OpenAI：美股市场的AI指挥官

OpenAI（OpenAI: 一家人工智能研究和部署公司）毫无疑问是这轮AI革命的领军者。自2022年ChatGPT（ChatGPT: OpenAI开发的大型语言模型）横空出世以来，整个科技产业发生了彻底的改变。现如今，OpenAI的身份似乎又要发生变化，它已然从一名科技领军者进化成了一名搅动美股市场的指挥官。它与甲骨文的一纸合约让其股价瞬间暴涨40%；与AMD的合作又带动股价两周内大涨60%。强如英伟达、微软、亚马逊、谷歌这些大科技公司也因为和OpenAI的合作股价一轮又一轮上涨。就连沃尔玛、Shopify、Expedia这样的消费类公司也因为接入了ChatGPT而股价起飞。

OpenAI不仅能让股市上涨，也能让股价下跌。它做出Sora（Sora: OpenAI开发的文本到视频生成模型）2，Meta股价跌5%；它做出个浏览器，谷歌股价跌5%。就在最近，OpenAI放话说自己的财务可能出问题，一句话便引得整个美股出现回调。现在的OpenAI俨然一副美股指挥官的模样，它让谁涨谁就涨，让谁跌谁就跌，甚至已经开始左右整个美股的走势。对于我们投资者而言，了解OpenAI对美股的真正影响已然成为了最重要的事。今天这期视频我们就来好好聊聊这位美股指挥官OpenAI，深度解读一下最近OpenAI频繁大动作的背后究竟隐藏了怎样的深意，它对于美股公司又会有怎样具体的影响，哪些公司将迎来真机会，哪些又将会面临大风险呢？

OpenAI的算力帝国布局

我们不妨先简单梳理一下最近OpenAI都有哪些大动作。我将这些动作分成了两大类：一类是算力相关的布局，另一类是应用层面的尝试。前者是搅动当前市场的核心，后者则是未来美股机会的去向。我们分别来分析。

9月，OpenAI和甲骨文签下长达5年的超级算力订单，订单金额高达3000亿美元。紧接着，它和英伟达达成十几瓦算力的合作，英伟达计划投入1000亿美元为OpenAI提供GPU（GPU: 图形处理器，用于并行计算，尤其适用于AI训练）采购所需的现金支持。随后，OpenAI又与AMD联手，部署6GW算力，作为交换，OpenAI有机会获得AMD约10%的股权。就当市场以为这波布局已经足够激进时，OpenAI又出人意料地与博通合作，共同规划10GW级别的自研芯片产线。

很快，OpenAI又和老伙伴微软签订了新的长期协议，Azure的独家绑定模式正式解除，作为交换，微软拿到OpenAI约30%的股权，OpenAI签下2500亿美元的Azure云服务采购合同。就在本周，OpenAI又和亚马逊AWS达成合作，签署总额380亿美元的算力采购服务，成为正式战略合作伙伴。再加上此前与谷歌云的合作以及与三星、海力士在存储芯片方面的战略签约，OpenAI这一轮几乎把整个算力产业链都扫荡了一遍。短短几个月，从芯片到云，从设备到存储，OpenAI可谓是无孔不入，俨然已经为自己搭建了一个覆盖全球的算力帝国。

布局算力的深层意图

那为什么OpenAI要花这么大精力布局算力呢？最直接的原因当然是缓解当前的算力不足导致的大模型训练进度的受阻。公司CFO Sarah Friar就表示，由于计算资源短缺，公司经常不得不推迟新功能或AI模型的发布，有时甚至刻意降低部分产品的运行速度。这意味着算力不足已经成为了制约OpenAI模型迭代的最大瓶颈。

不过，缓解算力不足背后还有一个更加深层的意图是投资者经常忽略的。过去几年，OpenAI的算力几乎完全依赖两家公司：英伟达和微软。英伟达的GPU是唯一能支撑大模型训练的硬件，而微软在OpenAI早期最需要资金的时候雪中送炭，Azure云成为了它唯一的云合作伙伴。但是随着OpenAI的规模越来越大，这种高度依赖也逐渐成为了一种威胁。

理想情况下，AI技术公司应该是整个AI产业链的主导方，但现实是，目前整个AI行业从利润到主导权几乎全部都集中在了上游基础层，尤其是微软和英伟达。OpenAI显然不甘心被上游供应商牵着鼻子走，而要想打破这种高度依赖的格局，寻找新的供应商就势在必行。所以我们看到，OpenAI不仅和几乎市面上所有云计算厂商达成了合作，同时还和更上游的几乎所有芯片公司签订了协议。这就是为了多元化算力供应，打破此前的独家依赖。

