我找到了一家新的复利机器！这家复利机器的基本面几乎可以说是无懈可击，并且这家公司还拥有极宽的护城河！没错，我今天要谈的就是美股 MSCI，然后我们也是来聊聊 Service Now 以及 Oracle（甲骨文）。

欢迎收看这期 唐石峻财富体验。如果你是第一次观看我的视频，我的名字叫唐石峻。我曾在阿里的生态系统中做过10年的电商，目前我是澳洲一家会计事务所的会计。我2015年进入金融市场，虽然中间经历了很多失败的教训，但是我也把握住了不少机会。目前我有幸跑赢了标普500大盘。在我的频道没有喊单、没有价格预期、也没有买入和卖出信号。我创造的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现自由和快乐。

MSCI：指数与可持续性的增长引擎

MSCI 能让你躺在床上数钱吗？在我深入了解 S&P Global 之后，我就深深陷入了指数行业这个“Rabbit Hole”（兔子洞），可以说是无法自拔。而随着我认知不断提升，CR 这个名字在我的研究过程中频繁出现，以至于我想忽略它几乎是不可能的。于是，最近这几个月，我又掉入了 MSCI 这个“Race”背后，以至于最终我也是建仓了 MSCI。

咱们亲爱的这家公司是干嘛的呢？我们来看一下最新财报中的这张图：MSCI 最出名的就是它的指数业务，也就是图上所显示的 Index（指数）这个业务。这个业务目前仍然占据着公司总营收的57%，超过了一半。其次就是公司的数据分析，这块业务也是图上我们看到绿颜色的这一端，这个和 S&P Global 其实差不多了，通过给各国政府、各大资产管理机构以及各种金融机构出售研究数据报告。

而再来，再关注一下这个活力颜色的部分，我们看到目前灰色这部分占总营收的11%。这个业务，这个是真的起 Enclave（起飞），其实它就是原来的 ESG（环境、社会和治理）和 KM（知识管理）业务，所谓的可持续性和气候业务。

ESG 业务：MSCI 的未来增长催化剂

其实老实说，我刚开始之所以关注 MSCI，主要是因为它指数这个业务，这个业务很好理解。现在全球的 ETF（交易所交易基金）和被动资产管理越来越流行，MSCI 的指数业务其实未来非常好预测。但是在读完公司财报后，我明显感觉到，其实这个可持续性和气候业务才是公司管理层目前最大的卖点。而且，不仅仅是人家真的有证据，我们看这张图：目前这个业务从2010年开始搞到现在，它的 CPR（复合年增长率）有18%。公司也认为未来这个业务会成为公司高增长的催化剂。

那么，这个所谓的 SSC（可能是指可持续性气候业务的简称）是真的，别人的钱，他们这个业务到底是干嘛的呢？其实，说白了，它就是给投资人提供一个衡量公司可持续性发展以及气候上面的这个风险的一个指标。用大白话讲，比如一个投行，他就会问 Mercy（可能是对 MSCI 的一种口语化称呼）：嘿，我想投这家公司，你给我出一个评级，看看这家公司从气候上以及未来可持续发展上，这个风险资金是怎样的。由于 MSCI 卖给世界上各大知名公司都会出示这份评级，所以这些客户们也是非常愿意为了了解和比较自己投资的，可事实上来购买这份评级报告。

再加上 MSCI 本身就是这个领域的规则制定者，凭借着它自己的影响力，它已经成为了这个业界的标杆。如今，随着越来越多的大型客户陆续开始使用这个评级，这导致了它的 Icon级（可能指影响力或采用率），这个也从大客户们的可选项逐渐变成了必选项。而且这个业务它的利润特别高，它的净利润有70%多。要知道，其实它自身的总利润也只有53%而已，虽然说已经很夸张了，但是也不至于达到70%。

MSCI 的护城河与竞争格局

提到 MSCI 的护城河，其实它和 S&P Global 差不多，它们都属于法定护城河，因为它们已经成了全球公认的权威，这导致了它们在所属的领域已经成了全球的默认选项。其次，它这个护城河还具备着另外两个特点：一个是网络效应，另外一个就是切换成本非常高的效应。这两点其实也很好理解。大型客户使用它的指数业务越来越多，那 MSCI 这个指数的业务就会使用越来越广泛。而它使用的越来越广泛，就会造成一种赢家通吃的这么一个局面。

