市场情绪与流动性

分析师: hello hello hello，大家好。你是第一个留言吗？是的。

主持人: 大家晚上好。

分析师: 你们看一看，今天我没有做提醒，我们看一下今天能够进来多少人。如果人数不多的话，那估计大家今天其实也没有那么慌。一般来说，如果比较慌的话，大家可能现在收盘后，美股这边收盘后，到处在往上涨。今天美股搜索美股今天为什么下跌？是不是因为鲍威尔的发言？然后也许巧了，正好搜索到有一个人在直播。哎，我去进去听一下他在说什么。

主持人: 呵呵。

分析师: 你开了提醒？可以可以，表扬表扬，都开了提醒，都是好朋友。好呀，关于流动性，发不发言都一样。流动性的问题，流动性其实我可以聊一下。因为我看市场，其实对于流动性挺悲观的。其实衡量流动性的指标是挺多的。但其实现在市场里面不缺流动性，只是市场情绪面低。那么反映在很多个角度，特别是私募信贷这一块，稍后我可以稍微聊一下。今天我其实和机构有聊过，他们对于私募信贷的一些看法。他给的这个观点其实我挺认同的，有点类似于我在前段时间和大家聊的，整个 BDC 结构的问题，其实背后是存在一些问题。但是这个问题并不是底层资产的问题，而是产品本身的一个设计问题。至于流动性，反正稍后我看有。如果大家没问题的话，我可以去针对流动性这个问题，我再稍微展开聊一下。

分析师: 废话不多说，我直接开始了。因为今天我没有太多的时间，九点半我在 app 上有一个另外安排计划里面的一个直播。所以今天我正好趁我现在有一些时间，我就想上来和大家稍微聊一下。因为我估计可能大家都会关注今天为什么下跌，鲍威尔到底讲了什么。虽然周三不是我固定更新的时间，但是我说过如果市场下跌，因为美联储的会议都在周三。如果市场下跌有美联储的会议，我认为有必要的话，我还是会上来和大家聊一下市场。好吧，我先聊一下我今天准备的一些内容。

资产价格走势分析

分析师: 首先看一下今天资产价格的一些走势，美元指数上涨，美债收益率上涨。那美债收益率这一块，稍后聊完美联储的会议后，聊完鲍威尔的发言后，我会聊一下为什么美债收益率上涨，这边我先不多做展开。三大指数今天的跌幅都比较平均。所以无论是纳指、标普、道指，没有任何的板块轮动，三大指数下跌的幅度都类似，罗素也是下跌了1.6%，所以不存在任何板块之间的轮动。

分析师: 我们往下面看的话，今天没有一个板块出现上涨，连能源板块都下跌了0.1%，黄金也下跌。那黄金为什么下跌？以美元交易，基本上以美元定价的这些资产，美元如果强势的话，那很多基本以美元定价的资产都可能出现下跌。怎么不避险了？通常来说，当市场真的下跌的时候，或者都出现下跌，或者出现一定程度的恐慌的时候，黄金是会被市场作为流动性去拿流动性的这一部分的一个标的。所以黄金也是会下跌。所以黄金避险到底避的是什么险？我们一定要比较清楚这背后的逻辑。那斯达克综合指数上涨了12.2%，还好，纳斯达克综合指数今天上涨的幅度并不大。比特币今天也下跌。

分析师: 最下面这边罗素1000的价值股和罗素1000的成长股基本上下跌的幅度比较类似。前期大科技股下跌1.5%，等权重指数下跌1.3%，所以今天市场没有任何板块的轮动，属于比较标准的大盘下跌，而且是比较标准的 orderly 的这种下跌，不存在跳空低开，没有任何成就，就是下跌下跌下跌下跌，所以比较 orderly 的。包括鲍威尔讲话之后的那一段下跌，我认为也是比较有规则有秩序的下跌。

市场参与度与历史对比

分析师: 市场参与度更新一下，纳指在26%，纳指相对是比较高了。你看罗素2000的20日均线是20%。然后三大指数里面，现在最悲观的反而是标普500，20日均线只有18%。然后50日均线的话在28%。罗素在一个相对比较负面的位置，标普是最负面的。那18%的20日均线的一个参与度是什么概念？这张图是过去四年，就从2022年一直到现在为止，20日均线的一个市场参与度低于19%。下面白色这条平行线是现在所在的位置，今天收盘所在的位置19%。然后我最右边有一个箭头，这个箭头就是三月初，基本上从三月初整个战争爆发后，我们看到市场参与度是笔直下跌。

分析师: 当市场参与度笔直下跌，就代表基本上所有的个股全出现下跌。而其实整个三月份到现在为止下跌比较多的，反而是在一二月份走得比较好的一些。比如说必需品消费，基本上价值股在三月份开始也出现了较大幅度的回调。包括一些非必需品消费里面也出现了回调。主要是如果油价上涨对于人们的一个消费能力产生一定程度的压力。在那边的话呢，对于非必需品消费也不是一个利好。

分析师: 现在是19%。19%的市场参与度是什么概念？我说过去四年嘛，我下面一共有四个数字：五四二二。那二代表在2025年的时候，总共我们有看到两次，一次是在2025年，是三月份下跌后一波反弹。然后四月份呢一块牌子举起来后，又继续下跌。当时市场情绪里面是短期之内，因为下跌的幅度比较快，然后比较短。所以市场参与度当时是去到了非常低的位置，是在接近于5%到4%吧，非常非常的低。因为时间非常短嘛。而现在19%，其实从过去四年的角度去看，也已经是在一个非常低的位置。

分析师: 其实我原本是想，因为我看现在的期货上还好，但明天开盘不知道。如果明天的期货市场开盘也出现下跌，特别是比如说1.5%、2%的这种下跌的话，短期之内一定要干。我觉得该买的话一定要买，反正我自己的话可能会做出一定程度的调整。如果说明天期货市场是跳空低开的话，我觉得短期之内就会是一个比较好的买入机会。因为现在是19%。你想象一下，如果明天再以1.5%或2%的跳空低开的话，那就说明他起码这个参与度是从十几跳了，可能是15%甚至更低。那如果短期之内参与度到达15%以下，即使我们是在一个熊市里面，我认为这一波技术性的一个反弹也是应该去做的。因为市场情绪已经非常非常低了。

分析师: 那么当然你买的选择这些标的一定是自己有理解的这些标的，无论是你做技术面还是从价值投资这个角度去看。所以五四二二就代表在2025年我们看到过两次市场参与度在19%以下。2024年我们也看到过两次，然后2023年我们看到过四次，2022年的话看到的次数会比较多。因为2022年整个熊市，熊市的时间持续比较长，所以基本上你稍微有一些反弹，然后再往下跌，就去到了一个比较悲观的位置。所以2022年的次数会比较多一些，2022、2024、2025基本上看到的次数比较少。

分析师: 那就像我前面说的，你可以认为现在是一个熊市的开始，因为你可以这么认为。但即使我们认为现在是熊市的开始，当参与度去到10%左右，甚至于10%以下的话，我认为短期之内，无论从任何角度都是应该去抄底的。你即使可以反弹完后，你保本止损就保本平仓出去都是可以这么去做的。所以我认为当这些可以量化的指标告诉我们市场参与度市场的情绪面，现在在非常悲观的位置，该去做的还是应该这么去做。我在上一年的四月份，我也是这么说，我说我不知道它能够跌到多少，但是我只知道CNBC的恐慌贪婪指数当时是4还是2吧。反正我说这些量化指标告诉我们市场情绪那么悲观了。

分析师: 你无论接下来从消息面上有哪些改变，会出现哪些变化，我们不用去猜。我们只需要知道当下市场情绪面在悲观的位置，所以很多时候市场是这样，因为情绪面到了就情绪面已经非常悲观了。你如果再来一个比较悲观的消息，也不一定能够砸下去。就像情绪面非常饱满的时候，你出来一个好消息也不一定能够继续上涨，因为仓位太多了。

分析师: 那就好比今天盘后发布财报的美光财报非常炸裂。我上一次比美光财报还要炸裂的是2024年英伟达的财报。但是这一次美光的财报，我单看数字的话，比英伟达炸裂很多。我看它的一个指引是比市场预期高出50%，很夸张。毛利润率比市场预期高出10%。我从来没有看到过这样的财报，应该说从来没有看到过市场的预期，能够比实际出来的财报低那么多，炸裂已经没办法去形容了。但是为什么那么炸裂的财报盘后出现了下跌？就是市场其实对于这一个标的本身，起码短期之内把情绪面的溢价其实已经非常高了。不然的话，这种财报出来是不可能不出现上涨。这就是一些好的情绪面。

