中国A股：炒作狂热与国家队控盘的畸形市场
大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2026年1月21日，欢迎收看我们今天的每日要闻节目。
1月21日，中国A股全天震荡盘整，沪指微涨，而科创50指数却大涨3.5%。国内媒体将此归因于埃隆·马斯克（Elon Musk: 特斯拉及SpaceX创始人）发布推特，称其自研AI芯片（Artificial Intelligence Chip: 专门为加速人工智能计算而设计的处理器）路线图激进，研发周期缩短至9个月。市场解读为马斯克向黄仁勋（Jensen Huang: 英伟达创始人兼CEO）叫板，欲逼迫英伟达（NVIDIA: 全球领先的图形处理器和AI芯片制造商）将研发周期也缩短至9个月，利好整个AI行业，从而带动中国AI相关公司上涨。然而，这种炒作“非常无厘头”，因为英伟达着眼于大市场和通用市场，而马斯克主要为特斯拉（Tesla: 全球领先的电动汽车及清洁能源公司）生产芯片，其研发周期并不影响整个市场格局。中国A股的上涨不过是“找个借口”强行拉升，其炒作完全脱离基本面，仅凭“故事”驱动。
昨日，AI算力产业链集体爆发。此外，地缘政治紧张导致现货黄金冲破4,800美元，引发A股和港股的黄金股掀起涨停潮，成为两市表现最好的板块。
目前，A股呈现出“投机属性拉满”的特征，国家队（State-backed Funds: 中国政府用于稳定金融市场的投资机构）精准控盘。上周，国家队大量抛售其持有的宽基ETF（Exchange Traded Fund: 交易型开放式指数基金），但在昨日收盘时又大量抄底上证50 ETF，当天成交额高达150亿，创下天量。这种操作逻辑颇为“诡异”：传统白马股（Blue-chip Stocks: 业绩优良、市值大、长期稳定增长的上市公司股票），如银行、白酒等，正被大量抛售。国家队为了支撑指数而买入ETF，但其中的龙头白马股却在不断被抛出，导致市场局面错综复杂。国家队在A50指数连跌七天后认为指数“快撑不住”，却又不能让指数涨得“太厉害”，因此呈现出上周抛售、本周支撑的循环。同时，资金大量涌向科技等热门题材板块，导致白马股走势“非常畸形”。这正是中国股市的现状，个人投资者若想在A股中获利，只能跟随题材热度，无法进行价值投资（Value Investing: 投资策略，关注公司内在价值而非市场短期波动）。
当前，为“保护稀缺资源韭菜”（Retail Investors: 指在中国股市中缺乏信息和议价能力，容易被收割的散户投资者），A股一系列的“整风运动”仍在继续。有消息传出，龙虎榜（Dragon-Tiger List: 股市交易信息披露制度，公布股票买卖双方大宗交易信息）可能被取消。龙虎榜最初旨在提升市场透明度，打击庄家操纵，让散户获取信息。然而，该规则后来被游资庄家“吃透”，反而被用于“反向收割韭菜”，使其意义大减。取消龙虎榜是“出于保护韭菜”的考量。近期，中国政府的许多政策开始倾向消费者和散户，这主要是因为“资源稀缺”，镰刀（Power and Control: 比喻对市场或社会资源的掌控力）只允许掌握在党手中。
拼多多罚款疑云与小米汽车的质量危机
接着，我们讨论拼多多（Pinduoduo: 中国大型电商平台）的现状。近期，拼多多正受到中国当局调查。昨日，上海市长宁区税务局依法依规对拼多多处以10万元人民币罚款，理由是其未按要求报送2025年第三季度内经营者和从业人员的涉税信息。10万元的罚款微不足道，市场一度解读为当局可能“放过拼多多”，导致其美股盘前大涨，最高达到9%，随后上涨5%。然而，需要明确的是，税务部门的罚款与市场监管总局（State Administration for Market Regulation: 中国负责市场综合监督管理的国务院直属机构）的入驻调查是两回事。税务罚款来自长宁区地方政府，更像是为拼多多“撑场”，而市场监管总局是中央机构，直接介入调查。因此，投资者不应认为拼多多已摆脱风险，应警惕后续发展。