那这么做的真正目的是什么呢？多元化算力不仅仅是获取更多的算力，更重要的是，帮助公司降低成本，提高利润，并最终获得更高的产业话语权。事实上，英伟达的芯片虽然性能确实强，但其实很多低强度的训练场景或是推理场景根本不需要那么强的算力。如果OpenAI未来可以根据用户层级和任务类型来分配算力，那么就能有效降低算力成本，提高运营效率，这便能最终促进模型的迭代，实现更高的商业价值。另一方面，一旦上游供应在某个环节卡了脖子，多元化算力也能让OpenAI从其他供应商处寻找替代方案，提高供应链安全。而这种替代方案的存在也会成为OpenAI自己手上的一张牌，在和英伟达等巨头谈判时拥有更高的溢价能力。

所以你看，表面上看OpenAI在算力上的动作好像是为了购买算力，但实际上，它是为了提升自己在整个AI产业链上的主动权，从而最终达到降低成本、改善利润，并增加供应链安全的目的。本质上就是要打破AI产业现在被上游基础层把持的格局，分走更多的利润空间。

算力布局对行业格局的影响

那么这波多元化算力布局对于整个算力行业来说会有怎样的影响呢？我们说OpenAI想要让利润更多的向自己转移，那是否意味着英伟达、微软这样的公司利润会压缩呢？这个问题的答案我们需要分周期来看。

短期内，OpenAI最大的影响不是改变产业格局，而是以一己之力将全球算力需求推上了一个新高点。OpenAI CEO Sam Altman透露，OpenAI迄今已承诺投入约1.4万亿美元用于基础设施建设，也就是约30几瓦的数据中心容量。这个规模相当于几十个全球级超算中心了。所以整个AI产业链的上游，从芯片、存储到云基础设施，都会被OpenAI带动一轮扩张。那么从整个产业链的角度来看，只要OpenAI还在花钱，整个算力行业就都会吃到红利。

但另一方面，我认为现阶段的OpenAI也很难真正改变算力行业的格局。英伟达依然是无可替代的GPU供应商，CUDA（CUDA: 英伟达开发的并行计算平台和编程模型）软件生态带来的软硬一体互成核不是AMD或博通3-5年内能追上的。另一边，微软、AWS、谷歌仍然牢牢掌控云计算的主导地位，他们的规模、生态、客户黏性也不是新玩家能轻易挑战的。最重要的是，这个阶段整个行业的算力需求惊人，该供不应求的公司还是供不应求。OpenAI找的这些所谓替代方案现阶段还无法改变它的溢价能力，更多是让自己摆脱过度依赖，增加算力，还远远谈不上改变格局的地步。上游算力厂商的竞争力还是取决于他们自身的技术、生态与规模。我认为这种情况在未来两到三年内都很难发生改变。

唯一真要说改变的恐怕就是云计算行业中的甲骨文了。过去甲骨文云计算的市场份额仅有不到3%，而今年随着和OpenAI3000亿的大单牵手，公司很有可能加入原本三足鼎立的云计算竞争行列。如果发展顺利，这将给公司带来巨大的增长机会，也很可能改变云计算原有的竞争格局。这是说的未来两到三年短期的情况。而一旦时间拉长，我认为应用层的主导权必定会开始显现出来，因为算力需求不会无节制的高速扩张，大模型的训练会趋于稳定，更多算力会集中在要求更低的推理层面。届时OpenAI的多元化算力布局的效果就会显现出来了，企业盈利才会真正开始向应用层转移。

总结来看，我认为OpenAI的确搅动了整个算力行业，它以一己之力推升了整条产业链每一个环节的需求，所以这些公司的股价上涨也都在情理之中。但与此同时，现在预期产业格局发生变化，我认为还为时尚早。OpenAI并未改变原本算力行业的格局，真正决定胜负的依然是各家公司自己的技术、生态和规模。

OpenAI的应用层探索与变现压力

如果说OpenAI在算力上的动作还只是对美股现有格局的一次重塑，那么其在应用领域上的探索就是对未来机会的一次预演。只有看懂了OpenAI的这些动作，你才能提前把握住真正的机会，也才能规避最可能被颠覆的风险。

