大家好，欢迎来到本期专业美股频道。我是市场分析员小陶。今天我们将聚焦于最新的财报发布，特别是 Robint 在发布财报后出现的下跌，以及其基本面是否存在问题。此外，我们将分析 可口可乐、星巴克、Visa 这三家公司，借此了解当前消费者的健康状况和公司基本面。

我们还将深入探讨周三（明天）盘后将发布财报的两家科技巨头——微软和亚马逊，它们分别是我持仓第二和第三大的公司。在分析它们基本面的同时，我们将回顾周二 亚马逊 的一场重要产品发布会，以及 OpenAI 与 微软 之间协议的更新，并解读这对 微软 的意义。最后，鉴于周三将有 美联储 的会议，我们将花一些时间探讨对这次会议应抱有的期待。

市场回顾与 Robint 财报解析

在开始深入分析之前，请允许我快速回顾一下周二的资产价格走势。美元和美股市场的波动性不大。周二，我们真正意义上看到了市场出现了一些像样的回调：标普500指数下跌0.5%，纳斯达克指数下跌0.9%，道琼斯指数跌幅不大。黄金价格下跌，原油价格上涨，罗素2000指数下跌1.0%，这可以算作一次有意义的下跌和调整。尽管如此，大科技股表现出相对强势，仅下跌0.3%，而等权重指数下跌0.5%。周二美股的主要下跌，特别是标普500和纳斯达克指数的调整，很大程度上源于芯片板块的回调，该板块下跌了3.7%。

转向 Robint 的财报：数据显示，其营收低于市场预期6.5%，盈利EPS（每股收益）低于市场预期10.5%。从营收分布来看，无论是期权交易、美股交易还是加密货币业务，其营收均低于市场预期，这是一份典型的“double miss”（双重未达标）。

券商类公司有一个普遍特性：它们与市场行情高度相关。只要美股或加密货币市场表现良好，券商的财报自然会随之改善，股价也往往会随之上涨。因此，券商在某种程度上可以被视为整个美股或加密市场的一个“Beta”（贝塔系数）。这意味着，当市场波动剧烈时，即使公司自身业务体量或交易量与资产价格走势密切相关，也很难在季度之间给出非常精准的营收或盈利指引。从投资者的角度看，当初投资 Robint 是因为它在产品研发和推进速度上的优势，构筑了重要的“护城河”。我们需要在财报会议中寻找这道护城河是否发生改变的答案。

财报会议的答案是，Robint 的基本面护城河并未改变。我仔细听了财报会议，有两点尤其关键：

第一，尽管第一季度受到了地缘战争的影响，但 Robint 预计即将结束的四月份将是今年迄今为止交易量最高的一个月，也是历史上的第二高交易量月份。这意味着第二季度的财报应该不会过于糟糕。

第二，关于“川普账户”，Robint 管理层认为，该账户在短期、中期和长期内都不会对公司产生重大影响。然而，在超长期（十年、十五年后），这可能是一个非常明显的利好。当这部分年轻用户未来成为交易员或投资者时，Robint 有可能成为他们的首选券商，这相当于现在花费一部分资金去购买未来的客户群。

除了这两点，Robint 的产品更新和地域扩张（如加拿大、新加坡）都在按计划进行。因此，基本面并未变差，但也未出现显著好转。在这种情况下，短期内的进场或离场点可能需要依赖于估值或技术面。如果基本面、估值和技术面能够产生共振，那么加仓会让人觉得非常舒适。

Robint 的估值与技术面分析

首先来看估值。根据市场预期，Robint 未来三年的营收增速分别为16%、20%和14%，EPS（每股收益）增速略慢。如果以当前市值除以运营收入（Operating Income），其PEG（市盈率与增长比率）增长率大约在2倍。PEG ratio在2倍并不算低。回顾去年6月和9月，Robint 的市盈率（P/E）曾高达70多倍。当时许多散户认为100美元以下是买入良机。如今，股价已跌至80多美元，财报发布后又跌回70多美元，甚至跌破70美元。那些认为100美元以下是买入时机的人，现在回看会觉得当时价格更具吸引力。

Robint 的案例表明，很少有公司能长期维持极高的估值，除非市场普遍认可其30倍甚至40倍的市盈率。当一家公司估值在70倍、80倍甚至100倍以上时，长期来看，（尽管有例外）大多数公司难以长期维持如此高的估值。因此，基本面是一方面，估值是另一方面。一家好公司不代表其当前价格就是好价。

