杠杆踩踏与存储板块逃生通道

大家好，欢迎回到视野环球财经，我是 Rino。今天是美东时间2026年7月30日，星期四晚上的8点35分。今天的美股市场展现出了极其强劲的爆发力，四大指数集体大幅度飙升，尤其是纳斯达克指数和半导体板块，在经历了前期的连续重挫之后，迎来了非常强烈的报复性反弹。其中，微软在今日的表现极其亮眼，股价暴涨了15%，直接创下了过去18年以来的最佳单日涨幅纪录。与此同时，之前连续阴跌、让投资者备受折磨的费城半导体指数以及存储板块相关的个股，在触及第二条重要支撑位之后，展开了原地的暴力反弹。包括三星电子（Samsung Electronics）、拉姆研究（Lam Research: 简称 LRCX）以及 ARM 的最新财报，均大幅超出了市场的普遍预期，这使得整个半导体板块受挫的市场情绪得到了极大的提振与修复。

从具体的盘面数据来看，今天费城半导体指数的30只成分股当中，有29只股票呈现上涨状态，只有1只股票出现了下跌，其中涨幅超过10%的个股更是达到了10只之多。比如美光科技（Micron Technology: 简称 MU）、SK 海力士（SK Hynix）等存储巨头，均实现了高达18%左右的巨大涨幅，而闪迪母公司（SNDX）更是暴涨了25%。这样一轮声势浩大的反弹，不禁让市场参与者开始产生疑问：这一轮从7月中旬开始的半导体与科技股下行调整，是不是就此彻底结束了呢？在正式讨论大盘后市之前，我们首先需要从本轮下跌的杠杆清算数据入手，分析近期让大家极度担忧的连续性杠杆踩踏和短期市场流动性危机，看看这一轮去杠杆的过程是否已经接近了尾声。

事实上，在这一轮的暴跌之中，许多投资于半导体及存储板块的散户杠杆投资者承受了极为惨重的损失。我们可以以韩国市场的综合指数以及相关的存储股票为例来观察这一生态。在这轮急跌的过程中，韩国市场有超过120万个散户的杠杆账户触及了追加保证金的底线。在这之中，有大约32万到46万个账户（不同媒体的数据统计略有出入）由于未能及时补充保证金而最终被券商强制平仓。这些被强制平仓的投资者，其本金基本已经归零，甚至有少部分投资者在爆仓后还倒欠券商巨额资金。尤为引人瞩目的是，在这些爆仓的账户当中，年轻群体——即20岁到30岁之间的年轻投资者——所占比例非常高，达到了惊人的62%。此外，根据韩国投资证券（Korea Investment & Securities）在周三公布的数据显示，在他们平台购买了三星电子股票的88万名客户当中，有近一半的客户目前处于亏损状态；而在购买了 SK 海力士股票的40.8万名投资者当中，更是有近70%的投资者目前处于亏损状态。

那么，在经历如此剧烈的洗盘和强制平仓之后，目前市场的去杠杆进程究竟走到了哪一步？从数据上看，整个市场的杠杆规模缩水幅度已经非常显著。以韩国市场为例，杠杆型 ETF 的资产管理规模（AUM）在2026年年初时还不足100亿美元，但随着人工智能概念的火热，这一数字在今年6月份一举飙升至500亿美元的峰值。随后在整个7月的暴跌中，杠杆 ETF 的资产规模迅速萎缩至仅剩160亿美元，相较于最高点骤降了70%。

基于上述数据，我们可以得出一个阶段性的结论：存储板块以及半导体板块由于融资爆仓引发的被动踩踏，在今天迎来了非常关键的缓解，这一过程有望在今天基本告一段落。然而，我们必须保持高度的警惕。目前韩国市场的整体杠杆率以及融资余额依旧处于相对偏高的水平，显著高出历史正常范围。如果韩国的散户投资者在看到今天的暴力反弹之后，误以为下行已经结束，从而选择破涕为笑、擦干眼泪，继续将压箱底的资金拿出来，重新在市场上加上高杠杆进行搏杀，企图在极短的时间内挽回最近几周的亏损，那么这种由高杠杆引发的踩踏行情在不久的将来极有可能再度上演。

