NeoCloud 星云行业的两家代表性公司，CRWV 和 NBIS，已先后发布了其2025年第四季度财报，从而明确了2025年全年的财务数据。本文旨在分析这两家公司在2022年至2025年这四年间的损益表关键数据，揭示其透露出的信息，以帮助对云服务行业（此处原文为'幸运行业'，可能为口误或特定行业术语，按原文保留）仍感兴趣的投资者判断该行业是否能带来盈利。需要强调的是，本视频并非个股分析，亦不解释2025年四季度的具体财报细节或电话会议内容，而是着重于揭示以年度为单位观察的行业大趋势。

首先，我们来看营收 (Revenue)。2025年全年，CRWV（原文：Corwif/Kouiv）营收为51.3亿美金，而NBIS（原文：NEBUS/Nabius）营收为5.3亿美金，CRWV的规模约为NBIS的10倍。NBIS目前处于早期成长期，而CRWV则已进入相对成熟的阶段。

在增长方面，CRWV今年的营收相较去年增长了168%，而NBIS则实现了接近500%的增长。根据NBIS最新的2026年ARR（年经常性收入）预估，2026年营收有望达到4到6倍以上增长。CRWV则根据公司明确的营收预估，2026年营收预计将翻倍，即100%左右的增长。

综合来看，一家公司处于早期发展阶段，另一家公司发展相对成熟，这种对比有助于我们对整个云服务行业有一个更全面的判断。在理解了行业头部公司的营收体量与增长态势后，我们进一步审视其成本结构，这将直接影响其盈利能力。

营收下方是成本 (Cost of Revenue)。对于云服务行业，包括像甲骨文这样的转型云基础设施企业，不应仅关注毛利率。尽管这些公司的毛利率可能非常高，但若净利率过低甚至为负，最终也无法实现盈利。影响CRWV和NBIS这类公司盈利能力的关键因素主要有两个，总结如下：

第一是折旧摊销 (Depreciation and Amortization)。2025年全年，CRWV的折旧摊销额为24.5亿美金，占其营收的48%。过去三年，这一比例也维持在较高水平（74%、45%、45%）。

NBIS的情况与之类似，甚至更为突出。由于NBIS处于早期发展阶段，需要大量购置GPU卡等硬件设备，这实质上是为未来的营收增长透支了资本支出 (CAPEX)。2025年，NBIS的折旧摊销占营收的比例高达76%，而在过去三年，这一比例更是超过100%甚至达到200%。

除了硬件设备的成本，融资成本也是影响盈利能力的重要因素。

第二是利息支出 (Interest Expenses)。2025年，CRWV在利息上的花费为12.3亿美金，占其营收的24%。前两年（2023年、2024年）的利息支出占营收比例略低，这表明CRWV在2025年加大了利息方面的支出比重。

NBIS在2025年的利息支出占营收的比例仅为5%。然而，由于公司处于早期发展阶段，未来需要更多资金，预计2026年及之后两三年，这一比例很可能从5%上升至10%以上。

这两个关键成本因素——折旧摊销和利息支出——究竟对公司的利润空间产生了多大挤压？我们可以通过一个简化的模型来理解。

将折旧摊销与利息支出结合来看，CRWV每赚取一美元营收，需要花费约0.48美元用于折旧摊销，以及0.24美元作为利息支出，总计0.72美元。这意味着，留给CRWV用于其他运营成本和潜在利润的空间仅为0.28美元。

而NBIS，每赚取一美元营收，其折旧摊销成本为0.76美元，利息支出为0.05美元，两者相加为0.81美元。因此，NBIS仅剩下0.19美元的空间来覆盖其他费用并寻求盈利。

事实证明，两家公司均面临盈利困境。直接观察净利润 (Net Profit)：2025年，CRWV净亏损11.67亿美金。NBIS则录得0.28亿美金（即2800万美金）的正数。虽然NBIS在前三年（2022-2024）均为负值（-184亿、-350亿、-353亿），但其2025年的正数并非完全代表核心业务的盈利。

NBIS的这一增长得益于其剥离了两项非AI核心业务，这在此处体现为公允价值调整 (Fair Value Adjustments)，2025年该项非经常性收入高达5.75亿美金。

若剔除此项影响，关注调整后净利润 (Adjusted Net Profit)（不包括公允价值变化及股权激励），NBIS实际上变为净亏损4亿美金，而CRWV为净亏损6亿美金。这表明，无论是成熟阶段的CRWV还是成长阶段的NBIS，高昂的折旧摊销和利息支出共同挤压了利润空间，导致两家公司在2025年均未实现核心业务的盈利。

除了净利润，分析师们还常用另一项指标来评估公司盈利能力。

另一项常用的盈利指标是调整后息税折旧摊销前利润 (Adjusted EBITDA/BIT)，即不包括利息、税收、折旧及股权激励的利润。

CRWV在此指标上表现强劲，达到60%。而NBIS虽然第四季度其AI核心业务的Adjusted EBITDA已转正，但公司全年整体仍为负12%。

需要注意的是，即使剔除了利息、税收、折旧和股权激励，NBIS全年仍处于亏损状态，这进一步证明了其核心业务盈利的难度。CRWV虽然Adjusted EBITDA高达60%，但大部分被折旧摊销和利息支出所抵消。

由此我们得出结论：在一个理想的条件下，如果折旧摊销成本很低甚至为零，同时利息支出也非常低，那么拥有高Adjusted EBITDA（如CRWV的60%）的公司将能实现可观的利润。然而，现实世界并非如此理想。

但这种情况并非完全不可能出现。例如，GPU芯片的实际使用寿命可能远超其4-6年的折旧年限，若其可使用8-10年甚至更久，当折旧摊销在几年后完成时，后续几年的使用成本将大幅降低，从而提高利润率。

其次，在宏观经济低利率环境下，公司的借贷成本也会随之降低，从而减少利息支出。

因此，判断新云企业能否实现长期盈利，主要取决于两个关键因素：第一，是否认GPU芯片的4-6年折旧年限远小于其未来实际使用年限；第二，是否认为市场利率将持续下降，从而大幅降低公司的借贷成本。

如果投资者认为这两项条件均有较大实现的可能性，那么CRWV和NBIS未来便有可能走向盈利，为投资者带来回报。反之，则这门生意将非常艰难。

从我个人的观点来看，目前尚不易看到这类企业未来盈利的可能性。

以上是我根据两家公司过往的财务数据，为大家总结的行业趋势及重点投资数据，希望能帮助大家了解该行业及相关公司。