回到估值：去年最高点时，Robint 的市盈率超过70倍。到周二收盘，已回落至35.3倍。若计入盘后10%的下跌，估值将降至约32倍。这个32倍是我第一次开仓的价格。我用红线标注了过去两年多的一个合理估值区间，上轨在43倍，下轨在25.7倍。因此，32倍属于该区间的相对偏低位置。

如果股价进一步下跌，参考今年3月份（上个月）的低点，估值曾触及25.7倍左右。再往前看，2025年3月、4月，最低时估值曾达到23倍。

从我的个人角度来看，我的第一个开仓点位在32倍。我计划在股价继续下跌时加仓。我记得在3月份下跌时就说过，当时的位置可能还不够保守，如果能跌到60至65美元之间（大约对应25.7倍估值），我愿意继续加仓。

因此，大家可以考虑将仓位分为三份：

• 第一份：我在32倍估值时进行了第一次加仓。
• 第二份：可以设定在估值的下区间，即25.7倍左右。如果跌到这个位置，我将选择加仓。
• 第三份：可以设在2025年的相对低位，即22.5倍至23倍之间。

这样分三次加仓，能确保最后一次加仓的点位处于估值相对非常低的位置。前提是 Robint 的基本面没有发生改变。在此基础上，当基本面不变，从估值角度看，Robint 现在的吸引力就非常大了。

技术面分析

从技术面角度来看，我们可以参考今年的2月到3月。虽然那不是绝对的低点，但可以作为参考。当时股价持续下跌，而RSI（相对强弱指数）与价格之间出现了背离。在2月至3月期间，这种背离出现了两次：价格连续跌破新低，但RSI在第二次和第三次创新低时，并未同步创新低。这就是典型的RSI与价格的背离。当出现这种背离时，第二次或第三次背离时是重要的参考进场点。

如果价格继续下跌，例如在盘后下跌后出现反弹，随后再次下跌。当RSI在价格下跌过程中再次出现背离时（例如，价格跌破新低，但RSI未跌破新低），这第二次或第三次价格新低可以成为一个加仓点。

如果技术面的这个破新低点位，恰好与估值吻合，比如P/E跌到25.7倍或22.5倍至23倍之间，那么技术面、估值以及基本面就形成了共振。在这种条件下选择进场，会感觉非常舒适。

微软、OpenAI 与亚马逊的 AI 战略

接下来，我们聊聊 微软 和 OpenAI 之间的协议更新。如果大家追踪我的频道，在上次讨论 微软 财报时，我就提到 微软 与 OpenAI 的“分家”是 微软 的一个正确决定。微软 目前的战略方向是趋向 亚马逊 的模式，即不押注哪一家大模型最终会胜出，而是采取“model agnostic”（模型无关）的策略，欢迎所有大模型来到其云平台。有了这一背景，周二 OpenAI 和 微软 协议的更新，以及 OpenAI 与 亚马逊 之间更深度的合作，就显得合乎逻辑了。

这其实对 亚马逊 和 微软 都是好事。对 微软 而言，短期内，由于不再需要与 OpenAI 分成，其营收利润率有望提升。但从长期来看，OpenAI 的订单可能会被分流到其他云厂商。因此，周二 OpenAI 和 微软 协议的调整，可以看作是近期两者关系演变的延续。我不认为这对 微软 的基本面有重大负面影响。尽管周二盘前 微软 股价因该消息一度下跌5%，但盘中已基本收复。这反映出市场近期对科技股，特别是 微软，非常敏感。任何消息都可能导致市场解读为负面。

我推测，这些快速反应的资金可能多是量化基金或散户。因为任何对 微软 基本面或其近期新闻有所了解的人，都不会对这次合作更新感到意外。

亚马逊的 AI 智能体“Cui”及其竞争格局

现在来看 亚马逊。周二下午，亚马逊 推出了几款新产品，其中一个名为 Cui 的产品，定位为桌面端的AI智能体（AI Agent）。它是一个运行在桌面操作系统之上的应用程序，可以作为所有应用程序的上层智能体，通过它来控制底层应用，并执行用户的指令。