分析师: 我其实我经常和大家说，财报不好，它不下跌，那说明什么问题？那说明可能没有再多的空头了，就起码短期之内告诉你空头 exhausted，没有空头了。那这时候坏消息也砸不下去，是需要注意这些标的有可能从价格上要见底。反过来也是一样，好消息拉不上去呢，代表可能仓位比较满了，没有额外的买家进来了。那这时候可能短期之内也需要小心一点。当然长期的话，市场即使比如说美股明天出现下跌，出现一定程度的回调，从基本面看出的这些仓位，它如果回调的话，它还是会进来。你就看接下来一个平衡点在哪里。这张图只是拿出来想和大家表示一下，整个市场现在的参与度到底在什么样的位置。那主要是我们可以从和历史上的几个时间点去做一个对比。

美联储会议解读：通胀与降息预期

分析师: 然后我聊一下这一次的美联储会议。点阵图我没有拿出来看。因为点阵图其实基本上我在昨天做视频的时候，我稍微做了一个掌握。点阵图包括 SEP 里面对于2026年的预期，基本和我符合。有一点不符合的是，哦，两点不符合。第一点是我认为 GPGDP 可能要往下调一点，但是美联储是往上调了0.1%，但是这个影响不大。另外一点是核心PCE，他们往上调了0.2%。这一点是有一点出乎我意外吧，我认为是可能会持平。因为我知道广义PCE会往上调，毕竟有战争的影响，油价会影响到广义PCE。但是他们广义PCE往上调了0.2%，然后核心PCE也要往上调了0.2%。

分析师: 也就是说，广义PCE的这个上调，完全是因为核心PCE的这个上调幅度是一样嘛，这点还挺奇怪的。你会发现明明现在有油价的风险，应该来说更多的是影响到广义的PCE或者广义的通胀，而不是核心通胀。反而在美联储最后的视角里面，他们认为广义PCE的上调完全是来自于核心PCE。当然这个问题也是在，因为毕竟19位美联储成员，他们每一个人各自的想法都不同。那你最终是取得一个中位数。所以你很难把所有的中位数对于广义PCE和核心PCE去做一个整合。所以 anyway，这两点是有一点误差的。然后其他关于点阵图，关于 SEP 里面的一些预测基本上是符合的。

分析师: 我主要聊一下美联储这次的记者招待会。有几点我想聊一下，就像我的一个标题里面，那是不是鲍威尔砸盘？稍后有一个，如果把今天差不多下午一点半之后这段时间市场的一个走势放进来一起去看的话，可以看到到底是不是因为鲍威尔的讲话去砸盘。那先来看一下鲍威尔想表达这些观点。那这次的会议，我认为他其实有一些信息值得我们去探讨。我记得上一次会议基本上是啥都没有聊，但是这一次会议虽然是倒数第二次，接下来鲍威尔也不会有太多的影响。但是他起码表达一些美联储背后对于一些东西的看法。

分析师: 比如说当下PCE。如果你去看当下的通胀的话，通胀现在去看核心的话是在3%左右。从美联储的视角里面，他们认为这3%的通胀其中有0.5%和0.75%是来自于关税的影响。也就是说，在他们的视角里面，如果把关税的影响拿掉的话，现在的通胀就是在2.25%至2.5%。所以这是接下来他们所希望看到的。他们的一个期待是因为关税对于通胀的影响，商品通胀这个影响，商品通胀在核心通胀里面嘛，关税对于通胀这个影响是一次性的。所以他们并不认为，应该这么说，因为他们期待的是上年因为关税所造成商品通胀这个上涨，今年因为没有额外的关税了，所以商品通胀这一块应该会出现一个负增长。

分析师: 在疫情之前，这一点挺有意思。就在疫情之前，我们如果去看，把通胀拆分为商品通胀和服务通胀的话，能够保持在2%左右的通胀，其实并不是商品通胀和服务通胀都在2%，而是一个通缩的商品通胀，一个负增长的商品通胀加上一个高于2%的服务通胀。所以这一点就是以前的疫情的平衡点，通胀这一块的一个平衡点。我们要知道，并不是说所有通胀全部是2%，所以加一起是2%。不是这样，而是商品通胀在疫情之前是负的，它是一个通缩多的情况，然后再加上高于2%的服务通胀。所以全部加一起的话，差不多是在1.5%至2%左右，但是中间会有些波动。

分析师: 所以鲍威尔的一个预期是在商品通胀这一块，今年应该会看到一个负增长，这是他们的一个期待。当然关税是从上年的四月份、五月份之后才开始的。所以总体来说其实当真的要看到关税通胀的一个基数效应，就是今年的五月份、六月份看到一个基数效应的话，要等到今年的下半年以后。所以上半年其实是看不到关税对通胀影响出现的基数效应。所以上半年该怎么样还是怎么样。这是美联储的一个视角，这点还挺有意思。就是在他们的视角里面，其实关税对于通胀的影响挺大的，在0.5%至0.75%左右。所以接下来需要关注商品通胀是不是下去，如果不下去的话，他基本上报告的态度也很明确：如果商品通胀这一块不下去的话，那今年可能不降息。如果商品通胀下去的话，那今年该降息的话还是继续降息。这第一点。

分析师: 然后第二点，这一点还挺有意思的，鲍威尔说，如果我们可以跳过这一次美联储会议后的 SEP 预测，这一次应该会跳过。为什么要跳过？那疫情的时候跳过一次，为什么要跳过？意思就是说你们不用把我们在这一次 SEP 里面所做的一些预测太当回事。为什么？因为当下的不确定性，战争所导致的不确定性实在是太大了，所以我们没有办法看不清。因为他们根本就不知道战争什么时候结束，能持续多久，这不是他们能够判断的。既然不是他们能够判断的，但是他们又一定要写出去自己所做的这些预测，就一定要做一个预测。所以这些预测本身，说实话，他原话就是说，我们自己做预测的人有没有非常大的信心，我们自己也没有信心。这是他的原话。所以这一次 SEP 里面的预测参考价值其实不大。那说明背后其实波动程度也代表了背后对于降息的这个预期，是和上一次一样的。今年降息一次嘛，我认为这个参考意义也不大。市场现在其实比美联储要更加悲观，对于降息这个预期来说。所以这边我是打了一个星号。

鲍威尔的强硬表态与市场反应

分析师: 然后回答我标题里面的第二点，是不是接下来要去进行加息了？我看到因为市场是下跌嘛，所以有一些新闻出来说，美联储可能在考虑加息。如果说我看到了美联储加息的信号，大家放心，我看到这些东西我一定会第一时间出来和大家讲。但是在这次会议里面有提到有没有提到？有提到。但是其实和上一次的会议是一样的。在上一次的会议里面，一月份的会议里面，就有人问鲍威尔说是不是下一次的美联储会议一定是降息或者不降息，有没有可能是加息？这是在上一次一月份的时候，当时我记得非常清楚，这是我美联储的讲话，我记得非常清楚。当时鲍威尔这个回答是，这不是我们的 base case，所有人里面这不是我们的 base case。当然了，我们一定是保持，就是 everything is on the table，所有东西都有可能。我当时说如果他只停留在说那句所有东西都有可能，不去补下面一句的话，这就是鹰派的发言。但是他补了一句，他说这并不是我们现在大多数美联储成员的一个 base case，不是一个基本会发生这种情况。我说他补了一句之后，这个问题是有引导性的，引导性地往鹰派这个方向去走。但是因为鲍威尔去补了这一句，所以这句话本身，鲍威尔这个回答本身它就不是一个鹰派的发言。而且他甚至于是 dismiss 那个问题本身。

分析师: 那在今天的这一次会议里面其实也是一样的。鲍威尔针对这一个回答来说，也是他说的是，就起码现在美联储大多数的美联储成员并不认为接下来的一次美联储会议我们要考虑加息。那问题主要问的是因为来自上一次纪要里面，上一次美联储会议不是开完之后有一个纪要吗？在纪要里面有美联储成员提出来说，我们应该在指引里面，我们应该在展望里面告诉市场说我们是有可能加息的。但是他们经过内部讨论之后，他们觉得没有这个必要，现在还没有到那个时候，所以这一点非常的重要。

