市场概览与主持人寄语

各位观众大家好，欢迎来到一个每天不单只聊新闻的专业美股日更频道，我是市场分析员肖涛。似乎没有过多久，现在又在录制视频，并即将上传，我们又将在留言区见面。确实没过多久，对吧？反正每天都有东西可以聊，每天都可以和大家以这种方式交流，这让我觉得挺有意思的。希望我可以坚持下去，也希望大家可以坚持下去。

今天主要聊一下盘后发布财报的Meta和微软，这两家公司发布财报后都出现了大幅度上涨。除了两家公司的财报，周三还有美联储的会议，所以今天要聊的内容相对会多一点，包括宏观数据、美联储会议、盘后两家公司的财报，以及一些新闻想和大家分享。大家想点赞的点赞，想留言的留言，我们稍后在留言区见。

资产价格走势分析

我们先来看一下周三资产价格的走势。美元指数（U.S. Dollar Index: 衡量美元对一篮子主要货币汇率变化的指标）出现了0.9%的上涨，在过去一周上涨了2.7%。在这几天的视频里，我都有和大家分享过，如果美元指数持续上涨，我们需要关注，而且美元指数的上涨对于资产价格的影响存在一个滞后性，即我们先会看到美元指数上涨，然后有可能会看到资产价格出现回调。

美债收益率方面，今天出现了比较大的上涨，2年期上涨了7个基点（Basis Point: 衡量利率或收益率变动的单位，1个基点等于0.01%），10年期上涨了5个基点。TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 一种追踪美国20年期以上长期国债表现的交易所交易基金）出现了下跌，这主要是因为市场对于今天鲍威尔（Jerome Powell: 美联储主席）发言的理解是偏鹰派（Hawkish: 描述央行货币政策倾向的术语，倾向于紧缩政策）的。稍后我们去看一下三大指数，鲍威尔开始讲话时出现下跌，然后盘后马上就出现反弹，因为科技股的财报非常好。

大指数最终的收盘情况是：标普500（S&P 500: 标准普尔500指数，衡量美国500家大型上市公司股票表现的指数）跌了0.1%，纳指（Nasdaq Composite: 纳斯达克综合指数，衡量在纳斯达克交易所上市的股票表现的指数，科技股占比较大）涨了0.1%，道指（Dow Jones Industrial Average: 道琼斯工业平均指数，衡量美国30家大型上市公司股票表现的指数）跌了0.4%，罗素（Russell 2000: 罗素2000指数，衡量美国2000家小型上市公司股票表现的指数）跌了0.5%。VIX（Volatility Index: 芝加哥期权交易所波动率指数，衡量市场对未来30天市场波动性预期的指标，常被称为“恐慌指数”）出现3.1%的下跌，昨天市场通过买入VIX进行了一部分对冲，今天的收盘VIX出现了一个下跌。原油继续反弹上涨1.1%，在过去一周原油上涨了7.3%。比特币今天周三出现了0.3%的下跌。

最后是板块方面，芯片板块上涨了0.7%，前期大科技股上涨0.1%，标普的等权指数下跌了0.6%。我在X账号上和大家分享过一组数据，今天的收盘我们可以猜一下，纳指的市场参与度大于20日均线的这个百分比跌到了35%。这其实已经是在一个相对比较悲观的位置，虽然指数在一个非常高的位置，非常接近历史新高，但是市场的参与度已经接近于一个悲观的位置。由此可见，其实整个市场里面，这段时间出现上涨的个股并不多，而只是因为大科技的相对强势把指数拖在那里。关于这一点，我在前几期视频里反复聊过很多次，这样的调整是最健康、最强势的调整。

宏观经济数据解读

我们来看一下周三公布的一些宏观数据。ADP小非农（ADP National Employment Report: 美国自动数据处理公司发布的就业报告，通常在劳工部非农就业报告之前公布，提供私人部门就业数据）数据好于市场预期，但这组数据没有那么重要。伴随着小非农数据一起公布的工资上涨数据和上个月几乎持平。过去4个月，小非农数据中的工资上涨基本保持不变，但仍高于疫情之前的水平。如果工资上涨的同比增速持续维持在现在这样的位置，那其实是支持了通胀非常有可能长期会稳定在2.5%左右。

