大家好，欢迎来到Money or Life美股频道。我是Ace。今天为大家分析的公司叫做直觉外科公司（Intuitive Surgical: 全球机器人辅助微创手术领域的领导者），其在美股的上市代码是ISRG。

公司概览与产品演进

直觉外科公司是全球机器人辅助微创手术领域公认的领导者。截至2024年，该公司在外科手术机器人市场中占据了高达80%以上的市场份额，显示出压倒性的主导地位。这一霸权的关键基础是其达芬奇手术系统（Da Vinci Surgical System: 直觉外科公司的核心产品，用于机器人辅助微创手术）不断扩大的装机量。

本期视频分为两个部分：第一部分，我将对ISRG的业务以及护城河进行深入阐述；第二部分，我将告诉大家ISRG现在是否值得投资，以及如何去投资。欢迎大家订阅我的Money or Life美股频道，这是对我最大的支持。如果你喜欢今天的视频，也请帮我点赞、评论，谢谢你们！那我们开始今天的视频。

首先我们来看公司的取名和历史。Intuitive这个公司名字的选择，是为了强调公司所创造的机器人系统，能够让外科医生的操作过程尽可能地接近自然，就像直接用手进行手术一样，从而减少机器人操作带来的陌生感和不适感。而公司的王牌产品叫做达芬奇手术机器人。达芬奇是文艺复兴时期的名人，他不仅是伟大的艺术家，也是解剖学先驱，他设计了历史上已知的第一个机器人模型。

公司在30年前的1995年成立。五年之后的2000年，首个达芬奇手术机器人系统获得了美国FDA（Food and Drug Administration: 美国食品药品监督管理局）批准，同年公司上市。2009年公司发布新一代达芬奇Xi系统，紧接着五年之后，2014年公司发布达芬奇Si系统。2019年公司发布ION腔内诊断系统。

ION腔内系统代表了直觉外科向诊断领域的战略扩张。这个系统是一种基层辅助支气管镜检查平台，设计用于微创肺活检，能够使医生通过肺部气道达到并对位于肺部边缘小于一厘米的微小结节进行活检。这种能力有助于在肺癌早期进行诊断，非常有用。

而去年2024年，公司发布最新的达芬奇第五代手术机器人系统。第五代系统的核心突破是引入了力反馈（Force Feedback: 一种技术，让外科医生在机器人手术中感知到组织张力）。历史上缺乏触觉反馈一直是机器人手术平台的主要技术局限性。通过第五代达芬奇手术机器人实现真正的力反馈，外科医生可以在机器人视野中感知到组织张力，直接解决了系统最显著的临床和竞争弱点。

从以上不难看出，ISRG这家公司每5到10年就会推出自己新一代的达芬奇机器人进行更新换代。而几年前推出了用于肺癌检查的ION诊断系统，这算是产品线的拓展。

市场布局与营收模式

截至2025年二季度，公司目前在全世界一共有超过1万套的手术机器人系统，其中60%（约6,000套）是在美国，20%（2,000套）是在欧洲，亚洲和其他地区占据剩下的20%。美国的手术机器人增量在二季度为216套，而美国以外为179套。那么179比216其实没有差多少，说明现在美国以外的增速是比较快的，这个比例是高于历史存量的比例的。而美国以外具体细分：欧洲73套，日本15套，中国13套。值得注意的是，日本和中国相较于去年同期的新增量都减少了，稍微增加的只是欧洲。

刚刚我提到了手术机器人的存量和增量。这张图显示了23年一季度到25年二季度，每一个季度手术机器人系统的总量。最下方最长的柱子是蓝色方框，但是没有着色的初期装机量。那么每一个时期，需要加上当期的蓝色的近当期增量，再减去上方浅蓝色的退役的数量。一加一减，就得到了下一个时期的初期装机量。每个季度卖出的新的手术机器人系统都高于退役的系统，所以总量一直在增加。