分析师: 然后另外一点，后面有一个问题其实问到了鲍威尔说，那个问题是内部问的，内部问他问说他说你说现在的一个利率政策是在一个适当紧缩区间。然后鲍威尔这个回答是，他说你说的不完全正确。我们现在的一个利率是在一个中性和适当紧缩之间。这句话的意思也非常的明确，就是要么现在就已经在一个中性利润，就是我们接下来不会进行加息，不会进行降息了。要么现在还在一个相对适当紧缩的区间，也就是说接下来还会有降息这个空间。所以现在并没有到一个中性或者说过于宽松的区间，就现在还是在中性和紧缩的区间。所以接下来要么就是继续保持不变，中性的话就继续保持不变，紧缩的话就接下来还是降息。

分析师: 所以从概率这个角度去看的话，接下来美联储会议，不是说下一期，就是今年接下来所有的美联储会议，大概率的情况下，根据现状去看的话，还是降息并不是加息。所以我们还没有到那个转折，就起码我觉得离那个转折点还是比较远的。当美联储真的要透露他们转折的一些信号的话，你会，反正我自己以前的经验，是非常明确的，他会非常明确告诉你，我要转向了。当然了，所谓的非常明确，我不知道现在的市场能不能 get 到。但是我自己反正我记得在2021年十一月份的时候，当时是非常明确他要加息。只是你会发现当美联储真的要转向的时候，市场反而会认为哎你加不了多少。你还记不记得在2022年年初的时候，市场都认为美联储加不了多少，最多加个两次三次。因为你加不了，一加的话市场一定要分。结果最后加了多少次？加了大概你从25个基点算一次的话，最后加了八次还是九次八次吧？

主持人: 嗯。

分析师: 好吧，所以回答我标题里面这个问题，接下来美联储还没有到要转向的这个阶段。所以我们现在起码在当下的话，还是在一个宽松的货币政策里面，所谓宽松的货币政策，就是接下来大概率的情况下，要么就是不降，要么就是降息，这一点还比较重要，就起码美联储还没有转向。

分析师: 然后接下来鲍威尔讲的这句话，这句话我觉得还挺。其实你要说鹰派的话也可以，其实挺强硬的一种发言。但是那个发言本身和货币政策其实没有太大的关系。他主要聊的是因为现在鲍威尔有一个司法案件，在针对他。他说的是，如果针对我个人的这个司法案件，在我卸任之前没有结束的话，我是不会辞去委员会的这个职位。说白了就是这句话是和川普政府说的，就是他这个川普团队说他的意思就是说如果你针对我的这个指控，你不撤销的话，那我就待在委员会的这个职位上来恶心你，就翻译过来。我觉得说得非常直白，就是傻瓜都能够听懂他这句话是什么意思。并且他说到即使这件事情解决了之后，也不代表我一定要辞职。我还没有做这个决定。这是很强硬的，这后面补这一句的话是非常强硬。

分析师: 所以我相信我觉得聪明的人，就是川普可能比较强一些。但是从顾问的角度来说，他应该会劝川普，你没有必要再去和鲍威尔针对这件事情去搞。鲍威尔其实也是一个，我个人对于鲍威尔的理解，我觉得他是一个挺识时务的人。就他没有必要，他不会为了去一件事去恶心别人而去做这件事情。他还是会为了，他是对于整个美联储非常的自豪和自信的。他认为美联储里面所有工作的成员是非常 capable 的。就是他怎么说呢？你可以认为他是一个非常看重美联储的独立性，然后又认为美联储是一个非常有尊严的机构，就是这种机构是没办法受到别人的玷污的。但是他不会为了在那个职位去，比如说恶心或者唱反调现在的一个政府，非现在的美国政府而去做这件事情。

分析师: 我相信他，如果川普把这个事情撤掉之后的话，我相信鲍威尔是会找一个适当的时间，他会退下来。他并不会的。我个人并不认为他会待在那个位置，没有必要就没有必要。我就认为他已经把自己的 legacy，如果他现在这个位置退下来的话，我个人认为他是非常成功的。无论当然我们可以说他是加息是推晚了。但是毕竟现在美联储是软着陆，历史上哪有一次通胀那么高的时候，通过加息还能够实行软着陆的。其实软着陆一共就两个人，一个格林斯潘，一个现在就是鲍威尔。所以我认为他是不会做这件事情。但是今天的这个讲话，就是和川普团队去讲话，非常强硬。

分析师: 最后一点可能现在市场讨论比较高，比较多的是 speculation。有人问鲍威尔，他说你怎么看待 speculation，怎么看待滞胀的问题？鲍威尔的回答是，其实以前也有人问过这个问题，基本上每一次我们看到有一些衰退的风险，有失业率出现反涨，通胀出现反弹。无论因为核心通胀反弹，还是因为油价的反弹，都有人会问鲍威尔，是不是滞胀？我认为大家把滞胀这个词用得觉得太轻飘飘了。所以我这也是今天鲍威尔的问题。他说现在还不是用这个词的时候，别乱用这个词。这个词的一个定义是用来形容七十年代当时的一个滞胀，非常高，百分之十几以上的通胀，百分之十几以上的失业率。现在我们和当时的话是根本没有办法做对比的。所以基本上他这个问题就 dismiss 了，他并没有把这个问题太当回事。

主持人: 嗯。

市场下跌主因：地缘政治与油价

分析师: 那我们看一下今天市场在鲍威尔讲话那一段时间，包括整个市场的一个纪要出来之后，公告出来之后，市场的一个走势，是不是因为鲍威尔的砸盘呢？其实像我前面说整个市场，其实今天是非常 orderly，非常有规则的这种下跌。所以我个人的话，我并不认为是鲍威尔讲话是影响到了市场。我听完整个鲍威尔讲话之后，我认为其实比较偏中性的有一些信息。这个信息更多的是比如说美联储怎么去看待通胀，比如说接下来到底是不是会打开加息的这些周期。其实这些东西这些问题都有答案了。这次会议比上一次的会议，我觉得有一些信息是可以获取。但从政策上这个角度去看，我并没有认为他们改变 SEP 也是降息一次，上一次是降息一次，然后这次也是降息一次。

分析师: 所以这张图里面白色这条线是石油的走势，然后蓝色这条线是油价的走势。在昨天的视频里面，我和大家说过，我说这段时间你去看油价和标普之间的走势的话，是非常负相关。这个负相关性达到了你在日内你都可以看到，只要是油价上涨，美股就下跌，油价和美股下跌，油价就上涨。或者反过来，美股上涨的话，油价就下跌。所以在我红色的这个框框里面，我们看到白色这条线是出现了上涨。油价在这段时间出现了上涨，然后美股出现了下跌。我这边指的一个箭头，就是美东时间下午两点半，鲍威尔开始讲话的时候。你也可以说当鲍威尔开始讲话，然后美股就一路下跌。但同时当鲍威尔开始讲话的时候，油价也开始出现上涨。

分析师: 难道那我们可以说是因为美股的下跌，所以才导致油价的下跌？因为这是相关性，并不是因果关系，对吗？那你可能理解为是 OK，因为鲍威尔讲话，美股下跌，所以油价上涨，我可能并不是那么认同这个观点。那另外一个角度就是，那鲍威尔的讲话会不会影响到油价的上涨？那这就更不可能了。如果鲍威尔的讲话能够影响到油价的话，那那是不可能。他要真有那么厉害的话。

主持人: 嗯。

分析师: 那美联储的政策其实范围没有那么大嘛。所以从这个角度去看，我可能更加愿意相信今天的整个市场，起码美联储会议本身对于市场我认为影响没有那么大，还是更多的是整个市场里面交易的一个配对。市场认为油价有反弹的需求，包括对于战争这一块的一个担心所影响，和对于战争那一块的一个担心。然后所以使得油价出现了反弹，而油价出现了反弹之后，基本上其他的资产现在资产就是 moving pairs。只要油价上涨，所有和油价相关的一些标的基本上都是往一个方向去走。比如说油价上涨，美股就下跌。比如说油价上涨，两年期利率就上涨。但两年期利率的一个上涨是在定价什么？它是在定价通胀，有可能通胀有可能会出现反弹。

