宏观局势：伊朗冲突与霍尔木兹海峡的数学题
近期宏观层面出现了一些紧张局势。阿联酋方面表示，其富查伊拉港遭遇了来自伊朗的无人机和导弹袭击，引发大火。同时，美军也宣布击沉了数艘试图干扰商业航行的伊朗小型船只。这一系列事件让市场开始担忧美伊之间的谈判前景，导致股市出现短暂回落。
然而，伊朗外长很快出面给市场派发“定心丸”，表示政治危机没有军事解决方案，并暗示伊朗内部存在一些“疯狗”势力，其行为不代表官方立场，强调“以和为贵”。市场据此判断，伊朗官方并不想将冲突升级。尽管如此，伊朗核计划的进展依然是美国关注的焦点。美国情报显示，近期的军事打击并未显著迟滞伊朗的核计划，其研发核武器的时间预估仍为9到12个月。这使得谈判的落实显得尤为关键，否则此前的军事行动将“白打”。
在霍尔木兹海峡的航运问题上，美国财长给我们带来一个有趣的“小学数学题”。全球石油供应缺口目前约为每日800万到1000万桶，而每艘通过海峡的油轮载量约为200万桶。因此，只要美军能护航4到5艘油轮安全通过，就能基本弥补供给缺口，稳定油价。目前，丹麦航运巨头马士基已有商船在美国军方保护下成功通过。尽管如此，期货市场对油价并不乐观，布伦特原油的年底定价已升至95美元，与此前预期的80美元相悖。究竟是市场悲观还是财长乐观，我们只需每天去数通过的油轮数量即可。
美国经济强劲复苏的双重证据
尽管宏观存在不确定性，但美国经济本身表现出强劲的复苏势头，这主要体现在两组数据上。
首先，美国制造业正在回归。3月份的工厂订单环比增长1.5%，为去年11月以来的最大单月涨幅。剔除运输设备后的工业订单和核心资本支出代理指标均超出市场预期。这背后与AI产业的迅速发展密切相关，大量的资本支出带动了制造业订单，许多原本在中国的产业链开始向美国本土回流。随着机器人技术的发展，劳动力成本的制约减弱，制造业回流的逻辑正在从数据上得到验证。
其次，全球对美元的需求创下历史新高。目前美国境外的银行持有的离岸美元存款已达到创纪录的14.5万亿，与美国国内19万亿的存款规模相比，比例惊人。相比之下，离岸欧元规模仅相当于3.5万亿美元。这种“美升欧降”的格局，一方面是由于油价上涨绑定美元结算，但更深层次的原因是美国国力的恢复以及美股市场的强劲吸引力，全球资本都在追逐美元资产。这有力地反驳了隔三差五出现的“美元崩溃论”，显示出全球用户依然“口嫌体正直”。
资本博弈：OpenAI 的“白手套”与新股泡沫警示
在资本市场，一场围绕AI的博弈正在上演，其中不乏值得警惕的信号。近期，一家名为 Cerebras 的“卖铲子”公司计划IPO，其时机选择非常“聪明”。
- 叙事巧妙：在市场对芯片龙头英伟达产生质疑之际，Cerebras以“分食英伟达蛋糕”的叙事出现，很容易被市场买单。
- 关键订单：它获得了来自 OpenAI 的一笔200亿美元大单，这是其敢于上市割韭菜的核心底气。
然而，这家公司的基本面却极度夸张。其2025年预计年收入仅为5.1亿美元，几乎全部依赖OpenAI这一个大客户，但其寻求的估值却高达266亿美元，PS（市销率）超过50倍，PE（市盈率）超过300倍。在我看来，这完全是泡沫。
更深层次的分析是，这很可能是 OpenAI 的一次资本运作。OpenAI 用200亿美元的订单换取了 Cerebras 的股权。由于自身极度缺钱，OpenAI 很有可能是在故意包装这家公司，将其推向二级市场，然后借助炒高的股价套现离场，完成“割韭菜”的目的。因此，投资者需要高度警惕这只新股，并非所有上游供应商都是优质标的。
从 Palantir 财报透视 AI 下游生态
作为AI下游赛道中为数不多已经跑出来的标杆，Palantir (PLTR) 的财报为我们观察未来下游生态的爆发提供了绝佳样本。
PLTR 2026年第一季度财报极其亮眼：
- 营收：16.33亿美元，同比增长85%，创上市以来最快增速。