周三除了小非农数据以外，还有第二季度的GDP（Gross Domestic Product: 国内生产总值，衡量一个国家或地区在一定时期内生产的所有最终商品和服务的市场价值）增速。市场预期是2.6%，最后的数据是3%。GDP的数据也包括了进出口这一组数据，所以如果把进出口去掉，把其他一些噪音去掉的话，我们看“final sales”，真实的“final sales”，其实第二季度的增速并没有第一季度要好。有一个非常有意思的现象，如果我们去在X上面看一下，华语区的一些博主都认为，只看GDP数据的话，OK，这一季度非常好，起码是高于市场的预期，就觉得数据非常好。而如果我们看英语区的一些KOL，都认为这组数据没有那么好，这取决于从哪个视角切入。我个人认为把这两者稍微结合一下，我认为这一次GDP数据是完全可以接受的，就是把第一季度和第二季度加在一起，美国的经济现在是OK的。

在周三那么多事件和数据的掩盖下，其实周三还有一组比较重要的数据，就是美国财政部公布了他们接下去的融资计划，叫做QRA（Quarterly Refunding Announcement: 美国财政部季度再融资公告，公布未来一个季度国债发行计划）。伴随着QRA的公布，QRA并没有给市场造成非常多的意外，还是保持和前几个月融资的比例，即短债和长债的占比保持不变。但在回购这一块，比起以前稍微有所增加，增加的体量最终总共的影响是，每一个季度原本是300亿美金，现在提高到每一个季度380亿美金，提高的幅度刚刚超过20%。从全年这个角度去看，原本最多每年回购的体量在1200亿美金，现在提高到了1500亿美金。所以从这个角度去看，当然美国财政部的回购是为了帮助整个市场在偿债这一块的流动性。我们看到主要是10年到20年期和20年期到30年期这一块的市场流动性，所以回购的体量增加对于市场的流动性一定是一个积极正面的帮助。

美联储会议与鲍威尔讲话深度解析

OK，然后我们就一起来看一下这一次的美联储（Federal Reserve: 美国联邦储备系统，美国的中央银行）会议。总共分为两段，第一段是准备的内容，然后第二段是Q&A（Questions & Answers: 问答环节）。在准备的内容里面，鲍威尔聊到，首先对当下的经济做了一个描述：GDP增速上半年，即加上一季度和二季度，总共上涨了1.2%，然后从上年的2.5%出现了下降，所以经济增速出现了放缓。但是稍后他有聊到，美联储的两个任务是就业和通胀，经济增速和他们并没有太大的关系。也就是说，换个角度说，换个方法去说，就是经济增速比起通胀或者就业来说没有那么重要，并不会直接影响到它的政策。他现在可以这么说，但是如果看到GDP增速出现负增长，他绝对不会这么说。就是我们讲，从理论上来说，经济增速不是美联储负责的，但是你真的进入衰退，真的出现负增长的话，美联储绝对不会坐视不理，好吗？

然后他说房地产的活跃度仍然低迷，劳动力市场仍然非常强劲，平均每个月非农人数增长15万，失业率（Unemployment Rate: 衡量劳动力市场中失业人口占总劳动力人口比例的指标）在4.1%，保持在低位。工资增速继续放缓，但仍然高于通胀。总体来说，劳动力市场已经回归到一个平衡的状态。而通胀这边，短期的通胀预期上升，但是长期的通胀预期仍然和2%的目标符合。