分析师: 但其实然后两年期利率的一个上涨，也包括了市场对于降息预期的下降。但其实从美联储的角度来看，他们更加关注的是通胀的预期。这个通胀的预期更多关注的是长期通胀的预期，这是第一点。第二点，美联储更加关注的是核心通胀。虽然今天鲍威尔有聊到他说你如果油价的一个上涨的话，一部分有可能会影响到核心通胀。但是毕竟你油价和广义油价，但是毕竟你油价和核心通胀这一块还是分开去看。而美联储做很多的一些决策，还是依据核心通胀这个角度去出发的。所以这中间我认为，因为有一个 disconal，就是市场是比较无脑的，认为只要油价上涨，两年期利率就得上涨，然后降息的预期就得下降。

分析师: 所以我个人认为市场对于降息的预期是有一点过于悲观，是过于悲观，就是他们认为今年可能就不降息。包括你看在 SEP 里面，美联储成员也认为今年要降息一次，但是现在市场认为你只会降息0.6次。为什么？因为油价的上涨，因为通胀因为广义通胀出现反弹，所以今年不会降息。那么在这一点上，我认为市场对于降息的预期是过于悲观了。或者短期之内美债收益率这个反弹有点过于悲观了。所以今天市场的一个走势，我个人看法，我认为鲍威尔的讲话是属于偏中性的。至于他讲话之后那一段时间的市场下跌，我更多的认为市场主流的一个逻辑线，并不是今天的美联储会议鲍威尔是鹰还是鸽，主要的一个逻辑线还是市场对于战争的担心。而所有的焦点我认为基本上就是放在油价上面。油价才是一个是所有资产和他一起走过，无论是一个方向也好，或者完全是背离的，完全是负相关的方向也好。油价才是整个市场里面核心中的核心，我认为这是一个主要的逻辑线。

分析师: 那油价的话就取决于中东那边的战事到底有没有缓和，还是变得越来越糟糕。那基本上油价就决定了一切其他资产价格的这些走势。当然个股的标的之间的话可能会有一些分歧。那总体来说，你可以看到今天基本上是所有的板块全部出现了下跌，这是我今天一些看法。我总体来说，我认为它是偏中性的一个发言。然后我也不认为今天市场的一个下跌是因为鲍威尔的发言。而只是担心中东这一块局势一个偏糟糕，所以油价上涨之后，美股下跌，美债收益率上涨，美元指数上涨。好嘞，我来看一下大家的问题。

不明发言人: 喂喂喂喂喂喂。

流动性、私募信贷与市场情绪

分析师: 对，这个流动性我稍微聊一下。这位朋友讲的是他说发不发言影响不大，市场流动性已经见顶了。其实从季度性去看的话，二月份市场相对会差一些。三月份其实整个市场不会那么差。而其实从三月份、四月份这个角度去看的话，这两个月其实美国这边的一个退税季度，散户是有钱的，就是他其实有额外的一个流动性进来的。这个流动性体现在，其实体现在 TGA 的这个账户是会出现下降的。因为这段时间我当然我没有去看，但是我的一个期待，我觉得如果我要去看的话，应该是可以验证的。因为现在在退税季度退税的话，从二月份到四月份这段时间退税的话，TGA 的这个账户是会下降的。所以这个钱是到了人们的一个口袋里面的，所以是 TGA 财政部这块是在向市场去放水的。

分析师: 另外一块在上年年底的时候，美联储也进行了一个，你可以称他为我说当时市场炒得比较多是你上 QE。我说严格意义上来，他不是 QE，但是他起码这个行为本身是为短债市场去注入流动性的。所以美联储当时进行回购嘛，小幅度的回购现在也是在做的。然后另外一点，你从美国财政部这个角度去看的话，他们该做美国国债这一块，这个回顾他们也是在做的。所以你说市场里面有没有流动性的支持，其实是有的，其实是有的。就我前面举了三个方向，一个是美国财政部，一个是美联储，一个是散户。散户退税季度，其实有流动性在那边。

分析师: 但是市场情绪面非常低，就大家不敢抄底。两周之前你去看的话，每一根 K线 都是一根绿色的 K线。但是绿色的 K线 越来越低，说明什么？说明每一次都是低开，你买上去低开抄底，低开抄底，低开抄底。然后从上周开始不一样了，上周开始都是高开卖，高开卖。所以你看到的是红色的。每一个那个柱状图一个日K线，然后每一日K线都是交叉在一起的，就是高开跌跌高，就 orderly。原来是 buy the dip，低低的，就原来是低的就抄底，现在是高的就卖。情绪也明显出现了一个反过来和两周之前完全是相反。所以现在是市场情绪出现了一些问题。

分析师: 然后我前面想说，我想我要聊的，然后我前面没有聊的，就是在私募信贷这一块。我今天和机构在交流的时候，他们给了我一个概念，我觉得这个概念挺好。私募信贷这个问题我聊过，我说起码在现在的话，它更多是一个流动性的风险。因为它产品设计本身，散户他面对的是高净值的散户，但是他的选择标的是一级市场，那本身一级市场的流动性就不是那么好。你现在你的客户本身又是散户，那散户对于新闻的话会比较敏感，他不像机构。所以就会出现了挤兑，那就是通过流动性要通过赎回，然后出现了挤兑嘛。

分析师: 他们今天给我一个概念叫一个 mismatch，流动性的一个 mismatch，liquidity mismatch。他其实他所说的这个概念，因为 BDC 这一块，因为它私募信贷嘛，他们背后的借贷周期都是七到十年。他说七到十年的这种产品，就是我借你钱嘛，我借你的钱，就未来的，就我借的钱，然后你七年之后还，七年之后把本金还给我，然后你中间付我利息嘛。那么长的一个债务周期，你竟然会允许每一个季度可以让你的投资，就可以让这个借钱的人去赎回，这是非常不合理的设计。我觉得很有道理。你会发现这种产品本身，你是不应该让别人去赎回的。就像你在投私募的时候，很多时候你在投 private，你投私募的时候都有一个 lock-up period。你未来可能两年、三年甚至于更长的时间，你是没办法把这个钱投出来的。因为不可能你今年把钱投进去之后，你半年之后，你说我要拿出来了，他不会让你这么做的。你都是有一个 lock-up period。就你既然投下去，你就得投足够的这个时间。

分析师: 所以他说这个产品本身的一个设计是有问题，而这个设计就是在流动性的一个 mismatch，流动性的错位，我认为是非常有道理。当然他们也聊到了这一点，我也是同意。就如果持续下去的话，整个市场情绪面持续降低下去的话，是会存在一定的一个风险。就是从流动性的风险变成一个 credit risk，变成一个信用风险。因为信用风险就体现在借钱的这些公司身上。因为说白了就是你如果散户把钱全拿回去的话，那这些钱这些公司你要运营的话，你得有钱，你得外面借得到钱。如果散户把这个钱都赎回来，然后又没有其他的一些资金进来去把钱借给这一类的公司的话，那这类公司靠什么经营下去呢？靠什么运营下去呢？那这类公司可能因为流动性出现问题，可能因为债务这一块的流动性出现问题，或者运营上出现一定程度的问题的话，那可能导致他们就关门了，或者说最后就破产了，这是有可能会存在。

分析师: 所以如果持续整个市场如果持续低迷的话，是会从一个流动性的风险变成一个信用风险。但是从整体的一个体量来说，你是没办法和2008、2009年去做对比。无论是杠杆也好，体量也好，差其实是差非常多，还是会比较，就还是会比较有局限性的，就影响的话还是会比较有局限性。

投资策略与市场担忧

分析师: 大部分都是大盘。从去年十月份到现在，定投都跌到水下。可能去年十月份不是一个非常好的时机。因为我前段时间刚把我置顶那条推拿下来。那当时置顶推是十月六日，我记得非常清楚，十一月十月七日、十月八日吧，当时**ARK Innovation ETF (ARKK)**的一个最高点。

分析师: 我说市场情绪面太高了，那时候接下来利用这些机会，然后把自己的贝塔稍微往下稍微往下降一下。其实整个市场的一个回调，大科技的回调是从上年的十月二十九日开始到现在。其实回调了十一月份十二月份，差不多回调了两个半，四个半月，已经回调了四个半月。大科技 YTD 的话下跌了8%左右。

