持仓回顾与防御仓位理念
Speaker 0: 大家好，我是 Dan。
Speaker 1: 欢迎回到我的频道。
Speaker 0: 前面三期节目我已经把目前持有的五只重仓股和九只轻仓股全部分享完了。大家应该也能看出来，我的组合整体还是比较偏成长型，尤其是 AI 相关股票、半导体和科技股占了很大的比重。但一个完整的投资组合不能只有进攻没有防守，所以今天这期也是整个持仓公开系列的最后一期，我想和大家聊聊剩下这部分仓位——我的防御股、现金以及整个组合的仓位管理。
投资美股的时间越久，我越来越体会到：选对优质股票当然重要，但真正决定长期收益和持有体验的，很多时候是你给了它多少仓位、成本控制如何，以及市场大跌的时候手里还有没有现金。尤其今年市场波动明显加大，主动保留一部分防御仓位和现金不是因为我看空美股，而是为了在市场最差的时候依然拥有选择权。今天就跟大家完整分享一下我现在防御股怎么选、现金留多少，以及重仓、中仓、轻仓和防御仓之间到底是怎么搭配的。
最近我对会员体系做了优化，现在分三档：实战家可加入 Discord 群与数百位投资者实时交流，还可以收到我在会员频道分享的美股实时操作；研究官在此基础上增加 Alpha Picks 个股推荐，以及我亲自整理的个股或 ETF 深度分析文章，包括目标价格以及加仓点位分享；掌舵者则提供专属一对一服务，我们可以通过直接的对话让我了解你的投资需求，解答你的问题，并且帮助你更好地搭配投资组合。为了保证一对一服务的质量，我最多接收四位掌舵者会员，目前还有两个名额，有兴趣的朋友可以直接联系我了解详情。广告就到这里，我们马上开始今天的内容。
防御核心：HDV 高股息 ETF
Speaker 0: 防御股方面，我最主要的持仓就是之前反复和大家提到的 HDV（全称是 iShares Core High Dividend ETF）。它的定位其实非常简单，就是从美国大型公司里筛选财务质量比较高、同时股息率比较有吸引力的股票，所以它天生就和纳斯达克、标普 500 这种成长型指数很不一样。
现在 HDV 一共大约 80 只持仓，行业分布集中在大部分传统防御板块，其中医疗保健接近 25%，必需消费品大约 23%，能源 21%，另外还有公用事业和通信。前十大持仓里面包括雪佛龙（Chevron）、艾伯维（AbbVie）、Verizon、辉瑞（Pfizer）、宝洁（Procter & Gamble）、Home Depot、可口可乐（Coca-Cola）等，基本都是大家非常熟悉的成熟型蓝筹公司。它的管理费也非常低，只有 0.08%。
股息方面，目前收益率大约在 3% 到 3.5% 这个区间，不算特别夸张，但质量比较高。股息方面还有一个我比较喜欢的新变化：HDV 过去一直是季度派息，今年夏天开始已经改成了月度派息，现在投资者每个月都可以收到一次现金分红。对我来说，这种 ETF 最重要的目的不是靠股息发财，而是在组合里放进一批现金流稳定、估值相对合理、和 AI 科技股相关性更低的公司。
HDV 真正吸引我的地方是它在市场下跌时候表现出来的防御能力。我们回看过去几次比较明显的市场调整：
- 2022 年标普 500 全年跌了接近 20%，HDV 不但没有跌，反而还上涨了接近 7%；
- 2024 年日元套利交易平仓引发市场快速回调的时候，标普一度跌了 8% 左右，HDV 基本没怎么跌；
- 2025 年 4 月初关税冲击那一轮，标普最大回撤接近 19%，HDV 跌幅只有大约 8%；
- 今年 2 到 3 月份地缘政治风险带来的调整里，标普下跌接近 8%，HDV 也只跌了不到 3%。
当然它不是每一次都能完全不跌，但如果把几次调整放在一起看，HDV 的表现非常稳定，标普较大幅度回撤的时候它都可以明显跑赢标普。原因其实也很好理解：它重仓的是能源、医疗、必需消费、公用事业和高股息蓝筹，这些公司的盈利对经济周期和市场情绪没有那么敏感，同时估值一般也不像高增长科技股那么贵，所以当市场开始杀估值、资金从高贝塔资产撤出来的时候，HDV 往往不会成为第一批被抛售的对象。
对于我这种组合里 AI 和科技股比例比较高的人来说，这种相关性更低、贝塔更低的资产，真正的价值就是在市场下跌的时候帮助组合减震。HDV 的 Beta 值只有大约 0.45，这也和它实际表现出来的防御属性比较吻合。
