各位观众大家好，欢迎来到一个分析了那么多不如直接理发护盘的专业美股频道，我是市场分析师小陶。我们有一句说一句，大家都在留言区告诉我到底这个理发的威力强不强。
今天我快速地开始，因为有很多的内容和大家分享。首先我先会聊一下昨天周二的事。周一的时候 Anthropic 他们公布了招股书，快速地和大家整理一下招股书。昨天我录了一期会员视频，会员视频里面我是非常详细地去聊了一下招股书里边非常细的一些内容，今天我快速做一个总结。
然后我昨天发了一条 X，在 X 上面我对于 2027 年自己的一些看法做了一些总结。在接下去的两个月的时间里边，我认为我们应该利用市场的一些波动上涨和下跌，对于自己的仓位去进行一个调整，为 27 年去做好这个准备。
然后因为周三会有美联储会议，然后会有大科技的财报，两家大科技的财报分别是微软和谷歌。对于这两家大科技财报，我自己首先都有持股，我想先和大家去做一个比较详细的展望。然后聊一下在周二发布财报、周二盘后发布财报的，比如说像 Robinhood，然后像希捷这类的公司。所以今天基本上就是围绕这些公司去展开，然后还有前面我所聊的那些内容，好吗？
那我就废话不多说，马上开始今天内容。在开始之前，大家记得留言、点赞加转发，让更多的人可以看到我们这期内容。
市场走势与 Anthropic 招股书要点总结
周一和周二的这个市场我就不多做展开了。主要就是，首先我们看一下 YTD 倒数第二列这边，必需品消费上涨了 8.1%；科技板块整个 10 月份，科技板块仍然是下跌了 3.2%；然后保险板块上涨了 8%；前七大科技股下跌 0.8%；等权指数上涨 4.6%。所以 QTD 这个季度 10 月份到现在为止，价值股板块仍然是强势的。因为美债的收益率出现了下跌，你看 TLT 都上涨了将近 5% 了，对吗？而科技板块和半导体相对是弱势的，所以周一和周二半导体和大科技这个反弹，我认为是在期待之内的。
好吧，然后我们针对周一 Anthropic 这个招股书，我们去做一个总结。很多人认为 Anthropic 这个招股书让市场稳定下来，我认为你要让市场稳定下来，你得有一个 setup，对吧？setup 就是市场那个情绪面是在第一位。setup 是我在周日那期视频里面和大家聊，整个债券市场里面一个利差在一个相对的高位，接近于今年 3 月份的这个水平。这些是市场的一个 setup，然后有一个事件进来。Anthropic 一个招股书显示，比如说他们有充足的这个现金储备，那对于依赖于 Anthropic 现金流的这一类公司来说，大科技也好，hyperscalers 也好，new cloud 也好，相对来说都会是一个利好在背后，或者是一个稳定性或确定性在背后。所以一定要有一个 setup，然后一个事件进来，可以去稳定这个市场。
我这边做了八点的这个总结，针对 Anthropic 的这份招股书：
首先第一点，它的营收增速十倍，连续三年翻十倍。历史上你从来没有看到过任何一家公司有现在 Anthropic 这个增速。我在上一年做线下，上一年 8 月份、10 月份做线下的时候，当时我有聊过 Anthropic 未来这个增速会非常的高。那在一年之前，市场里面很大多数的人其实都不知道 Anthropic 这家公司，当时市场里面都在聊 OpenAI 他们那个变现、他们那个落地。然后有了今年年初 coding 这一块的落地，然后大科技的 coding maxing 等等，一直到现在。所以 Anthropic 过去三年的营收增速是非常的夸张，以他们现在这个体量，历史上从来没有看见过任何一家公司能够有这样的一个增速。到了现在，第三季度这个营收已经来到了 17 个点，170 亿美金了。
第二点，他们通过云分销的营收占比接近 50%，是来自于这些云的分销商、大云的这个分销商，所以他们现在的营收其实非常依赖于大云。
第三点，RPO 的这个订单和营收的这个比例去看的话相对是比较小的，80% 这个营收直接来自于花费。所以他们未来订单和他们现在营收这个体量去做对比的话，不是那么的稳定，不像这些大科技未来有非常大的 RPO 的这个订单，起码可以持续营收未来的一年到一年半左右这个时间。但是 Anthropic 这个 RPO 的这个订单其实并不大，80% 这个营收是来自于直接的这个花费，是和 consumption 消费是有关系的。所以这必须要让 NVIDIA 保证自己的一个模型保持在前沿模型，保持在前列才是他们未来营收的这个保证。
