大家好，欢迎来到Money or Life美股频道。我是Ace，本期视频我们来聊电，既要聊供电，也要聊存电。
屏幕上我为大家列出了五家公司：特斯拉 (Tesla)、Fluence (FLNC)、EOS Energy (EOSE)、Bloom Energy (BE) 以及最后的 GE Vernova (GEV)。
左边的三家公司，特斯拉、Fluence和EOS Energy，它们都是储能公司（Energy Storage），属于为大家存储电力的。而右边的Bloom Energy和GEV，它们都和供电（Power Generation）直接或间接相关。
我曾在几个月前发布过一期关于数据中心电力的论述，解释了数据中心的供电来源以及为什么所有数据中心都需要储能产品。在那个时候，关于数据中心的最大瓶颈是电力，这个判断已经形成了共识。而几个月后的今天，这个判断只有增强没有减弱。
不久前，特朗普发推表示，他不希望美国人民因为数据中心这些“耗电怪兽”的存在而为更高的电费买单。他正在与美国主要的科技公司协商，由它们来承担这部分电费。其中第一个就是微软。我还记得，当时微软宣布会承担额外的电费时，股价还跌了不少，因为如果人民不买单，总会有人买单，那就是这些大型科技公司。
就在几天前，特朗普召集了一次会议，邀请了包括微软、亚马逊、谷歌、脸书、甲骨文、OpenAI和Xai在内的众多科技公司代表人，让他们签署了一份保证书，名为“Retepayer protection pledge”（电价保障承诺）。这意味着，未来要建设数据中心的企业，可以自己发电；如果要使用公共电网，那么由此造成的电价上涨将完全由它们承担。
这样强制性的政策表明，美国的数据中心在未来很长一段时间内，都需要购买大量的供电及储能设备。这对本期视频覆盖到的公司来说，宏观环境上无疑是一个利好。
我们来看一下，在刚刚提到的五家公司中，除了特斯拉以外，其他四家公司在过去一年及过去三年的股价表现。
过去一年股价表现：BE（Bloom Energy）上涨了560%，是涨幅最多的公司；接下来是接近200%的Fluence；以及100%以上的GEV。涨幅最少的是EOSE（EOS Energy），上涨了35%，但它最近暴跌了很多。
过去三年股价表现：BE和GEV都上涨了500%以上；EOSE上涨了250%；Fluence表现最惨，过去三年股价其实是下跌的。
接下来，我们将探讨以上这些公司有何不同，储能和发电公司到底哪个业务更赚钱，以及最近大火的Bloom Energy（BE）估值是否虚高。我将在本期视频中为大家解读。
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技术与业务模式差异 (Technology and Business Model Differences)
首先来看不同。我刚刚已经提到，左边的特斯拉、FLNC、EOSE都是为客户提供储能产品（Energy Storage）的，即为客户存电。而右边的BE和GEV是为客户提供供电产品（Power Generation）的。
储能部分 (Energy Storage Segment)
储能部分，特斯拉和FLNC的同质化（Homogenization）非常高，因为它们都使用锂离子电池（Lithium-ion batteries）。这类电池的放电时长通常较短，为2到4小时。
特斯拉的核心优势在于其规模化量产（Large-scale Production）与极致的成本控制（Extreme Cost Control），当然还有自己超强的品牌效应加持。
Fluence（FLNC）是由西门子与AES合资成立，拥有一定的技术基础。在整个北美市场，特斯拉储能的市场占有率是第一，Fluence（FLNC）排在第二。所以，一个是“大哥”，一个是“小弟”。
随着美国数据中心对储能产品需求的增大，另一家新起公司是EOS Energy（EOSE）。它与前面两家公司最大的不同在于，其核心技术是水系锌基电池（Water-based Zinc-based Batteries）。这类电池使用金属锌作为负极，并采用水溶液作为电解质，被视为传统锂离子电池在某些应用领域的有力竞争者或替代品。
使用这种技术，一个非常大的不同体现在放电时长方面。这种储能电池可以达到3到12小时的放电时长，显然比前面2到4小时更长。所以，他们的客户定位可能有所不同。
