各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析员小陶。有几天没有和大家见面，甚是想念，所以今天为大家准备了非常多的内容，来和大家分享。

首先，我们先对过去一周市场的走势去做一个总结。当下市场的参与度，标普、纳指还有罗素2000，看一下哪一个指数现在市场更加的乐观。然后我们来聊一下AI这一块，市场现在对于AI不是那么的看好。我今天以英伟达为例，其实我个人认为英伟达现在的一个估值算不上贵，某种程度算得上是便宜的。为什么我认为是便宜的，后面和大家分享一下。

最后我们聊一下，因为本周将会有很多的宏观数据。过去两个月算是数据的一个真空期，现在这些数据全部回来了。我们将会看到在本周将会看到大非农数据，会看到失业率，也会看到CPI数据。那我们先去一探究竟好吗？废话不多说，马上开始今天内容。在开始之前，大家如果有时间的话，可以先点一个赞，留一个言，这样可以让更多的人看到我们今天的内容。

市场回顾

首先我们先回顾一下过去一周资产价格的走势。美元指数小幅下跌，美债收益率这边我们看到了整条利率曲线变得更加的陡峭。两年期美债收益率出现了下跌，但是长期美债收益率出现了上涨。TLT出现了下跌，垃圾级别债券的利差在过去一周上升了11个基点，代表整个市场在去风险。反馈在哪？反馈在标普500下跌了0.6%，纳指下跌了1.6%，罗素2000反而是出现了上升。黄金在过去一周表现不错，上升了2.4%，主要是因为美联储开启了一个小规模的QE（Quantitative Easing: 量化宽松，美联储通过购买国债等资产向市场注入流动性的货币政策工具）。然后是原油这边下跌了4.4%，VIX上涨了2.1%。罗素2000在过去周也是相对强劲的上涨了1.2%，比特币也相对强劲一些。

我们看一下板块这边，前期大科技股在过去一周下跌了1.9%，标普500等权指数上涨0.7%。所以过去一周前期大科技股相对弱一点，然后芯片板块相对弱一点。在过去一周板块的轮动相对比较的明确。其实从指数这边的走势，我们也看到，有的指数上涨，有的指数下跌，那就代表有些板块上涨，有些板块就下跌了。

市场参与度这边，我们看一下20日均线的百分比。蓝色这条线是罗素2000，白色这条线是标普500，蓝色这条线是纳指。从三大指数去看，相对比较强势的是罗素2000，20日均线的百分比到了79%，在周四（上周四）那一天是去到了83%。83%是什么概念？83%是罗素2000在20日均线的百分比，在今年的第二高。今年最高的时候是5月2日，也就是川普当选之后那段时间的一个涨幅之后。所以现在罗素2000从市场情绪面这个角度去看，已经在一个相当高的位置。

前面是20日均线的百分比，大家其实在我的APP里面也都可以看到，适时的可以追踪。然后看一下50日均线的这个百分比。和前面一样，红色是罗素2000，白色是标普500，蓝色是纳指。相对来说也是罗素2000会强势一点，68%。68%和今年6、7月份这两个时期相比的话，确实没有到那么的高。但是可以看到最近这段时间，其实无论20日均线还是50日均线，都显示出了罗素2000确实表现出了一些相对的强势。标普500这边现在也在一个乐观的一个状态之下，相对来说纳指其实还是悲观一点。纳指在今年最高的时候差不多到了70%，我们现在是在50%处在一个比较重要的位置。

美联储主席人选动态

上一周针对美联储主席新任主席的位置出现一定程度的一个变数。在对赌市场这边，我们也可以看到哈塞特（Hassett）原本当选的一个概率将近到80%，然后经过上周的一个事件之后，下跌到了50%。哈塞特仍然是领先，但是这个概率出现了一个变数。