第四点，未来计算力的这个订单达到了 8000 亿。他们现在的营收满打满算全部加在一起 700 亿美金，未来这个订单达到了 8000 亿。从这块去看的话，似乎现在的营收和未来算力这一块订单也出现了一个指数级别的差距。当然这个算力的订单不是说明年一定要满足的，它是未来的 5 到 10 年去满足这 8000 亿的这个订单。另外一点就是，现在算力的这个订单，从老黄的这个角度去出发，未来算力就是等于营收。所以他们不断地花钱，比如说明年花 100 个 billion，1000 亿美金在算力这一块，那这 1000 亿美金可以给他们带来 1500 亿、2000 亿的这个现金流回报或者营收这个回报。从这个角度去看，他们慢慢地滚下去是有可能能够兑现，或者能够去履行现在所签下的 8000 亿的这个订单，甚至于这个 8000 亿的订单可以继续扩大。如果他们可以把未来投入比如 1000 亿的这个算力有更好的转化、有更好的 ROI 在背后的话。的确，现在从他们的营收体量和算力的未履行的这个订单去做对比的话，差距非常大，是一个指数级别的差距、一个量级在那边了，对吗？
第五点，新模型的这个营收占到了营收 80% 以上，也就是和前面第三点是一样的。他们这些大模型公司非常依赖于自己的模型本身要保持在前沿模型的一个队伍里边，一旦你落后的话，可能你的营收就会受到影响，对吧？因为你大多数营收全部是来自于你最新一代的这个模型。另外一点也证明了，当你上一代的模型被淘汰之后，整个市场里面的竞争和开源模型之间的竞争就非常的激烈了。所以保持模型排在前沿是他们非常重要的一个营收来源。
第六点，非会计已经实现盈利了，非会计准则已经实现盈利。现金流上半年是正的 3.4 个 billion，所以他们现在已经做到了一个自由现金流是正的。有一点讽刺的是，你看现在大科技自由现金流都变成负的了，反而这些模型公司上半年，比如说 Anthropic 它已经做到了自由现金流是正的。
第七点，近期会租更多的短期算力。短租算力这一块有可能会影响到他们的一个利润率，但是会使他们的营收增速继续往上抬。第七点是保证了 SpaceX 短期之内的这个营收，但是我说的是这种模式本身我认为它是不可持续的。短期之内这个算力本身，我们现在市场里边 GPU 现货的这个租赁价格大家都可以看到，租赁价格是在持续上升的，所以短期之内 SpaceX 这一个盈利模式也不需要担心，而且短期内它也不会上线非常多的一些算力。
第八点就是，Anthropic 本身有充足的现金储备，1300 多亿，再加上它上市之后所可以筹集的这个资金，可能能够达到 1600 亿、1700 亿。1600 至 1700 亿的这个现金储备，起码足以能够保证他们未来一年至一年半去购买这个算力，还不算上他们未来现金流的进入。
前段时间市场都在纠结 Anthropic 这个 ARR 到底会停在哪里，但其实退后一步去看的话，他们的 ARR 其实没有那么重要，重要的是他们过去几年的营收增速确实非常的高，重要的是你理解他们背后的营收到底来自于哪，营收到底依赖于什么。并且最重要的是对于整个市场，因为市场担心的是什么？市场担心的是这些前沿模型下了那么多的订单，但是这些订单是没办法去履行的。那重要的是他们一、现在现金流已经是正的了；第二点，他们有充足的现金准备，起码把市场所担心的这个风险往后要推一年半到两年之后了。在未来的一年半到两年这个时间里边，整个市场还是在发展的，如果 AI 继续往上抬的话，那更不需要担心；如果 AI 增速有放缓的话，那时候再去考虑这样的一个风险。
2027 年宏观环境与四大布局方向
好吧，然后我快速地对于 2027 年去做一个展望。这边不多做展开，因为以后 12 月底或者 12 月初的时候，我再来详细地去做一个展开。我只是想到了，然后我就在周一的时候发了一条 X 稍微讲一下。