这种技术带来了EOSE的核心优势，即在供应链（Supply Chain）方面。它不使用锂或镍这类在美国本土难以获得的原材料，因此在原材料供应方面没有瓶颈。
然而，原材料易得不代表供应链没问题。事实上，能否及时供应储能产品正是这些公司共同的痛点。特斯拉解决得比较好，因为它具有前瞻性并很早就进行了布局。但Fluence和EOS Energy在这方面做得就不那么好了，待会我会说到一些细节。
供电部分 (Power Supply Segment)
简单了解了储能三家公司的不同后，我们再来看右边的两家供电公司：BE（Bloom Energy）和GEV（GE Vernova）。这两家公司的不同也挺明确。
首先，GEV是从超大型公司GE分离出来的，因此它有一定的技术和规模基础。目前，它占据了全球25%的供电设备市场份额，订单已积压至三年后的2028年，需求非常旺盛。它提供的产品包括重型燃气轮机、风力发电机和电网变压器。这些产品是传统的机械能转电能（Mechanical Energy to Electrical Energy Conversion）方式，燃气或风力驱动涡轮旋转。这类产品既可以为电网服务，也可以为单个数据中心服务，业务比较综合。
相比较之下，Bloom Energy（BE）的业务就比较单一、简单易懂了。它提供分布式发电（Distributed Generation），即提供一个所谓的“电网盒子”。你需要多少电，它就像储能产品一样，放在你数据中心旁边。
最大的技术不同在于，它不是使用机械能转电能，而是通过电化学反应（Electrochemical Reaction），使用固体氧化燃料电池（Solid Oxide Fuel Cells）来发电。这种具有一定技术门槛的商业模式，在目前来看非常吃香。它具有离网运行能力（Off-grid Operation Capability），并且有极高的能量转换率。这也不难理解，最近BE的股价真的是翻了好多好多倍。
营收规模与增长分析 (Revenue Scale and Growth Analysis)
接下来，我们来关注这五家公司的营收规模以及最近一两年营收的增速。
首先，通过2025年第四季度的营收数据来看，营收规模最小的公司是中间的EOSE（EOS Energy），其季度营收只有58。而最大的公司是GEV和特斯拉，它们的营收分别是10956和3837。处于中间的是BE（778）和FLNC（475）。
营收规模不一样，营收增速自然也不同。其中，增速最快的是营收规模最小的EOSE，它2025年的营收增速为631%，2026年预计为207%。
另一家营收规模增速非常快的公司是BE。BE在2025年的营收增速为37%，2026年预计为58%。
增速较慢的是特斯拉和GEV，因为它们的规模真的太大了。如果你看过我的储能视频，就知道特斯拉的储能业务已经经历了高速增长，现在增速稍微下来一点是非常正常的。2025年特斯拉储能增速为27%。2026年虽然没有官方指引，但我参考了2025年的数据。
相比较之下，GEV的增速是最慢的。它过去两年增速均为9%，但2026年会相对爆发一次，达到17%。
毛利率分析与行业竞争 (Gross Profit Margin Analysis and Industry Competition)
了解完营收的规模和增速，接下来我们来了解更重要的毛利率（Gross Profit Margin）。看一下不同行业，储能和供电的毛利率大概是多少，什么水平是可以接受的。
储能公司毛利率对比： 我们先看特斯拉和FLNC的毛利率。这两家公司分别是北美储能市场的“老大”和“老二”，但毛利率差距很大。
- 特斯拉：在最近七八个季度，特斯拉的毛利率都稳定在25%到30%，表现非常优秀。储能业务为特斯拉整体集团持续输血。
- Fluence：则比较惨淡，最近几个季度毛利率都没有超过20%，最新的2025年第四季度更是跌到了只有6%。
特斯拉毛利率高的原因： 这主要是因为特斯拉的储能季度部署量增速非常快。随着增速加快，公司规模效应（Economies of Scale）越来越明显，而且随着产能的持续爬坡，毛利率也变得越来越高。也就是说，需求大，供应没问题，规模起来了，毛利率也跟着起来了。
Fluence毛利率低的原因： 相较之下，FLNC比较惨。看营收数据，2025年相较于2024年，公司的营收增速居然是负数，这是五家公司里唯一一家负数。这意味着2025年产能全面停滞，交付停滞。
造成这种情况的原因有几点：