其实，无论是指数这个业务还是那个可持续性和气候的那个业务，其实客户使用这些业务之后，他们如果想切换到其他种类的产品，这就意味着自己之前的投资体系整个推翻了重来，可想而知，这个成本是非常高的。所以这也导致 MSCI 的产品黏性极高。

当然了，这公司也不是说完全没有竞争了。比如它的指数业务目前就和 SNP Global 以及 FTSE Russell（富时罗素）这两家公司形成了一个寡头垄断的局面，他们基本上瓜分了全球整个指数市场。而且这三虽然都身处于指数这个行业，但是它们互相之间其实并没有太多的重合。它们之间的竞争没有那么激烈，因为 MSCI 专攻的是国际市场，而 FTSE Russell（富时罗素）它专攻的是小盘股。然而 S&P Global，我相信大家也非常了解了，它专攻的就是美股。

MSCI 的财务健康度与投资价值

我们还有这张图，这是最新的财报，一月份的。首先，我们看到它的财务还是很健康的。虽然说手上的现金我们看上去很少，只有3507 million，但是我们看它的自由现金流（FCF），其实一年下来有1.46 billion。那其实也就是说，它3年的自由现金流就可以还清整个切换了。这个稳定，其实不算太早。

其实我们看到它的 Eric（可能指每股收益或其他盈利指标）表现非常亮眼，有35.3%。再来，经营利润新高，利润率也很高。我们前面提到了它目前利润率有53.74%。CAPEX（资本支出）开始不高了，我们看到其实就166 million的投入。也很低，SPC（可能是 Stock-Based Compensation 的缩写，但此处未明确定义）的派发同样也很低。目前公司的股息稳定，而且它回购股份的力度还很大。

最新财报之后，在我的打分体系中，MSCI 可以达到80.50分。这个分数其实很高了，妥妥的一家“福利机器”的分数。公司的扣分项主要是两个方面：第一，它的这个杠杆率其实打的还是稍微有点高，手里的现金加上3年的自由现金流…（此处原文似乎有中断或口误）。第二，虽然公司的营收它稳步的增长，但是它的这个增长率其实谈不上顶级，也就10%左右。它其实并不是一家飞速发展的公司。

我承认，我之所以会建仓 MSCI，主要就是冲着它这个指数业务去的。我认为其实这是未来的一个趋势，未来我认为会越来越火爆，越来越多的投资人会成为持有ETF的被动投资人。其实在我研究完公司财报之后，我也是更加的看好它。越来越不真实，因为它就开创了这个可持续性气候业务，并且就目前的数据来看，这个业务的发展非常快，它似乎正在飞速被全球的投资机构所采纳。如果目前这个28%（此处原文指ESG业务的增长，可能与前面提到的18%有出入或指代不同时期）的事业能够保持的话，显然它会成为未来营收的一个大头。而且还有一点值得关注的是，MSCI 这个公司它目前的营收中，有七成都来自订阅。这里 Cherry（可能指客户留存或收入模式）营收的打法，也是目前企业的主流打法。暂时我的仓位不大，不过就目前来看，我从主观上还是想持有更多这家公司的股份。

Service Now：企业云市场的绝对龙头

我使用过很多家股票数据的分析网站，但是最终我认为最好用的还是私有化平台（此处原文似乎有口误，可能是指播主自己使用的平台，或者推荐的合作平台）。对我个人而言，这个平台其实是一个非常方便的一站式平台。选择机会（此处原文可能指合作机会）。凡是决定和我的平台合作，给我的观众提供免费试用七天，外加领取$30的福利，你可以把屏幕上的二维码或者你可以点击描述栏的链接。