我认为整个 27 年，一部分是会延续整个 26 年那个趋势。有一个确定性比较高的是，我们知道 AI 的落地越好，整个市场里面的钱就越贵。这点大家都可以理解吧？因为 AI 的落地越好，大科技只会砸更多的钱去资本开支。砸更多的钱去资本开支，只会使得通胀很难去下降。3C 产品这个通胀很难下降，会把很多行业里面的一些产品、零部件的这个价格继续拖在高位，甚至通胀会继续上升。同时，大科技本身需要更多的融资，向市场里边，无论是债市也好、股市也好，需要向市场里面去借钱，所以钱只会变得越来越贵。当钱变得越来越贵的时候，就会挤压整个市场里面的投机玩家，所以越有可能短期之内会出现一些小爆雷事件等等。至于最后哪家公司爆雷怎么样，我不知道，因为整个市场里边一定是有人承担了没办法去经历一些小波动的杠杆仓位在里面，非常大的杠杆，没有办法经历波动。但整个市场里面不可能一条直线向上的，一定会有波动。一旦有这个波动出现，一旦融资成本大幅度上升，市场里面一些投机玩家的风险就会浮出水面了。所以钱变得越来越贵这一点应该是毋庸置疑的，对吗？
在这样的一个背景之下，我认为明年的话，第一点我说延续 26 年的事，特别是延续 26 年下半年的事，我对于现金流软件的这个判断本身，我认为市场会喜欢这类的公司。首先，软件公司他们一、有非常稳定的现金流，现金流是在增加的，每年是 15% 到 20% 这个增速；第二点，他们没有资本开支，没有任何的资本开支；第三点，即使 AI 这一块存在一定的一些风险、需求放缓，AI 本身，我们想一下 API 的这个价格、Token 的这个价格，对于很多的软件公司来说它其实是一个成本，是他们开发产品的成本。当市场里边 AI 如果有泡沫，这些成本下降，API 的价格下降，Token 的价格下降——因为 Token 的价格是会持续下降的嘛，随着英伟达不断有新的 GPU 出来，效率抬升之后，Token 那个价格一定下降；然后 API 的价格如果因为整个 AI 市场里面有泡沫的话，API 的价格也下降——对于这些软件公司来说我认为都是一个利好，因为他们的成本下降了，他们 AI 产品的成本下降。所以我认为软件公司在 27 年将会继续延续 26 年下半年这个强势，市场会喜欢这类的标的。主要的一个原因还是钱变得越来越贵，市场喜欢这些现金流非常确定的公司，且没有资本开支这类公司。
第二点，医疗板块。医疗板块里边，我认为是要去挑一些受益于 AI 的。有一点和软件板块类似的是，整个医疗板块也是受益于 AI 的。包括你看现在以 Anthropic 为首，他们已经把很多精力放在 life science 这边，所以我认为一旦明年又有很多算力上线之后，life science 这一块是会有些突破的。所以我认为我们应该关注一下医疗板块，特别是关注里边一些有可能潜在会受益于 AI 的标的。且本身整个医疗板块它是自带防守属性的，只是最近这段时间走得比较好，最近 10 月份到现在走得比较好，所以你等它出现一定的回调，我认为是可以慢慢布局。就我说在未来的 11 月到 12 月这两个月的时间里边，如果没有一些医疗板块的话，我认为需要去加一些仓位，这个仓位可以相对大一些，比如说 15% 到 20% 等等，我只是举一个例子。我认为医疗板块会是一个阿尔法的来源。
第三点，我认为半导体还是可以布局的，但是半导体要相对 selective，需要挑个别一些标的，且自己对于这些标的要有足够的信心在那边。相对来说半导体的资本开支相对会比较低一些，和大科技、和这些星云去做对比的话，它是相对会比较低一些。那我个人这个角度去出发的话，主要半导体的板块标的还是会放在英特尔身上，所以半导体本身是一个贝塔的来源。
第四点就是智能体。我认为智能体在接下去——今年只有两个月了嘛——在未来的 6 个月到一年的时间里面，整个智能体我认为会发展得越来越好。市场里面不会只有 C 端这一块，不会只有 Meta 的一个缪斯智能体。我认为特别在 C 端这一块，谷歌、苹果都会有自己的智能体诞生。而在 B 端这一块的话，Copilot 现在我们明天周三微软的财报我们就可以验证了。我看到方得 AI 他们做了一个展望，他们看到 Copilot 的席位可能到达了 5000 万。如果是 5000 万的话，那就是第三季度和第二季度环比增速 2000 万；第二季度和第一季度，我说 calendar year，环比增速的话是 1500 万，所以还是在加速的，体量还是在增加的。所以明天周三的财报我们就可以去验证了。无论是 C 端还是 B 端这一块的智能体，包括 OpenAI 前段时间所公布的这个 Operator/Tasks，我认为这个 adoption 会慢慢地上升。所以智能体我认为会是未来整个 AI 市场里边 6 个月到 12 个月市场的一个故事线。