主持人: 但是定投的话也不用去管这个时间点了。如果是定投的这种策略的话，我觉得你不可能每一次定投下去之后，股市就一定上涨。所以定投的话，我觉得反而是市场越在下跌的时候，你其实会更应该感到开心吧。因为你从定投这个策略去的话，你一定是希望能够给你抄底嘛。请问未来可能觉得未来可能会从通胀交易转向衰退交易吗？有可能的。因为我其实不大认同市场的一个看法，就是觉得油价上涨，然后会使得通胀出现反弹。油价是一个非常明显的 demand destruction。它对于需求这一块的打压是非常厉害。

主持人: 现在我们这一次和2022年最大的一个差别是什么？2022年很多的散户也好，机构也好，手里是有钱的，只是情绪面。因为在熊市里面，情绪面可能没有那么好，就是大家储蓄率还是非常高。但是现在包括当时的劳动力市场也是非常强劲。那么以此美联储加息嘛，其实把劳动力市场释放。但是现在和2022年差很多。我们说这个 backdrop，那么这个背景和2022年是差了很多。第一点，散户，当然高净值的客户还是有钱的，就是你在股市里面投资的话，你还是有钱的。因为过去三年的股市非常好嘛。但是你去看 lower fifty percent，就从工资这个角度去看，相对比如说50%以下这部分人的话，现在是很艰难的。在这种情况下，如果你油价还上涨的话，这是一个非常大的需求上的一个 demand destruction。就是你会发现，因为油价上涨后，很多人出行也减少了，这你绝对会出行减少。然后你会发现可能旅游也减少了，因为航空公司机票都上去了嘛。

主持人: 所以油价的这个上涨，对于可支配，对于在其他方面的可支配收入，特别是服务通胀，商品通胀这一块都是非常大的。这个打压我认为是会存在的。而且衰退你也不单讲的是衰退。我们也不单讲的是 GDP 的增速。GDP 的增速里面有很大一部分是在消费这一块嘛。另外一部分是失业率就业市场。我个人到现在，我一直认为美联储低估了这个就业市场。在这一次会议里面，鲍威尔有聊到，他说哎，也许这个新的就业市场的一个平衡点就是非农增速零。为什么是零？是因为我们现在看到企业招人率非常低，然后整个市场劳动力市场又需求，就是劳动力市场的人口也非常低。因为反移民政策嘛，很多人被遣返后，确实新增的一个职位非常低。但是需求对于新增职位这个需求也非常低。所以可能他们新的一个平衡可能就是非农次数零。

主持人: 但是他后来又补了一句，他说 feels like，他感觉上好像是要担心劳动力市场下降的风险。但是你能够一丝丝感觉到，他好像是对于劳动力市场有些担心，但是没有看到数据之前，他们不会做出这个反馈。但我个人还是认为美联储今年是低估了整个劳动力市场下降的风险。所以降息这个预期我认为会比现在市场预期的要高，也会比美联储的预期要高。当然真的等到那组数据出来的时候，你说市场会不会是一个正面的反应，还是负面的反应？我认为短期之内市场会是一个负面的反应，但是慢慢市场会反应过来 OK，如果失业率真的不行的话，接下来我们将会看到美联储再次打开降息，或者甚至于比较急的这个降息去保住劳动力市场的话，市场会慢慢缓过来。短期之内可能会是负面，特别是比如说走得比较好，然后突然有一个数据爆雷，那可能会是比较负面。

主持人: 我认为会，我认为会。所以但是美债这一块就会非常纠结了。我其实我有几个思考，就是如果要去往衰退交易这个方向去的话，你可以布局美债。但是美债的话一定要集中在短债这一块。特别是最近这段时间，比如说对于降息预期反映在哪？反映在两年期嘛，反映在三年期，反映在短债这一块，我认为是市场过于悲观了。如果你认为会出现衰退的话，你布局短债是最好的一个方法。

主持人: 然后为什么我不建议大家去碰长债？是因为我自己的一个思考。就是如果说这一次川普在伊朗那块战争真的派部队下场的话，去打陆地战的话，我会找时间有可能会去做空美债。因为我觉得这个胜率会比较高，为什么？是因为一旦你下场的话，这场战争可能会持续很久。如果持续很久的话，这对于美债来说，就现在市场现在都不是以前的伊拉克战争。当时可能伊拉克战争的时候，大家当时大家可能没有那么担心美债这一块的一些供给。但是从2023年以后，明显市场对于美债这块的供给，包括美国总体的这个债务产生担心了。所以这个故事线我认为一定会来。包括最近这段时间市场的这个交易，特别是长端这一块，利率的这个上涨，我认为很大一部分不是因为油价的上涨，通胀的上涨，然后蔓延到长端这一块。我认为更多的是对于美国债务这一块的一个担心。

主持人: 如果你因为现在已经砸掉了，砸掉多少几百几十亿，几百亿、百亿了，一百多亿，对吧？现在已经砸了很多钱下去了。如果这个战争持续的时间越长，代表美国这边砸的钱要更多。伊拉克战争砸了多少万亿级别了，对吧？打了很多年嘛。所以如果真的派地面部队上去的话，我会思考可能会做空美债。

观众: 你是大笨蛋。

主持人: 所以长端这一块和短端这一块背后的逻辑是不一样。我不建议，因为你想如果有衰退的话，长端利率会不会下跌？会的，我认为会的。但是市场马上就会反应过来说，可能如果衰退意味着美国需要更多的债务。所以短时间之内，它可能利率出现下跌之后，马上就会继续出现反弹了。因为它知道你供给端这一块，市场没办法非常好的去消耗的话，那除非美联储打开 QE，那这是另外一回事。没打开 QE 之前的话，短期之内可能有个下跌，马上就会反弹。因为大家对于美债这一块总体量，包括供给这一块的一个担心，我认为是不会消失的。

观众: 只有期货与现货出现这个倒挂，请问我的一个解读会是什么？

主持人: 市场有一个比较悲观的一个看法，就是期货会往现货市场的这个方向去靠嘛。我自己不是石油这一块的一个专家，所以我不会多做点评说这种观点是错的，或我认同或者不认同。我认为我对于战争这个看法，虽然我会和大家聊整个战争的一些趋势怎么样，但是我不会去对于它做出一个，我不会去拿我自己对于战争的这个判断本身来影响到我自己的仓位。因为我认为它随机性太大，即使这段时间我基本上在直播也好，还是视频里面我的看法，我对于战争其实没有那么乐观。我并不认为，虽然我认为川普是撇的，川普是偏鸽。我认为他的态度，我认为偏鸽的一个点是他的态度放软，这是一个比较偏鸽的一个迹象。

主持人: 但是战争因为有非常多的不确定性嘛，而且你不知道它未来某一个时间点，它就触发了，你 veraciously 那么把战争进行到下一步。整个战争的方向，包括也是以色列主导这个战争。整个战争这个方向我可能没有那么乐观。但是我不会，因为我对于战争没有那么乐观，我就把自己全部清仓，我去做空。我不会这样，因为我知道战场是瞬息万变的，它也可能比我们想得更复杂。可能明天出来一个什么事件，战争变得更加严重。可能明天出来一个什么事件，甚至于美国财政部又进来。当然我说这个又第一次，我没有证据的是，也许他进来这个市场，然后去干预，去干预期货商这一块。所以我说现在一切，你看资产的交易逻辑都是围绕着石油去展开的。但我不会去对于这个做出判断。

主持人: 因为说实话，你整个战争的进展会影响到石油的期货市场和石油的一个现货市场。所以你无论你认为是现货市场往期货市场这个方向去走，还是期货市场往现货市场这个方向去走？我不觉得这是一个主要的问题。主要的一个问题，这个战争到底持续多久？你如果能够判断这个战争能够持续多久的话，你就会有一个答案的。

观众: 所以我是这么去看这个问题的。

主持人: 本杰明·萨无奇，我不知道他还在不在，感谢啊。嗯，我不知道他在不在，跟我新婚快乐。我知道他也是 X 上现在自己在写一些东西的，他的东西。其实我是建议大家可以去看一下，可以搜一下的。