或许该福利 servicesnav（此处原文可能为口误或错别字，指向 Service Now）是企业云市场的网址吗？所以为什么要它是现在IT服务行业的绝对龙头？它独占了全球超过35%的市场份额。其实我在刚开始了解企业云这个市场的时候，我是完全搞不懂。企业云这个市场非常大，你没有这么多家公司，但是每一个公司都术业有专攻。所以我刚开始的时候，认为这个行业的水太深、太复杂了，我可能很难弄明白。不过随着我慢慢一家一家公司的研究，慢慢一砖一瓦的学习，不断提升我对这个行业的认知，目前我也是逐渐开始对这个行业有一些比较浅显的认知了。

这个市场可以说是一个非常精密的细分市场，而且是上到下，从简单到繁琐，每一个领域都有王者级别的佼佼者。比如我们今天聊的这个 Session（指 Service Now），顾名思义，Session嘛，现在立刻马上在 衣服（此处原文可能为口误或错别字）。其实你可以把它理解为一个维修调度中心。公司在 IT（信息技术）上出现的任何问题，它就是专门给你负责报修、派单以及后续的进度跟踪，它专攻的就是给企业内部的问题提供处理解决方案，保证公司从上到下，不管是 CEO 还是底层员工在使用公司软件的时候，都能够非常丝滑地给公司创造价值。

而前面我们也提到了，企业市场中其实很多细分市场都有各自的王者。比如我们看到左上角的 Salesforce，这家公司，其实你可以把它理解为一个公司的前台，但是呢，它其实比前台的功能要强大无数倍。它可以记录客户各种信息，并且加以分析投其所好。它存在的目的就是让公司能够在现有的客户身上赚更多的钱，提升现有客户的 LTV（客户终生价值）。

再来，比如 Microsoft。Microsoft 其实对于一家企业而言，就相当于一个哆啦 A 梦，它其实就是一个万能的百宝箱，加上一个云服务的支持公司。你想做任何事情需要用到的工具，Microsoft 基本上都能提供。最后再举个例子，比如现在如日中天的 Palantir。这就好比一家公司的情报中心，它就是专门收集各种情报数据，帮助管理层来做决定。

Service Now 的护城河与财务分析

扯远了，我们回到这一次 Session 的财报。财报一开篇就非常醒目地、生怕投资人没看懂的一句标语：Adobe Air Platform（此处原文可能为口误或混淆，实际指 Service Now 的平台能力）。我们是一家 AI（人工智能）平台。这年头似乎每家公司在财报里都疯狂的往上靠，生怕是一个拉下。我一般看财报 Presentation（演示文稿）的时候，我其实很少会去看财报里面公司展现出来的东西，反而很少，因为我有自己搭建的属于我自己的整套财报数据分析体系。所以，对于我个人而言，我再去看管理层呈现的（内容）很难说意义其实不大。而且一般来说，管理层都喜欢避重就轻，喜欢只给投资人看对自己有利的数据。所以，我一般看这个 nice presentation（可能指好的演示文稿）呢？就财报的一个 PPT 啊，我一般其实就是看一个整体的感受，然后看一下这个中间的一些亮点。

比如这张图所谓 Veritas（真实性），其实 Christ（此处可能为口误或混淆，指向 Churn - 客户流失）嘛，只不过和 Cherry（客户流失）是直接相反的。那么我这里稍微科普一下：所谓 Cherry（客户流失）其实是客户流失的比例。从图上我们看到，基本上是类似的，她的 Cherry 常年都保持在2%左右，1.97、9.8%（此处数字可能为口误或印刷错误）。这方面，那么这里算是非常健康的数据了，也是公司产品黏性非常大的一个直接的证据。

目前对 Service Now 而言，它最大的竞争对手其实是 BMC，所以这也算是 SN（Service Now 缩写）的劲敌了。它目前在全球范围内大概占了整个市场的20%左右。而除开这两家头部的公司之外，其他公司的市场感知就比较小了。也就是说，在 IT 服务这个市场，Service Now 具有明显的优势，它甩在了我们是一大截。