所以这四个标的里边，我认为是谁弱买谁就可以。核心的一个逻辑是，如果要买这些花钱的公司、有 capex 这类的公司的话，必须对于这类的公司一定要有一个 risk-reward 的要求在那边；且如果短期之内市场情绪面对于这类标的是偏低的话，那是 OK 的，可以去挑选这些标的。不然的话，宁愿把钱投资在这些获益于 AI、现金流稳定的这些公司身上。包括一定要思考，万一 AI 放缓的话，或者 AI 出现泡沫的话意味着什么？如果 API 的价格下跌，哪一类的公司是会获益于 API 价格下跌的？
最后一点，从资产配置这个角度去看，我认为债券是绝对值得关注了。因为债券市场本身，我说如果大科技的利率，像 Meta，Meta 现在是 6.2%、6.1% 吧，如果 Meta 这个利率达到 7% 以上，投资级别两个 A，它这个利率如果达到 7% 以上的话，增配债券。从个人投资资产配置这个角度去看，大科技都已经能够达到 7%，你去买一些其他板块能够做到 8%、9%。标普 500 平均每年那个回报才是 10% 到 11% 左右，而债券本身，你买一个 10 年期的债券、7 年期的债券，平均每年可以帮你保证 8%、8.5% 的回报，非常非常有吸引力。因为它们的风险比股市的风险要低非常多。万一在未来的 7 到 8 年里面一定会有衰退吧，万一有些衰退的风险，利率下降，那你买投资级别、买信用级别比较高的这一类标的，它的利差不会扩大太大，价格还是会出现上涨。那时候你再去捡一些债券，然后回到股市里边，我认为是完全可以的。从资产配置这个角度去看，27 年绝对应该关注债券。
好吧，我暂时就聊到这边，然后之后有些更新的话我们再聊。到年底之前的话，我一定会用一期的时间和大家来详细聊一下 27 年的展望。只是我在周一的时候想到了然后写一下，因为正好接下去的两个月，我认为我们利用市场的一些波动可以提前去做一些调整。
大科技财报前瞻：微软与谷歌
OK，然后我们来聊一下周三发布财报的两家大科技，做一个展望。这两家公司我快速地聊一下，一个是微软，一个是谷歌。
微软本身我认为关注点首先就是他们在云增速这一块。云增速管理层给的一个预期，市场一个预期是在 44%，管理层给的预期好像是 45% 吧。那我个人认为高于这个预期的概率是比较大的，因为公司内部本身，特别是微软，他们是能够控制他们云这一块的增速的，非常能够控制。两个季度之前，市场不满意他们 40% 这个增速，然后 Satya 马上就改变算力的分配，分配到外部这一块，马上在第四季度，就上一个季度、他们财年的第四季度就变成了 42%；然后到财年的第一季度，27 年的第一季度，他们再次上调到 45%。这个季度 45% 我认为是可以观察的，最后有可能停在 45.5% 或者 46% 都是有可能的。
然后就是他们总共的一个利润率，市场预期是 48%。另外一点就是对于下一个季度的指引，现在市场预期是 44.7%、45%，我个人认为这一个同比增速将会继续抬升。比如说这个季度如果是 45% 的话，下一个季度非常有可能继续往上抬，46% 或者 47%。为什么会出现这种情况？因为其实几家大云都是一样的，因为他们现在云这一块的增速完全是因为他们在一年、一年半之前资本开支的投入，而我们在过去一年、一年半的时间里面，看到这三家大科技他们的资本开支都是翻倍式的这种增长。资本开支翻倍式增长，而订单本身又是确定的；而短期之内你可以看到现在 on demand pricing 无论是长单也好、中单也好、短单也好，价格都非常贵，租算力的价格又非常高，所以他们的营收增速我认为是可以保证的，且营收增速会加速。现在所看到的营收增速加速、同比增速在加速，其实就是反映了在过去这段时间资本开支同比增速不断加速的一个结果。
