大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年12月24日平安夜，先祝大家平安夜快乐。明天是圣诞节，股市不开盘，所以明天没有直播，休息过节。希望大家都能够圣诞节快乐，新年快乐，祝大家今年都行大运，明年发大财。

A股市场与产业热点

我们先从A股开始说起。12月24日，A股窄幅震荡，截至收盘，沪指涨0.47%，深成指涨0.68%，创业板涨0.58%。储能海产业链表现出色，因为消息面上，国家发改委（National Development and Reform Commission: 中国国务院的宏观经济管理部门）、国家能源局（National Energy Administration: 中国国家能源主管部门）联合印发了《关于促进光热发电（Concentrated Solar Power, CSP: 通过聚光器将太阳能集中起来加热介质，再通过热力循环发电的技术）规模化发展的若干意见》，明确目标到2030年光热装机力争达到1500万千瓦，并提出每度电成本要做到与煤电基本相当，这对该板块是利好。

第二个热点板块是商业航天（Commercial Aerospace: 由非政府实体主导或参与的航天活动，包括火箭发射、卫星制造和太空旅游等）概念。虽然昨天该板块因长征12号（Long March 12: 中国新一代中型运载火箭）一级子回收失利而出现调整，但官媒定性认为二级子成功入轨，整体仍是胜利。另外，24日中国召开第三届商业航天发展会，宣布商业航天产业联盟科创基金正式启动。该基金由银达资本（Yinda Capital: 隶属于江苏省国资的投资机构）和轻盈科创（Qingying Kechuang: 具有清华大学背景的科技投资机构）联合发起，首次发行规模10到20亿元，未来要扩展到100亿元，存续70年。产业基金的出现使得该板块有所回涨。此外，中国证监会（China Securities Regulatory Commission: 中国证券市场的最高监管机构）披露蓝剑航天（LandSpace: 中国一家商业航天公司）正在进行IPO（Initial Public Offering: 首次公开募股，指公司首次将股份向公众出售）辅导工作，显示“上市比上天更重要”。

福建本地股再次爆发，消息称福建平潭（Pingtan, Fujian: 福建省的一个综合实验区，旨在探索两岸合作）正在冲刺新一轮的封关运作，旨在打造“第二个海南”，蹭的是台湾概念，因此股价总会炒作上涨。

机器人产业的IPO热潮

中国机器人公司正在加速IPO，一级市场募资也非常积极，似乎都急于上市完成收割，蹭上这轮风口。12月24日，中国证监会官网显示，杭州云深处科技股份有限公司（Hangzhou Yunshunchu Technology Co., Ltd.: 杭州一家机器人公司）已于12月23日开启上市辅导备案。这家公司是杭州“六小龙”之一，投资人包括国企、民企以及浙大基金会，还有招银国际（CMB International: 招商银行旗下的投资银行）、华夏基金（China Asset Management Co., Ltd.: 中国大型基金管理公司）等金融机构。创始人是浙江大学的一位副教授，背后有浙江大学的产业基金。

2025年以来，中国的机器人赛道异常火热，许多外媒声称中国机器人行业领先美国一大截，优势越来越大。这种说法实在“脸皮真厚”，真正领先的是“中国的机器人产业上市圈钱的速度”。2025年以来，机器人赛道融资持续不断，年末12月底仍在加码。12月22日，腾讯系公司诺易腾机器人（Nuoyiteng Robot: 腾讯系投资的机器人公司）完成Pre-A轮融资，累计募集数亿元。12月11日，机器人大脑研发公司新人制机器人（Xinrenzhi Robot: 机器人大脑研发公司）完成数亿元天使+轮融资。12月8日，重情机器人（Zhongqing Robot: 一家机器人公司）完成10亿元融资。12月2日，带门机器人（Daimen Robot: 一家机器人公司）宣布完成新一轮战略融资，已连续完成四轮融资，累计募集数亿元。11月25日，零星巧手（Lingxing Qiaoshou: 一家机器人公司）宣布完成数亿元A+轮融资。11月20日，清华系的巨升智能（Jusheng Intelligent: 清华系投资的机器人企业）和心动计元（Xindong Jiyuan: 清华系投资的机器人企业）也完成近10亿元融资。