今天的大反弹，本质上是给那些一息尚存、重度参与期权与杠杆投机的投资者，提供了一个非常宝贵的降杠杆机会，可以说是为他们打开了一个高位的逃生降杠杆通道。这里面隐含着一条极其重要的潜在宏观线索：当前美国的30年期国债收益率依旧在继续攀升，这表明全球的远期利率预期正在不断升高。在这样的宏观背景下，下一次一旦市场媒体开始炒作流动性减弱或者信用收缩的时候，市场上将不会再有足够的资金来拯救那些高杠杆的投机者。也就是说，如果你目前依然在交易中使用高杠杆，务必要保持冷静，千万不要将自己的人生压在杠杆的赌局之上。最近我们已经看到太多关于韩国散户因为高杠杆炒股失败而遭遇家庭破产甚至发生悲剧的消息，这些惨痛的教训应当引起每一位投资者的深思。总体而言，短期内的踩踏行为暂时得到了极大的缓解，但至于后市是否会重蹈覆辙，则完全取决于这些杠杆投资者能否提升其记忆力，避免重复过去的错误。

日元干预与宏观经济指标博弈

在进入美股大盘与科技巨头个股的技术分析之前，我们先来关注一下近期同样发生了剧烈波动的外汇市场及相关的宏观经济数据。

首先在外汇市场方面，今天美元兑日元（USD/JPY）的走势极其引人注目。日线图上呈现出了一条非常巨大的阴线，这意味着美元兑日元出现了极其剧烈的贬值，日元在日内大幅度升值。这一波动的幅度与速度绝非外汇市场正常的汇率变动。日元兑美元的单日涨幅创下了2023年12月以来的最大纪录，并直接引发了美元指数的整体大幅下挫。这一突发异动很快引发了市场对于美联储及日本货币当局干预外汇市场的猜测。

随后，根据日本《日本经济新闻》（Nikkei）的正式报道证实，市场参与者已经获悉，日本政府和日本银行（BOJ: 日本中央银行）确实在日内通过直接买入日元、卖出美元的方式干预了外汇市场。此外，作为干预前的关键初步步骤，美国的货币当局（通常为纽约联储）也在日内进行了一次利率检查（Rate Check: 央行干预外汇市场前对报价进行的核实）。因此，基于现有的线索，我们基本上可以断定，此次是日本和美国联合协同干预外汇市场，共同努力以遏制日元近期的过度贬值。由于日元的强势升值，美元因此承压走弱，这在一定程度上影响了全球资本市场的短期流动性配置。

除了外汇市场的异动，今天还公布了多项备受瞩目的宏观经济数据。首先是6月份的核心个人消费支出物价指数（Core PCE Price Index: 扣除食品和能源后的个人消费支出物价指数），这是美联储在衡量通胀时最青睐的经济指标。数据显示，6月份核心 PCE 环比上涨了0.1%，完全符合市场此前预期的0.1%，并低于前值的0.3%；核心 PCE 年同比则上涨了3.3%，同样符合预期的3.3%，且低于前值的3.4%。

与此同时，今天公布的美国第二季度初步国内生产总值（GDP）环比年化增长率仅为1.5%，显著低于市场普遍预期的2.1%，也低于前一季度的2.1%。在 GDP 结构中，二季度核心个人消费支出环比增长了3.4%，低于预期的3.5%和前值的4.4%，显示出美国居民的消费扩张速度正在逐步放缓。然而，令人担忧的是价格指数的上涨速度。价格指数环比上涨了6.3%，大幅超出了市场普遍预期的3.6%，也远高于前值的3.6%。

将这些数据结合来看，我们可以得出一个相对矛盾的宏观经济画像：一方面，美国 GDP 经济增速比预期要慢，消费端的增速在回落；但另一方面，整体物价通胀的表现却依然比预期的要高。这种滞胀风险的苗头给美联储未来的政策路径增添了不小的复杂性。

