中日美经济动态与政策展望
大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年12月8日。我的身体已经恢复，但声音尚未恢复到最佳状态，请大家多多包涵。
我们从A股市场开始讲起。12月8日，A股市场强势反弹，截至收盘，沪指（Shanghai Composite Index: 中国上海证券交易所的股票指数）上涨0.54%，深成指（Shenzhen Component Index: 中国深圳证券交易所的股票指数）上涨1.39%，创业板指（ChiNext Index: 中国深圳证券交易所创业板的股票指数，主要涵盖高成长性创新企业）上涨2.6%。其中，券商股（Brokerage Stocks: 证券公司发行的股票）走强，原因在于证监会（CSRC: 中国证券监督管理委员会）主席吴清提到要适度拓宽券商资本空间和杠杆上限（Leverage Limit: 金融机构可以借入资金进行投资的最大比例），提升资本利用效率。除了券商股，商业航天概念股（Commercial Aerospace Concept Stocks: 与商业航天领域相关的上市公司股票）也大涨，消息称年产1,000颗卫星的文昌卫星超级工厂即将投产，目标是2027年实现航天产业集群营收100亿元人民币，这被视为“中国版SpaceX”。此外，CPO概念（Co-Packaged Optics Concept: 共同封装光学技术，用于提高数据中心光模块的传输效率）再度拉升，这得益于全球AI产业趋势下算力需求的爆发，导致国内光模块厂商（Optical Module Manufacturers: 生产光通信模块的公司）订单激增。
相比之下，港股（Hong Kong Stocks: 在香港证券交易所上市的股票）走势较弱，震荡下挫，恒指（Hang Seng Index: 香港股市的基准指数）收跌1.23%，恒生科技指（Hang Seng Tech Index: 追踪香港上市的科技公司表现的指数）微跌。港股与国际资本市场接轨更紧密，因此受国际流动性影响较大。然而，科技指数跌幅不大，主要因为中国的科技股有政策兜底。
监管层为A股注入增量资金
关于证监会放开券商杠杆的问题，结合另外一条消息来看，主要是为了解决A股的增量资金问题。今年A股表现良好，但散户资金入场不足，因此明年机构需要继续支撑。为了释放机构资金，监管层采取了两项措施：
首先，证监会主席吴清在周六表示，将适度拓宽券商资本空间和杠杆上限。券商的业务量受净资本限制，提高杠杆上限意味着券商可以开展更多业务，扩大自营盘、做市盘和两融业务额度，从而为A股带来增量资金。
其次，周五金监局（National Financial Regulatory Administration: 中国的金融监管机构）已下调保险公司相关业务的风险因子（Risk Factor: 用于衡量投资风险的参数）。这意味着保险公司购买相同风险资产时，占用的资本更少，从而可以购买更多资产。这实际上是引导保险资金托底股市（Support the Stock Market: 政府或机构通过政策或资金干预，防止股市大幅下跌），为A股寻找增量资金。
这些信号表明，明年A股的基调仍是保持稳步上涨，至少要维持住，不能出现大跌。监管层寻找增量资金的目的，也是为了争取更长时间吸引散户入场。因此，我个人判断明年A股仍将是人造慢牛（Artificial Slow Bull Market: 通过政策干预，使股市缓慢而稳定上涨的现象）。这两项消息对非银板块（Non-banking Sector: 除银行以外的金融行业，如券商、保险等）构成利好，因为业务增长意味着营收和利润增加，加上政策托底，估值自然会提高。
日本经济面临滞胀危机
日本的问题则显得更为严峻，似乎出现了滞胀（Stagflation: 经济停滞与通货膨胀并存的现象）危机。日本第三季度实际GDP平减指数（GDP Deflator: 衡量一个经济体所有商品和服务价格水平变化的指标，是广义通胀率）同比上涨3.4%，超出预期的2.8%，说明通胀压力依然很大。同时，日本第三季度实际GDP环比负增长0.6%，超出预期的负0.5%，剔除物价因素后，真实的GDP产出表明日本经济复苏根基薄弱。连续两个季度实际GDP负增长，已出现技术性衰退（Technical Recession: 连续两个季度实际GDP环比负增长）。算上通胀因素后，名义GDP（Nominal GDP: 未经通货膨胀调整的GDP）环比减少0.1%，预期为0，这正是滞胀的体现：物价上涨，经济却衰退。
