各位观众大家好。今天主要和大家聊一下两家公司的财报：特斯拉和 Meta。那在聊财报之前，先和大家稍微聊一下市场。今天也算是被迫营业吧，因为两家大科技发布财报，然后再加上现在周四早上期货市场那边走势并不是非常的好。好吧，那在开始之前，大家记得留言、点赞加转发，欢迎来到一个不但提到新闻的专业美股频道，这一点不能漏。
先来看一下市场这边
先来看一下市场这边。这张图所显示的是标普500离最高点、历史的一个最高差了1%，只跌了1%。但是高盛的 High Beta Momentum 的这个 basket、一篮子的这个股票，High Beta 高贝塔、高波动的这些股票，这一个指数下跌了41%。这也是为什么整个市场的情绪面看似非常的低。
但其实我们回过头去看一下，今天我在直播的时候我也有聊过，从6月份到现在，可以理解为整个美股是一个滚动的熊市。从7月份半导体开始下跌，然后到8月份反弹之后又下跌；到了9月份半导体出现反弹，相对的强势，加上大科技相对的强势，整个大科技在9月份是上涨了6%；那么但是九月份因为利率这个上涨，使得很多价值股板块，包括银行板块单月下跌幅度高达10%，这已经是非常标准熊市这种走势了；然后到了10月份，我们发现价值股板块随着利率的一个回调之后出现了一个反弹，但是指数出现了下跌，半导体出现了下跌。其实九月份半导体强大科技强，然后到了十月份半导体弱大科技弱，而这样一来一去，标普500离新高只有1%。
那如果大家的仓位从最高点回调的幅度相当的大，并且感到非常的难受，应该审视一下自己这个仓位是不是半导体过多了。从今年到现在为止，包括我们再把时间线拉长的话，我一直强调的是盈亏同源，你从哪里赚来的钱，那就从哪里亏回去。那可能最难受的是今年上半年手里没有半导体，然后在6月份的时候决定了一个半导体，今年上半年手里拿了很多的一些软件板块，到今年的6月份把软件板块卖了然后去买半导体，那整个节奏就完全踩错了，那随着这一波半导体的一个回调就会非常难受。
然后关于对冲基金在去杠杆的这个过程，其实让我想到的就是2025年的3月份和2021年的11月份。那2021年的11月份是完全不讲任何的一个情理，对于很多不赚钱的这些科技公司，杀跌的时候从最高点到最低点杀跌了70%~80%。那我们有没有可能复制2021年11月份那一波去杠杆那个过程或者去仓位那个过程？我认为不大可能，因为现在的标的和当时的标的不一样，而现在很多半导体板块的一些标的都是有基本面的。
我们可以说，那么未来两三年之后，这些半导体的板块可能现在看起来是一个 secular，那未来可能就是一个周期板块，可以这么去做一个展望。但是未来一两年之后，我们可以说半年到一年，整个半导体板块的基本面确定性非常的高，一年半之后没有人知道。那没有人知道现在市场可以做出这个博弈，那么认为一年半之后可能会出现放缓。但是在半年之后，当我们能够看到一年之后市场的一个确定性的话，那时候市场就会纠正这段时间的一个杀跌。
如果从价值投资这个角度出发去看待这个市场，最终我认为市场交易的就是个股或者板块 EPS 这个增速、基本面这个增速，然后在这个基础上去给它一个符合当时整个市场环境的一个估值。所以如果这一波的回调让自己整体的一个仓位感到非常的难受，我先聊过这个问题，一定是仓位出现了问题。最重要的一点就是自己对于这些仓位、对于这些标的的一个认知和仓位是完全不匹配，对，没有那么高的一个信仰，却承担了那么大的一个仓位。
另外我们退后一步去看待这个市场，半导体板块 YTD 仍然是走势最强的一个板块。经过上半年的这个涨幅，我觉得最多的时候是翻了一倍以上。经过上半年的涨幅，然后伴随着四个月的这个回调，我认为是非常正常的。你说长吧也不长，你说短也不短，所以回调是很正常的一部分。但是我个人认为这一波 AI 特别是半导体这一块的走势并没有结束。虽然我认为整个接下去市场的一个逻辑可能会把很多这些焦点放到 Application layer，那么放到软件板块这边，但是我认为很多的一些硬件板块、一些半导体的一些标的并没有走完，好吗？