- 中美贸易战（US-China Trade War）：影响了一部分合同，因为与客户达成一致，暂停了一些合同。
- 生产方面：原本预计在2025年能够签署的几个澳大利亚大型合同出现延期。
- 新工厂爬坡困难：在美国亚利桑那州新投产的代工厂，其产能爬坡也遇到了困难。
所以，相较于特斯拉产能的持续爬坡和顺利准备，Fluence的产能爬坡失败，导致今年没有任何增长，而要到2026年全年才能实现50%的增长，将增速推迟了。
Fluence近期毛利率下降的原因： 最新一季度毛利率下降，是因为公司额外增加了约2000万美元的成本，主要与两个美国境外的项目有关。这些项目的投入以及项目的延期，将公司的总成本拉高了不少，从而导致毛利率下降。
Fluence的潜在机会： 如果仅看以上数据，你可能会得出Fluence（FLNC）这家公司很糟糕、不值得投资的结论。但我们看公司也要从不同维度去看。
我们隐藏特斯拉2024年一季度以后的毛利率数据，你会发现Fluence（蓝色线）和特斯拉（红色线）的走势和高度非常相似，只是时间点不同。这和我之前分析的CRWV、NBIS有点相似。Fluence和特斯拉所处的发展阶段是不同的。现在的Fluence有点像两三年前的特斯拉，面临产能爬坡的瓶颈，毛利率提不起来。如果Fluence在接下来一两年能够执行自己的生产计划，结合全球市场爆发式的储能需求，相信之后的毛利率可以提升。而且公司预测2026年营收增速高达50%，如果毛利率也能回升，那么公司在2026年的日子会更好过一些。
供电板块毛利率 (Power Supply Segment Gross Margins)
刚刚提到了两家公司（FLNC和特斯拉）都是储能公司。那么供电板块的BE和GEV呢？
将四家公司的毛利率折线图放在一起，一目了然。最新一季度，BE的毛利率为31%，GEV为21%。BE的毛利率高于特斯拉储能，而GEV的毛利率略低于特斯拉储能。但总体上，无论是BE还是GEV，这两家供电板块的公司，它们的毛利率趋势都是向上的。我们看到，2024年一季度两家公司毛利率均为16%，但到了2025年四季度，两家公司都实现了一定程度的增长，特别是BE达到了31%。对于GEV，因为规模很大，从16%增长到21%也是相当不错的。
这张图很明显地告诉我们，目前供电板块比较好赚钱，而储能板块竞争激烈。
储能板块竞争激烈的原因 (Reasons for Intense Competition in Energy Storage)
想必大家早就听说，来自中国的储能公司发展迅速，并不断向全球扩张。在这里，我就通过数据来说明为什么竞争激烈。
其实很简单，就是计算Fluence和特斯拉这两家公司每兆瓦时（MWh）储能产品的收入。
- FLNC：2024年每MWh收入为0.36，2025年降至0.31。
- 特斯拉：2024年每MWh收入为0.32，2025年降至0.27。
巧合的是，两者都下降了0.05，这说明公司都在降价，都有价格方面的压力。
无论是具有品牌效应的特斯拉，还是品牌效应不那么强大的Fluence（FLNC），它们都身处一个竞争激烈、高度依赖外部供应链的电池储能系统集成赛道。这个赛道很难，特斯拉能赚钱，不代表其他玩家也能赚钱。
除了中美供应链的竞争，还有我已经提到的项目执行风险，这些都为FLNC带来了相当大的压力。
Bloom Energy (BE) 的优势： 而Bloom Energy（BE）并不是简单的系统集成商，而是固体氧化物燃料电池（Solid Oxide Fuel Cells）的设备原始制造商（OEM）。因此，它有比较高的技术门槛，可以享受比较高的溢价，通过销售专有的高端发电设备，享受更高的毛利率。
回到毛利率这张图，你可能会问，EOSE呢？我们要把它加进来，因为EOSE的毛利率仍然是负数。
以上数据分析表明，从投资角度来看，供电/发电板块（Power Generation）相较于储能（Energy Storage）显然更吃香，更值得长期投资。
那储能就不看好了吗？当然不是。我对于特斯拉的储能非常看好，只是对于其他竞争者，像FLNC和EOSE，我持怀疑态度。储能业务需要的是供应链的完善和优化，特斯拉在这方面非常优秀。其他公司能否做好，还需要时间去验证。
估值计算与投资回报预测 (Valuation Calculation and Investment Return Prediction)
最后，我们回到BE和GEV这两家公司，进行估值计算。