科技股、企业财报与投资前景

主持人: 现在真的很像九九年科技股炒了三四年，然后通胀再起，然后加息，然后就没有然后了，然后彻底跌透了。嗯，还是有，其实挺大的这个差别。还是有挺大的差别，我就不多展开了。其实还是有挺大差别。包括以前当时的科技泡沫是集中在哪些公司身上。那么当时这些公司的一个杠杆加得有多高，是不是有这个现金流在那边，他们的融资到底依赖于什么，对吧？现在起码现在大科技这些融资全是靠自己的自由现金流的。包括你会发现现在大科技都在裁员，Meta 如果Meta 裁员，还没确定的嘛，Meta 要裁那么多人，就是拿运营现金流去换资本开支的。

主持人: 而且如果你在这个市场里面的话，你其实对于 AI 应该会比较乐观。所以我其实认为，而且说实话科技股炒了三四年，其实你看大科技在上一年走得很一般的。很多大科技在上一年其实走得并不咋样。所以不存在大科技。你感觉大科技好像很强，其实并没有。上一年其实走得最强的是谷歌。然后其他那些大科技去年并不强，你可以回过头去看一下，2025年大科技不强。

不明发言人: 嗯。

主持人: 可以聊一下微软吧。微软我没有太多可以更新的，最近又没有一些基本的更新，唯一有的是微软他们推出了一个 Copilot，就是抄了Android的一个Copilot，然后放在Copilot里面，挺好的。我觉得反正你能够抄出来，市场不会在乎。就软件公司。其实以前我和大家聊过这个逻辑，就 AI 它确实是降低了制造软件的成本。软件的制造成本是指数性下降，然后增加了软件的一个运营成本。所以软件公司的一个 gross margin 是一定下降的，不可能再保持80%的 gross margin。因为随着接下来一定会软件模式会变成一个 c-plus-token，那就是你还是按照席位的，然后席位可能会减少。但是对于 token，对于 AI 这一块的需求，我认为是会更高的。那制造成本下降，运营成本上升。

主持人: 但是你没办法改变的是，无论是你 AI 所制作出来的软件还是原来的软件公司，你没办法改变的是一个入场成本，就是 marketing 宣传的成本是不会改变的。所以 B2B 即使你用 AI 弄了一个 B2B 的软件出来，然后就会有人用了吗？不可能的，你得有 sales 帮你把这个软件给推出去，包括还有和他们整个公司里面内部的一些整合。所以软件没有那么简单。很多时候软件的护城河其实是在 sales and marketing 这一块。为什么今天我选择用你这家公司的一些软件，不用其他公司一些软件，包括软件本身和这家公司所有业务的一些整合。那为什么今天我选择用免费的微软的一些软件，我不用 Slack。所以从产品上来说，也许 Slack 会比 Teams 好很多。就是本身你所有的一些整个工作流程和这家公司的一个软件整合程度非常高。这种软件公司你是很难去破坏的，你很难去破坏。

主持人: 所以微软我个人我并不认为微软现在有非常大的一些问题，他唯一的一个问题就是 Copilot 不行嘛。所以但我现在，其实我认为他们就是他我能够看到的东西，管理层也能够看到这是为什么。他们推出了一个 Copilot。所以我觉得 Copilot 慢慢把产品做上去之后，接受程度慢慢上去之后，我并不认为微软基本面没有太大一些关系，有太大一些变化。

主持人: 软件公司我认为有一些软件公司是会被错杀的，但是接下来经过验证嘛。我说我上周开了仓的那个MongoDB，我认为也是被错杀。接下来就是时间验证，财报验证。但是虽然已经验证了八个季度了，市场还是认为它是肯定应该没有被错杀的一家公司。所以接下来就 at one point 市场一定会醒悟过来说，如果财报能够证明自己的话，对吧？ at one point，市场会醒悟过来说，哦，我是把你错杀了，不好意思，对吧？肯定最后是财报去证明自己嘛。

主持人: 请问一下甲骨文财报大涨之后又慢慢下跌，差距了，涨幅还能够尝试吗？这个看你买入的时候，你的点是什么？我我认为甲骨文上一次财报其实从财报之后，市场的这个反馈去看的话，我不说他价格上的一个反馈。而是从分析的这个反馈去看的话，我认为市场接受的程度其实挺好的。因为他们整个2026财年，他们今年融资已经结束了。接下来，我说唯一需要担心的就是他们还有一个200亿美金的一个团队，一个 ATN 增发还没有做。如果涨得非常好，接下来可能需要他注意他的一个增发。但是因为他今年的融资已经结束了，就钱已经全部融到了，所以接下来就是 execution。所以我并不认为甲骨文，就市场应该会应该未来要 look。只是最近这段时间情绪面比较低，所以甲骨文也出现了下跌。

主持人: 从基本面这个角度去看，我认为市场前段时间因为市场对于甲骨文核心的担心有两点。第一点，Beyond Enf 的付不负得起钱。第二点，甲骨文的融资问题。这其实不单是甲骨文的问题。其实其他的 new clck 也会有也会存在这样的一个问题，对吧？就是融资的问题，然后和你的客户本身付不付得起钱。如果你的客户是 OpenAI 的话，对吧？所以我认为这两点其实已经在身后了，因为 OpenAI 也融到钱了，然后甲骨文现在也融到钱了。所以我认为只要等市场情绪面回来的话，我认为甲骨文问题不大。

分析师: 喂喂。

主持人: 输入型通胀加息管用吗？你看日本就是输入型通胀嘛，所以日本央行在加息嘛。其实不能说完全没有用。但是明显日本这一次经过输入型通胀，因为日元非常低嘛，所以明显日元，日本政府进行了这个输入型通胀之后，其实把他们经济盘活了。其实挺好。就所谓的经济盘活，就是你看到日本的工资上涨，不像以前这种通缩了，就真的日本是走出来了。因为能够要走出通缩，你必须要有现有鸡现有蛋嘛，就你要有一个鸡有鸡还是现有蛋的问题。所以因为他们从外面输入型通胀，就是日本政府故意去压低了日元的汇率，然后使得出现了这个输入型通胀。他们从国外借了一只鸡过来，然后这只鸡生了蛋之后，然后你发现哎是他们工资增速回去了。那工资增速回去了之后，其实就变相地去支持了消费。那支持了消费之后，你会发现哎消费的这个通胀又回来了。所以你从国外借了一只鸡，干嘛靠输入型通胀，把通胀真的带回来，然后把经济盘活。其实日本这一次我觉得是做得还是挺成功的。所以他们现在但是他们现在通胀有点高嘛，输入型通胀有点高嘛，因为这段时间日元又贬值了嘛。所以还是希望日本可能现在更多的是希望通过加息，然后把日元相对稳住。他们其实想做这件事情，那想要去稳日元的话，其实就是说 OK，我已经接受了过多的这个输入型通胀。你先稍微停一停日元。日元如果强势的话，就会抑制输入型通胀的话，稍微会挡一挡，还是有用的。那主要你加息本身，你会使你的货币有更高的购买力嘛，就货币会更强劲一些。

分析师: 好了。

个人投资建议

主持人: 想问问，现在只有四成仓位可以加吗？完全可以，四成仓位你还担心啥呀？完全可以，完全可以，但是你可以耐心一点嘛。你试想一下，我是这么建议，就不要去猜底部在哪。然后你试想一下，比如说 YTD 到现在为止科技股跌到8%，那么你认为科技股的最大底线是在多少？比如说我举个例子，你认为科技股最多可以跌20%。那8%到20%，差不多还有11%左右的下跌空间，对吧？那你就把自己的仓位分成三份或者四份加下去就可以。特别是在情绪面低的时候，你只有四层仓位的话，我认为比如说现在今天的收盘标普19%，明天如果开盘继续下跌的话，我认为这是一个绝对应该要买的机会。但买完之后你卖不卖？是另外一回事。

主持人: 你其实大家回过头去看我，虽然我到现在所有微软这个仓位加在一起，我差不多浮亏8%到9%左右所有微软仓位。但是我每一次加仓微软的一个点都是阶段性的底部，只是阶段性的底部，反弹之后哎呦就破新低了。所以我又讲，但是每一次都在底部，为什么我能够每一次都加在底部？就是因为每一次阶段性的市场都在一个空旷的一个阶段。那你可以选择他反弹的时候，你再下来的时候，你可以平仓，对吧？你可以平价卖掉，那你没有任何的损失。如果他不回到，不再去看低点的话，你也没有任何的损失，不再去看低点。那最好你加到一个非常低的一个位置，再去看低点的话，那看低点之前的话，你止损出你止盈数据就行止盈止盈止损数据就可以，你没有任何的亏损。