Cui 的主要竞品是 微软 的 Copilot（以及 Anthropic 的 Claude，虽然Claude不直接是微软的竞品，但同属AI助手的赛道）。我在今天发布的推文中提到，当听到 亚马逊 发布 Cui 的消息时，我立即想到：亚马逊是否会成为 微软 的最大竞争者？

然而，经过思考，我认为亚马逊在与微软的AI竞争中，虽然在AI大模型领域有技术实力，但缺乏 微软 的强大分发能力，以及在AI大模型生态中的“网络效应”（Network Effect）。

何以见得？设想一下，什么样的公司或用户会选择 亚马逊 的 Cui？Cui 要如何被大众所知晓并愿意使用？对于那些致力于AI语言生态的公司（如开发AI Agent的公司），它们更愿意尝试和部署 OpenAI 或 Claude 等大模型，并利用其技术构建自己的AI Agent。而对于现有的大型企业，它们更倾向于通过 微软 的分发渠道（如 Windows 系统集成）被动接受 Copilot 这样的产品。

我与 Claude（这里可能指AI助手，或指某位分析师，根据上下文推测为AI助手）进行了验证，Cui 的获客路径异常艰难。用户首先需要听说过 Cui，然后尝试使用，最关键的是，用户需要信任 亚马逊，允许其智能体读取其邮件、日历、文件以及Slack消息等敏感信息。此外，用户还需要改变现有使用习惯，不再优先打开 ChatGPT、Copilot 或 Claude 等已有庞大用户基础并形成网络效应的AI工具。

亚马逊 并非完全没有分发渠道。它拥有数百万中小型客户，并且 亚马逊 推出的 Barrack（一个可能是其AI应用落地平台）整合了所有 亚马逊 的AI应用。考虑到 亚马逊 本身就是一家“enabling company”（赋能公司），通过AWS等服务帮助中小型客户增效降本，并在AI落地方面有优势。如果 亚马逊 能顺势推出 Cui，可能会吸引一部分中小型客户接受并使用。

最终，我认为在工作流程端的AI Agent领域，不太可能出现一家独大的局面，无论是 亚马逊、微软、OpenAI 还是 Claude，都难以一家独占鳌头。这有点像金融科技（FinTech）行业，许多公司通过加密货币切入，但最终都要掌握用户的“钱包”。切入点不同，方式各异。银行通过借记卡、信用卡，券商通过投资，加密货币平台通过交易。这些公司都通过用户痛点切入，一旦用户习惯了其服务，再进行业务扩展。AI Agent也是同理，各公司会通过现有业务解决用户痛点，再推出自己的AI Agent。

确实，GitHub Copilot 等工具的出现降低了软件开发成本，但Copilot无法改变软件的分发成本和现有的分发渠道，而这恰恰是软件公司重要的“护城河”之一。

星巴克的估值回归与消费韧性

接下来聊 星巴克 的财报。财报数据本身（EPS超出市场预期17%以上）表现非常亮眼，盘后股价上涨了5%。上一季度我们曾讨论过，星巴克在更换CEO后，股价出现了反弹，这主要得益于其市盈率（P/E）的扩张。从最低不到20倍的市盈率，目前已攀升至36倍，算上盘后上涨，可能达到37-38倍。

从过去七年的角度看，37-38倍的市盈率处于一个相当高的位置。估值之所以能快速上涨，是因为市场已经开始为 星巴克 的价值回归和EPS（每股收益）增速回归进行定价。我认为，现在市场已经充分消化了 星巴克 的价值回归和EPS增长潜力。

展望未来，我不认为 星巴克 的市盈率还能大幅提升。虽然短期内可能冲击40倍甚至更高，但拉长时间线（一年、两年），其市盈率长期保持在高位的可能性不大。比较合理的市盈率可能在30倍左右。

因此，未来可能出现的情况是：市盈率（P/E）开始下降，但股价不一定随之下跌。例如，市盈率下跌10%，但EPS（每股收益）增速上涨20%。在这种情况下，最终股价仍可能上涨10%。简单来说，星巴克的市盈率扩张阶段可能已经结束。

一般而言，公司基本面反转的第一步往往是市盈率先行。星巴克的市盈率扩张（第一步）已经完成。接下来的股价上涨，将必须依赖于EPS的真正回归，即基本面的实质性改善。这有点类似于我投资 UNH（UnitedHealth Group）的逻辑：第一层是估值回归，第二层是EPS回归。我相信 星巴克 目前正处于EPS回归的阶段。