这些机器人企业数量众多，但它们能否真正帮助企业降本增效、提升利润，我们尚未看到，但这不妨碍它们先上市。生意还没做起来，先上市，这是中国企业的特色。像中国头部机器人公司宇树科技（Unitree Robotics: 中国头部机器人公司），其机器人最近在演唱会上跳舞表现出色，但能否去工厂干活则不得而知。宇树科技正在冲刺IPO，11月已完成辅导验收，预计很快上市。7月8日，另一家中国机器人公司智源机器人（Zhiyuan Robot: 中国一家机器人公司）通过收购科创板（STAR Market: 上海证券交易所设立的科技创新板）新材料公司上尾新材六成股份，曲线进入二级市场。这种“圈钱速度一定要快，机器人都还没造出来，先上市圈钱”的现象，未来可能导致这些企业破产，沦为ST（Special Treatment: 中国A股市场对财务状况异常或有其他风险的上市公司股票实施的特别处理）或仙股，因为它们可能永远无法兑现利润。这就是中国新智生产力（New Intelligent Productivity: 指以人工智能、大数据等为代表的新一代信息技术驱动的生产力）的面貌。

北京房地产政策与“一区房”概念

北京近期出台了房地产新政：一是放宽非京籍家庭购房条件，将购买五环内商品住房的社保和个税缴纳年限由三年调整为两年，五环外由两年调减为一年。二是支持多子女家庭住房需求，二孩及以上多子女家庭可在五环内多购买一套商品住房；京籍多子女家庭可在五环内购买三套商品住房；连续两年缴纳社保或个税的非京籍多子女家庭可在五环内购买两套商品住房。此外，利率定价机制不再区分首套房和二套房，公积金贷款购买二套住房的最低首付比例由30%调整为20%。

北京此次房地产新政的放宽限购力度非常一般，并未彻底放开，仍设置门槛。我认为，即使北京彻底放开所有限购，房价也不会上涨。政府之所以“端着”，是为了维持首都的“体面”，不愿面对全面放开后房价仍不涨的尴尬局面。中国房地产市场，即使是上海、北京这样的超一线城市，房价也在下跌，因此这些限购政策的意义不大。政府不愿彻底放开，是因为“京城不一样”，户籍制度仍是其“高贵”的体现。

我昨天听了一个演讲，其中提到一个观点：未来学区房可能不再重要，因为孩子数量减少；但一区房（指靠近三甲医院的住房）将变得非常重要。随着人口老龄化加剧，对医疗资源的需求持续增长，而医院作为政府公共投入，财政能力有限，医疗资源不会大幅增长。因此，未来房子买在三甲医院旁边，看医生会更方便，这种房子反而比学区房更保值。如果考虑在国内养老，将房子买在三甲医院旁边，老了以后去医院会比较方便。

C919大飞机交付受阻

中国商飞（COMAC: 中国商用飞机有限责任公司）宣布，今年C919（COMAC C919: 中国商用飞机有限责任公司研制的中短程双发窄体民用飞机）大飞机的交付目标未能完成，甚至连一半都不到。截至12月22日，今年仅交付了13架飞机，与2024年持平。而年初设定的目标是75架，后改为25架，最终只完成13架。原因很简单：零部件被美国“卡脖子”，拿不到关键零部件就造不出飞机。这无疑“打脸”了“国产C919大飞机”的说法。

过去中美贸易战时，中国曾用稀土（Rare Earth Elements: 一组17种化学元素的总称，在现代科技中应用广泛）“卡”美国脖子，美国也承认受影响。但现在中国大飞机交付不出来，却悄悄不提。美国正是利用飞机零部件来要挟中国。用稀土限制换取大飞机无法交付，稀土的体量与大飞机作为“面子工程”的体量相比，这笔买卖是否划算，值得深思。少了60多架飞机，只换来稀土限制，这简直是“杀敌1000自损1万”。