最后这边，就在他准备这段发言里面的最后这边，有一个重点，就是一个合理的推测（base case），关税对于通胀的影响是短暂的。其实在上一次6月份美联储的会议里面，整段美联储鲍威尔的发言里面，他都没有聊到base case。他在5月份的会议时候有聊到，但是在6月份的时候完全没有聊到。对于他来说，base case关税对于通胀的影响是短暂的，这其实是一个相对比较鸽派（Dovish: 描述央行货币政策倾向的术语，倾向于宽松政策）的反应，就是关税对于通胀来说，在鲍威尔的视角里是一次性的，是一个大概率的情况。但是既然他认为是一个大概率的情况，那为什么要等待更多的一些通胀数据去证明他是短暂的呢？对吧？就是如果你认为通胀，关税对于通胀的影响是一次性的，这是一个提前的判断，但是现在他却说OK，我放弃了这个提前性的一个判断，我根据这个数据去出发，只有我看到了数据证明我原来这个猜测是正确的，然后我才去做。那么所以他现在所做的这些事情，其实是违背了认为关税对于通胀的影响是短暂的这个想法，想的是这样，但是实际做的是另外一回事情。

而在这一次的美联储会议里面，这一句话再次回来，就是在鲍威尔的视角里边，关税对于通胀的影响是一次性的，或者是短暂的。其实这一类的发言相对是比较鸽派的。但是最后他也补了一句，他说但同时也可能是长期可持续的，需要验证。我们的任务是防止一次性的价格上涨变成可持续的通胀。好吗？所以一开始是准备的这段发言，然后是Q&A这边，我们挑一些比较重要的问题。

第一个问题问的是：你说未来几个月，9月份还能够看到两组数据，所以够吗？因为鲍威尔前面说到，他说在未来几个月，我们将会有更多的数据来帮助我们做决定。所以接下去的一个后续问题就是，你说未来几个月到底是几个月？那9月份会议的时候，你们能够看到完整的两组数据，两组数据够了吗？鲍威尔说你说的对，但是呢我现在不做这个预测，等看到数据再决定。那其实整个这一次美联储会议全部下来，有一点和我预期不一样的是，在这一次会议里面，鲍威尔并没有提出一个条件性降息的言语或者这个可能性。他并没有说在什么样的条件或者什么条件符合的情况下，我们就会降息。他并没有说，某种程度市场可能有这个期待在那边，所以因为鲍威尔没有讲这句话，使得市场把9月份降息的这个概率给降低了。我们继续看下去。

第二个问题问的是，他说鲍威尔，你在公告里面把不确定性消失的这个词给拿掉了，那是不是意思就是说在你的视角里面，现在这个不确定性变得越来越高了？那针对其实把不确定性给拿掉是利于接下去美联储的这个降息，这其实应该是市场的这个解读。但是鲍威尔对于这个词进行了一个解释，他的意思就是说不用去过度解释解读我们在公告里面的这句话。好吧，所以这句话就没有那么重要，这个词的一个拿掉就没有那么重要了。

然后第三个问题，他说在今早的GDP数据里面，显示了一些经济增速的放缓，难道对于货币政策没有影响吗？就是我前面说的，GDP相比起通胀和失业率来说，或者相比起通胀和就业来说，GDP的数据没有那么重要。而且今天会议里面，鲍威尔又给了一个非常重要的指标，他说相比起大非农（Non-farm Payrolls: 美国劳工部发布的非农就业报告，衡量除农业部门以外的就业人数变化）来说，失业率更加重要。他说你必须要看失业率，即使接下去大非农低，也不代表就业不好。好吧，所以这是一个新的标准，也就是接下去，即使我们看到大非农数据，比如说周五将要公布的大非农数据是5万、8万，也不见得美联储就一定要降息，因为在鲍威尔的视角里面，失业率更加重要。

下面一个问题其实问的是，他说在这一次会议里边，有两位你的成员和你唱反调，你是怎么看待他们的观点？呵呵，鲍威尔的回答比较官方，他说我没有什么看法，有不同的，就我们彼此之间有不同的看法挺好的。而且他说这一次我们美联储会议，我们美联储成员之间的讨论非常好，非常充分。