这一庞大的装机量创造了一个强大的正向反馈循环，也就是手术机器人系统安装的越多（system越多），全球医院使用这些手术机器人操作的手术数量（procedures）就越高，每次手术带来的配件消耗（instruments）就越高，那么公司的整体收入就越高。衡量ISRG这家公司的指标最重要的有两个：第一，新增了多少台手术机器人系统；第二，医院总共做了多少手术。医院需求高加上公司良好的服务，那么这些都能促进医院手术机器人的利用率，提高手术的总量。公司最不想看到的就是医院买了这么贵的手术机器人器械，但是却不用。所以右边医院利用这些手术基层系统做了多少procedures，做了多少手术，利用率高不高，就决定了医院一共使用了多少配件。这些配件的量就决定了ISRG这家公司它的营收和利润。

可能有的朋友不理解，配件还要更换吗？当然需要了。其实就像我们使用的针头一样，我们很多医用器械都不能重复使用，有的只能用一次，有的只能用几次。那么左上角显示的就是ISRG它缝合伤口的配件，左下角显示的是缝合血管的配件，而右边显示的是支气管导航操作系统用针，明确的在说明书就说了，这就是一次性使用器械。

这张图明确展示了从23年一季度到25年二季度，每一个季度的三类营收：第一类灰色的是手术基层销售收入，第二类配套服务收入是浅蓝色，深蓝色就是刚刚提到的配件销售收入。非常明显，配件销售收入的比例远远超过了50%，占到公司营收的大头。其实这也不难理解，我举一个重型卡车的例子，像欧洲的奔驰、沃尔沃这类重型卡车，他们销售卡车一辆可能动辄几百万，答案是他们最赚钱的是卖原装的配件。这和ISRG的营收和盈利模式是一致的。

接下来还是来看营收。这张图展示了2017年到2024年8年的营收变化。下方深蓝色的代表是一个总和，它是instruments and accessories（配件）、services（服务）、operational leases（也就是一些租赁的机器的定期的收入）的总和。这部分在24年占到了公司84%的营收。而这些营收被叫做recurring，也就是它是重复的，它不会因为你有没有卖新的机器而变化。这就是刚刚了解到ISRG这家公司让我最惊艳的地方，也就是往坏了想，哪怕你的机器没有卖出任何的增量，你依然能有不错的收入。当然这个哪怕是不现实的，公司肯定不能允许自己的手术机器人存量一直都不变。

那么在右边我们看到一些数据：达芬奇的手术机器人它的平均的售价是70万到310万之间，根据二季度的财报，这个数字是150万美金。而每一次手术需要用到的配件的销售高达1,800美金。也就是说每次手术产生1,800块美金，1,000次手术就能产生180万美金。那么1,000次手术为ISRG贡献的营收，就已经超过了卖一台机器的营收。可想而知，ISRG这家公司它的毛利率应该是相当高的。

我们来看具体的数字。这张图展示了23年一季度到25年二季度，每一个季度的毛利率、运营利润率和净利率。毛利率常年都是维持在65%以上，那么公司的目标是70%。而运营利润率和净利率都是维持在25%到30%的区间，算是比较高了。

这张图我也发现一个问题，就是公司第四季度的营收似乎明显要高一点。那么我查了历史的数据，可能不是每一年都这样，但是23年四季度和24年四季度都是出现了这个现象。有可能是因为一些医院他的采购预算在年底没用完，所以他一次性在四季度用完了，这拉高了ISRG的营收。相较于四季度，隔年的一季度营收就显得疲软了一点。24年一季度营收少于23年四季度，而25年一季度营收大幅度少于24年四季度。不过25年二季度营收又追上来了，反超了高点的24年四季度的营收。还有一两周ISRG就将发布25年三季度的财报，我们期望看到的当然是相较于二季度的一个正的增长。