然后是市场的参与度。那因为周三的市场是出现了反弹，然后周四现在期货上出现了下跌，无论因为什么样的一些理由，因为战争也好，因为各式各样的一些原因也好，因为期货上已经出现了下跌，所以从参与度这个角度去看，这个参与度是周三的一个收盘。那周三的收盘纳指仍然是在一个相对比较低的这个位置，随着期货上这个下跌，那参与度应该可能下跌到了25%，25%以下，所以纳指现在仍然是在一个悲观的一个位置。
那么在那在这种情况下，我个人的一个理解，从短期的这个角度去看的话，那最差的这种情况下有没有可能去到20以下？当然有可能。但是我知道整个纳指现在已经被压缩得非常的厉害，那一旦有任何的一些利好的一些新闻呢，都有可能出现反弹。那无非在现在这个位置，需要去思考我是不是还是非常的恐慌，或者仓位和我的认知还是不匹配，那就去进行减仓；不然的话我认为在现在这个位置，从价值投资这个角度去看，没有必要去进行任何的一个减仓。
而相反，标普500和前段时间所看到的一样，现在标普500一个参与度相对是在一个乐观的一个位置，参与度20均线74%，50均线55%。为什么？因为价值股板块都反弹得非常的好，但是价值股板块9月份下跌的幅度却非常的大，所以整个10月9月份下跌的幅度非常大，10月份只是修正了一部分9月份的这个跌幅，都还没有反弹到9月份跌幅之前的这个位置呢。
特斯拉的一个财报
OK，聊完市场之后，我们来聊一下特斯拉的一个财报。首先先来看一下数据，特斯拉财报数据里面有两个亮点。首先第一个亮点是营收，营收这个增速和上个月和上一个季度环比增速的话是几乎是零增长了，甚至于出现了一个负增长；但是 gross margin 毛利润这一块比上个季度要好了不少，上个季度是16.8，这个季度是19.6。在这个基础上，即使运营花费上涨、环比增速上涨了10%左右，仍然 operating margin 运营利润率从上个季度的1.4上升到了2.6。那市场交易的一个逻辑也是它的一个运营利润率什么时候见底，那这一个季度财报出来之后，起码给了市场一定的一个希望，有可能利润率见底的这个时间点是在上一个季度或者第二季度。
另外一个数据并不是在财报会里面，而是管理层在 x 上所发的一条推。他说因为现在 Robot Taxi 已经试用了，已经试运营了一段时间了，现在有3.3个 million miles 的一个数据。而在这3.3个 million mile 的数据里面，通常来说按照人类正常驾驶这个概率去看，应该会出现9次事故，其中包括4次这个 airbag 气囊有可能会弹出来，但是在特斯拉 Robot Taxi 所适用的这一段时间里边，没有出现任何的事故。所以这组数据是非常强有力的去证明特斯拉在 Robot Taxi 它在 FSD 自动驾驶这一块的一个安全性。
然后是财报会议。那我看了一些社交媒体，在 X 上面好像很多特斯拉一些投资者对于这一次财报会议非常的不满意。我个人的感觉好像还好，我觉得比我预期稍微其实还好了一些。我不知道，可能是因为一些主观的一些原因，反正我听完 Spacex 的财报和特斯拉的财报之后，我认为 Spacex 的管理层，虽然管理层非常的兴奋，但是我认为管理层是在 pump the stock，那是在 all in 的。首先我并不认同 Spacex 短期之内去 all in 短租的这个算力，我并不认为这是一个正确的一个做法，且我认为这不是一个可持续的一个做法。相反，我认为特斯拉现在慢慢去进行，反而比特反而比 Spacex 的节奏要好。当然，again，可能是因为我比较主观的这个看法，因为我并没有投资 Spacex，且我认为 Spacex 是高估的，估值是非常的贵，而我自己是投资了特斯拉，好吧，可能是一个主观的看法。
Anyway，回到特斯拉一个财报这边。我认为特斯拉的财报，这一次的财报里面其实给了很多的一些时间点，虽然老马给的这个时间点要往后去推的。