首先，我们不妨先来快速梳理一下最近OpenAI都有哪些应用层的动作。今年5月，OpenAI任命Figgy Simo为首位应用CEO，负责公司商业化上的探索。Simo曾在Meta主导视频、广告与变现业务，后来出任Instacart的CEO，为这家生鲜电商打造了广告业务这个第二成长曲线，可见他是一个非常懂商业变现的专家。9月，OpenAI推出了全新版本的Sora 2，并同步上线独立App。Sora这是一个完全由AI生成内容驱动的短视频平台，矛头直指社交龙头Meta。紧接着，OpenAI推出了重磅功能——及时结账，用户可以直接在ChatGPT界面内完成整套购物流程，从搜索商品到选品，从支付到物流追踪，全程无需跳转。这标志着公司在AI Agents（AI Agents: 能够自主执行任务、与环境交互的人工智能系统）上完成了初步的功能搭建。此举引得众多电商平台瑟瑟发抖。之后在OpenAI的Developday上，他们又宣布和Spotify、Expedia、Walmart、Zillow等各种应用合作，让其纷纷接入ChatGPT，绑定了大量合作伙伴。10月，OpenAI再度放出大招，推出了内置ChatGPT的浏览器Atlas，似乎又要和谷歌开始正面竞争。

这些动作背后的OpenAI俨然就像个大魔王一样，持着AI大模型这把利剑四处砍杀现有的商业模式，砍到谁，谁的股价就得往下掉。那问题来了，颠覆现有产业真的就是OpenAI的战略目标吗？为什么一向以技术驱动著称的OpenAI会突然开始频频开发应用服务呢？

要想回答这个问题，我们得先看懂整个AI行业的一个大背景。现在AI行业的竞争逻辑正在慢慢发生改变。早期的AI竞争拼的就是模型和算力，谁的模型大，谁的GPU多，谁就能训练出更强的AI，也就更有竞争优势。但现在，模型的差距正在逐步缩小。比如8月，OpenAI推出了最新的GPT-5（GPT-5: OpenAI的第五代生成式预训练变换器模型），该模型在传统能力测试上的提升就非常有限，像GPQA准确率不过就是从83.3%提升到了89.4%。目前各个通用大模型，无论是Gemini（Gemini: 谷歌开发的多模态大型语言模型）还是Claude（Claude: Anthropic公司开发的大型语言模型）的模型能力的差距正在变得越来越小。再加上各家大模型公司都在疯狂投入算力，算力也不再是OpenAI独有的护城河。那么当模型趋于同质化，竞争的战场就势必会开始从单纯的模型强弱转向其他领域。即便现在还没有真正发生，大模型仍然是兵家必争之地，但这个趋势已经开始了，战略转向将会成为未来的大势所趋，而这条趋势下AI应用正是大模型竞争接下来的必经出路。

为什么这么说呢？我们不妨来看一组数据。今年仅上半年，OpenAI的研发支出就达到67亿美元，股权激励25亿美元，市场推广20亿美元，总计112亿美元。全年预计至少230亿美元，而收入大概在130亿美元左右，这就有100亿的亏空。根据《The Information》的报道，到2029年OpenAI在服务器租赁上的累计投入预计将达到4500亿美元，总现金消耗约1150亿美元，到2030年之前公司都很难实现正现金流。虽然OpenAI可以靠融资解决一部分资金压力，但长期来看，这种花钱的速度不可能只靠外部输血。而现有的订阅模式又很难够用，OpenAI必须要靠新的商业模式来提供现金流才能实现自我循环。这么看来，AI应用就是一条必经之路。这点也得到了OpenAI自己的证实，这张图是OpenAI自己的长期规划中收入的预期和占比。可以看到到2030年，智能体AI agent和免费用户的变现要贡献约40%的收入。智能体AI agent大家应该都了解，免费用户的变现很显然指的就是广告。这两部分收入目前还完全不存在，OpenAI必须得做，不然只靠融资和订阅模式公司压根撑不了多久。