Visa 的宏观洞察与消费者韧性

接下来是 Visa 的财报。Visa管理层对AI（人工智能）的落地和agentic commerce（代理式商业）在GDP增速上的影响持乐观态度，预计将带来0.8%至1.5%的增长贡献，从而刺激消费。

宏观环境方面，大中华区在本季度显示出一定的改善迹象。美国地区的支付量（Payment Volume）同比增长8%，这是一个非常高的增速，反映出消费者具有强大的韧性。从必需品和非必需品消费来看，整体表现依然强劲。对于消费能力较低的客户群体，并未出现任何消费放缓的信号。

综合 摩根大通、美国银行、某家房地产公司（如Rocky Mountain Company）以及 Visa 的财报来看，我们可以得出结论：第一季度（包括3月份），尽管受到战争和高油价的影响，消费者增速并未出现任何放缓迹象。

可口可乐的成本管理与定价权

最后来看 可口可乐。我们主要关注战争对化工原材料价格上涨是否影响了 可口可乐 的基本面。结果显示，影响不大。这主要是因为 可口可乐 已将装瓶业务分拆出去，现在仅销售糖浆。塑料瓶的成本会因化工品上涨而上升，但由于 可口可乐 仅作为糖浆供应商，受到的直接成本压力较小。

更重要的是，公司管理层预计，尽管第一季度毛利率（Gross Margin）有所下降，但这属于一次性事件。他们预计全年毛利率将保持稳定。这意味着 可口可乐 能够将一部分原材料成本上升压力转移给消费者。他们在第一季度已将产品价格上调了4%。对于这类必需消费品公司而言，拥有绝对的定价权（Pricing Power）恰恰体现了消费者强劲的购买力。如果消费者不坚挺，即使是 可口可乐 也难以顺利提价。

总体而言，本季度的观察表明，消费者依然非常坚挺，即使在高油价环境下（尽管高油价主要集中在3月份）。

美联储会议前瞻与市场展望

最后，我们来聊聊周三（明天）的 美联储 会议。目前市场对 美联储 的降息预期相当有意思：从现在到2027年7月（约15个月），市场普遍预期不会出现任何降息，只有20%的可能性会降息一次。这意味着在未来15个月内，美联储 很可能不进行任何加息或降息操作。

我特地查阅了 Nick（此处可能指某位分析师或专栏作者）的文章，他提到 美联储 是否会释放一个信号，表明降息“已不在考虑范围”（off the table）。我认为这种可能性是存在的，即 美联储 暂时没有必要考虑降息，可能至少要等到9月或10月之后再做评估。

鉴于周三（明天）有 美联储 会议，盘后又有重磅科技股财报，因此从盘后交易到周四开盘，市场波动一定会非常大。至于市场将朝哪个方向发展，说实话我也不知道。

我对即将发布的科技股财报非常有信心。

此外，欧元区将在4月30日（周三）公布利率决议，市场预期（11%降息，3%加息的可能性）显示大概率将维持利率不变。日本央行将在6月16日（一个半月后）召开会议，市场预期有66%的可能性会加息一次。

按照惯例，我周三（明天）不会录制视频。但是，周三晚上美东时间9点半，我将在APP上进行一次直播。这次直播将是公开的，所有人都可以参与并提问。大家可以通过画面中的二维码下载APP，或在苹果/谷歌商店搜索“tot群”进行下载。

对于首次下载APP的用户，我推荐尝试免费的“Beta计算器”，输入所有仓位后，可以了解当前的风险承受能力。另外，大家也可以试试最新上线的“AI Bot”（AI机器人）。这个机器人类似于我的分身，其训练数据包括我所有的视频、X（前Twitter）发言以及APP内的发言，能够复述我的观点，不必强加个人理解。如果你对某个标的、我的买卖时点有疑问，可以询问这个APP。

上个月，APP还加入了“研报”功能。前两份研报是关于 Calve 和 Navis 的估值方法，最新上传的研报则分析了类似陶氏化学这类公司，以及化工原材料价格上涨对哪些板块会产生影响。

最后，从即日起至5月14日，APP有限时优惠，感兴趣的朋友可以前往APP了解详情。

今天的节目就到这里。请记住，明天（周三）晚上美东时间9点半，我会在APP上进行公开直播，欢迎大家参与。