此外，小米汽车（Xiaomi Auto: 中国小米公司旗下的电动汽车品牌）连续一天发生两起起火事件，这或许解释了其近四个月股价直接蒸发5,000亿港币的原因。1月19日下午，一辆小米汽车在海口一家维修店内起火。该车于5点半停进维修站，车主离开后，维修人员在5点34分调整前排座椅，而到5点37分，车辆便起火。这意味着维修人员进入仅三分钟后，车辆即发生起火，情况“非常诡异”。其他媒体鲜有报道，仅财新（Caixin: 中国领先的财经新闻机构）进行了报道并联系了维修店，但维修店“闭口不谈”，疑似被小米“封口”。同一天，在河南开封，另一辆小米SU7（Xiaomi SU7: 小米首款量产电动汽车型号）在高速公路发生交通事故后起火。一年内两次起火事件，凸显小米汽车的质量问题。特别是海口事件，维修人员入场3分钟即起火，明显非维修人员导致。这表明车辆本身存在问题。官方虽坚称“没问题”，但股价下跌事出有因，小米SU7的质量确实堪忧，建议消费者谨慎购买。
中国AI算力枯竭与全球芯片博弈
国内AI（Artificial Intelligence: 人工智能）领域突然出现算力紧张问题。前两天，在香港上市的智普大模型公司（Zhipu AI: 中国一家专注于大模型研发的人工智能公司）发布限售公告，称其算力资源出现紧张，部分面向客户开放的功能和版本将限售。业内人士指出，这源于中国限制H200（NVIDIA H200: 英伟达高端AI加速芯片）进口，导致国产AI公司算力最多只能撑到年内，面临枯竭。媒体21日报道，黄仁勋计划于1月下旬，农历新年之前抵达中国，参加公司庆祝活动并前往北京，很可能就芯片售华事宜展开沟通，因为目前官方对此管控严格。
中国的AI发展模式颇为独特：官方希望扶持国产，不愿使用黄仁勋的芯片，但科技公司却极度渴望英伟达芯片。由于H200进口受限，走私量毕竟有限，无法满足国内日益增长的芯片需求。这导致大模型公司不得不“限售”，意味着收入减少，对上市公司而言并非利好。算力紧张正在改变整个行业逻辑。
日本债券市场回稳与韩国出口强劲
接下来谈谈日本。昨日，日债（Japanese Government Bonds: 日本政府发行的债券）遭遇大规模抛售，出现危机。但今日局势好转，最新市场数据显示日债收益率已从高位回落：40年期国债收益率下行20个基点至3.99%，20年期国债收益率下行10个基点至3.245%，作为市场基准的10年期国债收益率下行5个基点至2.29%。彭博（Bloomberg: 全球金融信息和媒体公司）报道，三井住友金融集团（Sumitomo Mitsui Financial Group: 日本主要金融集团之一）全球市场主管表示，他们准备将日本国债投资组合规模增加一倍，大幅提升。他认为，相比缺乏吸引力的海外债券投资，目前更青睐日本国债，因为日本即将进入加息周期。他们已开始大量买入30年期国债，认为本周飙升后的收益率水平已接近公允价值。大银行增加对日本国债的采购，需求增加，收益率自然回落。
我对日本经济前景持乐观态度，且日本央行加息立场坚定，不认为日本经济存在重大问题。昨日债市危机时，商界和政界均出面“撑场”。日本国民民主党代表玉木雄一郎呼吁政府和日本央行采取坚定的应对措施，包括考虑回购政府债券及减少40年期债券发行，以平抑市场波动。财政大臣也呼吁市场保持冷静。日债市场恐慌情绪将明显缓解。如果日债出现大规模抛售，最终央行也会“兜底”。当然，这与日本央行货币政策转向存在矛盾，因此央行会尽量避免直接干预，而是利用市场对日本经济预期的改变来调整债券市场。日本债券市场的短期情绪波动会很快平抑，市场将逐渐化解对高市早苗（Sanae Takaichi: 日本政治家，曾任经济安全保障担当大臣）财政政策能否实行的担忧，我认为可以乐观对待。