有人说了，初创企业不就是卖故事卖愿景吗？只要OpenAI的大模型持续领先，还愁没有投资人给钱吗？事实是还真就不行，因为初创企业也是有估值压力的。根据媒体的报道，OpenAI目前的估值高达5000亿美元，但是25年的收入仅有130亿左右，也就是PS倍数（PS倍数: 市销率，衡量公司市值相对于其销售收入的指标）高达40倍。而公司要想维持这个估值继续获得融资，就必须要探索出新的变现渠道。按照公司给出的预期，到2030年收入要至少达到2000亿美元，这么大的规模靠现在这种每月收20美元订阅费的模式肯定是不够的。那么AI agent和广告就是必须要落地的商业模式。这种高估值不仅仅获得融资那么简单，要想留住人才，公司的股权激励也很重要，这都和估值挂钩。另外上面说的那些算力大单，很多的谈判筹码也是估值，公司只有维持高估值才能锁定未来的算力。所以你看，即便是强如OpenAI也不得不向资本低头，高估值的压力让他们不得不寻求新的变现手段，而AI大模型的趋于同质化也逼迫他们必须要在新的应用领域寻求突破来继续维持自己的竞争力，这便是为什么我们会看到公司近期如此急迫的在寻找变现出路的原因。

OpenAI的变现策略：机会与风险

那接下来最关键的问题来了，OpenAI究竟打算怎么变现呢？这个问题的答案将决定未来美股将迎来哪些机会，又有哪些公司会面临被颠覆的风险。表面上看OpenAI现在似乎是什么都做，一副要砸烂旧制度建立新世界的架势，但你可千万别为它吓到，因为在我看来现在OpenAI的动作更多是一种探索而非真正的颠覆。

为什么这么说呢？原因很简单。第一，OpenAI根本没有能力和当下的互联网巨头正面硬刚商业模式。不管是Meta、谷歌这样的大科技，还是Shopify、沃尔玛这样的消费股，他们都有着多年打造的用户基础和商业生态，要想进来硬刚，绝对不是说你光有技术就能做到的。第二，OpenAI也不可能真的什么都干，它的资源照顾不过来这么多应用。任何的应用落地靠的都不仅仅是技术，还有运营、销售等各种领域的深耕。OpenAI一家初创公司，现在连大模型技术都自顾不暇，更不可能去照顾多个领域的应用。所以说，现在的OpenAI在我看来不过是一个广撒网的探索阶段，它就是在各个领域中都探一脚试试水温，最后真正要攻克的只能是一两个关键的应用领域。而且就当下的情况而言，虽然应用变现是必经之路，但还没有到不成功便成人的地步，公司还有时间进行探索。从这个角度来说，我们投资者也大可不必把OpenAI的应用尝试太过当真，在最终方向确定前，现有的商业模式其实很难真正受到冲击。

那最终真正确定的方向会是什么呢？其实经过了上面所有的逻辑推理后，这个最终的答案也已经快要浮出水面了。任何一家技术驱动的科技巨头要想落地商业模式，最可行的方案就是先取得用户再谈变现。只要有足够多的用户，任何现有的成熟变现模式，比如广告、订阅、抽成，OpenAI都能够套用。所以说要想成功变现，最重要的反而不是变现，而是用户。在我看来，OpenAI现在最重要的任务就是成为一个高频的流量入口，这也是当前公司应用探索的关键。

从这个角度来看，我认为OpenAI最不可能做的是娱乐入口。像最近刚刚推出的Sora在我看来就很难成气候，因为AI视频对于算力的要求太高了，当前的算力根本就不支持Sora生成足够多的视频娱乐内容，而要想跨过这个坎还需要太长的时间。从变现效率上看，这种方式显然是不划算的。

未来真正落地的方向在我看来就只有两个，一个会带来机会，一个会带来风险。这第一类我认为就是和各种生活类应用的协同使用。有人说，有了ChatGPT，人们未来将不会使用电商或Expedia这样的生活消费类平台了。我不这么认为。ChatGPT要想打造自己的消费者和商家生态并不容易，即便有更强的大模型技术也很难在短时间内做到这一点。我认为更好的手段是和现有的生活消费类应用合作，让他们接入ChatGPT，从而更好地为用户完成消费。对于OpenAI而言，他们要做的是成为消费类场景的流量入口，辅助人们做出更好的消费决策，从而留住消费场景下的用户，让他们在自己的生态里停留更久。

这就意味着对于那些原本消费场景的应用公司来说，ChatGPT并不会颠覆他们，反而会是一个促进。以亚马逊电商为例，原本就带着明确目的打算在亚马逊上消费的用户大概率还是会在亚马逊上消费，因为相同的场景你必须得带来显著的提升才有可能改变用户习惯，如果体验只是差不多，那么用户宁愿使用自己熟悉的应用。就像谷歌虽然也能搜索商品，但是人们还是更愿意直接用亚马逊消费一样，我认为ChatGPT也很难在原有的电商场景下冲击到亚马逊。ChatGPT更可能做的是带来全新的电商消费场景，比如在人们问问题的同时推荐商品，就像用户在刷小红书或者刷抖音的时候本来是看内容，结果顺手就进入了购物流程，反而多了新的转化场景。而ChatGPT也一样，用户原本可能只是问哪个产品好用，结果就顺手进行消费了。所以在我看来，ChatGPT对于电商这类消费类应用而言更多是带来新的使用场景，从而带来新的收入，这更是一种促进而非绝对的冲击。