港股表现与中国科技人才现状

港股因假期提前收市，交易收官时恒指（Hang Seng Index: 香港股市的股价指数）涨0.13%，恒生科技指（Hang Seng Tech Index: 追踪香港上市科技公司表现的指数）涨0.14%，科技股表现不错。中芯国际（SMIC: 中芯国际集成电路制造有限公司，中国大陆最大的晶圆代工企业）上涨3%，因其宣布对部分产能实施涨价，幅度约10%，利好利润。

今年中国大厂在AI竞赛赛道上积极抢人，全球AI人才紧缺，中国也希望从海外吸引人才。进入这些大厂的都是顶尖工程师。今年第四季度，比亚迪（BYD: 中国一家汽车制造商，涵盖新能源汽车和电池等领域）、字节（ByteDance: 字节跳动，中国一家科技公司，旗下有抖音、TikTok等产品）、宁德时代（CATL: 宁德时代新能源科技股份有限公司，全球领先的动力电池制造商）等与新智生产力相关的企业集体加薪，全年都在加薪。这种现象与中国经济基本面脱节，是中国特色：允许一部分人先富起来，因为这些行业踩中了国家风口，获得了大量资源，自然要分一部分给人才。

然而，中国政府对这些“先富起来”的人有严格要求：一是严禁在社交媒体上炫富，不能让“10亿基本盘”知道他们的涨薪和收入。例如，中金（CICC: 中国国际金融股份有限公司，中国领先的投资银行）员工因炫富被处理。二是不允许将钱带到海外，也不允许“人赚一票就跑”。例如，梁国峰连出国参加交流会都不被允许。这意味着“人和钱都不能出去”，与邓小平（Deng Xiaoping: 中华人民共和国第二代中央领导集体的核心）时代“先富带动后富”的思路完全不同，那时相对自由，有移民潮。现在是“严禁出国，只能关门打狗”。

对于年轻人来说，即使在最赚钱的AI行业大厂工作，收入很高，也要想清楚：一辈子的钱可能都只能留在中国，人也只能留在中国。一旦为他们打过工，即使以后不干了，也可能出不了国，因为可能涉及“相关机密”。在这些地方赚再多的钱，可能都不及精神损失严重，而且这些钱未来可能都“捐给医院”。所以，我一直劝年轻人“能走就走”，不要留在这个“关门打狗”的国家。即使在最赚钱的AI科技公司，你依然是“奴才”，没有尊严，钱也带不走，还可能面临人生管控。

“斩杀线”与中国社会舆论

最近“斩杀线”这个词很火，它源于游戏，指一个怪只剩一血，一刀即可砍死，引申为国内底层生活困苦的人群。然而，这个词并非用来反思中国人的苦难，而是被用来攻击西方。在知乎上，充斥着“美国斩杀线”、“加拿大斩杀线”的言论，宣扬西方如何悲惨，中国并没有那么惨。这种舆论导向令人啼笑皆非。

近年来，中国互联网下沉后，网上舆论和网民素质大幅下降。以前不上网的人现在全部进入互联网，我们才意识到中国有如此庞大的一群人，他们是国家最强大的“基本盘”。他们每天刷抖音，活在“党国”为他们建立的“隔离墙”内，所有信息都是精心安排的。他们才是国家稳定的压舱石。即使出现“斩杀线”这样的概念，他们仍能从“美国怎么惨”、“加拿大怎么惨”中获得心理平衡。只要他们相信“美国每年饿死很多人，满大街吸毒流浪汉，出门就会挨子弹”，那么中国无论遇到什么困难，都可以“再苦一苦他们”，债由他们背，体力活由他们干，工厂由他们去。

以前有人认为中国不可能回到“西朝鲜”模式，因为改革开放后人们思想已与外界接轨。但这是因为我们所处的阶层没有见过那“9亿人”的生活。我们是少数，翻墙、移民、挂着VPN见证世界的人都是少数。而“党国”的大多数正是这“9亿刷抖音的人”。他们完全能够接受回到“朝鲜”，因为他们一直就活在“朝鲜”，吃着窝窝头，说着“美国完蛋了”。有人评论说，西方经济学在中国行不通，是因为西方经济学模型的前提是“社会上所有的人都是理性的”，而中国绝大多数人都是不理性的。在一个大多数人都不理性的国家，西方经济学那套东西自然行不通。这解释了经济学在中国失效的原因。