另外，从劳动力市场的最新数据来看，截至7月25日当周，美国首次申请失业金的人数录得19.7万人。这一数字略低于市场此前预期的20万人，但高于上周修正后的18.7万人。而代表长期失业状况的续请失业金人数则从前一期的179.6万人小幅下降至178.2万人，低于市场预期值179.8万人。总体而言，就业市场的表现依然具有一定的韧性，但在宏观整体走弱和高物价的双重挤压下，美国经济的下行压力正逐渐显现。

苹果服务承压与估值避风港拷问

接下来，我们重点解析今天盘后公布财报的科技巨头——苹果公司（Apple Inc.: 简称 AAPL）。由于苹果在财报公布后出现了盘后下跌，我们需要仔细拆解其财报的内部细节，看看究竟是哪个环节偏离了市场的预期。

需要说明的是，苹果目前公布的是其第三财季的财务报表（因为苹果的财务年度截止月份与常规自然年不同）。财报显示，苹果本财季的稀释后每股收益（EPS）为2.02美元，显著高于去年同期的1.57美元，并超出了市场普遍预期的1.89美元。公司本季度的总营收录得1094.2亿美元，同比增长了16%，同样超过了之前市场预期的1088.5亿美元。

虽然总营收和每股收益看起来颇为亮眼，但当我们对苹果的各项细分业务进行深度拆解时，就可以发现其业务面临的隐忧。

• iPhone 业务：本季度营收为542.5亿美元，同比增长了22%，超过了市场预期的536亿美元，表现尚可。
• Mac 电脑业务：营收为103.5亿美元，同比增长了29%，大幅超出预期的86.2亿美元，主要受益于新芯片产品的迭代拉动。
• iPad 业务：营收为61.9亿美元，同比下降了5.9%，明显低于市场预期的68.9亿美元。
• 可穿戴设备、家用产品及配件业务：销售额录得78.8亿美元，同比增长了6.5%，略高于预期的78.7亿美元。
• 服务业务（Services）：本季度营收为307.4亿美元，同比增长了12%，但令人意外地低于市场普遍预期的313.6亿美元。

服务业务一直是苹果旗下最受资本市场关注的核心板块，因为该业务不仅拥有极高的毛利率，更是苹果生态系统变现的护城河。然而，本季度服务营收却罕见地低于市场预期，相比预期的中位数少了近10亿美元。这种放缓如果不是偶发性的，而是趋势性的开始，那么对于苹果公司后续估值而言将是一个不小的打击。

特别是在当前内存等核心元器件价格不断上涨的背景下，市场多次传出苹果可能在下一代产品中提高硬件售价的消息。一旦苹果选择提高售价以转嫁成本，极有可能会对 iPhone 等核心硬件产品的销量造成负面冲击，进而拖累整体业绩。在过去很多个季度里，服务业务一直扮演着支撑苹果利润增长的“带头大哥”角色，此次财报出现10亿美元的预期落差，确实暴露出了苹果高毛利变现渠道面临的增长瓶颈。

此外，在地区销售表现方面，本季度苹果的销售版图呈现出与上个季度截然相反的特征。在上个季度中，苹果的美国本土市场表现不及预期，主要是依靠大中华区以及其他新兴市场的强劲销售弥补了缺口。而到了本季度，不及预期的地区正好调转了过来——大中华区和日本市场的销售额双双未能达到市场预期，而美洲市场则重新成为了拉动增长的主力。

具体来看：

• 大中华区：本季度营收为188.2亿美元，同比增长22%，但低于市场预期的195.8亿美元。
• 美洲地区：营收为457.8亿美元，同比增长11%，超过预期的454.2亿美元。
• 欧洲地区：营收为294亿美元，同比增长22%，超过预期的275.8亿美元。
• 日本地区：营收为65.5亿美元，同比增长13%，明显不及预期的74.9亿美元。
• 亚太其他地区：营收为88.7亿美元，同比增长16%，略高于预期的87.1亿美元。