主持人: 所以前面就像我一开始说的，在当市场情绪面非常低的时候，你无论从哪个角度去看，都是应该是加仓的时候。那你最差的这种情况下，做技术的话，加完仓之后，就像我在上周上上周开盘的 KWEB，中国ETF，我完全今天跌回来，我完全可以平仓，只只只离场。我说，没啥任何的损失，我退一些些仓位出来就可以了，对吧？有啥损失，有任何的损失。因为上周买的那个点，它就是市场情绪面非常低的时候。

主持人: CTG大会之后，芯片股没有大的股价反应，感觉老黄对画的饼市场现在已经不买单了嘛。但感觉AI的前景还是很高，市场的情绪面就是这样。那么如果你去看上一次那个博通发完财报之后，我就说我你看博通的财报，你看博通的盈利指引，你看英伟达的盈利指引。你看他那个 PE ratio 很便宜的两家公司。当然有出现一种可能性，不是完全就是有一种可能性。如果说战争就现在市场的一个假设都是这样，就是不是这个因为所以嘛，对吧？哦，因为如果所以如果说战争持续非常久的话，将会使得衰退。这个如果谁都知道这个如果是他并不是一个非常新颖的一个逻辑性。不是说今天你知道这个因果关系，我不知道这个因果关系，市场里面谁都知道对吧？谁都知道这个因果关系，那真的这次战争如果持续非常久，油价保持在高位，持续非常久。那对于这些大科技来说，可能存在一定的影响？有可能的。

主持人: 但是对于英伟达的影响，其实我反而认为相对会小一些。因为英伟达的影响就是大科技的资本开支嘛。今年的大科技资本开支基本是确定的，而大科技只要对于 AI 这一块非常乐观，他们是不敢落后的。他们是不比如说那个谁，我忘了哪家大科技，把另外一家芯片上的需求给拿走。就现在大科技，他们是不敢在数据中心这一块的建造，包括在算力上的投入感落后，他们不敢去落后，因为他们看到了 AI 这一块的落地，包括未来这个发展。如果说真的因为是整个宏观出现一定的问题，有哪一家大科技？比如说因为宏观有问题，然后我放缓这个资本开支，我反而会对于这家大科技会产生一定程度的担忧。这就是往这就绝对是往未来去看了。因为他们现在的决定将决定了就现在做的这个资本开支。现在做的这个投入将决定了二到两到三年之后，他们在 AI 到底处在什么位置。所以但我完全不会去考虑这种情况。因为我不知道产品可以持续多久。

主持人: 只是现在为什么市场对于老黄这个讲话之后不买单呢？那不很正常吗？为什么一定要买单？每一次不要觉得哎这个情绪面出来之后，这个事情出来之后，我也许能够改变市场的情绪面。You never know 啊，而且本身老黄说一句话，然后一个标的就上涨，这是正常的市场，这肯定不是正常的市场。其实那天英伟达不是股价出现过波动嘛，然后出现说啊说了一万亿，然后啪一波上涨，然后又下跌回来。那这一万亿的一个目标上涨就完全是机器人交易出来这个结果。而且今天英伟达好像也是相对强势的，从这个角度去看，其实已经可以了。我觉得英伟达，我觉得英伟达是便宜的，包括博通我也认为是便宜的。但我我不应该有一个预期，在那边说老黄讲话就一定应该怎么样。它本身就不是一个健康的市场，就本身如果有反馈的话，就不应该是一个非常健康的这种反馈。

不明发言人: 老婆。

主持人: Lululemon 昨天发布完财报，然后今天是上涨。我并不会过度去解读像今天像Lululemon 这一类标的的一个上涨。因为我上次聊过，我昨天聊过说这类标的在没换 CEO 之前，其实是没有必要去碰的。他即使他今天表现出了一些相对强势，因为市场在定价什么，我可以猜测一下市场在定价的势，可能接下来要换 CEO，这个 CEO 可能会改变公司策略。昨天是财报，不是那么好，但是股价下跌的幅度不大嘛。然后今年是出现了一个反弹嘛。但是它的定价你要了解市场在定价什么。但是如果现在已经涨了10%到15%了，然后来了一个 CEO，完全和新来一个 CEO。然后完全和公司的一个方向，或者完全没有在 retail 这一块的背景，或者创新这一块的背景。股价该怎么来，该怎么下去还是怎么下去，对吧？因为这取决于未来 CEO 的这个人，或者未来 CEO 的这个背景和公司本身是不是匹配的，市场会给出这个选择。

分析师: 好的。

主持人: 但是从价值投资这个角度去看的话，就除非我们对这个品牌的信仰非常高。我们认为我们可以去赌，那么可以去赌，我们可以去赌那个董事会，他一定会选出一个非常适合的 CEO 的人选。这个角度去可以。但是更多的情况下，我认为还是应该等 CEO 落地之后，你根据自己对于这 CEO 的一个判断，认为这个 CEO 有没有能力把公司带出来。这时候再进去的话，我认为会更加合理，通常来说会更加合理。

主持人: 刚来九点半的时候， app 有直播吗？有的有的，我待会儿是会 app 里面，我还是会直播。所以我再回答两个问题，我十分钟之后走了。今天主要就想和大家聊一下对于市场的一些看法。然后比如说明天如果去下跌的话，那该买还是买？如果实在买不了，我还是那句话，不要把自己筹码销出去就行了。像前面那一个现在只有四成仓位的60%是现金的。

分析师: 该买还是买。

主持人: 恒生科技，问一下，美股的增长动能下降，日韩股市也很高了。目前看来恒生科技是一个价值洼地嘛，会有东升西降嘛。我不会考虑一些东升西降的问题。我认为其实很多标的就是涨多了就跌，跌多了就涨，就是这样的一个逻辑。但是其实从地缘政治这个角度去看的话，我认为当然今天 KWEB 表现不是非常好嘛。但我认为如果地缘政治持续发酵下去的话，其实对于中国的一些标的来说应该受到的影响，就起码对于两个国家，我认为影响相对会小。一个是俄罗斯，一个是中国。对于俄罗斯是绝对的利好。如果战争持续下去的话，对于中国的影响，我认为从其他股市这个角度去看的话，影响也应该会相对会小一些。所以也并不是说如果战争持续下去，就完全没有一些标的可以去布局。

不明发言人: 我认为还是有。

主持人: 战争最糟糕的情况是不是已经在身后了？然后川普他购买，战争最早我不是，我是认为川普最硬的这个态度已经在身后了，就从川普这个角度已经去 tackle 了。我同意市场里面的观点是这个。因为战争你要停下来的话，不是川普一个人能够就得了。但是战争能够停下来，你一定是三个角色，对吧？以色列、美国和伊朗，你必须要都态度放缓。所以我是说战争最糟糕的时候是什么？三家三个方向，大家都上头，大家都彼此之间互相干。那那这是战争。战争最糟糕的时候，从态度这个角度去看，这是最糟糕的时候。如果但凡有一方态度开始慢慢变放缓的话，就是从最糟糕的时候开始，慢慢往一个好那个方向去走了。

主持人: 这是我认为就川普会 tackle，就每个人对他口的一个定义，定义不一样。这是我认为川普口的一个时间点，就是他从非常强硬的这个态度到开始放缓这个态度。无论他因为是他是因为什么样的一些原因，但是战争本身让我前面说他不确定性非常高。万一擦枪走火，我说我上次我还说过这些问题，就你派五千个人过去，你派五千个人部队干嘛？如果这五千个部队损失非常惨重的话，会不会引起美国国内一些民声？现在大家都不愿意。现在大家国内大多数美国国内都不会不支持川普去打。当然右派是非常支持，但是基本上不支持的人会更多一些。那如果说派了士兵下去，士兵真的因为伊朗的一些袭击，起码新闻里面可以告诉，因为伊朗的袭击，士兵损伤非常大，会不会激起民愤，然后大家会更加支持战争，是有这种可能性的。战争是最好的用来去团结国内情绪面的一些事情。只是现在大家因为有伊拉克战争的阴影在那边，所以不愿意美国去摄入这个战争。但是万一有一些问题的话，大家的民族情绪是会被拉起来的，这是你永远不知道的对吧？而且又是又有一个没办法控制的以色列在那边。