然后我们来看一下微软的估值。截止到周二的收盘，微软的估值是 25 倍 forward P/E 前瞻市盈率。在 26 年年中 6 月份的时候，当时下跌到了 20 倍以下，当时我认为是便宜的。站在当下，我们当时在 20 倍以下的时候，很多人是绝对不敢去碰微软的。但是即使经过了这一波反弹——主要的这一波反弹其实就是他们上一个季度发完财报之后的那一波反弹，发布完财报之后到现在其实市场非常强。从价格走势你可以看到，之所以它一下子跳涨了 20% 之后还能够走得那么强，说明很多机构其实都是因为那一份财报之后开始进场。不然的话理论上来说应该会有一部分获利盘在那边，之所以没有看到获利盘、没有看到非常明显的下跌，是因为很多人追涨追进来之后，使得那些获利盘的卖压、抛压完全被这些追进来的资金给全部填补掉了，所以从价格上没有看到任何像样的回调。这是微软从上一个季度财报到现在，三个月的时间没有任何像样回调的一个结果。即使在中间整个板块、大科技是有一些波动，但是微软的价格波动非常小，对吗？
所以这个季度财报我仍然是看好微软。从估值这个角度去看，我仍然认为微软的估值现在是偏低的，25 倍。我这边画了一条红线是从 20 年到 25 年以来，你可以看到微软有很多次的估值差不多就是围绕着 30 倍左右。当然我能够理解，随着利率上升之后，我们对于这些大科技也好、其他公司也好，估值相对会往下调一些，对吧？因为利率上升、融资成本上升之后，整个市场里面钱变贵了，不可能再拿以前的估值套在现在这些标的身上。所以我认为起码我的一个期待是，我不期待它的估值可以去到 24 年年中的 35 倍，但我期待它的估值回到前面的中位数，20 年到 25 年这个中位数 30 倍，我是有这个期待在那边的。所以在没有去到 30 倍之前，微软这家公司本身我是不考虑会做任何减仓的。包括我前面对于 27 年做展望的时候我也有聊到，我认为整个市场在 27 年将会持续偏好像微软这一类的软件公司，因为他们有足够的现金流在那边。当然微软和其他的软件公司有一点不一样的是，他们确实还有一部分的资本开支在那里，所以它可以理解为是一个 hybrid。但是微软在软件这一块的派发，它是所有软件公司里面最强的，主要的关注点就是在 Copilot 这一块。所以微软的估值即使到现在我认为也是相对便宜的，25 倍的估值，我认为可以去到 30 倍，去到 30 倍以上我们再去看。
然后是谷歌。谷歌其实和微软是一样的，主要还是他们 GCP 这一块。GCP 上一个季度的增速是同比 82%，这一个季度市场预期 92%。那我认为同样的，和前面微软一样，既然管理层所给的这个预期，我的一个期待是最后的结果会比管理层预期更高。更重要的是第四季度现在市场预期同比增速 95%，我认为这个速度会加速。原理就是和前面一样的，现在所看到的营收增速是一年至一年半以前资本开支的增速。
另外一点，谷歌这边比较清晰，GCP 你可以看到它的 margin 利润率上一个季度是 35.6%，这个季度市场预期是 32.5%。利润率这一块可能会有些波动，因为利润率的波动是取决于你以前的资本开支，资本开支变成减记、变成花费之后它会有一定的波动，会影响到这个利润，所以利润率会有些波动。所以关注一下这个增速，然后关注一下利润率。谷歌这个估值，我个人建议是去看他们 operating profit 运营利润。运营利润这个增速，26 年 33%，27 年 29%，28 年 24%，基本上是在 25% 至 30% 之间。这个 multiple，EV 除以 operating income 现在是在 25.6 倍，我们拿这个 multiple 除以 25% 的话，基本上你可以得到一个 PEG ratio 1 倍。所以谷歌现在的估值，我认为就是便宜的。
Robinhood 财报解读与业务前瞻
好吧，然后我们来聊一下周二盘后发布财报的 Robinhood。这家公司我自己是持有的，但是现在仓位是比较小的。今天他们财报会议其实我没有听完，我觉得就没有必要了，因为这家公司首先执行力非常强，而且是一个非常长期、我认为是在很长的一段时间里面对于这家公司都可以比较放心的。
首先为什么盘后出现下跌，可能是很多人关心的。因为从 EPS 体量和他们营收这个体量去看，double miss，看起来非常糟糕。EPS 市场预期 0.57，最后出来的结果 0.51。但这 0.51 是包含了他们投资上的亏损、投资上的调整，所以把投资这一块给移除掉的话，管理层 CFO 他们有聊到了是 0.60 每股收益，其实是比市场的预期 0.57 其实是要高的。所以你从 headline news 新闻这个角度去看 double miss，其实他们的 bottom line 并没有 miss。包括我圈出来的 operating income 运营利润，市场预期是 638，最后的结果是 685，其实是高于市场预期 7% 的。所以他们的 bottom line、他们的盈利是高于市场预期的。