对于苹果的整体估值，我们应该如何理性看待？从预测数据来看，苹果2026财年（截止今年9月）的前瞻 EPS 预测区间为1.75美元到2.62美元，中位数约为2.19美元。到了2027财年，前瞻 EPS 预测区间为1.91美元到2.87美元，中位数大约为2.39美元。基于我个人对于苹果估值模型的理解，我认为目前的市价相较于其基本面而言，依然处于高估的状态。

在过去的大半年时间里，由于其他大科技巨头纷纷在人工智能领域展开剧烈的军备竞赛，大幅调高资本支出，甚至在短期内导致自由现金流承压，而苹果在 AI 领域的投入相对保守，避免了自己陷入负现金流的困局。这种防守型的财务表现，让苹果在过去的调整期里成为了资金的避风港。然而，随着其他四大科技巨头（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的 AI 货币化路径（AI Monetization: 将 AI 技术转化为实际收入的过程）逐渐明朗，成功落地的概率越来越高，市场资金极有可能会从防守型的苹果流出，重新拥抱那些高成长、高资本开支的 AI 科技龙头。

在技术分析图表上，苹果在290美元以上的区间缺乏足够厚实的筹码支撑。相比之下，281美元以下则汇聚了非常强劲的买盘支持。如果你的持仓成本在281美元以下，短期内不需要过度担心账面波动。但如果你是在最近两周于290美元到315美元高位区间入场的投资者，那么可能需要做好心理准备，迎接由于资金回流其他科技股而带来的股价回撤。当然，得益于极强的自由现金流优势，苹果拥有大把的现金可以用于回购股票。一旦公司的 EPS 增长面临困局，管理层通常会宣布更大规模的股票回购计划来稳定股价。只是从业务创新的角度来看，缺乏足够惊艳的硬件创新依然是制约苹果估值进一步扩张的核心痛点。

亚马逊资本支出与云服务高效回报

接下来，我们转而分析在盘后表现与苹果截然不同的亚马逊（Amazon.com Inc.: 简称 AMZN）。亚马逊今天盘后股价大幅度上扬，对于持有亚马逊的投资者来说，今天在看到财报前可能都捏了一把汗，尤其是看到它再次上调了资本支出。

首先，我们来仔细梳理一下亚马逊第二季度的财报数据。财报显示，亚马逊第二季度每股收益录得5.75美元，大幅高于市场预期的1.85美元。不过需要特别提醒的是，这一每股收益中包含了对人工智能初创公司 Anthropic 的股权投资所产生的一次性估值变动收益。在剔除这一非经常性损益后，亚马逊的主营业务表现依然非常扎实。

在销售额方面，亚马逊本季度的净销售额达到了2006.1亿美元，超过了市场普遍预期的1970.1亿美元。细分到各项核心业务的净销售表现：

• 在线商店（Online Stores）：净销售额为704.3亿美元，高于预期的699.2亿美元。
• 实体店（Physical Stores）：净销售额为57.9亿美元，略低于预期的58.7亿美元。
• 第三方卖家服务（Third-Party Seller Services）：净销售额为467.8亿美元，超过预期的461.5亿美元。
• 订阅服务（Subscription Services）：净销售额为137.3亿美元，微幅低于预期的137.5亿美元。
• 广告服务（Advertising）：净销售额为198.1亿美元，超过预期的193.2亿美元。

最引人瞩目的核心数据无疑来自于亚马逊的云服务板块（AWS）。本季度 AWS 净销售额录得422.3亿美元，大幅超过了市场预期的405.7亿美元。更重要的是，AWS 本季度的同比增速高达37%，这是自2021年第四季度（即过去18个月）以来的最快同比增速。

这一亮眼的云业务增速，直接解答了市场心中的最大疑问：为什么亚马逊像 Meta 一样调高了资本支出，但股价非但没有下跌，反而迎来了暴涨？答案非常简单：亚马逊的资本投入已经产生了非常清晰且高效的商业回报。这正是资本市场最希望看到的财务图景——企业可以大手笔花钱建设数据中心、购买 AI 算力，但前提是这些投入必须能够转化为云服务营收和利润的加速增长。