- 美国业务：同比增长104%，其中商业收入增速高达133%。
- 客户增长：净增53家客户，显示出强劲的业务拓展能力。
最令人震惊的是其盈利能力。PLTR不是一家通过烧钱换增长的公司，而是一台“印钞机”。其调整后经营利润率高达60%，自由现金流率达到57%。公司进一步上调了全年收入和自由现金流指引，且历史上总是能超越自己的指引。其核心叙事 AIP 操作系统 正在为客户创造实实在在的价值，例如美国海军使用后，将某些制造审批流程从200小时缩短到15秒。
然而，核心问题在于其高昂的估值。PE超过300倍，市销率近50倍，自由现金流收益率仅1%。这意味着市场已经提前消化了未来几年的增长红利。要维持当前股价，PLTR必须持续保持70%以上的高增长，但这随着基数的扩大将愈发困难。
PLTR的特殊性在于，它依托政府和国防客户资源提前爆发。虽然它展示了AI下游公司爆发时的巨大潜力，但其成功模式并不能完全复制到其他初创公司。投资者应当意识到，其最赚钱的高速增长期或许已经过去。对于早期投资者，可以继续持有；但对于新入场者，在140美元的高位接盘，性价比并不高。
有趣的是，PLTR的商业模式——派遣工程师到客户现场进行本地化部署——正在被 OpenAI 和 Anthropic (SRP) 等大模型公司模仿。它们纷纷与华尔街的私募机构合作，成立合资公司，本质上就是在学习PLTR的“地推”模式，这反向证明了PLTR商业模式的价值。
AI 芯片的生态战争：谷歌 TPU 困境与英伟达的护城河
AI芯片领域的竞争，早已超越了单纯的性能比拼，演变成了生态系统之战。谷歌TPU最近的销售困境，就是这一现实的最好证明。
根据 The Information 的报道，谷歌在尝试向第三方云服务商销售其TPU芯片时，遭到了三家主流服务商的集体拒绝。这些公司，如Lambda和CoreWeave，本身就是英伟达生态的“白手套”，深度绑定英伟达。Lambda直言“我们流淌的是绿色的血液”，而另一家则表示99%的客户都指定要求使用英伟达GPU。
最终，谷歌只能将TPU卖给一家小型初创公司，并且还需要为其提供数十亿美元的租约和债务担保。这充分说明，TPU在谷歌自有云服务之外，几乎没有现成的二级市场和金融属性。它不像英伟达GPU，拿到货就能轻松租出去。
这一事件凸显了英伟达生态的巨大优势。它通过扶持合作伙伴，建立了一个庞大的需求池和坚固的护城河，让竞争对手难以渗透。这也从侧面给最近因市场打压而“憋屈”的英伟达CEO黄仁勋带来了一丝安慰。与此同时，英特尔则不断获得苹果、三星等大厂的订单，这被视为对其背后支持者特朗普的一项政绩，导致其股价持续走强，做空难度极大。
中美金融战：北京的“阻断禁令”与两难困境
在川习会前夕，中美之间的金融暗战已经打响。由于中国公司购买伊朗石油，美国财政部将包括恒力石化在内的5家中国炼化公司列入黑名dan。作为反制，中国商务部发布了史无前例的“阻断禁令”，要求境内所有银行不得承认、执行或遵守美国的制裁。
这使得所有在华运营的银行陷入了两难绝境：
- 配合美国：将面临中国市场的报复，甚至资产被没收。
- 配合中国：将被踢出美元结算体系，国际业务将彻底瘫痪。
对于外资银行而言，尽管痛苦，但为了保全全球业务，最终必然会选择遵守美国禁令，放弃部分中国市场。而对于中资银行，这将是一次更艰难的抉择。如果它们与美国对抗，其所有海外网点将形同虚设，国际化道路倒退数十年。
从利益角度分析，任何一家银行都无法承受失去美元结算业务的后果。因此，中国商务部这条禁令，在缺乏足够筹码的情况下，更像是一个“笑话”，显得不自量力。这些银行很可能会采取“阳奉阴违”的策略，表面上与官方保持一致，但暗地里切断与被制裁公司的跨境业务。这一招不仅暴露了决策者在金融知识上的匮乏，也可能在未来的川习会上成为被嘲笑的话柄。