但是这些东西不重要。你要去解释盘后上涨还是下跌，我当然可以从结果去出发找任何的理由，因为没有一份财报是完美的嘛。在财报会议里边你永远可以找到一些负面的点去解释盘后的下跌，所以不用去猜盘后到底为什么上涨、为什么下跌。因为首先一家公司的基本面不可能是一条直线的，它一定会有一个季度、两个季度营收或者盈利出现一定程度的 miss，但是长期来说它基本面没有变，管理层的执行力没有变，它在一个非常好的跑道上，这才是最重要的。
所以在他们财报会里面我总结了几点：
第一点我认为是未来很多券商我们都应该值得去布局的，还是围绕着 AI 这个角度去思考：agentic trading，AI 智能体交易。未来我们很多——现在我们在聊个人智能体，个人智能体帮你去打理生活中的点点滴滴——那在交易这个层面，有没有可能一部分的交易交给这些智能体去完成？交给智能体去完成就等于每一个人都变成了一个高频交易。当然我没有聊到那种非常高频的交易，但是交易频次一定会上升。所以 agentic trading、AI 智能体的交易会增加所有券商他们的成交量，所以我认为券商本身就是会获益于 AI 的。
另外一个就是万物上链，万物上链、万物可交易。从他们这一次财报会里面也可以看到，他们在预测市场（对赌市场）这一块的营收体量已经超过了他们在股市这一块的营收体量了。并且非常重要的是，我今天发了一条 X 大家可以去看一下，2024 年 Q4 的时候，当时他们 Crypto 这一块的营收是达到了 3.6 亿美金，这个季度只有 1.2 亿，萎缩了三分之二；但是他们总体的营收体量却比当时高了 30%。为什么？因为他们开拓了其他很多另外的业务，比如说预测市场。预测市场这一块的营收这个季度达到了 1.7 亿美金，170 million。所以他们开发新产品这一块，从开发到落地到上线，这个速度是行业里边你从来没有看到过有其他任何第二家公司有他们那么快的执行力和上线的速度。所以万物上链可交易，其实和 agentic trading 这一块是不矛盾的。预测市场也是可以 24 小时交易，24/7 equity trading 马上股市这一块也是 24/7 了，你每一天 24 小时、一周 7 天随时都可以交易。
在年底之前他们会推出的针对川普账户（Trump Account）的布局。为什么我说这是一个非常长期的标的？现在的账户 2500 万吧，2500 万的账户每一个账户起码都有 250 美金在里边了。未来家长可以把钱打入孩子这个账户里面，当孩子成年之后，这一个账户——你可以理解为现在是 2500 万，未来还会有很多的新生儿诞生，很多的新生儿如果还是和 Robinhood 合作，你就可以理解为未来基本上当这些新生儿全部成年之后，他们起码都会有一个 Robinhood 的账户。所以 Robinhood 已经在为未来的 10 年到 15 年去布局了，先去抓住这些娃娃的银行账户，可以这么去理解。这就是为什么在北美这块，每当新生儿落地的时候，你第一个开户的银行对于他们来说非常重要，他们希望抓到。他们会给你非常好的一些福利，送你一个 iPad，送你一个五六百刀的奖品。为什么他们愿意送？因为他们知道从你身上一辈子可以赚到的钱，绝对比现在的 customer acquisition cost 获客成本要高得多得多。所以他们已经在为未来去布局了。
最后一个就是他们刚推出的 Robinhood 金融业务，现在成交量已经达到了 100 个 billion，营收一个季度已经达到了 50 个 million、5000 万了。所以这一块的增速非常快，公司在这一块会花非常多的资金在上面。
所以我认为 Robinhood 是在一条非常好的跑道上面，包括 agentic trading，包括万物上链，包括 24/7 equity trading，包括未来 10 到 15 年从账户角度去出发，然后他们新推出的 Crypto 这一块市场喜好程度也非常高。再加上最最最重要的是管理层的执行力和推出新产品的速度，行业里面绝对找不到第二家。所以 Robinhood 这家公司只要跌下去、只要估值合理，我认为都可以买和加仓。