我们再来谈一谈 Service Now 身上的护城河。它的护城河其实特点非常鲜明，它主打的就是一个极高的切换成本。因为它的软件已经深入地嵌入到了客户非常关键的 IT 软件和整个业务流程过程中，你一旦部署了 Service Now 的产品，立刻就成为了客户工作流程的一部分。客户如果想要切换到其他的服务，甚至迁移成本可以说是非常夸张的。另外，本身设备上的软件，据我了解还是很不错的一体化的平台，加上强大的生态系统，这其实也是客户选择 Service Now 的原因。最后，在目前这个 AI（人工智能）的大风口中，Service Now 这种企业云巨头可想而知，他们其实可以通过 AI 节省很多成本，相信可以裁掉很多低技术的员工，节约一大笔开支。

我们来看一下这张图，这是 CBS（此处可能为口误或错别字，指 Service Now）最新财报数据的页干的。我们看到它的财务健康，现金已经差不多是最后的两倍多了。而实际的表现却很一般。目前这9.46%各项盈利指标，其实都刷新新高了。但是我们看这个 operating income（经营利润）只有1.5%，而它的 REM（原文此处可能为口误或错别字，指向 Revenue）里也就是营收有11.4B（十亿）点。这也就说明了其中的经营利润率大概也就3%左右。CAPEX（资本支出）非常巨大，SBC（股票奖励支出）派发非常大的开票收入同样也很大。虽然说它不发股息，但是就目前来看，公司回购股份的力度还行。

最新财报之后，公司在我的打分体系中，目前的74.55分。这个分数其实已经很高了，基本上在我的系统中能够超过七十分，这也是优秀的公司。超过八十分的公司，那已经是凤毛麟角的“福利机器”了。公司它主要的扣分项目其实还是那老三样：它的 CAPEX 常年拉满，它的 SBC（股票奖励支出）派发非常高。这也是导致了这些年来，它的流通股其实一直在少量的增加，股东的权益一直在被稀释。

总的来说，CBS（Service Now）其实是 IT 服务这个行业的龙头，可以说是断崖式的领先第二名 BMC。可是我自己目前不考虑投资，它主要是两个原因：第一，公司目前的估值非常贵。虽然它没有特斯拉和 Palantir 那么夸张，但是目前的 P/E（市盈率）也有142.65，它的 P/S（市销率）也有58.75。这其实也代表了市场对 NB（此处原文可能为口误或错别字，可能指 Service Now）的未来是非常有信心的，提前 Price（定价）了一个非常高的增长。第二，虽然公司它的盈利了增长特别快，但是我发现它 LLC（此处原文不明，可能指 Low Logic Coverage 或类似指标，代表资本回报效率不高）不高。也就是说，公司利用资本来实现回报的效率，其实并不高。再来，我一直觉得 Service Now 它的 SBC（股票奖励支出）算法太高了。我一直认为公司其实应该是为股东服务的，而不是换过来，股东为公司的管理层服务。其实公司再好，你真正 Service（服务）的现金流也经不起你这么发散 BC（可能是 SBC 的缩写）呀。

所以以上就是我对 Service Now 到目前的看法。

Oracle：云计算的激进投入与财务隐忧

屏幕前的观众们，我有一个小小的请求。我发现平时观看我视频的观众，居然有超过79%的人都没有进入我的频道。也就是说，十个人告诉我我的视频，其中差不多有八个人都没有订阅我的频道。假如你认为我每周创造的视频能给你们提供那么一丢丢的价值，我唯一的请求就是请你们轻轻地按一下那个电源（此处可能为口误，指订阅按钮）。你完全看不到你清晰的点击这订阅，对于我来说意义有多么大。作为这里订阅的回报，我承诺我将会继续努力，每周创作更加优质的视频给你们提供源源不断的价值。

Arkit（此处原文可能为口误或错别字，指向 Oracle）正式加入了 AI（人工智能）的军备竞赛。偶尔（指 Oracle）可能是全球第五大的云基础设施提供商。我的视频经常提到亚马逊的 AWS，微软的 Azure 或者 Aten（此处可能为口误或错别字，指向 AWS）。基本上说，而不是其实我一般都会说 Azure，但是美国的朋友一般都会说 AWS。再来就是 Google Cloud，第四名呢？是阿里云。而我经常忽略的就是，其实老五就是 Oracle。

而且近段时间 Oracle（甲骨文）可以说是在云基础设施上下足了血本，大力投资云计算数据中心。它去年的增长差不多已经超过50%了。这只是由于本身的体量过小，虽然目前的增长可以是爆表，但是呢，还是不足以撼动前面四个巨头的地位。