怎么会出现变数呢？上周三川普会见的另外一个Kevin，他叫做Kevin。会见了之后，然后从川普的嘴里说出来，他说后面的那个Kevin他的一个胜选率会更高。他的意思说，他说后面那个Kevin他现在暂时在川普的心里是领先。那么作为华语圈美联储的观察者，我怎么可能不去了解一下后面的那个Kevin呢？我去看了两三个关于他的一些视频，其中有一个视频是一个小时的一个采访。他本身是对于当下的一个美联储进行了抨击，他不认同当下美联储的一些做法，他不认同鲍威尔（Powell）的这些做法。

他说到，如果他上任的话，他将会对美联储做出一定程度的一个整改。首先，他自己个人本身在2006年至2011年是美联储成员之一，后来他辞职了，因为他不是非常的支持那一轮的QE。但是anyway，我听完整个采访之后，他给我的一个感觉，这个整改美联储，他给我的一个感觉是他其实比前面那个Kevin，比哈塞特本身要更加的鹰派。他主张的是什么？他主张是美联储应该继续缩表。美联储只需要掌握美联储现在手里有两个工具：一个是资产负债表（缩表或者扩表），另外一个是利率。他主张的是，美联储只需要掌握利率就可以了，把资产负债表这个责任退出来，全部交换给财政部。因为本身美联储去扩表这个行为就是去为财政部去买单。所以他主张把这一部分全部退出来，就交给财政部自己。你要如果要印钱的同时，你要自己去买的话，你自己去干，我们美联储不干这种事。

所以我不知道为啥从川普这个嘴里竟然说出来后面那个Kevin他是领先的。那明显第一个Kevin他更加偏右派。而后面的那个Kevin，另外他的一个背景是，他现在是Stanley Druckenmiller（推测，原文为"tanleyden mill"）基金的partner。他是另外一个partner。所以他自己本身现在你说他有钱嘛，他也非常的有钱。然后你说他以前有事吧，他也有事，曾经的美联储成员。但是他个人本身我觉得是更加的硬派，我自己感觉他是更加的硬派。而且他比起前一个Kevin的话，如果从市场的一个信用度或者美联储独立性这个角度去看的话，后面的那个Kevin会比前面的那个Kevin更加能够让市场相信美联储会有这个独立性。

我不知道川普是不是会出于这个考虑去出发。但是起码现在在川普的这个眼里，根据上次川普的这个讲话，他认为后面那个Kevin现在是领先的。但我不知道是不是为了去敲打第一个Kevin，因为第一个Kevin在上一次接受采访的时候，他说川普是一个善变的人。果然当初那一个问题问他，主持人问那个第一个Kevin，他说川普有可能要任命你，如果任命你的话，你会不会去接受这个任命？然后他说，哎，你不知道川普这个人非常的善变，也许他现在做了决定，也许他只会又改了。结果不幸被第一个...川普真的改了。他去见了第二位Kevin，面试完之后，他认为第二个Kevin现在是领先的。他说最后可能就是两个Kevin之间，我去挑一个。

这就是新任美联储主席最新的这个更新。第二个Kevin本身会比第一个Kevin要更加的鹰派，且没有像第一个Kevin那么的偏右派。那从这个角度去看，它对于市场来说应该是一个更好的人选。其实我听我说实话，我个人比较主观的看法，我听完两个人的采访之后，我也认为后面那一个人会是一个更好的美联储成员，会是一个更好的美联储主席，且他相对会年轻一些。anyway，所以这是我个人的一些判断，可能也是我听完之后比较主观的这个判断。

所以最后无论川普选谁做，反正这个事件本身我会帮大家去追踪。但是现在的一个判断是仍然是哈塞特前面那一个Kevin，他的一个胜选概率更高。这是对董事长（指民调机构或相关方）所给出的这个结果。但是川普的一个话术就是第二个Kevin现在暂时是领先。且第二个Kevin从我个人比较主观的一个判断去看，他会更加的鹰派。

英伟达估值分析

OK，然后我们来聊一下英伟达。为什么我想聊一下英伟达？因为正好最近这段时间市场聊AI泡沫的问题，就基本上还是在一个延续的过程之中嘛。包括上一周发布财报的还有Broadcom。那两家公司财报我现在还暂时没有时间和大家聊，但是正好我看到了英伟达，我就把英伟达拿出来和大家聊一下。也是在上一周和一位朋友单独交流的时候聊到了英伟达，正好我去看一下数据。