屏幕上的表格提供了两家公司的营收、年营收增速、毛利率、税前利润率以及净利率。数据包括2024-2025年的实际数字，2026年的预估，以及2027-2028年的中期预估。数字下方有下划线的说明是公司给出的指引；没有下划线的则是我自己的预估。
这张表格的目的是通过GEV来对BE进行估值。目前GEV的净利率是正的，其2026年的市盈率（Price-to-Earnings Ratio, PE）为34倍。而BE在2024-2025年净利率为负数，可能要到2026年才转正，所以目前市盈率这个数字还不存在。我想通过GEV来预测三年后的BE值多少钱。
我们再来看表格中的具体数字：
- 2026年营收预估：GEV为445亿，增速17%。BE为32亿，增速58%。BE的规模不到GEV的1/10，但营收增速是GEV的3倍。
- 毛利率与净利率（2025年实际数据）：GEV毛利率20%，净利率13%。从毛利到净利的转化率很好。BE毛利率更高，达到30%，但净利率为负4%，意味着它还在亏钱。
净利率差异原因： 为什么GEV毛利率20%低于BE的30%，但净利率却截然相反？
- GEV：2025年获得了一次性税务红利，这是会计上的原因。
- BE：运营费用（Operating Expenses）非常高，吞噬了绝大部分毛利。这家公司处于高速扩张和技术投入期，因此从毛利率30%到净利率的转化率较低。此外，BE在2025年承受了大量的非现金支出，因为作为一家较新的公司，需要大量的股权激励，这些非现金支出拖累了净利润。
尽管如此，BE这家公司是有潜力的。
未来营收预测（2027-2028年）：
- GEV：明确给出了2028年营收预估为560亿美金，年化复合营收增速为12%。这比2026年的17%增速低，原因在于GEV已售罄未来三年产能，且产能扩张有上限，导致无法无限供应。未来三年基本是低两位数（low double digits）的增速。
- BE：虽然没有官方指引，但我预估其营收增速会高于2026年的58%，达到80%。在80%的年营收增速下，到2028年，公司营收将达到91亿美金。
利润率与估值：
- GEV：明确给出了2028年调整后EBITDA（Adjusted EBITDA，税前利润）为20%，相当于12%的增速下不错的利润率。我将GEV的毛利率和净利率从2025年的32%/15%分别提升至2028年的35%/18%，相当于各增加了3个百分点。
- BE：因为2025-2026年BE的毛利率已经高于GEV，所以我预测2028年BE的毛利率和净利率将比GEV高5个百分点，即毛利率40%，净利率23%。
估值计算：
- GEV：目前市值约2300亿美金。2026年远期市盈率（Forward PE）为34倍，市销率（Price-to-Sales Ratio, PS）为5。我假设数据中心对供电产品的需求依然旺盛，给予GEV2028年40倍市盈率。根据2028年营收和净利率，预估市值约4000亿美金，较当前股价有78%的增长。请注意，这已包含了市盈率的提高。
- Bloom Energy (BE)：市值不到500亿美金，目前亏损，无市盈率。市销率为14倍，高于GEV。根据2028年的营收、毛利率和净利率估算，市值可达1257亿美金，这是基于60倍市盈率。60倍市盈率非常高，但考虑到BE的营收增速预估在27-28年可达80%甚至三位数增长，1257亿市值对应的投资回报约为171%。
总结与风险提示：
- GEV：营收增速为低两位数，假设市盈率略微提高至40倍，利润率小幅提升，2028年投资回报为78%。
- BE：营收增速持续爆发，未来几年实现盈利，假设市盈率高达60倍，利润率高于同期GEV5%，三年后（2028年）投资回报可达惊人的171%。
今天的分享就到这里。本期视频涵盖了五家公司，虽然不能面面俱到，但我相信我的分享为屏幕前的朋友们提供了一个板块的基础认知。
这里面五家公司，除了特斯拉，我没有投资其他公司的股票。但我非常认同整个与电相关的板块，无论是供电还是存储，未来都相当有潜力。但是，它们所处的行业背景以及目前面临的毛利率和挑战是完全不同的，我们需要区别对待。
对于热门的公司，如BE和GEV，它们在过去一段时间股价已大幅增长。现在投资要相对小心，估值可能不应像我这样乐观，最好采取中性甚至保守的态度，买入时也不宜过于激进。我想这些都是投资常识，希望大家把控好自己的风险。
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