更糟糕的是，日本10月份的贸易顺差（Trade Surplus: 一个国家出口总额大于进口总额）比上个月减少了近一半。这表明出口减少、进口增加同时发生，输入性通胀严重，导致贸易顺差减少。贸易顺差减少意味着国家财政的“子弹”变少，美元储备减少，难以拉动经济增长或发行国债，家底正在变薄。因此，日本目前的经济数据非常糟糕：通胀高、增长弱、顺差减，滞胀的前瞻信号已经出现。
本周，日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda, Governor of the Bank of Japan）将在伦敦发表讲话，市场普遍担忧他会宣布加息。日本目前面临结构性问题：通胀需要央行加息来抑制，但经济衰退又需要政府财政扩张（Fiscal Expansion: 政府增加开支或减少税收以刺激经济）来刺激。如何平衡这两者，是日本面临的巨大难题。
市场普遍预期日本央行大概率会加息。然而，日本央行加息可能会勾起去年7月份不好的回忆，当时突然加息导致日元套息交易（Yen Carry Trade: 借入低利率日元，投资高收益资产的套利策略）爆仓，对美股流动性造成巨大影响。但这次情况不同，日本央行吸取了教训，正在逐步给市场打预防针。全球日元套息交易规模巨大，约有20万亿美元。如果大量资金进行套利，美国商品期货交易委员会的数据会显示大量日元空头（Yen Shorts: 预期日元贬值而卖出日元的头寸）。但目前空头数量并不多，说明市场已提前预见风险，许多套利资金已退出。因此，不会像去年7月那样出现闪崩（Flash Crash: 市场在极短时间内出现大幅下跌）行情。
此外，即使日本央行加息，最多也只能加到0.75%，尚未达到中性利率水平（Neutral Interest Rate: 既不刺激也不抑制经济增长的理论利率水平），能抽走的流动性有限。全球央行的央行是美联储（Federal Reserve: 美国中央银行），只要美联储开始放水，日本这点流动性就微不足道了。因此，日本加息对美股市场影响不大，但在日本的朋友需要关注，因为日本正面临类滞胀情况，需时刻关注高氏小姐（Ms. Yellen: 指美国财政部长珍妮特·耶伦 Janet Yellen）的财政纪律问题。我相信日本央行会与财政部合作，通过多买短债（Short-term Bonds: 期限较短的债券）、多发短债等方式，打压长端利率（Long-end Rates: 长期债券的利率），抬高短端利率（Short-end Rates: 短期债券的利率），以避免长期国债利率飙升过快，减轻财政压力。
美国经济与市场展望
接下来我们聊聊美国。12月份美股（US Stocks: 在美国证券交易所上市的股票）表现相当不错，预计今年收官仍将是牛市行情，年底不太可能出现大的意外。市场普遍展望明年行情，各大投行基本都看涨美股，只是涨幅预期不同。这很容易理解，因为明年美国财政政策和货币政策预计将是双宽松。
美联储（Federal Reserve: 美国中央银行）12月份降息（Interest Rate Cut: 央行降低基准利率）的概率已高达90%以上，几乎板上钉钉。有专家预测，鲍威尔（Jerome Powell: 美联储主席）将在周三宣布从1月份起每月购买450亿美元国债（Treasury Bonds: 美国财政部发行的债券），瑞银也预计至少购买400亿美元，持续至少6个月。这意味着扩表（Balance Sheet Expansion / Quantitative Easing: 央行通过购买资产增加其资产负债表规模，向市场注入流动性）又将开始，未来6个月流动性无忧。今年缩表美股都大涨，明年财政货币双宽松，美股上涨动力更足。
此外，9月份的PC数据（Personal Consumption Expenditures data: 个人消费支出数据，美联储偏爱的通胀指标）补发后显示通胀意外温和，对降息构成重大利好。下一任美联储主席人选也基本确定，即国家经济委员会主席哈赛特（Kevin Hassett: 美国经济学家，曾任白宫经济顾问委员会主席），他是唐纳德·特朗普（Donald Trump）的坚定支持者，主张降息。虽然他近期表示明年降息会温和，但宽松的大方向不会改变，这是特朗普让他担任美联储主席的最重要任务。因此，货币一旦宽松，明年美股流动性无忧，整体仍看涨。