然后接下去的一个问题是来自于美联储的传话筒，他说6月份的CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量居民消费价格水平变化的指标，是通货膨胀的重要指标）数据你从中学到了什么？未来两个月的数据能够给你足够的信心吗？鲍威尔回答道，他说在这两个月的数据里面，我们看到了大多数的通胀，大多数的关税对于通胀的影响是被我们这边的公司和消费者给吸收或者承担。我们学到的是，通胀传递的过程可能会比较缓慢。然后那个接着问他说，那怎么去理解忽略关税对于通胀的影响，就是“look through”？你们怎么去“look through”？鲍威尔说，你可以认为现在我们不加息就已经是忽略关税的影响。说实话这句话本身，你去扣字眼的话，其实是属于鹰派的发言。他的意思是说我现在不加息，你们已经可以谢天谢地了。那么就是说即使通胀出现了反弹，我们现在看到关税对于商品通胀这一块造成了这个反弹，但是我们也不加息，所以我们就是忽略了关税对于通胀这个影响，所以你们应该感谢我。他大概就是这样的一个意思。所以这句话本身，如果去细究去抠字眼的话，是属于相对比较偏鹰派的发言。然后他接着说，但是我还是要强调一下，在我的视角里边，base case大概率的情况下，关税对于通胀这个影响是一次性的。所以这边是他第二次提到这一点。

然后接下去的一个问题，其实我认为是反映了鲍威尔内心的想法。鲍威尔说到，他说我认为通胀其实已经大部分都回到了2%，但是呢仔细去观看通胀的话，里面有一些延迟。通胀他举了一个例子，比如说保费增速，那保费增速这一块主要是汽车的保费增速。他说现在的一个保费增速，反映在通胀里面的保费增速，其实反映的是两三年前的通胀。那然后在这个基础上，我们有大概0.3%和0.4%的通胀是来自于关税，但是我们不能把它分开去看。所以通胀的来源和以前去做对比的话，已经产生了很多的一些变化。就是两年前通胀在高位是因为其他的一些因素，而现在通胀出现反弹又是因为不一样的一些因素，主要是因为关税。但是如果把这些噪音给去掉的话，在他这个视角里面，大多数的通胀现在已经回到2%，但是呢美联储的视角里面又不能把它去掉。就像2021年他们犯了一个错误，把二手车去掉，把什么去掉，没有通胀，结果最后二手车这块的通胀蔓延到了其他地方。所以现在他们不会再去犯这样的一个错误。

然后接下去一个问题，他说问题问的是，到底要看到什么样的数据才能降息？这已经是第三次围绕这个问题去展开了。鲍威尔说到，没有办法具体回答。他又强调了一遍，他说“reasonable case”非常合理，这种情况是“one time increase”，就我说，这边起码第三次提到了这个观点，通胀对于关税的，关税对于通胀的影响，大概率的情况下是一次性的。好吗？

然后这边最后的一个问题是问鲍威尔，他说你怎么看待那个和你唱反调的Chris Waller说现在的就业市场已经放缓？简单来说，鲍威尔是同意Chris Waller的看法。其实Chris Waller提了很多数据，而且数据基本上都是真实的，对吗？但是鲍威尔说的，他说即使他其实强调了一遍，他说即使非农人数经过调整之后现在是零增长，也不代表劳动力市场不好。因为非农人数的一个降低，代表背后的一个需求降低，但是整个劳动力市场的一个供给在降低，因为一个驱逐移民的政策使得劳动力市场参与度，人口下降了，也就是供给也下降。那需求下降，供给也下降，使得失业率保持在一个持续的低位。所以整体的劳动力市场是OK的。好吧，所以关于这个问题的一个回答，再次强调了在接下去的数据里边，失业率的重要性远远大于大非农数据。

那么最后如果去总结一遍的话，这一次的美联储会议总共有三点我们需要记住的：第一点就是在这一次会议里面，鲍威尔并没有释放出任何一些言语关于9月份是条件性降息。这也是为什么市场的一个解读是鹰派的。鲍威尔这些讲话之后，市场降低了9月份降息这个概率，现在回到了差不多50%左右。这是一点，那这一点也是起码不在我的预期之内了，我的预期是鲍威尔会相对来说会放鸽，先会讲一些类似的言语。这是第一点。然后第二点他提到了起码三次以上，在他那个视角里边，关税对于通胀的影响大概率的情况下是一次性的。这句话本身是相对比较偏鸽派的发言。这是第二点。第三点就是接下去关于劳动力市场这一块的数据，失业率的重要性要远远大于大非农数据。所以这三点是比较重要的。那整体来说，我个人认为这一次的美联储发言是相对比较中性的。那我的一个期待是可能偏鸽派一点，所以比我的期待来说相对鹰派了一点，但是总体来说我认为放在一个比较客观的视角去看的话，是属于中性的发言。