如果企业投入1块钱，能够带来超过1块钱的边际收入，那么这种资本支出就是健康的、值得鼓励的。相反，如果企业投入巨额资金，但带来的回报只有八毛、五毛，甚至严重拖累了利润率，那么资本市场就会用脚投票。Meta 和亚马逊在财报后的不同走势，其本质区别就在于两者的投入产出比不同。亚马逊的营业利润率在本季度达到了13.7%，明显高于市场预期的12%，这再次证明其云业务的盈利能力正在随着 AI 服务的推广而稳步抬升。

在之前的节目中，曾有会员朋友问到关于四大科技巨头自由现金流恢复速度的对比。我当时提到，微软在自由现金流（Free Cash Flow: 经营活动现金流量减去资本开支）的恢复上是最为稳健和迅速的，但在后续的增长爆发力上，可能不是最强的。从2027到2028年的中长期预测来看，爆发力最强、自由现金流增速回升最快的科技巨头，排在前两名的其实是亚马逊和谷歌。

从当前的投入轨迹来看，截至6月30日的季度内，亚马逊的资本支出达到了530亿美元，比同期的运营现金流超出了88亿美元，这也是公司连续第二个季度出现自由现金流的暂时性转负。亚马逊还将2026年的全年资本支出预期从之前的2000亿美元进一步上调至2200亿美元，这相较于2025年同比增幅达到了56%，这些资金主要将被用于新一代 AI 数据中心的建设。

由于 AWS 的企业级客户对于 AI 计算与云存储服务的需求非常旺盛，亚马逊建设的数据中心能够在第一时间转化为企业云服务的合同订单。因此，虽然资本开支巨大，但市场依然愿意为其 AI 货币化进程的顺利进行买单。

从估值和技术面来看，亚马逊在本次财报后的前瞻估值也有了显著的抬升。目前，公司2026年12月的前瞻每股估值区间为192美元至257美元，中位数为224美元，当前的市价略微高出这一中位数。而到了2027年12月，前瞻估值区间将上移至226美元至303美元，中位数为265美元左右。盘后暴涨后的股价正好运行在2027年前瞻中位数的附近。

考虑到目前时间刚到2026年7月底，亚马逊当前的股价确实稍微透支了一部分未来的增长预期，因此我将244美元至256美元的区间定义为激进的交易位置。但从技术图表上看，一旦亚马逊成功突破当前的阻力区间，其上方空间将直接打开，股价有望缓慢向历史高点攀升，甚至直奔300美元整数关口。对于长线持有的投资者而言，如果你的持股成本在200美元附近，那么完全不需要理会短期的波动，建议继续保持耐心，享受公司云业务增长所带来的长期红利。

微软突破防线与大盘伽马挤压真相

最后，我们来探讨大盘的整体走势以及技术面的一些关键变化。今天市场的集体暴涨，让许多踏空的投资者感到有些焦虑，担心自己错过了新一轮牛市的起点。

然而，通过对今天市场资金面的深度拆解，我们可以得出一个非常理性的结论：今天科技股与高贝塔动量股的大幅反弹，不能被简单地判断为持久性风险偏好行情的开始。这并不是说大盘马上就要直接反转一路上攻，我们必须了解今天暴涨背后的短期资金推手。

由于今天周四已经非常临近周五的期权结算日，随着时间流逝，期权市场的伽马挤压（Gamma Squeeze: 投资者大量买入行权价极高的看涨期权，促使期权做市商为了维持风险中性而被迫在现货市场买入基础股票，从而加速股价上涨的现象）变得极易被触发。在今天开盘时，由于利好财报的刺激，许多股票的开盘价直接打穿了做市商此前建立的期权重要防守结构。

为了维持交易组合的 Delta 中性（Delta Neutral: 一种期权交易策略，使组合的整体 Delta 值为零，从而不受标的资产价格微幅变动的影响），期权做市商在开盘后被迫在现货市场疯狂买入股票以对冲风险。这引发了过去4个月以来规模最大的一次 Gamma 挤压，在做市商的被迫买盘推波助澜下，许多股票在日内出现了几乎没有回调的暴力拉升。