更重要的是，HDV 的防御并不是完全以牺牲长期收益为代价。按照我整理的数据，过去五年标普 500 总回报大约 70%，HDV 反而做到 80% 左右；今年到目前为止 HDV 的总体收益是 22%，跑赢了同时期标普正好一倍。这说明它并不是那种只会发股息、股价长期不动的产品。当然，如果市场进入像过去几年那种大型科技股一路领涨的行情，HDV 大概率还是会跑输标普，最近三年的表现就是这样，因为它几乎没有科技股仓位。但反过来看，这恰恰也是我配置它的意义。我组合里已经有足够多的英伟达、特斯拉、谷歌以及各种 AI 和半导体公司，我并不需要防御仓位再去重复承担同一种风险。所以如果我的目标是找一只既能收股息、市场下跌时可以减震、同时长期资本增值又不至于太差的投资标的，HDV 是非常优质的选择。
我的数据回测包括了对比同类产品，比如大家比较常提到的 SCHD。数据显示 HDV 无论是抗跌能力还是长期收益都是最优的选择。目前我 HDV 的仓位已经加到了 6.5%，我准备最多可以给它 10% 的仓位。
防御个股：麦当劳的商业模式与估值
Speaker 0: 另外一只个股是麦当劳（McDonald's），目前也是我组合里比较重要的一只防御型持仓。
麦当劳表面上是一家卖汉堡的餐饮公司，但从投资角度看，我更愿意把它理解成一个全球化的加盟和地产平台。它全球大约 95% 的门店都是加盟店，而且加盟业务贡献了绝大部分利润，收入来源不仅有特许权使用费，还有大量租金，所以它的现金流稳定性远远高于普通餐饮企业。
最近麦当劳的基本面的确出现了一些问题，尤其是美国业务执行不佳，同店销售和客流偏弱，低价菜单、数字优惠和营销节奏都出现了失误，竞争对手也抢走了一部分市场份额。但我认为这些问题目前更多还是经营执行层面的，而不是商业模式出了根本问题。麦当劳真正的护城河还是全球门店网络、品牌加盟体系和地产资产，只要这套体系没有被破坏，它依然是一只很典型的现金流型防御股。另外它现在股息率接近 3%，而且已经连续接近 50 年提高股息，这也是我愿意把它放在防御仓里的一个原因。
我之前给麦当劳做估值的时候，按照 2027 财年大约 14 美元的 EPS，如果给它十年最低的估值倍数，计算出的最悲观情况就是 250 美元的位置，也就是当前的价位。所以我的操作计划也很明确：我是在股价 270 美元的位置开始建立基础仓位，一路左侧加仓，目前 250 美元出头的位置在我看来已经进入了更有吸引力的加仓位置。
我的麦当劳目前均价大约 260 美元，仓位已经做到 4%。如果后面继续下跌，只要 2027 年的盈利预期没有明显下修，美国业务的问题依然只是短期执行问题、而不是加盟体系或者长期增长逻辑发生变化，我会继续增加仓位，最高加到 5% 左右。对我来说麦当劳不是用来追求高弹性的，而是用来平衡组合里 AI 和科技股的高波动，所以现在这种公司短期出问题、估值被压低的阶段，反而是给我慢慢把防御仓位加起来的机会。
防御个股：好时的均值回归逻辑
Speaker 0: 最后一只要介绍的防御个股是好时（Hershey，股票代码 HSY）。Hershey 是美国最有代表性的消费必需品公司之一，大家熟悉的 Reese's、Hershey's Kisses、Kit Kat 和 Jolly Rancher 都属于它，近年来也通过收购逐渐向咸味零食和健康零食扩张。
现在 Hershey 最大的问题其实不是品牌力，也不是盈利能力，而是销量。最新季度收入同比增长 6.6%，调整后 EPS 增长 57%，毛利率和营业利润率都已经明显修复，全年 EPS 指引也继续上调，但北美糖果销量仍然下降了大约 10%，目前增长更多还是依靠提价。所以这只股票现在真正需要观察的就是高可可价格带来的成本压力逐渐缓解以后，消费者需求能不能重新回来。
我之所以把 Hershey 放进防御仓位，一个很重要的原因就是它和 AI、半导体、大科技的相关性非常低。它的股价主要受到可可价格、食品成本和消费需求影响，过去两年的贝塔甚至接近 0。对一个科技股占比较高的组合来说，这种风险来源完全不同的公司本身就有很好的分散作用。
从估值来看，我之前按照 2027 财年大约 9.87 美元的共识 EPS，给 Hershey 历史几乎最低的 16 倍 PE 计算，算出悲观价格大概在 160 美元附近。现在股价大约 173 美元，已经进入我认为比较合理的建仓区，对应不到 18 倍的前瞻 PE，同时还有大约 3.3% 的股息率。