首先当下，我们看一下我这边选的是英伟达的operating profit（运营利润）。我们看一下市场的预期。马上英伟达2026财年还有一个季度（第四季度）讲完之后就结束了。这一个季度的同比增速84%，非常非常的高。未来的三年市场的预期分别是62%、20%（2十几）和10%。所以其实从PE ratio（市盈率，衡量公司股价相对于其盈利能力的指标）这个角度去看，你算一下62加21加10，除以3的话是33%。那33%...你拿43倍的这个PE除以33%，那未来三年英伟达现在的PE ratio是多少？1.3，其实已经非常的低了。

然后我们看一下英伟达当下的一个PE是在43倍。那未来四个季度，如果把2026财年的第四季度84%的这一个运营盈利算进来的话，四个季度之后，PE会从43倍下降到25倍。那如果我们把这个季度给去掉的话，就是未来的...就三个月之后，我们再看未来的话，就是整个2027财年PE将会从现在的43倍下降到22.7倍，基本23倍吧。这背后的意义是什么？这背后的含义是因为我们知道英伟达在2026财年他们的营收和盈利基本上已经是确定的，因为订单都已经进来了。老黄（指英伟达CEO黄仁勋）本身是可以看到整个2026财年它的营收的，能够看到营收，它的盈利基本上也确定了。所以其实假设未来的一年英伟达的价格没有任何变动的话，那它的PE就会从大概率的情况下，就会从43倍跌到23倍。

那我们假设一下，一年之后，假设价格不变的话，23倍的这个PE我们会不会觉得英伟达便宜？那一定是便宜的，对吧？当然你随着每一个季度财报的公布，老黄会慢慢的放出2027年的这个...因为现在他还看不到，他只能看到2027年的这个订单。那所以如果2028年的订单也没有问题的话，那在整个2027年，即使因为它的这个PE会出现一定程度的一个缩小，不再会出现扩张，那因为它EPS（Earnings Per Share: 每股收益，公司盈利能力的重要指标）这一块的增速，因为它运营盈利这一块的增速远远高于它PE上的一个收缩。我说即使它PE有收缩的话，只要EPS的这个增速大于它PE的这个收缩，那明年英伟达的价格，因为它的股价还是会逐渐上涨。

我们来看一下这张图，蓝色这条线是股价，白色这条线是PE。我们看一下当向前看的PE（Forward P/E: 基于未来一年预期盈利计算的市盈率），一年之后的这个PE是23.4倍。其实今年4月份的时候是一个低点，就是八个月、九个月之前，八个月之前是一个低点。然后之前从来都没有到过那么低的一个位置。然后再前面一个低点是2023年的年尾。所以从这个角度去看，我个人认为起码没有办法说英伟达现在的估值是贵的。就43倍绝对不是贵的，因为我们知道2026财年它的营收都基本上都已经确定了。那所以无非就是一年之后或者五个季度之后，英伟达的一个PE落在什么样的一个位置。我们看我们往后视镜去看，因为我说的PE就是往后视镜去看的那个PE。因为我们知道未来的5个季度盈利数基本已经确定了，所以它的PE是确定的，或者它的营收是确定的，盈利也是确定的。无非就是到那个时候市场会给他多少这个价格。那么如果价格不动的话，那就是23倍、24倍的这个PE。如果价格往上升，那会比现在更高好吗？

宏观数据前瞻

好的，然后我们就来看一下本周将要公布的一些宏观数据，可能算是一个宏观周吧。首先在周二（12月16日）将会公布大非农数据和失业率。大非农数据其实在上一次美联储会议里面，鲍威尔已经把大非农数据给淡化了，因为他说大非农数据是高估了真实的一个就业人口的一个增长或者就业人口的一个增速。彭博他们的预期是13万，市场现在的预期是5万。但是失业率市场预期是4.4%，彭博预期是4.5%。我个人认为，市场如果要做一些反馈，股市这边如果要做出一些波动的话，它更加会对于失业率这组数据做出一定程度的一个波动，而并不是大非农数据本身。因为我们知道大非农数据基本现在已经失效了。