主持人: 所以所以我就说这个事情本身战争本身因为它的不确定性非常高嘛，我可以给你我对于战争的这个判断，包括有一些事件的一些判断。但是说实话，现在 nobody knows，明天可能就会出现非常大的改变。for better or worse。

观众: 打打电打电西。

主持人: 但是战争最终会结束。历史一再证明你光靠炮弹靠子弹是没有用的。你最终结束的话，你都得靠大家坐下来去谈。那大家坐下来去谈，你得你得把自己的态度或者情绪给往后放，可以往后退。

主持人: 1.8亿的私募也许会引起金融市场的蝴蝶效应。就像当初的贝尔斯登倒下来，没有太恐慌，直到雷曼兄弟之后才是真正的恐慌。那雷曼兄弟就你得，是这样的，就是整个金融危机要出现非常大的一个金融危机的话，其实有一些先决条件的。先决条件就是整个市场的杠杆非常高。你现在无论其实现在美国企业这一块的杠杆是不高的，家庭这一块的杠杆也是不高的，和2008、2009年去做对比的话差很多很多。我记得在2022年加息的时候，很多人就说美国股市要崩，美国股市要崩，我说不会崩。因为美国这边的杠杆，个人这一块的杠杆非常低，就和2008、2009年去做对比的话非常低。所以要有这些非常大的金融危机，是必需有整个社会或者个人承担非常高的一些杠杆。

主持人: 现在没有那么高的杠杆，你有了杠杆之后，有了一个事件，有了一个点，有了一个导火索，才有可能引起非常大的暴雷。私募信贷这块的杠杆也不高，最高杠杆是两倍。普通的，一般的他们的正常的一个操作，一般的 practice 都是一倍到1.15倍，一倍到1.5倍左右。所以这中间其实杠杆和比如说雷曼兄弟，当时包括房地产这一块的杠杆，房地产是二十倍杠杆的，当时甚至于是五十倍杠杆，负2%的首付，然后你去买个房子，对吧？现在的杠杆其实差挺多的，包括无论是体量也好，杠杆也好，其实差挺多的。当然了，我的目的不是说和一定要帮大家判断说，就2008、2009年这种危机一定会发生不会发生，而是我们每一次的危机发生，它一定是不一样的。那起码我要讲清楚这一次事件，从很多个角度，从杠杆，从体量，从到底影响到哪些市场。这些东西我们要讲清楚，讲清楚，我们去跟随，没有必要有一些新兴的燎原之火，然后你就认为会有一场非常大的大火要发生。

主持人: 就像2023年、2024年的商业房地产一样，整个2023年、2024年市场对于商业房地产多么悲观呀。每个人都告诉我商业房地产要崩要崩，要崩崩了，没有价格。的确是崩了。我们记住，价格的确是崩，商业房地产价格崩了，但是经济有没有崩，或者有没有一个非常大的一个金融事件出来？

不明发言人: 对吗？

主持人: 行，我最后找一个问题。

不明发言人: 嗯。

主持人: 英特尔，英特尔没什么好聊了，就一些个股的一些标的。如果有些新闻我可以聊一下，如果没有一些新闻的话，我觉得没有什么可以多聊，就基本没有更新。我没有什么后头，要不要聊聊技术面，技术面也没啥好聊。我看最近这段时间英特尔在走一个收缩的一个整理，其实挺好的，我觉得走得挺好。

不明发言人: 嗯。

主持人: 怎么看待加拿大的加息？我加拿大利息，我不认为加拿大有加息的空间。加拿大现在经济很差，而且现在移民是在一个逆周期里面，就是在移民的政策在收缩，在收缩的一个周期里面，对于经济也是一个负面的影响。所以加拿大我认为利率只会更低，然后或者保持不变，加拿大没有任何加息的资本。

不明发言人: 嗯。

主持人: 感觉这一次和之前都不一样，战争的不确定性高，俄乌战争的时候确定性高嘛？俄乌战争打到现在四年了。虽然俄乌战争****美国没有直接介入，对吧？但是当时大家也是都这么远，当时俄乌战争起来的时候，大家都说 community super cycle。你以为现在这一次是第一次人家大的，你以为这是第一次市场在聊什么，油价可以去到哪里吗？2022年的时候我们就听到过一次，而且2022年的市场比现在悲观多了，还是在加息的一个周期里面。再碰到俄乌战争，当时情绪面比现在悲观得多得多。

主持人: 只是我觉得我其实从当下市场的感觉，我从来没有觉得我从来没有觉得市场有对于衰退做了那么好的准备。无论是散户的情绪面，还是散户的仓位，就从 put 的体量去看，还是现在市场的一个悲观程度。包括很多人现在都是空仓的，我从来没有那么大的一个就真的衰退来临的话，我没有看到过市场做了那么好的一个准备。美光怎么看财报炸裂？我前面聊过了。美光最后找一个问题。

不明发言人: 嗯。

主持人: 这个有点那个账户离 all-time high 派差了三个百分点，跌得我有点寂寞。其实我今年可能我感触也没有那么深，是因为虽然我的 beta 现在不低，但是因为一些标的还是走得不错，起码 YTD 到现在我像英特尔也走得不错，Circle 走得非常好。我现在也没有咋跌，YTD 在我到现在都是正的。所以今年起码到现在其实是非常满意。那照这个满意到可能 less on beta 可能并不是和 beta 是非常相关的。还是从个股这个角度去出发。虽然亚马逊也跌，但是有跌有涨嘛，涨得比较可能运气比较是涨得比较大的一些标的，涨得比较多的一些标的，也弥补了跌下去的一些标的。这可能可能有些时候把标的分散一些，可能会好一些。

主持人: 如果是，当然我可以理解，因为整个市场在下跌嘛，大盘是下跌的。所以大概率情况下，如果承担了比较高的一些 beta 下跌是一个大概率的情况。我上次做了一些调查嘛，60%的人到现在是浮亏的嘛，很正常。

不明发言人: 大盘也在下跌啊。

主持人: 最后就这个问题吧，然后SoFi 那个空头，我没有去看他的做空报告，我要看过他们做空报告，我才能说才能点评一下SoFi 的这个做空。然后最后一个问题，因为我待会儿 app 上九点半 app 上我要做直播。然后 put 很多，应该跌不了多少。两种情况。如果 put 的非常多，市场出现大幅度的恐慌性下跌的话，非常多的这些 put 是有可能出现逼空。反过来，这种情况加速下跌能够理解吗？就是当你市场里面有非常多的 call，你是有可能去逼空这个市场的往上涨。一直当市场里面有非常多的一些看空期权的话，是有可能会出现急速下跌的，就会会放大。比如说一天突然之间跳跌了4%，它是有可能会放大的。

主持人: 当然这个前提是建立在散户或者散户的机构，他们看空期权不平仓的情况下。因为如果不平仓的话，如果做市商他们必须要做空这个市场去做对冲，要摊平，对吧？去做一个他们不会去承担任何的风险，但他们就会成为市场的抛压。他们市场下跌完之后，他们抛压会使得市场下跌的幅度更大，这是建立在市场突然一下子崩跌的这种情况下。但是如果这种情况不发生，这是小概率事件。如果这种情况不发生的话，那就是 orderly 的。这种下跌就是涨一涨往前退两步，就涨一天跌两天，涨一天跌两天。这种情况下，反而如果是散户去买一些比较价外的一些 put 的话，最终可能都是归零的。因为你 volatility 下降，然后你还是下跌。然后你有没有到降维的话，你最终这些 put 可能也是被烧掉的。那现 volatility 就是在高位代表你也你去购买看空期权的这个 premium，这个那个保险费保费其实又在一个相对的高位。所以不能够单纯去理解，只能说市场准备得非常好。那么但是 put 是有可能会存在其量，因为非常大，是有可能会存在那个叫那个流量，不叫卡空。就反过来这种逼空。但这一定是建立在市场突然一下子出现崩裂的情况下，那这些 put 的这些期权是会使得做市商去做出对冲。

主持人: 行，我今天就聊到这边，主要是借用一点时间，然后和大家聊一下市场。反正大家有问题的话，视频结束之后，你们把问题放在留言区里面。然后我看到的话，我再回答我，待会再回答大家问题好吗？今天就到这边，我们明天见，明天我会做视频的啊，明天见，拜拜。