然后我们来看一下估值。好公司你也得买一个相对便宜的价格。这就是为什么市场会愿意给 Robinhood 一个相对比较高的估值。在 25 年的 6 月份和 7 月份，包括 10 月份的时候，当时市场给到前瞻市盈率 70 倍以上。一家券商公司能够给到 70 倍以上，这是非常夸张的一个估值，但是当时我知道市场里面是有一个小泡沫在那边的。当时我记得在社交媒体上有人聊 Robinhood 你再也看不到 100 以下的 Robinhood 对吧？结果从上年 11 月份、12 月份开始下跌，在今年的 1 月份、2 月份的时候开始下跌，我是在 2 月份的时候当时 70 多块钱开仓加仓的 Robinhood，然后到现在一直没有碰过，也一直没有加仓过。这次如果跌下来的话，我认为 Robinhood 又有这个机会在那边了。这是周二收盘前、在盘后下跌之前的市盈率是在 32.4 倍，如果跌了 7% 以后的话，可以把前瞻市盈率推到 30 倍。上一次今年低点 3 月份的时候是在 26 倍，然后上一年的 3 月份当时低点是在 23 倍。如果说再次能够跌到 26 倍左右的话，我认为 Robinhood 的价格又会变得非常有吸引力，到时我绝对愿意加仓，好吗？
存储硬件公司对比：希捷与西部数据
最后是两家和 AI 相关的硬件公司，一个是希捷（Seagate），一个是西部数据（WDC），其实也是市场里边偏好比较多的两家公司。
希捷在盘后是发布了财报，财报本身是非常好的，但是盘后还是出现了小幅的下跌。主要我觉得从估值这个角度去看，对比一下这两家公司，其实从市占这个角度两家公司基本上是差不多的，另外还有第三家公司是东芝对吧。从估值这个角度去看，希捷相对来说会贵一些，前瞻市盈率是在 18 倍；如果算上盘后的下跌的话，可能 17.5 倍、17 倍左右。而且如果在看 25 年之前的估值区间的话，差不多就是在 6 倍到 10 倍左右。
然后是 WDC，WDC 的估值前瞻市盈率 15 倍。在 25 年之前的话，估值差不多是在 5 倍到 9 倍之间。所以从前瞻市盈率这个角度去看，两家公司 WDC 和希捷做对比的话，相对是便宜了一些，可能便宜了 20% 左右。
从盈利增速这个角度去看，上面是 WDC，下面是希捷。一个是 18 倍的前瞻市盈率，一个是 15 倍的前瞻市盈率，而从未来三年 EPS 增速体量去看，两家公司基本上非常一致：上边 WDC 是 147%、62% 和 29%；下面希捷是 138%、55% 和 38%。所以盈利增速其实基本上是差不多的，无非就是从估值这个角度去看，希捷相对来说比西部数据 WDC 稍微贵了一些些。
这两家公司本身我个人认为，如果前瞻市盈率可以去到比如说 12 倍、13 倍左右的话，我认为是有一个 risk-reward 在那边的。因为未来两到三年其实这些公司的基本面是比较确定的。当然前提还是在整个 AI 没有非常明显的泡沫、没有非常明显的需求出现问题的情况下，这两家公司的订单是非常稳的。我的一个看法是，在没有看到有非常明显衰退的情况下，如果前瞻市盈率可以去到 12 倍至 13 倍之间的话，这两家公司绝对有一个吸引力在那边。
最后是今天的活动，因为时间的关系我就不多做展开。Seeking Alpha 他们两个量化选股策略，一个是 Alpha Picks，现在首年订阅立即可以省 50 美金，并且还有一个免费试用期；同时他们有另外一个量化选股策略也是 Alpha Picks，但是它是在 Quant Growth and Income，主要是集中在价值股标的上。如果喜欢价值股的话，也可以订阅他们的 Quant Growth and Income。当然现在有个 bundle，两个量化选股策略加在一起原价是 998 美金，现在是 719 美金。如果大家对于 Seeking Alpha 的一些产品订阅感兴趣的话，可以在置顶的留言里边找到订阅链接。
最后提醒一下大家，周三的晚上我在 App 里面会有一个会员直播，大家不要错过，好吗？那今天这期内容就到这边，我们下期见。