科技巨头财报与市场微观面

在当下的市场里面，宏观是一部分，然后盘后我们发现微观才是更加重要的。什么叫微观才是更加重要？就是在财报季度里边，大科技的财报才是影响到市场的这个主流。在周三盘后发布财报的两大大科技Meta和微软，都分别大幅度高于市场的预期，使得盘后出现了比较大幅度的上涨。Meta上涨的幅度已经超过了10%。

这边我们先来看一下数据。首先Meta的EPS（Earnings Per Share: 每股收益，衡量公司每股普通股的盈利能力）增速高出市场预期20%，营收（Revenue: 收入，公司在销售商品或提供服务过程中获得的总金额）的增速高出市场将近5%。这其实也是在4月份、5月份我和大家提到过的，对于这些大科技，特别是在国际市场上有业务的这些大科技，美元指数的下跌对于他们来说是一个“tailwind”，对于他们来说是一个利好，那也反映在了第二季度的财报里面。那这边我有一点想提到的是，我们看Meta在第二季度营收的增速，同比营收增速21%，这其实是超过了过去三个季度的同比增速，而是过去四个季度里面最高的。这一次你某种程度可以去理解为，接下去Meta营收这一块的增速再次出现了反弹。然后EPS这一块的增速同比38%，其实这也回到了前段时间我们一直聊的一个问题，就是为什么小盘股还是起不来？是因为这些大科技EPS，盈利的增速38%，很多小公司都不盈利。你现在大科技你的盈利增速都是将近40%，那资金为什么会去买这些中小板股？真的没有办法。所以这些大科技太过强势，某种程度也是在市场上起到了一个吸虹的作用，就是把很多的资金都吸引过来。

在这一次Meta的财报里面，如果一定要去挑一个重点的话，就是他们在2025年和接下去2026年资本性支出（Capital Expenditure, CAPEX: 资本支出，公司用于购买、维护或升级固定资产（如建筑物、设备）的资金）这一块的预算。首先是整个2025年资本性支出这一块，从上个季度给出的指引640亿至720亿美金，现在上调到了660亿至720亿美金，也就是下区间往上调。和上年去做对比的话，是上涨了300亿美金，这个同比增速要将近100%。然后2026年他们从体量这个角度去看，将会继续增加300亿美金，这个就是增幅，将会继续有300亿美金。从这个角度去看，2026年他们在资本性支出这一块非常有可能最终会超过1000亿美金，100个billion。这是什么概念？现在标普500里面有很多公司，他们那个市值都没有到100个billion，或都没有到1000亿美金。而Meta一年在资本性支出这一块直接就干掉了1000亿美金，这个真的是非常夸张。那也是因为Meta在资本性支出这一块的开支，我们看到盘后英伟达出现了上涨，盘后AMD也出现了上涨，上涨的幅度也都是非常不错的。在定价这一块，就是广告业务这一块价格上的一个增长，我们看到同比增速在第二季度出现了9%的增长，其实比谷歌那一块这个同比增速还要高一点。