美股市场与宏观经济展望

接下来我们说说美股。昨天英伟达（Nvidia: 全球领先的图形处理器和AI芯片制造商）表现最好，今天也不错。它会是今年圣诞美股最亮的明星吗？

美国宏观经济方面，昨天公布的三季度实际GDP（Real GDP: 扣除通货膨胀影响后，以不变价格计算的GDP）大幅增长4.3%，创两年内最快增速，预期只有3.3%，超出预期。美国作为发达经济体，GDP长期以来增长缓慢是正常现象，能涨4%-5%实属夸张。如果换算成名义GDP（Nominal GDP: 以当前市场价格计算的GDP，未扣除通货膨胀影响），美国二季度高达5.4%，甚至比中国还高。现在中国的名义GDP占美国GDP的比例进一步下降到63%。美国和中国几乎“倒过来”了，中国进入GDP下行，美国进入GDP上行。

美国的GDP结构也开始像中国。GDP由消费、投资和进出口构成。三季度美国消费支出亮眼，增长3.5%，超过二季度的2.5%。但投资表现不佳，住宅类投资三季度仍为负，下降5.1%。非住宅类投资三季度增速2.8%，但低于二季度的7.3%。因此，投资不怎么样，消费还可以。美国GDP增长的最大推手来自进出口，三季度对整体增长贡献约1.6个百分点，出口大幅上升而进口下降，这减少了贸易逆差，也是贸易战带来的后果。全球都在向美国购买大豆、能源等商品，从而抬高了美国的GDP。这种出口旺盛、投资内需一般的结构，与中国以前的经济模式相似，“世道变了”。

美国经济虽强劲，但也存在问题，例如通胀（Inflation: 货币供应量增加导致物价普遍上涨的现象）仍偏高。但美国经济韧性十足，经得起冲击。这利好明年的经济增长预期，减少了衰退的可能性。对市场而言，经济韧性意味着明年企业将继续增加资本支出。由于美国GDP增长很大程度上由AI产业贡献，经济有韧性说明明年企业将继续投入资金进行建设，为股票市场提供了上涨逻辑。

昨天贝森特（指一位经济或财政官员，此处保留原文）出来讲话，为明年的财政政策打了“预防针”。他通报称，2025财年美国赤字将减少500亿美元，主要得益于关税收入。2026年仍将是资本开支大幅增加的一年，因为“大美丽法案”（可能指某项经济或税收法案，此处保留原文）有退税股利开支，允许企业将未来多年的折旧一次性抵扣到第一年，从而增加现金流。这相当于给企业让利，使其有更多现金用于投资，扩大了税基。因此，贝森特预计明年财政收入将扩大，赤字压力会减少。他的预判通常比较准确，我们可以期待明年仍有资本支出。

美联储人选与通胀目标

关于美联储（Federal Reserve: 美国中央银行系统）人选，昨天川普（Donald Trump: 美国前总统）突然表示，不同意他意见的人永远不会成为美联储主席，这明显干预了美联储独立性。这表明他心仪的美联储主席人选仍是哈塞特（Kevin Hassett: 美国经济学家，曾任白宫经济顾问委员会委员会主席）。他更看重忠诚度，不再相信建制派推荐的人，如鲍威尔（Jerome Powell: 现任美联储主席）。因此，之前关于沃什、沃勒的传闻都是烟雾弹，主要还是哈塞特。如果哈塞特上任，明年降息将是大宽松，大家需要开始担心通胀。

昨天GDP数据公布的通胀数据与预期相符，核心PCE（Core Personal Consumption Expenditures: 剔除食品和能源价格后的个人消费支出物价指数，美联储偏爱的通胀指标）约为2.9%。贝森特今天还提出一个概念：美联储原先将通胀控制目标设定在2%是一个经验值，没有科学依据，他认为可以将其变为一个区间，例如1%到3%。这为明年政策增加了弹性，即使未达到2%，也可以声称已在1%到3%的区间内，从而为降息制造台阶。