美国财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）也表示，美国今年GDP增速3%可以实现，通胀明年将大幅回落。近期唐纳德·特朗普（Donald Trump）的民调下降，主要原因是对通胀不满。虽然经济数据显示通胀影响不大，但许多通胀体现在商品领域，而商品通胀在统计中占比很低，导致民众体感与经济数据存在偏差。民众对物价上涨的感受很深，这正是乔·拜登（Joe Biden）政府面临的挑战。特朗普非常重视商品通胀问题，甚至成立专门小组调查牛肉价格上涨等问题，并考虑与中国缓和关税以降低物价。因此，如果明年通胀能维持在低位，降息是可预期的。
关于市场担忧明年通胀可能压不住，导致偿债利率上升、长债被抛售，这是短期市场博弈。但我认为明年美国国债市场不会有太大问题。珍妮特·耶伦（Janet Yellen）的操盘风格显示，她始终保持GTA账户（General Treasury Account: 美国财政部的普通账户）8500亿美元的余额，子弹充足，随时可以回购（Buyback: 财政部回购其发行的债券）。她还有一个大招尚未启用：放开银行业监管（Banking Regulation: 对银行业务活动的管理和监督），特别是取消2008年次贷危机后制定的SLR（Supplementary Leverage Ratio: 补充杠杆率，银行资本充足率的监管指标）规则。
SLR规则要求银行将所有资产（包括无风险国债和准备金）计入风险敞口（Risk Exposure: 资产面临潜在损失的风险程度），导致大银行的准备金（Reserves: 银行存放在中央银行的资金）和国债撑爆了SLR分母，限制了其业务发展。如果取消这一规定，银行购买的无风险国债和准备金将不计入风险敞口，银行就可以无限购买国债，从而为长期国债市场提供巨大买家。例如，摩根大通（JPMorgan）的核心资本为2850亿美元，总杠杆敞口5.58万亿美元，SLR为5.11%（高于美国监管要求的5%）。其中1.8万亿美元是国债和准备金，如果这部分不计入，银行就可以多出1.8万亿进行风险业务，并无限增持国债。这是一个核武器（Nuclear Weapon: 比喻一种威力巨大、能产生决定性影响的手段或工具），一旦长期国债市场出现问题，珍妮特·耶伦（Janet Yellen）一定会动用。因此，明年美国国债市场不太可能出现大的波动。
科技巨头与AI产业新趋势
Netflix（流媒体服务公司）收购华纳兄弟探索（Warner Bros. Discovery: 华纳兄弟探索公司，媒体娱乐巨头）的消息令人震惊。如果收购成功，Netflix可能面临垄断风险（Monopoly Risk: 企业通过市场支配地位限制竞争的风险），唐纳德·特朗普（Donald Trump）也发帖表示交易可能无法通过。如果交易失败，Netflix股价可能下跌，我认为这是一个抄底（Bottom Fishing: 在资产价格低点买入，预期其未来上涨）机会。即使交易成功，短期内股价也可能因现金流影响而下跌，但长期来看，Netflix前景良好。
Meta（Facebook母公司）的马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）终于反省，砍掉了原宇宙（Metaverse: 虚拟现实和增强现实技术构建的虚拟世界）的支出，导致股价反弹。此前，市场对甲骨文（Oracle）和Meta在AI上的投资及其高杠杆率（Leverage Ratio: 衡量公司债务水平的指标）表示质疑。但股价跌到一定程度后，这些公司会变得“太便宜”。只要他们能继续发债，游戏就能继续。Meta的Facebook和Instagram等业务仍是其现金奶牛（Cash Cow: 持续产生大量现金流的业务或产品），只要做好本行，及时纠正错误，公司仍有前景。Meta的反省可能会让股价起死回生，虽然AI支出能否产生回报仍是未知数，但短期内市场会给予期待。