不过，另一类OpenAI的应用探索情况就有所不同了。想象一下，ChatGPT一定能做成什么呢？它现在已经是一个重要的流量入口了。现如今ChatGPT的周活用户（周活用户: 每周至少活跃一次的用户数量）已经超过了8亿。那这些流量是做什么的呢？它们不是直接的消费场景，也不是娱乐场景，而是一种典型的搜索场景。这个流量入口和当前的搜索巨头谷歌几乎是完全相同的。那么OpenAI的变现是否会冲击到谷歌呢？想必一定有看官会说，你看ChatGPT出现以来，谷歌的业绩非但没有受到影响，还在持续的增长，股价的表现也很不错，不是吗？确实，谷歌的业绩不错，Gemini大模型也发展得很好，ChatGPT虽然分走了一部分流量，但却没有实质性的冲击到谷歌的业绩。可问题是现在的OpenAI还没有开始广告变现，现在的广告商在搜索场景下还不得不依赖谷歌这唯一的入口。所以即便ChatGPT也是流量大闸，广告商也必须要找谷歌做推广。但一旦OpenAI开始了广告变现，情况恐怕就会发生改变了，因为流量在哪，广告商的预算就会跟着去哪。未来原本属于谷歌一家的搜索广告预算很可能就会被一点一点的转移到ChatGPT身上，这将直接冲击到谷歌的业绩。

那可能有人说了，谷歌不是也有Gemini吗？是的，谷歌的Gemini现在可以说不比ChatGPT差多少。但问题是谷歌要的不是竞争优势，它要的是彻底的垄断。以前的谷歌是一家独大，所有的流量都掌握在他手里，所有的广告商也都必须找他。但现在只要谷歌的Gemini不能彻底碾压ChatGPT或Claude等模型，哪怕被他们分走一小部分流量，谷歌也受不了。因为他们的入口几乎完全相同，分走流量就意味着广告商的分流，也就意味着收入增长和利润空间都会受到实实在在的冲击。而对于OpenAI而言，广告变现可以说是它目前最简单也最直接的一种变现方式了。现在公司用户超过8亿，已经有了一定的规模效应，而且问问题的场景也非常适合植入广告变现。可以说比起上述的娱乐场景以及电商场景，广告变现很可能是公司最早落地的变现场景，这就进一步增加了谷歌受到冲击的风险。

投资思考与总结

现在的问题就是OpenAI何时进行广告变现。这个问题没人知道。在OpenAI真正开始下场变现之前，谷歌的业绩应该都还算有保障，这仍然是一家有技术有运营的公司。但一旦OpenAI开始广告变现，谷歌很可能受到实质性的冲击。对于一个超过80%的运营利润来自于搜索广告的谷歌来说，这在我看来就像是一颗定时炸弹，时刻影响着谷歌这笔投资。

多说一句，老观众都了解，我一直对于谷歌这笔投资有所保留，但公司最近股价表现不错，不少人留言想让我给出解释。我相信本期视频下面也会少不了冷嘲热讽。我其实无所谓那些无脑的嘲讽，我担心的是，这种言论会影响那些有独立思考的看官。我的分析从来都不是预测明天的股价，而是给大家一个思路作为长期投资的参考。很多人说我为了黑谷歌而黑，其实不是。我对于谷歌的担忧从来都不是它的技术能力，而是它现在处在的一个艰难的境地。AI分流搜索广告变现的问题始终存在，自己颠覆自己的艰难抉择也从未消失，只是不知道何时会发生而已。发生之前公司确实可以靠运营做得不错，但一旦发生，管理层需要很强的决心做出改变，并且改变的难度极大。也许这样一家伟大的公司最终还是能够找到出路，但是我作为一名普通的投资者，我不想赌，我宁愿错过也不想陪他们一起完成这么一项艰难的任务。我认为投资还是应该坚持做一些容易的事情。我今天的分析也是本着尽可能客观的原则做的，希望能和大家理性讨论。