我认为，2%或1%-3%的通胀目标没有绝对标准，因为这是一个经验值。但美国现在统计PCE和CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量居民消费商品和服务价格变化的指标）的公式和方法应该修改，使其更“接地气”。老百姓对商品通胀的感受更深，如果CPI统计中商品通胀比例太低，就会脱离民间体感。政府应该更关注民生，统计学应向老百姓靠拢。这是美国政府的一大问题，几十年来变得官僚主义，仍沿用落伍的旧方法。这背后牵扯利益集团。希望川普如果有魄力，能改革统计方法，这比安插某个美联储主席更有用，也更做实事。

中美贸易与英伟达的中国市场

接下来，美国贸易代表办公室（Office of the United States Trade Representative, USTR: 负责制定和协调美国贸易政策的机构）表示，美国将对中国的半导体（Semiconductor: 介于导体和绝缘体之间的材料，用于制造电子元件）采取关税行动，计划从2027年6月23日起增加关税。这个时间点很有意思，中期选举已过，未来可以继续“敲打”中国。

最后说说英伟达。英伟达昨天股价上涨，表现不错。我之前分析过其中国订单应该是真实可行的，今天这一判断基本得到验证。英伟达告知中国客户，计划于2026年2月交付H200芯片（Nvidia H200: 英伟达推出的一款高性能AI加速芯片），预计发货量在4万到8万颗之间。英伟达已确认将向中国市场销售H200。此外，黄仁勋（Jensen Huang: 英伟达联合创始人兼CEO）将于2026年1月访问中国拜访客户。黄仁勋擅长讨客户欢心，他的“甜言蜜语”可能会为英伟达在中国争取更多订单。

知情人士透露，英伟达给渠道的H200模组单价为140万元，比H100贵一点，但性价比更高，因为英伟达产品通常性能提升数倍。有小道消息称，中国大厂已与政府达成协议，可以安心购买英伟达芯片，但需同时1:1配售国产芯片，例如购买一组英伟达芯片，也要购买一组武G（指国产芯片，此处保留原文）。我认为这可行，因为大厂可以将在二手市场卖掉武G芯片，或者将武G芯片的成本视为AI业务的额外开销。英伟达在中国的销售因此可以畅通。就像购买爱马仕（Hermès: 法国奢侈品牌）包需要配货一样，配来的可能是“垃圾”，这反映了国产芯片的尴尬现状。

如果英伟达在华销售顺利，预计可增加5%到10%的营收，赚取一两百亿营收不成问题。白宫（The White House: 美国总统的官邸和主要办公场所）也会从中获得高额提成。英伟达目前的股价尚未计价中国市场，因此未来中国市场的每一张芯片销售都将是利好。其远期市盈率（Price-to-Earnings Ratio, P/E: 衡量公司股价相对于每股收益的指标）只有25倍，在七大科技巨头中属于“白菜价”。明年投行普遍预期英伟达股价能达到250-275美元，利润空间很高，是一个不错的标的。

今天英特尔（Intel: 全球最大的半导体芯片制造商之一）盘前下跌，有消息称英伟达测试英特尔的芯片后，白宫暂缓推进合作，表明英特尔的产能爬坡不合格。但我仍看好英特尔，认为这只是时间上的阻力。英伟达不会完全停止与英特尔的合作，只是会定期验货。作为美国的“唯一亲生独生子”，英特尔的股价不应下跌。大家可以过段时间再看，英伟达会隔三差五去验货。

AI数据中心债务危机与中国对外投资

英国《金融时报》（Financial Times: 英国著名的商业财经报纸）分析称，美股存在潜在的债务危机，即科技巨头为AI数据中心建设在私募信贷市场（Private Credit Market: 指非银行机构直接向企业提供贷款的金融市场）融资，可能成为潜在风险爆发点。截至今年初，私募信贷市场规模已达1.7万亿美元，科技公司从私募基金借款4500亿美元，同比增长1000亿美元。担忧在于，AI数据中心繁荣主要依赖于OpenAI（OpenAI: 一家人工智能研究和部署公司）等少数客户，一旦主要租户出现问题，多个数据中心的贷款人可能面临共同风险敞口。