最后就微软的财报。微软的财报从EPS增速这个角度去看，超出市场预期的幅度并没有Meta那么夸张。但是Azure这一块，现在看到年营收超过了750亿美金，同比增速34%，这是非常夸张的增速。已经在那么大体量的情况下，同比增速还能达到34%。那又回到了我前面这个问题，大科技的营收都达到了20%、30%，EPS增速都是40%，为什么资金要去买小盘股？真的是没有这个道理。那么伴随着这两家公司，我们这个季度大科技财报还没有结束，但是伴随着这两家公司财报的一个结束，我在周末的时候，对吧，我和大家看从FactSet数据去出发，看一下今年整体EPS这个增速，我觉得当时市场预期还是在9.5%。然后我说当时CNBC里边有一个分析员，他说凭什么就EPS增速全年在9.5%，然后美股可以出现上涨？那我的一个看法是，非常有可能今年的年终最终结束的话，2025年的EPS增速将会超过9%，我记得我当时聊的是13%到15%的同比增速。因为现在市场PE（Price-to-Earnings Ratio: 市盈率，衡量公司股价相对于每股收益的倍数，反映市场对公司未来盈利能力的预期）的上涨就在定价未来EPS这个增速会比现在市场预期要好。而我相信经过这第二季度的财报之后，市场非常有可能又会把2025年EPS这个增速开始往上调。那又反映了整个第二季度在关税政策，在川普在4月9日关税政策这一块这个“pivot”之后，机构，就无论是企业还是个人，这一块信心上的一个回归，包括资本市场这一块信心上的一个回归。我们看到对于财报这一块的影响确实非常大，等于整个经济、整个资本市场出现了一个重置。

好吧，然后回到微软财报这一块，他们聊到在云服务这一块，因为他们接下去就已经要开始由下个季度对于他们来说是2026财年。他说整个2026财年的一个上半年，云服务这一块的需求，现在就他们接下去可以提供的需求已经全部被市场给拿走，就是供不应求了，就上半年的需求全部满足。微软在资本性支出这一块没有那么激进，因为他们基本上是背后有多少的需求，他们就花多少钱。类似于和前面Meta一样的数据，我们看一下EPS这一块的增速，刚刚过去的这个季度同比24%，已经是过去六个季度以来的一个新高。所以这个增速又再次回来了，而且你原本你以为是18%可能就见顶了，然后没想到这一个刚刚过去这个季度24%。而营收同比增速27%，是过去八个季度以来的最高一次。当然我这边指的营收是他们在cloud，在云服务这一块的营收增速。微软的财报出来之后，我们看到亚马逊的盘后也出现了3%的上涨。为什么？因为谷歌和微软这一块的云服务的增速都非常高，都超出市场的预期。那现在市场的预期，亚马逊AWS（Amazon Web Services: 亚马逊网络服务，亚马逊公司提供的云计算服务平台）这个数据出来之后，也会大幅超出市场的预期，这也是在我的一个期待之内。其实云服务背后的一个增速超市场预期，就是代表了背后企业这个信心的回归。

OK，最后这边是微软CAPEX上的一个支出。我前面说到了，他说如果看2026财年的话，和2025财年去做对比，“Moderate”就增速并没有那么明显。那微软主要是背后有多少需求，我就增加多少的一个资本性支出。最后一点，大家如果看新闻的话，会发现微软最近这段时间一直在裁员。然后他们说到，从员工数量这个角度去看，同比增速和2024年去做对比的话，几乎没有任何的增长，是“flat”。我在第39期的会员视频里面聊到了AI（Artificial Intelligence: 人工智能，模拟、延伸和扩展人类智能的理论、方法、技术及应用系统）并非是一个泡沫，然后布局AI的话有三个板块可以去布局，包括每一个板块里面都有很多些标的，大家如果感兴趣的话可以去看一下。在那期视频里面，其中的一页就是微软的这个员工数量有没有可能已经见顶。我们知道衡量软件公司有一个指标，就是每一个员工他所带来的这个营收。我在那期视频里面有聊到了Applevin（Revenue per Employee: 每位员工创造的收入，衡量公司运营效率的指标），它是“revenue per employee”，也是出现非常明显的上涨，就是公司在控制运营成本这一块做得非常好。同时营收增速在提高，而背后这一部分效率的增加，很大一部分也是因为AI的存在。他这边举了一个例子，30%微软现在内部的一些代码已经全部用AI去生成。这场聊的比较多的可能是AI对于一些软件公司会造成什么样的一些影响，但其实AI本身对于这些大科技在运营效率这一块已经有了非常大的帮助。好吧，大家如果感兴趣的话，可以考虑加入会员频道去看一下那期视频，里面有很多的一些标的，大家可能会比较感兴趣。

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