再来看韩国。韩国一向被视为“全球经济金丝雀”（Global Economic Canary: 指其经济状况常被视为全球经济走向的早期指标）。今年一季度韩国出口迎来“开门红”，前20天出口额同比增长15%。其中，半导体出口在AI热潮推动下激增70.2%，成为核心增长引擎，有效对冲了汽车（同比下滑11%）和船舶（同比下滑18%）等传统行业的出口下滑。这表明整个产业结构正在改变，日韩两国（原文为“韩国台湾”）受益于AI产业发展，出口一路大涨，使得其他行业的冲击被逐渐忽略。自去年唐纳德·川普（Donald Trump: 美国前总统）发起贸易战以来，美国的出口逻辑发生改变，强制各国抹平逆差，导致传统行业对美出口减少。目前，唯一能在美国市场占据优势的是AI产业，谁的AI产业做得最好，谁就能赚取最多美元。台湾和韩国在这方面最具优势。因此，昨日韩国股市也保持上涨。除非未来AI需求被证明是泡沫，否则这一逻辑难以推翻。目前来看，市场并未显示AI需求是泡沫，而是真实需求在增长。
美股震荡、达沃斯论道与中国AI的“垃圾”之辩
昨日美股大跌，许多人错失抄底机会。科技股基本回吐今年全部涨幅，甚至去年12月涨幅。道指狂跌900点，标普重挫超2%，纳指收跌2.4%，科技七巨头全军覆没：英伟达跌4.3%，特斯拉跌4%，甲骨文跌6%，台积电跌4.45%。唯一的亮点是AMD（Advanced Micro Devices: 全球领先的半导体公司），因Meta（Meta Platforms: Facebook母公司）采购其MI455X（MI455X: AMD的AI加速器芯片型号）而幸免于昨日的“血洗”。英特尔（Intel: 全球最大的半半导体芯片制造商之一）则因市场预期其即将发布的财报表现良好而上涨，属于财报前的乐观交易。
许多投资者对谷歌（Google: 全球领先的互联网服务和技术公司）和台积电感兴趣。近期回调可能是不错的买入机会，因为这种调整不会是连续大跌的行情，今日局势有望稳定。原因在于川普已“扣下扳机”。《华尔街日报》报道，川普昨日在白宫举行了100分钟的记者招待会，对格陵兰问题出现转圜。他表示将与北约（NATO: 北大西洋公约组织）达成一个双方满意的方案，暗示将通过协商新的合作方案而非坚持主权要求来解决格陵兰危机。这与昨日预测一致，主权问题上对方不会让步，格陵兰人民和美国民众都不会同意。采取折中方案，通过其他协议解决安全危机，将使此事圆满解决，平抑市场前两日的恐慌情绪。欧盟委员会主席冯德莱恩（Ursula von der Leyen: 欧盟委员会主席）昨日在达沃斯表示，欧盟将大规模增加对格陵兰的投资，这正是回应川普的合作新协议内容，表明双方已达成某些协议。
本届达沃斯论坛（Davos Forum: 世界经济论坛年会，全球政商界领袖的年度聚会）信息量巨大，全球精英云集。黄仁勋在达沃斯发言，强调人工智能（Artificial Intelligence: 人工智能）是一场平台变革，需要建设数万亿美元规模的基础设施项目。他指出人工智能产业正在创造就业机会，且GPU（Graphics Processing Unit: 图形处理器，在AI计算中扮演核心角色）租赁服务的现货价格正在上涨，因为需求增长过快，这传递出AI需求仍在快速上涨，未达瓶颈的信息。