马斯克（Elon Musk）的SpaceX（航天技术公司）寻求IPO（Initial Public Offering: 首次公开募股），据《华尔街日报》报道，估值可能飙升至8000亿美元，超过OpenAI。但《彭博社》估值为5600亿美元。SpaceX的盈利主要来自Starlink（星链: SpaceX的卫星互联网服务），火箭发射并不赚钱。马斯克还在描绘未来数据中心在太空获取能源的愿景。SpaceX独立上市对特斯拉（Tesla）可能是一个利空，因为此前许多对SpaceX的期望都投射在特斯拉股价上。我个人对SpaceX 8000亿美元的估值持怀疑态度，凯茜·伍德（Cathie Wood）甚至给出2.5万亿美元的市值预期，这过于夸张。
在AI领域，AMD和英伟达（Nvidia）已被允许向中国出口阉割版芯片，但需向美国支付15%的费用。黄仁勋（Jensen Huang）在**《Joe Rogan Experience》（播客主持人乔·罗根的访谈节目）中提到，AI的限制不是芯片，而是电力。他预测未来会出现许多小型核反应堆**（Small Modular Reactor, SMR: 小型的模块化核反应堆）作为发电厂，就像农场一样。这意味着科技巨头将不再依赖传统电网（Traditional Power Grid: 基于大型集中式发电厂和长距离输电线路的电力系统）和大型核电厂，而是自建小型核反应堆。这表明大型核电股前景堪忧，因为我们原先认为的“电不够，核电好”的逻辑可能存在漏洞。投资时，我们应关注有基本面（Fundamentals: 衡量公司内在价值的经济和财务指标）的公司，而非纯粹依赖叙事（Narrative: 市场或投资界对某一事物的主流解读或故事），因为叙事一旦被打破，股价容易一泻千里。
我个人在使用ChatGPT和Gemini两个AI模型时发现，ChatGPT更适合思维碰撞（Brainstorming/Clash of Ideas: 思想交流和激发新想法的过程）和深入探讨哲学、神学、AI与人类发展等天马行空的话题，它在思考和学习方面给我的体验更好。而Gemini可能更适合工具型使用AI（Tool-oriented AI usage: 将AI作为辅助工具完成特定任务），例如文档总结、PPT制作或文案整理。
然而，我最近也发现AI似乎在变笨了（Getting Dumber: 指AI在某些方面表现出能力下降或受限）。AI动了许多人的“蛋糕”，例如投资分析师、医生、律师、财务顾问等职业。这些行业的人正在阻止AI直接提供专业答案，例如，你将体检报告给ChatGPT，它会引导你去找医生，而不是直接给出诊断。这意味着AI在变聪明的过程中，会受到重重阻力，因为动了蛋糕（Touched the Cake: 比喻触及了某些群体的既得利益）。AI的发展速度可能比我们想象的要慢，如何突破这些障碍，让这些专业人士愿意放弃现有利益，是AI发展面临的巨大挑战。
美国国家安全战略与中国政策
唐纳德·特朗普（Donald Trump）政府发布的美国国家安全战略报告，主要内容都围绕中国，俄罗斯的提及较少，中心思想是美国现在一心一意对付中国。报告主要有四点：
- 捍卫美国本土安全： 打击非法移民、毒品犯罪，遏制边境问题。
- 强调盟友责任： 要求盟友大幅增加国防开支，分担美国压力。
- 经济安全： 强调供应链安全，恢复美国能源主导地位。
- 地缘战略： 巩固西半球后院稳定，阻止非西半球战略竞争对手（即中国）在此地区部署军事力量或控制战略资产。在亚洲，调整对华经济关系，防止印太地区爆发战争。美国更看重台湾岛对于进入第二岛链的战略地位，不支持任何单方面改变台海现状的行为。美国及其盟友将建设一支能够在第一岛链阻止战争的军事力量，外交努力应集中在第一岛链，获得港口和其他设施的更大使用权，从而增强阻止武力夺取台湾岛或造成对美及其盟友不利力量平衡的能力。这直接点名不允许中国攻打台湾，措辞严厉。
在欧洲方面，报告对欧洲表示深切担忧，认为欧洲面临的不仅是经济停滞，更是文明被抹去的风险。美国的核心利益是迅速促成乌克兰战争停火，稳定欧洲经济，与俄罗斯重新建立战略稳定，重建乌克兰。这意味着稳住俄罗斯，主要精力对付中国。
这份报告体现了务实主义，承认美国国力不足，无法独自维持世界和平。相对于乔·拜登（Joe Biden）政府强调意识形态，唐纳德·特朗普（Donald Trump）政府更务实，认为不能再透支美国国力，需要做实事，承认国力衰退，要求盟友承担更多责任。美国只够打一个中国，而不足以同时对付中国和俄罗斯。因此，美国将在军事、经济、科技、金融等软实力上增强国力，重新成为世界第一大国。报告中明确提及不允许中国侵犯台湾，这对台湾是一个利好，我相信日本也会感到高兴。
