大家好，今天是2026年2月14日，老科谈科技股第267期。如果你关注科技股，你会发现一个很诡异的现象：纳斯达克和标普500在 AI 的浪潮下不断冲击新高，但曾经的‘华尔街宠儿’——**SaaS（软件即服务）**板块，却陷入了长达数年的阵痛，尤其是近期更加是加速下跌。代表软件行业的 IGV ETF 在过去5年，目前仅仅上涨了10%，远远跑输了纳斯达克100指数ETF QQQ 的83%涨幅。从 Salesforce 到 Adobe，再到 Shopify，这些曾经动辄几十倍市盈率的增长神话，如今似乎跑不动了。

很多人在问：SaaS 是不是被 AI 打败了？我的观点很明确：SaaS 不会消失，但它正在经历一场‘降维打

击’，SaaS类股票的价值在被重估。AI 不仅仅是一个功能，它正在从底层逻辑上重构软件。今天这期视频，我们就来深度聊聊，为什么 AI 是 SaaS 的‘天敌’，哪些公司会在这场洗牌中倒下，而哪些公司能活下来，但只能接受更慢的增速。

要理解 AI 對 SaaS 的衝擊，首先必須深入理解 SaaS 的商業模式。过去 20 年，SaaS 赚的是两部分的钱：第一是‘人力杠杆’，第二是‘按人头收费’。

• 从‘工具’到‘劳动力’的转变：在过去，Salesforce 是一个被动的数据库，你得僱人把客户信息‘喂’给它，再僱人从里面‘挖’出结论，最后再人工去执行。SaaS 只是个存钱罐，干活的还是人。现在，AI 让软件从‘被动记录’变成了‘主动执行’。它能自动抓取通话记录，自动生成分析报告，甚至自动完成客户触达。这导致了一个悖论：AI 越能干，企业需要的员工就越少；员工越少，付给 SaaS 公司的订阅费就越低。这就是为什么 AI 正在‘背刺’传统 SaaS 的商业模式。而且，AI Agent（能够自主执行任务的智能体）可以直接完成这些流程。当软件开始‘干活’而不

仅仅仅是‘记录’时，企业对传统操作界面的依赖度就降低了。

• ‘按人头计费’模式的坍塌：这是一个关键痛点。SaaS 的估值基础是订阅人数，但 AI 的出现意味着一个员工可以干五個人的活。如果企业裁员了，SaaS 公司的账號数就会减少。AI 越强，賬號越少，SaaS 公司的收入反而可能縮水。这就是为什么 2026 年我们看到很多公司开始强推‘按效果付费’或‘按流量付费’，因为他们也意识

到：靠卖‘工位’赚钱的时代结束了。

了解了传统 SaaS 的商业模式及其脆弱性后，接下来，我们将目光投向具體的公司，探討它們在 AI 時代的命運。不是所有的 SaaS 都會被 AI 殺死，我們需要分類討論。

第一類：最危險的——‘套殼’或‘流程型’SaaS

這類公司的核心價值是‘流程管理’或‘簡單的內容生成’。

• 例如 Adobe：儘管 Adobe 推出了 Firefly，但它面臨的是‘創作平權’。以前學會 PS 需要半年，現在用 Midjourney 只要半分鐘。雖然 Adobe 依然專業，但其大眾市場的護城河正在變淺。
• 另外一個例子是一些客服類 SaaS：AI 機器人現在能處理 90% 的首輪問詢，完全不再需要複雜的後台管理軟件。
• 還有一個例子是 Zoom：大家對 Zoom 太熟悉了，疫情期間的王者。但現在 Zoom 處境很尷尬。以前你買 Zoom 是為了開會、為了那個流暢的視頻流，但現在 Microsoft Teams 和 Google Meet 免費送視頻功能。而且更致命的是，現在的 AI 插件可以直接幫你錄音、自動生成摘要、自動提煉待辦事項。所以，當‘視頻通話’變成一種到處都有的基礎功能，且 AI 自動完成了所有的會後工作時，Zoom 這種單一功能的 SaaS 很難再維持高客單價。它正在從‘必買工具’變成‘可選插件’。

第二類：受衝擊較大但有生機的——‘交易與分髮型’SaaS

• 例子如 Shopify：它的邏輯變了。AI 可以幫商家自動生成店鋪、自動寫描述，這會降低開店門檻，增加商家數量，但競爭也變劇烈了。Shopify 必須從單純的‘工具’轉型為‘AI 電商操作系統’。也就是它必須從一個‘做網頁的工具’，轉型為‘AI 電商操作系統’。它不能只管裝修，它還得管‘腦子’。比如：AI 自動幫你預測哪款產品下週會爆火，AI 自動幫你去各個社交平台投廣告，AI 自動處理退換貨等等。

第三類：有堅固的護城河——‘數據與重行業務型’SaaS

• 例子1是 Intuit (INTU)：為什麼它穩？因為財務報稅涉及法律責任和極高的數據準確性。你敢讓一個可能‘一本正經胡說八道’的 AI 直接幫你報稅嗎？短期內不敢。這類公司掌握著‘真實數據’，AI 對它們來說是提效工具，而不是競爭對手。
• 例子2是 ServiceNow：它們深入到了企業的 IT 骨架中。這種‘重資產、深嵌入’的模式，AI 很難在一夜之間將其拔除。