我认为这种担忧有些“过滤”。只要AI需求真实，订单就能落地。目前私募市场融资并非大问题。谷歌（Google: 跨国科技公司，提供互联网相关服务和产品）、微软（Microsoft: 全球最大的软件公司之一）、亚马逊（Amazon: 全球最大的在线零售商和云计算服务提供商）等公司尚未大量进入私募信贷市场借钱，主要依靠自身现金发展。此外，OpenAI不缺钱，英伟达是其潜在的大金主，以英伟达的财力，借给OpenAI一千亿或投资一百亿分批提供，都不是问题。美国财政部也表示明年资本支出将继续加码，投行普遍对明年美股和科技业AI发展持乐观态度。

中国对外投资与浙金爆雷后续

最后说说中国的宏观消息。商务部（Ministry of Commerce of the People's Republic of China: 中国负责国内外贸易和国际经济合作的政府部门）和外汇局（State Administration of Foreign Exchange, SAFE: 中国负责外汇管理和国际收支统计的政府部门）公布数据：2025年1至11月，中国全行业对外直接投资（Outward Direct Investment, ODI: 指一国投资者对外国企业进行股权投资和债权投资）11314.5亿人民币，同比增长7.5%，以美元计增长6.9%。中国境内投资者共对全球153个国家和地区的10165家境外企业进行了非金融类直接投资，累计投资约1320亿美元，同比增长2.7%。这其中一部分是产业链外迁，另一部分是“一带一路”（Belt and Road Initiative, BRI: 中国提出的跨国经济合作倡议）。

今年1至11月，中国企业在共建一带一路国家非金融类直接投资2555.3亿人民币，同比增长19%。对外承包工程新合同额1426.9亿人民币，同比增长20.4%；完成营业额9193.4亿人民币，增长10.5%。这解释了今年中国外贸出口，特别是对非洲、南美表现强劲的原因。中国通过在这些地区进行基建投资，例如建造码头、高铁、机场，将所有原材料和工人从中国出口，从而增加了出口数据。许多时候，非洲、南美出口增长30%-40%的数据，很可能就是这类基建项目拉动的。

最后更新一下浙金（Zhejin: 浙江省一家金融机构，可能指浙江金融资产交易中心或相关公司）爆雷的后续。涉及的民营企业祥源集团（Xiangyuan Group: 绍兴一家民营企业）负责人已被抓，暴雷金额达数百亿。但浙金发行的其他涉及城投公司（Urban Investment Company: 中国地方政府设立的融资平台公司）的产品，政府已全部填平账目，直接向投资者打钱。这意味着浙金爆雷目前只涉及民营企业。因此，以后在中国购买理财产品，凡与民营企业有任何关联的，千万不要再购买，因为民企可能被用来“背锅”，负责人被抓，钱就不还了。而城投公司作为国企，且江浙沪财力相对较好，政府为避免出事，认领并偿还了城投公司的债务。

我不看好OpenAI，但我看好英伟达。如果OpenAI明年上市，我建议购买其股票，否则会后悔。如果英伟达好，OpenAI也一定会好，它们是“一条绳上的蚂蚱”。有人问修改统计方法通胀岂不是爆炸？如果按照老百姓的体感，通胀确实是爆炸的。政府用统计方法麻痹民众，从而可以乱发货币，因为政府发债最开心，债务要靠通胀稀释。所以他们的统计方法有问题，背后有“阴谋”。

明年美国传统产业股会好吗？我认为明年主要还是科技股。在流动性宽裕的情况下，科技股上涨最快，因为它们能讲故事，想象空间大，资金愿意流向这些板块。关于国企公司是否是融资平台用来划债，目前主要是政府财政发债，这些债最终都背到财政中，隐性债都不符合规定。

今天就聊到这里，明天圣诞节休息一天。祝大家圣诞节快乐，一家平安。再见。