第一点，他说可能一年，至少一年，机器人可以周产达到2万台，然后年化的话是100万。那老马说至少一年，那意思就是说他的一个时间点是2027年底，那我们这个理解应该是起码是2028年底，能够理解吗？老马的时间点差不多乘以1.5乘以2，就是真正能够落实的一个时间点，甚至于更长。所以机器人短期之内不用去思考了，那对于特萨的一个盈利财报也不会有任何的一些影响。
第二点，FSD 的一个attractive 百分之七十五，这也是在这一次财报里边比较好的一组数据，和上一个季度环比增速的话是上涨了20%，所以 FSD 的一个 attach rate 非常的高。
然后第三点是 capex 下调了，从上一个季度给出全年的一个指引是25个 billion，这个季度下调到了20个 billion。在财报会里边，我并没有听到非常明显的一个理由为什么下调这个资本开支。很多时候公司如果下调资本开支的话，你可以理解为它没有找到一个非常合适的一个投资的一个点，所以才放缓这个资本开支，从长期这个角度去看不一定是一件好事。那么但是在财报会议里面，分析师、华尔街的分析师也没有去针对这个点，也没有去非常仔细地去问，所以可能我没有听全，稍后我可能再去复盘一下。但是我反正我听完财报会议之后，这一个问题我这边打了一个问号，我并没有得到我想要的这个结果。
然后第四点就是我前面聊到了，公布了一个安全报告，结果是非常的好。
第五点我认为非常的重要，就 AI5的这个芯片接下去会装在机器人身上，明年的4月份。那这个时间点其实和年初所给出 AI5面试的这个时间点是一致的，所以我认为再次确认了年初所给出 AI5上线的这个时间点是非常的好。
然后第六点，这一点我这边给了一个表情符号呢，不是非常开心的一个表情符号，就第六点和第七点，这一点可能是让很多特斯拉的投资者感到比较难受的。当然了，我的一个期待和可能和其他投资特斯拉投资者的一个期待是不一样。第六点，然后聊到了明年第二季度可以把用户的 Model Y 无人驾驶开通，但是必须保证客户的顾客的车是在 geo fence 里边，它是围起来的一个区域，特斯拉，而且是特斯拉车队的一部分。
然后第七点，年底前向个人销售 Cybercab，但是多数的 Cybercab 会是特斯拉自己拥有的，用来做运输。很多特斯拉的投资者认为，因为老马在第二季度的时候有说过的，Cybertruck 刚出来的时候，他说 Cybertruck 因为非常的便宜，2万多美金会卖给个人，然后马上投资者做一个现金外推：啊，你卖给个人，然后我买来之后我2万一台的 Cybercab 我可以拿它出去做运营，我可以拿它出去做赚钱，对吧，我2万买完之后可能一年两年之后就回本了，马上就做一个线性外推。当时我其实我对于这点我是打上一个非常大的一个问号，我说如果真的能够，首先无人驾驶能够证明，且这一个 monetization 如果能够证明的话，那特斯拉这个车绝对不止卖2万块钱，个人也绝对买不到，一定会被很多机构给买走，这是当时我在 x 上我所说过的。然后现在这一个季度老马说，他说多数的 Cybercab 会是特斯拉自己用，就是没有办法卖给个人。所以他这边说年底前会向个人售卖，我不知道我个人认为啊，有可能是卖不了的。因为什么叫向个人售卖，然后多数的是卖特萨自己拥有？如果说你可以卖给个人100台的话，为什么不卖1000台，为什么不卖1万台？所以这一点我不是非常的理解。
然后第六点和第七点加在一起，我给了一个不是非常开心的一个表情符号。我知道这一点只从这两点这个角度去看，可能和部分特斯拉的投资人一个期待是不一样的。但是从我个人角度的话，其实是符合我自己期待。我原本就不认为 Cybercab 是卖给个人的，我认为 Cybercab 最多可能是卖给一些车队、一些车行，车行拿去，然后车行去做这个运营，然后帮特斯拉，特斯拉就可以变成一个重资产公司从重重资产公司变成一家轻资产公司。