更劲爆的是SRP（该公司名称在视频中被识别为SRP，实际应为Anthropic，但此处遵从原文）的CEO Darrell的言论。他称“全中国的AI全是垃圾”。他对中国问题持强烈反对立场，SRP的所有中国市场业务都被放弃，中国企业被拒之门外。人们猜测这源于他曾在百度（Baidu: 中国领先的互联网和人工智能公司）的工作经历，使其对中国有深刻认识。Darrell表示，中国的大模型从未赶上美国，专门为“刷分”（Score-wiping: 指中国大模型为在评估排行榜上取得高分而优化，而非注重实际应用效果）服务。中国政府盯着排行榜来做大模型，如同“应试教育”，只求会考试、排榜单，而不求实际好用和对知识的真正理解。他说，这些模型“全是花架子”，“什么都不好用”，但测评结果却“很好”。Darrell认为，SRP的真正竞争对手只有谷歌和OpenAI（OpenAI: 领先的人工智能研究与部署公司），从未有客户流失给中国模型，这说明大公司都清楚中国模型“不好用”。他直言，中国模型只能在国内玩“山寨版”，根本“出不了国”。
Darrell还谴责美国向中国出售AI芯片是“极其愚蠢的行为”，比作“卖核弹给北韩”，认为AI（Artificial Intelligence: 人工智能）对极权国家而言“很可怕”，因为它特别适合专制统治，能用于个人宣传、入侵电脑、监控侦查，甚至组建机器人大军。他认为，AI是独裁统治“最犀利的工具”，而美国却卖芯片给中国，让中国发展此工具来统治中国人。由此可见，黄仁勋的立场与Darrell相比“坏多了”。Darrell坚持放弃中国市场，其三观获得高度认同。他认为SRP的商业路径稳健，专注于企业客户，其稳定性、确定性和粘性最高，变现路线平稳，是绝对值得投资的公司。
谷歌企业粘性挑战与奈飞的抄底机遇
谈完SRP，再来说说谷歌。作为SRP的竞争对手，谷歌的前景如何？虽然近期谷歌的API（Application Programming Interface: 应用程序接口）调用量显著放大，Google Gemini（Google Gemini: 谷歌开发的多模态大型语言模型）2.5版本发布后，调用量在五个月内从350亿次翻倍至850亿次，模型质量也明显提升，边际利润转正，能够盈利（但仍是“小钱”，非现金奶牛）。然而，谷歌大模型存在一个大问题：用户粘性表现一般，尤其是在企业客户端。根据企业用户对Google Gemini的满意度调查，满意度仅50%，一半用户表示不满意。这“很危险”，因为SRP甚至ChatGPT（ChatGPT: OpenAI开发的大型语言模型）在企业端的表现都优于谷歌，表明谷歌在企业端确实存在问题。尽管API调用量增长，客户满意度却未提升，这意味着一旦SRP和OpenAI推出好用的新版本，谷歌的企业客户将立即流失。这是谷歌目前的小瑕疵。但对于普通消费者而言，谷歌具有优势，因其拥有搜索引擎入口并与苹果（Apple: 全球领先的科技公司）合作。然而，其在企业端客户满意度不高。总体而言，谷歌仍是非常值得投资的公司，但目前在科技七巨头中，其性价比不高。相比之下，微软（Microsoft: 全球领先的软件和科技公司）和英伟达的性价比更高，英伟达昨日已跌至180-179美元区间。性价比与短期涨势是两回事，投资者需自行判断。
接下来是奈飞（Netflix: 全球领先的流媒体娱乐服务公司）。昨日盘后及今日盘前，奈飞股价大跌。但我认为目前是抄底机会，因为其基本面不差。奈飞的财报数据显示，每股收益56美分，高于预期的55美分；营收120.5亿美元，同比增长18%，超过预期的119.7亿；营业利润率24.5%，高于预期的22.2%；经营活动现金流21.1亿美元，同比增长37%，超过预期的16.8亿；自由现金流18.7亿美元，同比增长36%，同样超过预期。其经营状况良好。唯一的问题在于，奈飞今年计划全现金收购华纳兄弟（Warner Bros: 全球知名的娱乐公司），需要囤积大量现金，这意味着可用于回购股票的资金减少，构成利空。