我的计划比较简单：本周已经在 170 美元开仓，163 到 180 美元属于正常建仓区；尤其如果股价跌到 165 美元以下，而销量没有进一步恶化、可可价格也继续正常化，我会更加积极地增加仓位；等估值回归到历史平均水平，我会考虑分批止盈。具体的目标点位我已经分享在了我的会员频道。
对我来说，Hershey 和麦当劳一样，都不是为了追求很高的股价弹性，而是用来降低整个组合对科技和 AI 单一主线的依赖；同时两只高股息防御股的估值也都处于历史低位，EPS 预计还会健康增长，在我看来是不错的均值回归加分散风险的选择。
现金管理与动态仓位调整
Speaker 0: 以上就是我目前的防御仓位选择。当然这个名单并不是固定不变的，之后如果遇到合适的机会，我不排除再增加 1 到 2 只防御型个股的可能，到时候也会第一时间分享到会员频道。目前我的防御仓大约占整个投资组合的 12%，未来最高准备做到 20% 左右，用来降低整个组合的波动。
除此之外，我目前还保留了大约 10% 的现金仓位。这部分资金我主要放在 BOXX 里面，很多朋友也会选择 SGOV，两者的目的其实差不多，就是在等待机会的时候让现金本身还能产生大约 4% 左右的年化收益。
之前我也和大家分享过，我会参考 VIX 和追踪纳斯达克波动率的 VXN 动态决定自己的现金仓位。现在 VIX 仍然只有 15 左右，VXN 也只有 20 出头，从我的体系来看都还属于应该逐渐增加现金、而不是把仓位打满的位置。尤其目前宏观环境仍然存在很多不确定性：美联储政策、通胀、油价、美伊冲突、接近 5% 的十年期美债收益率，再加上中期选举逐渐临近，都可能继续放大市场波动。
所以现阶段对我来说，最重要的并不是把最后一点上涨空间全部吃到，而是适当降低进攻仓位，增加防御和现金，让自己在真正出现大幅回调的时候还有足够的资金可以出手。
提前止盈与应对策略
Speaker 0: 这也是为什么我这周提前止盈了不少之前给我带来不错收益的轻仓股，包括 CLS（Celestica）、英特尔（Intel）、Coherent、Marvell 等等，有些是部分止盈，有些我直接选择了清仓。
会员群里也有人问我：这些股票明明还没有涨到之前给出的目标价，为什么要提前卖？其实原因很简单：目标价是估值参考，不是一定要等到那个价格才能卖出的指令。我给出的目标价通常对应未来 12 个月左右比较合理的价值区间，但真正操作的时候还要结合当前的市场环境和整个组合的仓位。
比如 CLS，我认为它未来 12 个月正常情况下有机会回到 400 美元以上，所以之前跌到 300 美元附近的时候我选择开始建仓。但本周它从 300 美元附近已经反弹到 350 美元左右，不到三周时间我已经在这笔投资上拿到了超过 15% 的收益。在目前这种宏观环境下，我更愿意先把利润落袋、增加现金，而不是为了未来可能剩下的十几个点上涨空间继续承担全部风险。
我投资时间越长就越觉得，赚钱从来不只是找到一只好股票，更重要的是知道什么时候应该进攻、什么时候应该收缩。牛市里少赚几个百分点不会影响长期结果，但如果市场真正出现大幅调整，手里没有现金仓位，又全部集中在高贝塔成长股上，就会失去最宝贵的选择权。
总结与组合管理心法
Speaker 0: 所以现阶段我的思路非常明确：适当降低轻仓股和高波动标的的仓位，把防御股逐渐增加到合理水平，同时保留至少 10% 的现金。如果市场继续上涨，我手里的核心持仓依然可以赚钱；如果市场出现明显回调，我也有足够的现金去买那些真正被打到便宜位置的优质成长股。对我来说，仓位管理最核心的目的从来不是预测下一次下跌什么时候发生，而是无论市场往哪个方向走，我都有操作空间进行应对。具体的买卖操作我还是会像以前一样每天及时分享到会员频道。
至此，我这个持仓全公开系列也要告一段落了。从重仓、中仓、轻仓一直到今天的防御仓和现金，希望这几期内容让大家看到的不只是我买了哪些股票，更重要的是我为什么这样分配仓位，以及不同市场环境下我是怎么控制风险的。
除了我目前持有的这些股票之外，我还会长期关注一些基本面同样非常不错、但因为估值或者仓位原因暂时没有上车的公司，比如 Robinhood、AMD、Meta、台积电（TSMC）、甲骨文（Oracle）等等。对于这些股票，我也会持续跟踪它们的基本面变化、财报表现以及估值和目标点位，并同步更新到我的会员频道。
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