然后第八点，Robot Taxi 可能在 Q2、明年的第二季度开始有一些营收，第三和第四季度开始有明显的一个显著的一个影响。这一点我也我把这个时间点可能再往后推1~2个季度，可能 Q3会有一些营收进来，然后明年的 Q4到后年的 Q1可能会有比较显著的这个影响。但是现在我们已经到了2026年的10月份了，其实离明年的 Q2也就是半年左右的时间，那么而我们知道市场通常在交易一个标的的时候都是看未来的3~6个月以后了，不是看当下，所以我认为如果最近有机会的话，我可能会考虑把特斯拉年初所减仓一部分那些仓位给加回来。那么因为整个26年投资的这一年，其实我们马上就快结束了。其实老马也有聊到一点，他说在过去几年，如果我们去看特斯拉交付这一块的话，基本上是平平无奇，每年基本上他说 flat，他用那个原话就是 flat。那未来我们将会看到，就接下去的一段时间我们将会看到特斯拉在交付这一块开始出现 ramp up。所以如果我们已经马上就要度过了投资一年的2026年，我相信2027年应该会比2026年要好。
最后一点，第九点，这边我打了一个叉，可能也不是一部分特斯拉投资者所喜欢的，Cybercab 是最容易量产的一个产品，但是监管太批得太慢了。这句话什么意思？这句话和前面第七点结合在一起的话，管理层说了，因为 Cybertruck 它所用到的这个部件比原本一般的车少了50%，所以从量产这个角度去看，它是所有车型里边最容易量产的一辆车。但是为什么特斯拉不疯狂地去量产？因为现在落地比生产的这个速度要慢。
所以总体来说，特斯拉这一个季度财报我个人是能够接受的，当然可能我的一个期待其实并没有太高。而且从最后的一个数据的一个结果去看，它的一个利润率是比市场预期要利润率是比市场预期要稍微高了一些，然后毛利润也比市场预期要高，运营花费比市场预期要高。所以毛利润比市场预期高，然后运营花费比市场预期要差，最后加在一起的话稍微比市场预期好了一点点。但其实我个人认为毛利润比市场预期要高，要远远大于运营花费比市场预期要高来得重要，因为运营花费本身公司是可以控制的。所以从这个角度去看，我认为特斯拉这个季度财报是可以接受的，而且我们马上将要度过2026年投资的这一年，2027年我认为从 ROI 这个角度去看，应该会比2026年要好。
最后我们来看一下 Meta
最后我们来看一下 Meta。那 Meta 的数据我就不多聊了，Margin 百分之三十四。如果看结果的话是百分之二十，然后但是我们要把 legal 费给加回去，legal 一次性的调整给加回去的话，三十四 margin，上一个季度应该是在35吧，所以环比增速还是下跌了一点。但是这个季度市场的一个焦点明显不在他们的 margin 这边，而是在他们 MUSE 智能体这一块的一个落地，包括未来这个变现。
我们来看一下财报会议吧。首先第一点，百分之二这是以前没有听到过的，百分之二十五的人会使用，就使用 MUSE 的人里边百分之二十五是拿 MUSE 用来购物的，然后平均的一个单价是200美金。
然后我说过，Muse 未来的一个变现手段就是，首先我们看第三点，变现的一个模式是平均使用者是免费的，我们期待是企业买单。什么意思？什么叫企业买单？就是平均使用者，如果我使用 MUSE 去进行购物的话，我所使用购物的这个商家，我所购买购买产品的这个商家，他会支付给 MUSE 他会支付给 MUSE 我们叫做一个 take rate 或者广告费，都可以这么去理解。这个 take rate 可以是3%~5%，我认为都是合理的。因为通常来说对于一般的中小企业的商家来说，他的一个 marketing expense 就是在10%至15%左右，甚至于有些行业的一个 marketing expense 可以更高，或者 broker fee 可以更高。那所以在这种情况下，那 Meta 收个3%~5%的这个过路费或者推荐费吧，可以理解为推荐费，其实是非常合理的。