了解了这一基于期权资金面的短期推升逻辑后，我们再来研判费城半导体指数（SOXX）和纳斯达克100指数（QQQ）的技术走势。我个人的基本判断是：无论是费城半导体还是 QQQ，今天的暴涨都只能先定义为技术性反弹。指数在底部区域依然需要经过反复的摩擦与确认，不能盲目判定本轮调整已经彻底结束。

对于操作节奏较快、在前两天已经分批建仓抢反弹的波段交易者，需要密切关注上方阻力位的承压表现。一旦反弹触及压力区间并显现出疲态，建议及时锁定利润。以 QQQ 为例，其上方的密集阻力区间位于693美元至724美元。在盘后交易中，QQQ 的价格已经推升至691至692美元附近，距离该阻力区间的下轨仅一步之遥。

对于长线投资者而言，如果你之前在 QQQ 处于665美元以下的低位区间时已经完成了分批吸纳，那么现在最好的策略就是“装死”不动，不要盲目去追高加仓。同时，长线投资者也要放低对未来几周的预期，不要指望指数能以当前的暴力斜率一飞冲天。在技术面上，指数在反弹触及阻力区后，大概率会再次掉头向下，去重新测试和确认底部的支撑力度。

因此，对于那些在本轮下跌中仓位没有买够，或者在今天反弹中感觉踏空的投资者，千万不要在这个位置盲目追涨，多给自己一点时间。目前技术上完全没有确认反转向上，耐心等待二次探底的确认才是更为稳妥的选择。半导体指数的情况同样如此。虽然今天指数涨势极其暴力，但目前依然运行在532美元上方，且上方的更关键阻力位550美元至584美元依然处于空头的控制范围之内。在没有放量突破这一区间之前，大盘的主基调依旧是技术性反弹而非趋势反转。

最后我们提一下微软（Microsoft Corp.: 简称 MSFT）在今日的突破。微软在开盘时的表现极其关键。昨天我们在分析盘后走势时，微软的价格还在420美元附近挣扎，我当时强调435美元是微软非常关键的牛熊分界线，在盘中未能突破前绝不能轻易追涨。

然而在今天开盘前，微软直接跳空高开在437.9美元，一举越过了435美元的防线。正如我经常在视频中强调的，趋势的突破必须以开盘价或收盘价为基准，而今天微软的开盘价直接确认了这一有效突破，并打穿了做市商在435美元附近的期权防守。这直接导致了全天买盘的单边轧空，股价几乎没有给多头任何回调上车的机会。

对于微软后市的思考：如果你是看好微软长线逻辑（放眼至半年、一年甚至两年以上）且目前手里完全没有仓位的投资者，在今天大涨后如果感到焦虑，可以尝试以极轻的仓位分批建仓。但千万不能一次性 all in，否则必须做好承受短期大幅回撤的心理准备。而对于此前已经重仓微软的持股者，目前则完全没有必要在阻力位上方去抢筹。强支撑区间依然在392美元至435美元，耐心等待股价回踩至该区间后，才是更为安全的加仓时机。虽然我们无法精准预测每一次回调的具体深度是止步于435美元还是会深探至420美元，但通过合理的仓位控制与资金分批管理，我们能够极大地提升系统容错率。大盘的反弹仍在继续，但基本面与估值逻辑依然是我们坚守的底线，在甩得人头晕眼花的行情中，保持耐心与纪律才是致胜的关键。

我目前的持仓状况依然没有发生变化，按持仓金额由少到多依次排列为：微软（MSFT）、英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、谷歌（GOOGL）、特斯拉（TSLA）、SRG 以及 TRV。后市如果有新的加仓或建仓计划，我会在操作前及时与大家分享。感谢大家的收看，如果觉得本期内容对你的交易有所启发，请帮忙点赞支持。我们明天同一时间，不见不散。