然后在本周四（12月18日）还会有CPI的数据。CPI的数据同比增速和环比增速。我们看一下同比增速这一块吧。市场的预期是3.1%（年内和核心），彭博他们的预期分别是3.1%和3.1%。那CPI数据这个CPI我们也好久没有看了。那这组CPI数据出来，我第一时间也会和大家分享。但如果从彭博这个角度去看的话，基本上还好吧，并没有比市场预期高出非常的多，仅仅是核心这一块高出了0.1%。就还CPI数据就还好。而且从对于美联储的一个影响这个角度去看的话，CPI数据现在并不是美联储非常关注的，他们的一个目标，或者现在他们的视角基本完全放在劳动力市场身上。

通胀趋势解读

我周日在APP里边会员里边直播的时候，我也聊到，因为有一个观众问到我关于通胀这个，特别是问到了2026年通胀这一块。我说首先，我们要看2026年的这个通胀，我们先要看当下的一个通胀到底在什么样的位置。到底为什么通胀保持在2.8%？我们看PCE（Personal Consumption Expenditures: 个人消费支出，美联储关注的核心通胀指标）的话，同比增速2.8%、2.9%。但其实这一个背后，是我们去看这2.8%、2.9%，整个2025年是几乎没有任何的进展，就是整个过去的一年基本上就是维持在2.5%至3.0%之间。

那为什么会出现这样的一个情况呢？如果我们把通胀拆分开来，拆成商品通胀和服务通胀的话，其实服务通胀在过去这一年还是不错的，它一直在一个缓慢下降的一个过程。这也是为什么在上一次美联储会议里面，鲍威尔有聊到，如果把商品通胀去掉呢，服务通胀依旧是在2.0%至2.5%之间。其实针对通胀这个观点，鲍威尔在很早之前他就已经有聊过，某些时候他都已经透露过，他说我认为精准着陆了。什么叫精准着陆？就是他认为通胀其实或多或少已经回到了疫情之前的这个水平。

那我们要知道，如果服务通胀在2.0%至2.5%之间的话，那就代表商品通胀一定是在3%以上了。不然的话，它最终不可能整体来说通胀不可能停在PCE啊，不可能停在2.8%或2.9%。你要停在2.8%或2.9%，服务通胀在2.0%至2.5%之间，那你的商品通胀必须要在3%以上。这个背后是一个数学上的一个逻辑，能够理解吧？

那为什么商品通胀出现3%的这种增长？就是和关税有关。所以关税其实已经反映到了通胀里面来。这也就是为什么现在就整个过去的这一年，通胀并没有整体通胀并没有出现非常明显改善的一个原因。并不是说通胀没有增速放缓，而是说商品通胀这一块受到了关税的影响，其实是出现了反弹。

那我们看明年的话，我们得看影响到今年商品通胀出现反弹的一些因素，明年还有没有。那关税的话，明年应该是没有了，因为我们说关税是price adjustment，它是一次性价格上的一个调整。除非明年还有关税，那不，那就是在今年的这个基础上商品通胀还会增长。不然的话，如果关税没有的话，且如果劳动力市场持续放缓的话，那对于通胀的一个增速放缓，它都会是一个利好的一个因素。

然后另外一个角度是我们看一下在疫情之前，什么样的情况下是保持了一个相对比较稳定百分之的这个通胀。其实我们回过头去看疫情之前CPI或者PCE的话，服务通胀一直是在2%以上，而商品通胀一直是在一个零增速或者是一个负增速。也就是说以前能够保持2%的这个平衡，并不是说服务通胀要降到2%以上，也不是或者服务通胀要降到2%，并不是这样，而是服务通胀永远都是在2%以上，然后商品通胀永远是在2%以下，甚至有些时候是同比负增长。这样的话你全部加在一起才能够出现2%的一个通胀目标，能够理解吗？