那200美金，我其实在直播的时候我有算过这一笔账。我们假设200美金，然后乘以百分之三那就是六美金，因为百分之二十五的人用嘛，你把六美金除以四的话，就是平均现在使用 Muse 的人，营收可以为 Meta 带来1.5美金，这是现在的一个变现能力。那那才刚刚开始，对吧？那未来这个变现能力只会越来越好。而现在这个成本，每一个人的成本可能是在10刀至20刀左右，因为背后有一个他们是消耗算力的，因为免费的版本嘛，对吧？所以现在因为变现手段还没有完全打开，然后体量也没有拉上去，现在 MUSE 本身是一个亏钱的一个业务、亏钱的一个买卖。但是我们可以看到，如果有25%的人用 MUSE 进行来购物的话，这背后因为购物是第一大的一个场景嘛，那背后购物的这个场景本身变现能力是非常强的。
第二点，平均每个 Meta 产品使用者且正在使用 Muse 的美国人，营收每年可以达到几百刀，300至500刀，就是现在 Meta 的一个变现能力和 Muse 是没有关系的。所以 Meta 认为未来 Muse 这个变现会比现在更好，就类似于每一个人 ARP 嘛 ARPU，每一个 ARPU 可以达到300至500美金哈对于 Meta 来说。那么所以在这个基础上，他们认为 Muse 的变现会比现在的这些业务会更好。
变现的模式我前面聊到第三点，就平均的使用者是免费的，谁来为这些免费的使用者去买单？企业。那么你只要在缪斯、你只要通过缪斯去进行购物，你购物的这个商家本身会支付给 Meta 的这个推荐费也好、过路费也好，都可以，这是第一种变现模式。第二种变现模式就是你喜欢更好的这个模型、更厉害的这个智能体，订阅付费。第三个变现手段就是企业也会进行订阅和付费。
然后第四点就是，Muse 下个月就会和他们那个眼镜进行一个结合了。那眼镜进行这个结合之后，我认为也是一个非常好的一个落地场景，是吧？眼镜的话它需要，因为这也是它的一个模型本身，它模型本身可以 handle 音频，它也可以 handle 视频。那未来的话很简单，你带着一个眼镜你去到任何一个点，你直接可以问缪斯，你说我前面看到的这个雕像它到底是什么，你帮我介绍一下它的一个历史。所以未来 Muse 和 Meta 的一个智能眼镜这一块的一个结合，其实我认为也是一个比较好的一个落脚点，这也是未来 AGI 的一个落脚点。这也是为什么现在你看很多模型公司也想去做硬件，是一样的一个道理。
然后第五点就是，这也是未来 Meta 一个内部的一个改变嘛，就是 VR 他们在2021年的时候开始专注 VR 这一块，然后 VR 这一块的一个投资在2027年的话会进行一部分的一个 scale back。就是他们在因为 VR 每年是亏损的，他们说2027年的话亏损应该会缩小到15个 billion，其实已经很大了。那这一块也是为了未来去布局的，也不会完全放弃，但是 scale back 就是把一部分的一些重点从 VR 这一块换到 AI，就是专注在 AI 这一块的一个变现了。
然后第七点，资本开支。资本开支其实和上一个季度做对比的话，整个全年是上调了这个下区间，上区间下区间是从130个基点上调到了135，但总体来说最终可能就是落在140左右吧，或者140个上区间，这其实变化不是非常大。
然后第八点我这边打了一个叉，这边我们是需要注意，如果有投资 Meta 的话，第八点是加入了一个 non-voting share。什么意思？简单理解一下就是接下去 Meta 要进行增发，但是他们不希望这个增发去稀释小扎对于 Meta 整个公司的一个控制权，所以他会新开发出来一个叫做 nonvoting share。但是从2027年的一月底才开始，也就是下一个季度的财报应该是下一个季度财报发布完之后才开始。所以在短期之内，在接下去的三个月的时间里面，应该我并不期待迈泰华进行增发，但是明年增发基本上是板上钉钉的事情。因为他们融资这个渠道不能完全依靠于债务或者举债，你举债的话会增加自己的一个杠杆，增加自己杠杆有可能会使你的评级下降。所以很多时候如果股价走得比较好的话，增发其实也是一个渠道。