中国政治局会议与房地产风险
马克龙（Emmanuel Macron）刚刚访华，在北京受到了高规格接待，签订了12项协议。然而，他一回国就翻脸，警告北京若不减少与欧盟不断扩大的贸易逆差，欧盟将在未来几个月内被迫采取强硬措施，例如对中国产品征收关税。这种虚伪的政治姿态令人不齿。
中国政治局会议的基调与2025年一致，即更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。具体任务仍是建设强大国内市场（内需）和加紧培育壮大新动能（新质生产力）。然而，有一项变化值得关注：化解重点领域风险的排序从第五位下降到最后一位。这里的重点领域风险主要指房地产。这似乎在暗示，高层认为房地产这个“雷”已经稳住了。
最近万科（Vanke）发生了一幕戏剧性的事件。万科此前公开债券均按期兑付，但12月5日突然发布公告，寻求两笔共58.7亿元人民币的中票展期，并放弃21万科02债券的赎回选择权，导致股债双杀。然而，12月8日，万科又发布公告，决定不调整21万科02票面利率，投资者可在12月9日至15日进行回售登记，回售价格100元一张，资金1月22日到期。此公告一出，万科债券全部涨停。这意味着虽然万科不主动赎回，但投资者可以选择按原价回售，给市场释放了万科短期内仍努力还债的信号，吸引了投机资金抄底。
关于万科事件，有两种小道消息：一是深圳地铁（Shenzhen Metro）此前一直在救助万科，但误判市场，发现万科仍难以自救，房地产市场持续恶化，因此决定不再无限救助。二是北京高层认为房地产对金融系统已不构成危机，因此万科无需再救。我个人猜测，更接近真相的是深圳地铁自身也面临经济压力，觉得如果一味救助万科压力太大，因此改变了救助方式，不再做“白马骑士”无限兜底，而是兜住不让其爆雷，让其展期、延贷、寻找新融资，只在紧急时刻进行救援。
但我认为，高层确实有可能陷入了某种信息减房（Information Asymmetry/Bias: 信息不对称或信息偏差，指决策者获取的信息不完整或有偏颇），可能真的认为房地产这个雷已经兜住了。但实际上，万科一旦爆雷，房地产市场将绝对兜不住，因为其债券主要由机构持有，并在银行有大量授信。如果高层再次误判，重演2021年“三条红线”勒死恒大（Evergrande）的剧情，那将是同一个坑里跌两次。
此外，今天还有一个较大消息是浙江金融资产交易中心（Zhejiang Financial Asset Exchange Center）爆雷，涉及约200亿元人民币资金和近万名投资人。这类信托、私募等投资平台爆雷已司空见惯。虽然该交易中心最初有国资背景（2013年成立时财政厅和宁波市国有资产监督管理委员会（Ningbo SASAC）各持股20%，国信证券（Guosen Securities）、中国民生银行（China Minsheng Bank）等也有持股），但在2019年，60%的股份已转让给民企，本质上已从国资变为民资。此前其项目多为国有平台，转为民资后开始做民企项目。许多国内投资者在购买理财或投资时比较盲目，不了解产品说明和底层资产，对信息不敏感，缺乏功课。这提醒大家，投资是一门非常重要的必修课，学校不教，但我们应教给孩子，同时也要学习税务、法律等知识。
问答环节
有朋友提到摩根基金（JPMorgan Funds）放宽了QDII（Qualified Domestic Institutional Investor: 合格境内机构投资者）单日限购至10万元人民币，这可能是好事，但我需要具体了解产品变化。
关于1月1日起向境外汇出5000元人民币以上需核实汇款人信息，并提供给境外机构，这确实是更严格的外汇管制措施。
有朋友问英伟达（Nvidia）为什么不涨，我认为它只是还没轮到坐庄，肯定会涨。AI的蛋糕正在变大，不是零和博弈，OpenAI和Gemini等都会增长，不用担心。
戴森（Dyson）捐钱给唐纳德·特朗普（Donald Trump）账户，这反映了企业界对政治人物的支持。
关于从小给孩子建立投资基金，每月或每年存入5000元，长期复利下，到孩子退休时可能会有100万元人民币，这确实是一笔很好的启动资金。
台湾在AI领域吃到了很大红利，例如英特尔（Intel）股价上涨，据说就是台湾半导体产业资金炒上去的，说明行业内人士看到了我们看不到的东西。
今天就聊到这里，我的声音还没有完全恢复，语速可能较慢，希望大家包容。明天再聊。