綜上所述，SaaS 不會消失，就像 Excel 沒有讓會計失業，反而讓財務分析更普及一樣。但是，AI 時代，SaaS 公司的增長天花闆變低了。原因有三：

1. 定價權下降：以前你是獨家工具，現在 AI 插件到處都是，你很難再每年漲價 10%。
2. 銷售週期拉長：企業現在更理性了，他們會想：‘我是買這個昂貴的 SaaS 套件，還是自己調一個大模型接口來解決問題？’
3. 利潤率受壓：為了跑 AI，SaaS 公司要付給 Nvidia 和雲廠商巨額的算力費，這直接導致了毛利率的稀釋。

最後，作為投資者，我們該如何應對？我有三個建議：

1. 告別‘市銷率（P/S）’迷信：過去那種只要有營收增長就給高估值的時代結束了，現在要看現金流和 AI 變現能力。為什麼是市銷率而不是市盈率呢？因為在 2021 年左右，SaaS 股爆火的時候，很多 SaaS 股票還沒有盈利，市場給它們估值使用的就是市销率。我以前講過木頭姐姐喜歡的 Twilio 和 Docusign，當時就是怕市销率太高，而不敢入場。現在，對於這類公司，你必須用更低的市销率給它們定價了。
2. 尋找‘數據孤島’：關注那些擁有 AI 拿不到的、獨家行業數據的 SaaS 廠商，比如醫療，國防等垂直賽道。Palantir 靠的就是這些及其敏感的政府和國防行業數據，鞏固了它的護城河。
3. 關注‘混合型巨頭’：比如 Microsoft。它既賣 SaaS（如 Office 365），又賣底層算力（Azure）。這種左右互搏的公司，抗風險能力強很多。

總的來說，SaaS 正在從‘顛覆者’變成‘被顛覆者’。它會像傳統工業軟件一樣，變成一種穩定但低速增長的資產。這段時間 SaaS 類股票的下跌，正是對於這類公司的重新估值和重新定價。

聊到 SaaS 的增長瓶頸，你可能會覺得，只要 SaaS 公司也接入 AI，不就能繼續增長了嗎？其實，最可怕的不是 AI 搶生意，而是 AI 正在讓軟件 ‘管道化’。

我回憶互聯網行業的一段歷史，大家看看和現在是不是有著驚人的類似。很多人可能忘了，在 WhatsApp 和微信出現之前，電信運營商（比如中國移動、AT&T）最賺錢的業務之一是短信。那時候，發一條短信要 1 毛錢。電信公司躺在‘按條計費’的模式上賺得盆滿缽滿。當時電信公司的邏輯是：你只想溝通，你就得通過我的管道，發得越多，我收得越多。後來發生了什麼？WhatsApp 和微信出現了，它利用了電信公司的‘流量管道’，把溝通變成了幾乎免費的服務。結果呢？電信公司的短信業務一夜之間崩塌。雖然電信公司沒倒閉，但它們被迫退化成了再也賺不到高利潤的‘信息費’了。

現在，電信公司並沒有倒閉，它們退化成爲了與水、煤氣和電一樣的 Utility 公司，靠巨額分紅吸引投資者。目前，AT&T 的市盈率隻有9倍。AT&T 股價的歷史巔峰出現在 1999 年底至 2000 年初，即互聯網泡沫頂點。現在的股價距離 26 年前的最高點，依然有 30% - 40% 左右的跌幅。同樣，英國的沃達豐，德國的德國電信，和日本的 NTT，包括中國的中國移動，也都沒有回到 2000 年前的最高點。過去 26 年裡，人類經歷了移動互聯網、智能手機、甚至是現在的 AI 革命，電信公司的業務量翻了千萬倍，可是股價已經回不去了。電信服務已經被顛覆了，電信公司從‘科技明星’退化成了‘基礎管道’。大家離不開它，但資本市場再也不會給它高估值，因為它失去了定價權。

現在的 SaaS，正站在同樣的十字路口。當 AI Agent 可以直接調用 API 完成任務時，那些複雜的軟件界面、那些按人頭收取的訂閱費，就變成了當年的‘短信費’。軟件還在，但利潤的‘想像力溢價’消失了。

歷史是不是正在重演呢？SaaS 公司以後最值錢的可能就是行業和公司的數據庫了，越來越向基礎設施靠攏了，而它們複雜的圖形界面正在被 AI 所顛覆。至於會不會朝這個方向一點點演進，讓我們拭目以待吧。

好了，今天就到這裡了。最後是廣告環節。我深信科技的力量，我相信通過投資科技股可以讓自己的財富快速增值。我已經在 Youtube 談科技股 6 年了，我堅持每天或者給會員更新科技的最新動態，或者發佈科技股評論。每月僅僅一杯咖啡錢，加入會員，讓我們一起見證這個偉大的時代，也讓我們的財富水漲船高。最後，記得訂閱並點讚支持一下吧，下次節目不見不散。