那么讲到增发，在昨天 Spacex 的财报里边，如果说 Spacex 在2027年总共加在一起啊，加上今年下半年的加加上今年剩下几个月要落地13个 G 瓦算力的话，我们就算明年10个 G 瓦，一个 G 瓦根据老黄在 GTC 上说的这个价格，一个 G 瓦是50个憋链，10个 G 瓦就是500个憋链。你算上现在满打满算现在 Spacex 手里这个现金，加上他们未来未来这个现金流加在一起，起码还要融资300个币链，300个币链。那一半呢是来自于你增发，另外一半来自于你举债的话，那你增发150个币链除以你2.2个缺点的这个体量，起码也增发这个体量达到7%至8%了。所以如果说 Spacex 要落地10个 G 瓦这个算力的话，增发或者举债或者融资是一定他们要走的这条路径，他们不可能靠自己的现金流去支持这10个 G 瓦的一个建造、10个 G 瓦算力的这个落地。
完了，然后第十点就是前段时间亚马逊不让 Muse 去接入这个问题怎么去解决。那首先小夏聊到现在很多的一些公司确实是和 Muse 之间或者和 Meta 之间进行这个结合的，这就看谁在当下的这个阶段会更有这一个说服力，或者更有这个筹码在那边。在当下 Muse 还没有成为一个流量入口的时候，绝对是亚马逊会更有这一个筹码在那边，对吧？因为亚马逊平台上所有的资源都是他们的筹码。但是未来如果 MUSE 已经成为这个流量入口，能够给亚马逊带来更多这个流量，那自然这个筹码或者这一个 leverage 就到了 Meta 那边了。但是在现阶段的话，我认为如果他们之间合作，我相信他们之间未来会合作的，只是这中间的这个条款并没有谈好。那么就像今天小扎说，他说 We will work with folks on the terms that make sense for them，就是我们将会和这些公司进行谈判或者进行合作，然后讨论出来一个彼此之间都能够接受的这个条约。而如果两者之间合作的话，对两者之间都是一个利好。对于 Meta 来说，Meta 从个人智能体这个角度去看，你的生态越大，会使得越来越多人去用你这个智能体，且不会离开你这个生态，生态是最重要的。对你接下去的应用场景越多，越有人进来，越多的人会进来。那对于亚马逊来说也是一个利好，是因为 Meta 变成他们一个流量入口了。
然后最后一点，最后一点是他们 cfo 所聊到，就未来电商会以哪几种方式存在。那么第一种方式就是调用 API；第二种方式指定合作商的这个智能体，就是和选择几家电商进行合作；第三个就是个人智能体直接和企业智能体之间的这个合作，就是我说的 Agent to Agent。但是我们现在还没有到达这个阶段，我说过未来个人端这一块一定会有个智能体，每一家企业端那边也一定会有一个智能体，最直接的这个交互的一个方法或者电商的这个方法，一定是个人智能体对电商智能体进行这个直接性的一个沟通，把平台直接跳掉。
所以最后做一个总结，Meta 这一份的财报我认为也是非常不错的。当然它很多变现的一些方式，其实我在前段时间小渣的一个采访里面基本已经全部获得了，就基本对于我来说，这一次的一个财报其实是一个名牌。只是其实我对这一次财报从结果去看，我的期待其实比这一次结果要高。为什么？是因为他们原本说要卖算力的，而卖算力本身是非常赚钱的一个业务，所以我原本的一个期待是其实是他们一个 bottom line 他们的运营利润应该会比市场预期要高的，但是最终其实好像是高啊，但没有高出非常的多。而卖算力本身，我们其实看到了 Spacex 有多么的赚钱，那这其实也说明了 Meta 现在的一个变，首先他们有 Muse 这个变现一个手段了，有 Muse 然后也同时可以卖算力，那中间就需要去做这个平衡。如果财报不是非常好，或者 Muse 这边变现不是非常好的话，完全可以通过短时间之内卖算力去弥补它的一个短板。所以 Meta 从控制财报这个角度去看，其实又多了一个 lever 多了一个手段。
好吧，那今天这两家公司的一个财报就和大家分享到这边，那我们明天见。