竞争优势与成长性

了解了以上ISRG的历史和产品以及营收组成，我们来讨论一个重要的话题：为什么这家公司它是美股的常青树，股价常年都是处于上升趋势的。那我们就要提到微创手术（Minimally Invasive Surgery: 一种外科技术，通过小切口进行手术，减少对患者身体的创伤）的重要性。

刚刚提到，微创手术对于现代外科来说具有极其重要的意义。它的英文缩写是minimally invasive surgery，也就是最小的invasive，最小的对身体的伤害。在达到与传统手术相同甚至更好疗效的前提下，最大限度地减少对患者身体的创伤。我们也要知道，微创手术不止可以减少患者创伤与痛苦，更可以加速康复与缩短住院时间。对于那些不了解达芬奇手术基层系统的朋友，简单描述一下。那么图片左边是一台高性能视觉系统，它可以提供非常清晰的3D的图像，供外科医生进行一些判断。那么中间是非常重要的外科医生的控制台，外科医生通过这个控制台，好像我们打游戏一样，操控机器进行病人的手术。而右边是患者侧的推车，这个推车有可能是单臂的手术机器人，也可能是多臂的手术机器人，他就是最终进入病患身体进行微创手术的终端部分。

视频的最后一部分我会说一下ISRG这家公司的估值，但是现在我想强调的是，这家公司我们可以把它看作一只防御股（Defensive Stock: 在经济衰退或市场波动时表现相对稳定的股票）。现在股市涨得飞快对吗？很多人都害怕，但是ISRG提供的服务很多是中等收入至富裕人群的必要产品。当我们人类出现病患的时候，我们希望得到最小创伤与最短恢复时间的治疗。所以ISRG这家公司存在非常强的刚需。

接下来我们来讨论ISRG这家公司在未来如何获得更高的成长性呢？其实就两点，也挺简单的：第一点，研发更多产品，使手术范围扩大，那么你的天花板就提高了；第二点，开拓全球市场。

第一点研发更多产品又分为两类：第一类是你研发新的产品，当然就有更大的手术范围；第二类就是在同类产品的基础上，扩展一些手术范围。新产品方面就是公司几年前推出的肺癌诊断器ION。那么ION在25年二季度，它的procedures手术量增长了52%，显然这个增速是高于达芬奇手术机器人的手术量的。而要了解现有产品手术范围的扩展，我们需要知道一些背景。

这张图展示的是2019年到2024年，每一年ISRG它进行的不同的手术类型。可以看到，第二档中度灰色的泌尿外科手术（Urology Surgery: 涉及泌尿系统和男性生殖系统的外科手术）和第三档浅蓝色的妇科手术（Gynecology Surgery: 涉及女性生殖系统的外科手术）在过去几年其实它的手术数量没有明显的增长了。而很明显增长的是最下面深蓝色的普通外科手术（General Surgery: 涵盖腹部器官、乳腺、甲状腺等多种常见外科疾病的手术）。刚刚提到的泌尿外科手术，比如典型的达芬奇前列腺切除术；妇科手术，达芬奇典型的子宫切除术。这两类手术ISRG这家公司都有极高的采用率和渗透率了，基本上市场都被他占完了。所以下方深蓝色的普通外科手术就是这家公司最具增长潜力的手术类别。为什么呢？因为普通外科受益于第一关键器械的创新和第二国际市场报销范围的扩大，释放了巨大的市场潜力。而第一点关键器械的创新，就是我刚刚提到的通过现有达芬奇手术机器人进行手术范围的扩展。比如说，为解决普外科中复杂的组织切割、吻合和止血需求，ISRG推出了具有突破性的新器械，包括吻合器械（Stapling Technology: 用于在手术中连接组织或器官的器械）的突破、能量器械（Energy Instruments: 利用电能、超声波等进行组织切割、止血的器械）的增强，极大地推动了普外科程序的采用。

