，所以这一项上公司也只能得1分。最后，Uber目前的利润率还是只有个位数，所以这个项目的得分也只有1分。

总的来说，我觉得Uber目前是越来越有意思了。不管它最终会吞并AV这个行业并占为己用，还是说Uber将会被AV行业所取代，我都非常期待它未来的表现。