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英伟达Q2业绩概览与前瞻

万众瞩目的英伟达 (Nvidia) 刚刚报告了其第二季度的业绩。我们先分析英伟达的业绩，并与AMD的最新业绩进行对比，最后分享我的思考。

英伟达第二季度的营收为467亿美元，环比增长6%，同比增56%，这稍稍高于CNBC给出的市场预期460亿美元。此前英伟达在一季度财报时对第二季度的指引为450亿美元，因此，这次467亿美元的营收显著高于公司自身的预期。

接着看毛利率：除去专门销售到中国的H20后的第二季度Non-GAAP毛利率为72.3%，而第一季度的Non-GAAP毛利率为71.3%。这意味著毛利率环比有所提升。英伟达在一季度财报时对第二季度的毛利率指引为72%，因此，本次72.3%的毛利率达到了指引的上限区间。

本季度Non-GAAP每股盈利为1.05美元，环比增长30%，同比增54%，同样好于CNBC市场预期的每股盈利1.01美元。

在总计467亿美元的营收中，数据中心业务的营收为411亿美元，环比增长5%，同比增56%。有报道称此数字略低於市场预期，这被视为英伟达业绩发布後股價下跌的主要原因。游戏和其他业务的影響已不再是關注焦點。目前，數據中心業務是英偉達最重要且唯一的增長引擎，佔總營收的88%。因此，遊戲、汽車等業務，雖然幾年前曾頗為重要，但現階段已不構成影響。

简单总结英伟达的第二季度财报：营收和盈利均双双超越了市场预期及公司自身指引。唯一的不足是数据中心营收略低于市场预期。

英伟达对下一季度的指引为：营收540亿美元，Non-GAAP毛利率73.5%。这意味着营收预计环比增长约15.6%。有报道称此数字略低于市场预期，但我想说，接下来15.6%的环比增长率已相当可观，这是否意味着市场预期过于不切实际？

分析与估值：超越财报数字

在分析完英伟达的第二季度财报後，我將分享我個人的思考和評論。

从以上分析来看，英伟达第二季度的营收和盈利，无论是同比、环比还是与市场预期的对比，都表现不俗。然而，美中不足的是数据中心营收略低于市场预期。英伟达对下一季度的展望也相当乐观。在财报电话会议中，可以感受到黄仁勋 (Jensen Huang) 对未来AI前景依然信心十足。无论如何，此次业績再次證明了英偉達的突飛猛進。今年4月，由於 Deepseek 引發的AI股深度下跌，當時大家還在質疑英偉達業績增長的可持續性。也就是說，四個月前誰又能料想到，此時英偉達仍能實現如此高的增速？

不得不承認，黃仁勳抓住了時代的機遇。他提前佈局了數據中心GPU（Graphics Processing Unit: 圖形處理單元）和加速計算，順應了AI技術發展的潮流，這歸功於他卓越的遠見。

那麼，如何為英偉達估值呢？本季度Non-GAAP每股盈利為1.05美元，粗略估計全年（四個季度）將達到4.2美元。目前英偉達股價為181美元，因此，市盈率 (Price-to-Earnings Ratio, PE Ratio) 可計算為：181 / 4.2 ≈ 43倍。

這種43倍的市盈率對英偉達而言合理嗎？橫向對比，苹果 (Apple) 的市盈率約為35倍，但其增長緩慢。微软 (Microsoft) 的市盈率約為37倍，其營收正常增速也僅約15%。因此，從市盈率角度看，我認為對於營收增長高達56%的英偉達來說，目前股價仍在合理範圍內。

然而，值得警惕的是，今年股價漲幅過於迅猛。英偉達今年股價已上漲35%，遠超大盤漲幅，特別是從4月的低點反彈過快，導致積壓了大量獲利盤。此外，作為熱門股，市場上充斥著大量押注英偉達本次業績的短期資金。

我知道投資者更關心2025年下半年及之後兩年的增速，這很大程度上取決於大趨勢，確實無人能準確預測，估計英偉達自己也無法確定，投資者需自行判斷。

競爭格局與未來增長動力

結合AI和芯片行業的發展趨勢，以下是我的思考：

第一點：競爭對手AMD能否在未來一兩年迅速跟進並縮小差距？在科技行業，一個賽道通常是兩強競爭，但目前作為數據中心AI領域的第二名，AMD顯得過於弱勢。第二季度，AMD的數據中心營收為32億美元，而同期英偉達的數據中心營收為411億美元，AMD的市場份額僅為英偉達的8%。再看增速，AMD第二季度數據中心營收同比增長14%，環比下降12%。對比之下，英偉達的數據中心業務，第二季度環比增長5%，同比增長56%。因此，無論是同比還是環比，英偉達的數據中心業務增長均遠超AMD。從目前的競爭態勢看，AMD明顯力不從心，難以實現趕超。如果觀察多個季度，AMD在AI領域的表現明顯不足。因此，未來幾個季度，AMD不會對英偉達構成實質威脅，英偉達將繼續獨享數據中心GPU的市場紅利。

第二點：數據中心AI服務器市場是否會走向飽和？互聯網行業的智能手機、電子商務和流媒體都曾經歷爆發式增長後趨於飽和。市場一直在擔心數據中心AI市場飽和也只是時間問題。然而，英偉達給出的下季度營收環比增長15.6%，這已是相當高的環比增速。這讓我感覺英偉達的高速增長趨勢仍在持續。原因如下：

從生成式AI (Generative AI) 的演進來看，目前大模型的趨勢是利用大量參數、大量GPU和海量數據進行訓練，以獲得更優結果。這一技術路線趨勢顯然對英偉達有利，促使大模型廠商陷入GPU的軍備競賽。當前大模型發展方向，如多模態、深度思考等，都會消耗更多GPU資源。因此，從本季度財報及下季度展望來看，英偉達仍在高速前行。同時，作為賽道第二的AMD並未能縮小與英偉達的差距；英偉達的護城河寬廣，其他廠商短期內難以進入。

此外，對於英偉達GPU的未來需求，短期內可能難以清晰預見。長期來看，這取決於您是否相信黃仁勳關於摩爾定律 (Moore's Law) 已死、CPU（Central Processing Unit: 中央處理器）無法支持未來算力增長，以及未來是加速計算 (Accelerated Computing) 時代的預判。如果未來確實是加速計算時代，大量AI工廠被興建，GPU仍能實現多年的長期增長。我個人相信這一大趨勢的判斷。

人類正從信息時代步入AI時代，即從以互聯網和計算機為標誌的第三次技術革命，悄然邁向以AI為標誌的第四次技術革命。第四次技術革命可能剛剛開始不久，未來還有很長的路要走。如果是這樣，GPU的需求將是長期穩定增長的。

結論與投資展望

總結來說，英偉達此次財報表現中規中矩。盤後下跌對於這種財報後常劇烈波動的公司而言不算什麼。大家更應著眼於本次財報之外，思考更長期的趨勢。無論如何，我們正處於人類邁向AI時代的大趨勢中。AI這個賽道整體前景依然光明。英偉達正在擴大對AMD的領先優勢，顯然優於AMD，也因此更值得投資。

基於以上分析，我判斷英偉達目前的股價處於合理區間，尤其從長期看，股價仍將繼續上漲並再攀高峰。我們這些科技股投資者，趕上了這個好時代，實屬幸運。投資科技股需要些許勇氣和前瞻，需要「因為相信而看見」，而非「等到看見了才相信」。

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