其次，其今年电影电视节目投入将增长10%，制作费用在去年的180亿基础上继续增加。一方面囤现金，一方面制作成本增加，对现金流和负债构成压力，这是股价下跌的逻辑。奈飞下一季度的前瞻也变得保守：预计营收121.6亿美元，低于预期121.7亿；营业利润率32.1%，低于预期；全年营业利润率31.5%，同样低于预期。前瞻不佳导致股价下跌，但其基本面和经营能力没有问题。如果投资者觉得其他科技巨头太贵，奈飞目前是被低估的标的，若能跌到80美元以下，将是很好的上车机会，但需控制仓位。如果能完成对华纳兄弟的收购，市场份额将更大；若未能完成，资金退回可用于回购股票。因此，这是一家值得关注的公司。
中国宏观调控：携程反垄断与中概股风险
谈完美股，再来看宏观经济。首先是携程（Ctrip: 中国领先的在线旅游平台）。近期携程正受中国政府调查。《经济日报》发文指出，2026年反垄断首案为何落在携程身上，是因为其触及两条政策红线：
- 平台企业利润过高：实体经济的酒店、航空、火车等公司利润被平台压榨殆尽，钱被平台公司赚走，这与外卖平台类似，违反了党中央“反内卷”的号召。
- 平台利用流量和技术优势挤压商家利润：表面看是市场行为，实则逼迫整个行业陷入恶性循环，谁都不好过。整治内卷式竞争是共识，此次调查名为反垄断，实则“反内卷”。
之所以现在要“打压携程”，是因为中国人不旅行、不消费，而携程作为市场垄断者，几乎赚走了所有钱，其投资涉及酒店、航空等上下游，拥有算法优势，既“杀熟”又压榨商家。这与中国目前倡导“内需”的政策背道而驰，触犯了党的“逆鳞”。政府希望携程“把利润吐出来”，让百姓有钱消费，提振旅游。这反映了中国政府解决问题的方式：自身永远无错，不可能“往自己开刀”或发福利，而是寻找市场上“除了我还有谁在赚钱”，将他们“拎出来解民愤”。中国百姓常常只看到表象，仇恨资本家，却不会深入思考社会运转逻辑及背后的操纵力量。在这种情绪引导下，共产党极易转移矛盾，将携程、小米、阿里、美团等打成“无良资本家”（尽管他们确实有无良之处），实则希望他们吐出利润，提振国内消费需求，让小企业生存，从而增加税收、解决就业。
因此，不建议投资中概股（Chinese Concept Stocks: 在海外上市的中国公司股票），因为在中国目前“存量博弈”的背景下，所有与党“竞争镰刀、竞争韭菜资源”的公司，最终都会被党“干掉”，国有企业除外。这就是对拼多多等公司不看好的原因。
俄罗斯财政赤字、欧美地缘博弈与中东局势
其次是俄罗斯。俄罗斯财政部表示，由于今年油气收入大幅减少，其财政出现重大预算赤字。要解决俄乌战争，最简单的方式就是打压油价，切断其经济命脉。
在达沃斯，欧美间的竞争仍在继续。昨日，丹麦一家养老金减持1亿美元美国国债，引发市场猜测欧洲将抛售美债以制衡美国，甚至全部囤黄金。这种逻辑与中国“小粉红”的反美论调“一模一样”。但只要稍有经济学知识，便知此观点荒谬。丹麦减持1亿美元微不足道，且已持续十多年。中国政府也在减持，但不可能全部卖光。美债（US Treasury Securities: 美国财政部发行的债券，被认为是全球最安全的投资之一）体量巨大，若全部卖出，资金将无处可投，黄金市场也无法容纳如此巨额资金。欧洲若不要美元，其银行体系将受冲击，因为美债是零风险资产（Zero-risk Asset: 指投资回报确定，信用风险极低的资产），流动性强，可反复质押。黄金作为货币，没有利息，投资逻辑不同。欧洲许多国家财政状况不佳，若抛售美债，其自身发债成本将大增，可能导致债务危机。所以，抛售美债是不可能的，欧美关系也不可能达到这种程度。