同一张手术量的年增速按照地区来分类，我们很清晰地看到，31%的增速来自于美国以外的非泌尿科，我的理解就是非泌尿科主要还是外科以及子宫切除术。而19%的增速来自于美国境内的普通外科手术。所以普通外科手术的增速为公司带来了总体17%的手术总量的增加。在公司的电话会议上高层也提到，25年二季度的手术数量增速主要得益于两点：第一点就是常规时间以外的美国境内手术；第二点就是国际上非泌尿科的手术。那么常规时间以外的after hour procedures是什么意思呢？其实主要分两类：第一类就是急诊；第二类就是心脏和胸外科手术。因为这些手术往往需要更灵活的手术安排，有时就会安排在正常工作时间之外进行。那么你都在正常工作时间之外进行手术了，你的达芬奇手术基层的利用率显然就提高了，那么手术的数量也会提高。

回过头来，我对于ISRG在研发更多产品以获得更大的手术范围，提高自己营收的天花板方面，依然还是比较乐观的。因为公司有比较强的技术护城河，他对新产品的迭代类似于英伟达的GPU，远远走在了竞争对手的前列。

而对于第二个方法开拓全球市场，在最近一两个季度ISRG没有给投资者呈现非常乐观的情形。主要原因还是受制于全球市场的不稳定性以及关税（Tariff: 对进口商品征收的税费）的威胁。ISRG这家公司它主要的配件是在美国隔壁的墨西哥生产，那么它还有一些零件是在德国生产。而从中国进口的呢，是一些生产的原材料。受到特朗普对医疗器械关税的影响，25年二季度电话会议上公司提到，该季度有60个基点的利润率因为关税被影响了。而放眼2025年全年，预估是100个基点，也就是1%的利润率。

竞争格局与投资考量

我在视频前面的内容提了好几次，我认为ISRG是具有比较强的护城河的。那他真的就没有竞争吗？肯定是有的。主要国际上的竞争对手来自于美顿利（Medtronic）和强生（Johnson & Johnson）。那么这两家公司都是有自己完整的手术机器人产品。但是不管怎样，我在视频开头提到了ISRG它的市场份额占到了80%以上，是非常强势的。

而在配件方面，今年出了一个ISRG的负面消息，因为一家名为Restore Robotics的公司，他们其中的一个配件，请注意这是其中一个，获得了FDA的使用批准。那么他们是怎么操作的呢？就是涉及到再制造（Re-manufacturing: 将旧产品或废弃产品进行修复、翻新，使其恢复到接近新品状态的过程），也就是拿ISRG用过的产品，本来应该报废的，进行再制造。再制造之后卖给医院，当然是以更便宜的价格了。CEO当然也回应了这一点，他说只要能为客户提供最大的价值，那么客户可以选择第三方的生产商，比如说刚刚提到的Restore Robotics，当然也可以和原来一样，选择ISRG自己的配件产品。但是他说综合考虑到安全、效率、供应的稳定性和售后支持，考虑到所有的这些，他认为他也相信公司相较于Restore Robotics这样的竞争对手，能够为客户提供更大的配件方面的价值。我个人觉得，类似于Restore Robotics这样的公司，如果他们做得非常成熟了，有一套良好的系统，上规模了，当然会对ISRG造成威胁。但是放眼现在以及不远的将来，这个威胁都是相当的小，投资者暂时不用太担心。当病患在关乎到自己生死安全的时候，我相信大部分人都不会选择来自第三方的再制造的配件，而会选择ISRG这种原装的配件。

最后一部分我们来聊投资。先来看一下最新的25年二季度公司的重要数据。刚刚提到了就两个最重要的数字：一个是手术数量增加了多少，左上角绿色部分17%；第二个就是手术机器人系统的增量是多少，那么是14%。两个数字是15%左右，没有特别优秀，但是好歹也是一个低两位数。这个低两位数带来的营收的增长反而高于百分之十几了，是来到了21%。