所以从这个角度去看，这就是为什么鲍威尔认为我们去看，包括我也赞同这个观点，我们去看服务通胀的话，现在已经回到了疫情之前这个水平。你没办法对于服务通胀再有过高的这个要求。你说要服务通胀也降到2%以下的话，等于你去要求服务通胀要比疫情之前还要低，因为原本在疫情之前服务通胀就是在2%以上。

好吧，所以彭博这张图它想要表达的是core goods，就是核心商品的通胀这一块，无论是一个月、三个月，他看一个月的年化、三个月的年化、六个月的年化或者同比增速，在过去这段时间，整个2025年我们可以看到基本上都是在出现上涨。

2026年市场展望

最后我们来看一张图，是在两天前吧，在X（推特）上所分享这张图。因为我正在准备2026年的一个展望。在准备2026年展望的时候，我去看了一下标普500现在的一个估值在哪里。白色这条线是标普500的估值，我这边看的是forward P/E，就是向前看的这个PE，也是市场的这个预期。截止到上周五的收盘是22.3倍。

什么概念？我们看一下过去23年、24年、25年。我们假设今年已经走完的话，那过去三年里面标普500总共...从指数点位这个角度去看，总共上升了78%。你要把它平均一下的话，就是每年26%。但是其实实际上的话，每年差不多20%左右。你要20%...成起来之后，三年才是78%。

但是你看，在过去3年里面，PE上升了多少？PE上升了，从2023年的1月份开始到现在，PE总共上升了32%。也就是说将近一半的这一个标普500的增速是来自于PE的这个扩张，然后剩下的一半多一点是来自于EPS这个增速。那么当下PE在什么样的一个状态之下呢？其实正好回到了2024年底当时的一个水平。如果再把它延长出去的话，差不多是在2020年中间2020年6、7月份的时候的水平，或者说2021年年初时候的一个水平。

当然我们可以认为，在整个2026年PE可以持续的这个扩张，比如说去到24倍。24倍，离现在22.3倍，差不多还有7%到8%的一个上升空间。甚至我们可以认为更高。首先24倍forward PE24倍已经是历史新高了。就我们可以认为在2026年PE可以有一个继续一个扩张，可以这么去做假设。但是我们背后一定要有足够的理由去支撑，对吧？

那从我个人的一个角度，我认为是PE是可能扩张的，但是PE也有可能下降。但是我认为从risk return（风险回报）这个角度去看，我可能更加愿意去防守向上的这个风险，而不是向上的这个风险。那么怎么去防守向上的这个风险？就是你并不要把自己的PE降到太低，不要把自己这个Beta（贝塔：衡量股票相对于整体市场波动性的指标，反映其系统性风险）降的太低。这样的话，即使它股价即使它PE有再次的一个扩张，你也不会太过难受。

从我个人的这个角度，我可能现在站在当下，比如说去展望2026年的话，更加愿意去防守一下2026年PE有可能会出现这个下行。那如果有下行的话，我一定会再次把我自己的这个Beta给加进去。但是并不代表我不看好2026年。拿前面的英伟达来举一个例子，当下43倍的这个PE，即使英伟达的PE在2026年出现一个萎缩，从43倍下降到35倍，下跌了20%。但是它EPS这个增速仍然能够达到50%、60%，算它60%EPS增速。PE如果缩小20%的话，那你最终的一个股价还是可以上升30%多，40%不到一点。好吗？这其实就是我最近这段时间一直说的，我可能不会那么的乐观去期待2026年的这个PE可以有更加的这个扩展，或者说multiple expansion。但是我仍然相信2026年的EPS增速可以保持在一个高位，甚至于比2025年更高。

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所以大家对于感兴趣的话，对于富途感兴趣的话，在置顶的留言里边可以找到美国和加拿大的开户连接。

那今天这期内容就到这边，我们下期见。