然而，本届达沃斯确实呈现出不同寻常的状态：所有人都在向中国靠拢，除了美国。他们试图拿中国威胁美国。加拿大前央行行长马克·卡尼（Mark Carney: 加拿大经济学家，曾任加拿大央行行长和英格兰银行行长）的访谈被西方赞叹，称要团结中等发展中国家，建立新秩序，并可与中国合作。法国总统马克龙（Emmanuel Macron: 法国总统）也表示要让中国多投资法国。英国更是批准了大使馆扩建，不顾香港民众抗议及潜在的间谍风险。整个欧洲都在拥抱中国，而中国领导人并未亲临达沃斯，却“成了最大赢家”，有时“白送的政绩”不请自来。英国首相里希·苏纳克（Rishi Sunak: 英国首相）即将访华，路透社报道中英正寻求“重启黄金时代”，可能重启八年前的中英企业家委员会。届时，中国银行、建设银行、中国移动、工商银行、国药集团、中国中车、比亚迪以及英国的阿斯利康、BP、汇丰、洲际酒店、捷豹路虎、狮罗德和扎达等企业都将参与。斯坦默希望中国投资英国，但此举可能导致英国“被渗透成筛子”，这是整个欧洲的悲剧，至今未能摆脱对中国的依赖。若非俄乌战争，欧洲仍将同时资助俄罗斯和中国。当前民意支持“反美”，认为与中国合作有利经济，但这只是不愿面对现实的借口，如同小孩偷吃糖，把责任归咎于母亲饭菜难吃。这种心态如同中国“小粉红”般，将一切责任归咎于美方，现在也适用于西方欧洲。
川普今日中欧时间下午2点半将发表演讲，届时可能透露与美国房地产政策相关的新政，值得关注。
中东局势紧张：美军加强空中部署
最后，中东局势。由于此前与伊朗关系高度紧张，美军目前在中东地区加强空中力量部署。据悉，十多架F-15E攻击鹰战斗机（F-15E Strike Eagle: 美国双座、双引擎、全天候的多用途攻击战斗机）已于18日从英国起飞前往中东，另有C-17环球霸王III运输机（C-17 Globemaster III: 美国大型军用运输机）也从英国飞往中东执行任务。美国中央司令部（US Central Command: 美国国防部下属的一个联合作战司令部，负责中东等地区的军事行动）20日已在社交媒体发文，正式确认F-15E的部署。此前也有报道称航母舰队正开往中东。因此，对伊朗（Iran: 中东国家）的局势仍处于高度戒备状态，并未完全解除战争危机。如果伊朗再次发生事端，或川普找到机会“一举拿下哈梅内伊”（Ali Khamenei: 伊朗最高领袖），美军仍可能行动。中东局势值得持续关注。
观众互动：投资与移民建议
观众提问环节。关于投资台湾国家，市场规模“太小”。有听众建议2026年重仓中概股，但主持人表示朋友可能“没看清形势”，应听取建议但不必“拉黑”，也许日后会想明白。关于伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway: 沃伦·巴菲特领导的多元化投资公司），主持人认为值得投资，但目前并非最佳进入点，因沃伦·巴菲特（Warren Buffett: 著名投资家，伯克希尔哈撒韦董事长）接班问题导致下一任投资风格不明确，目前进入有“赌性”。关于美光科技（Micron Technology: 美国半导体公司，主要生产存储芯片），主持人指出其处于“超级周期”，确实“很贵”，但目前找不到上车机会。美光董事回购公司股票也是利好。关于甲骨文（Oracle: 全球领先的企业级软件公司），主持人认为其订单不会有问题，当前下跌是市场情绪导致的抛压，并非基本面问题。关于黄金与纳指ETF的选择，主持人强调黄金（Gold: 贵金属，常被视为避险资产）作为对冲工具，不建议全部投入，而应进行资产配置，而非单边押注谁涨得更多，因为没有人能预测。对于氢能源（Hydrogen Energy: 利用氢气作为燃料的能源技术），主持人表示未研究，不建议投资能源股，因其政策面波动大。关于移民加拿大，主持人认为需结合个人能力权衡，如果无法移民其他国家，加拿大总比中国好。
今天的节目就到这里，我们明天再见。希望今天大家能有一个好心情，股市能够回转。再见！