其实刚刚一直在提的公司25年二季度财报是超过了预期的。但是因为关税，因为对于未来宏观环境的不确定性，公司的股价还是持续承压。那么在今年年初达到了600左右的高点，之后一路下滑，4月的时候到了400出头。那么现在又是在四百三四左右徘徊。所以有一些朋友在最近不断地提醒我，hey Ace有没有研究ISRG这台公司，就是因为越来越多的朋友觉得哎，这家常青的公司是不是给了我们上车的机会呢？

我看了公司过去的earning history，发现它几乎每一次都能击败预期。我们看到从2020年三季度到2025年二季度，整整五年的时间，它的EPS（Earnings Per Share: 每股收益，衡量公司盈利能力的指标）只有两次不达标，而且只是少少的不达标。它的营收只有三次不达标，而且也是少少的不达标。所以几乎ISRG这家公司他们都能击败市场的预期。特别是最近的两三年，他们没有一次，没有一个指标是落后于市场的预期。

那问题除了刚刚提到的关税和宏观环境，你比如说各国医院的财政支出可能减少了，除了这些因素之外，还有什么直接的财务上的因素呢？我们来看公司的未来十年左右营收和EPS的增速。上方是营收，从今年2025年一直到2034年，未来十年的营收增速基本上是从最近的15%左右，最高可以到今年的17%，然后慢慢下降到未来的10%左右。而下方的EPS增速会从今年的10%左右逐渐增加到未来的15%到20%左右。那么不管是营收增速还是EPS增速，平均来看未来都只有15%左右的增速。对于现在的PE（Price-to-Earnings Ratio: 市盈率，衡量公司股价相对于其每股收益的倍数）显然过贵了。我们看到下方forward PE今年年底是55，明年是48，五年之后2030年才是25。那么现在接近50倍的PE显然还是比较贵的。如果现在只有2030年25倍的PE，那这家公司就便宜了。不过这不是事实。

当然我也非常理解ISRG这家公司能够长期保持如此高的PE，就是从它2000年上市以来，我们看到它一路上涨。那么越线图中途的一次大波折就是2022年前后出现了一个回撤，但是随后就疯狂地上涨，直到这次的回撤。我们看到上次回撤是到了60月均线，这次回撤是在20月和60月均线之间，距离60月均线大概是352的价格还早呢。所以理论上，如果能像上次一样在蓝色60月均线买到ISRG，将是非常好的长期投资。但是现在443的价格还是显得贵了一点。

那么为什么我现在觉得ISRG值得我或者值得屏幕前的大家去关注一下？就是因为最近大家是不是一直在担心赚钱赚得太多了？你买的很多AI、太空、量子、核能等等的股票已经暴涨了百分之几百，让你非常心虚。你的看涨期权也暴涨了几百倍，让你感到心虚。在这个时候我们可以思考，哪些防御股是你觉得有成长性，现在相对低价你可以考虑的。我觉得现在我的想法就是，我会适当在接下来三季度财报之前开始建仓ISRG，那就是现在440-430-450左右的价格。但是肯定要慢慢建仓，比如说你可以进行定投（Dollar-Cost Averaging, DCA: 一种投资策略，定期投入固定金额购买资产，以平摊成本），按照等额每月或者是按照你的频率来买入。也比如说你就可以随意地逢低买入，现在440你买了，如果之后真的跌到刚刚说的350，你可以再买入，或者是中间分几次买入。这是比较稳妥的方法。

那么未来股市还会不会涨，还会涨多少我们都不知道。所以肯定也不建议你把大量的现在AI、太空这些热门板块的资金全部撤离到ISRG。但是如果你每天晚上都睡不着觉了，开始撤离一部分资金到类似ISRG这样的防御股，我觉得是值得考虑的。今天的视频就到这里，很开心又和大家一起探索了一家新的医疗公司。那么这家公司和我之前说的TMDX其实还是有一些相似的。希望以后为大家带来更多不同领域的公司。也希望大家订阅我的Money or Life美股频道，这是对Ace创作的最大支持。感谢你们！我们下期节目，再见！