其实 Workday（此处原文似乎混淆了 Oracle 和 Workday 的业务介绍，Workday 的核心是 ERP 应用，而 Oracle 也在 ERP 和云领域有业务）的核心业务并不是云基础设施业务。它的核心业务其实是数据中心以及 ERP（企业资源规划）应用软件。这里我来稍微解释一下，其实刚开始的时候，我也没闹明白，因为就像我前面介绍 CVS（此处可能为口误或错别字，指向 Service Now）那样，企业云这个市场非常大，而且细分是非常的复杂。Workday 它的核心业务，它这个数据库主体是干嘛的呢？其实你可以把 Orkut（此处原文可能为口误或错别字，指向 Oracle Database）这个数据库，像是一个巨型的图书馆。图书馆里面存着客户非常重要的信息，比如钱啊、客户啊、订单啊等等等等。而Oracle（此处与上下文不符，应指 Oracle Database 的管理员角色）就是这座巨型图书馆的管理员。它的优点就是它的经验非常老道，输给了一般的（此处原文可能为口误或错别字，指比一般的更胜一筹）。整整齐齐出了任何问题，立马就可以给你修好。

Oracle 的护城河与技术挑战

所以它的护城河也非常好理解，和前面 Session（Service Now）一样，同样它也具有一个非常显著的切换成本极高的特征。试想一下，你如果使用 Oracle 的客户，你在这个最新的图书馆中已经存了好几百本书了。你要一股脑把这些书全搬到另外一个图书馆，可以说是劳民伤财、计费也费力。如果不是非常有必要，我觉得对于很多企业而言，他们就懒得去做这个事了。这其实就是 Oracle 的打法。

不过，随着目前未来大爆发数据库的业务，它其实也有了非常大的冲击。我们还是花钱买图书馆，打个比方吧。比如现在就会有很多人开一个云图书或者开源图书馆，他们就会各种吹嘘啊，你们把书都放到我们家吧，我们这个图书馆都是有 AI 的，AI 可以自动归位，而且我们收费还比 Oracle 那个管理员要便宜的多。可想而知，Oracle（此处原文可能为口误，指 Oracle 公司）那叫一个急啊。难怪之前财报 Presentation（演示文稿）上来就提到 AR（此处原文不明，可能指 AI Ready 或 Augmented Reality）。

目前的现状就是 Oracle 在自己的老本行这个数据库和 API 上面还是属于头部。不过在云基础设施这个事儿中，它是有很长的路要走。

Oracle 的财务状况与市场估值

我们看这张图，这是 Oracle 最新季度财报的一页。首先，我们看到在看到这张图之后，我立马就看到一个非常扎眼、非常醒目的数字：Oracle 有100.4 billion（千亿）的借款，但是却只有11 billion（百亿）的现金。而且目前公司的 FCF（自由现金流）也是负的。其次，我第二个关注的项目就是 AWS（此处原文可能混淆，指 Oracle 的云业务增长，而非亚马逊的 AWS）。Oracle 的云（增长）只能说是一般，只有13.06%，不过它已经是云上线的新高。净利润也刷新了新高，而且这个利润率其实很不错。我们看到它营收57 billion，其中18 billion是经营利润，但这个利润率是只有31%点多，利润率还是很不错的。而且我们还看到公司的经营现金流有20.8 billion，他们 Net Profit（净利润）要多，也就是说，其实 Oracle 它的胜任能力还是很不错的。

再来，我们就看到21.2 billion（百亿）一点的口碑（此处原文可能为口误或错别字，指向 Oracle 营收或其业务的正面评价）。目前 Oracle 的口碑几乎可以说是无限拉满了，准备。这是一个双赢的局面。这其实也就解释了为什么目前的这些内容是负的（指 FCF 为负）。另外，公司的 SBC（股票奖励支出）派发同样非常巨大。不过呢？公司回购股份的力度也还行。

最新财报之后，Oracle 在我的打分体系中可以达到63.40分。这个分数其实就谈不上优秀了。Oracle 的财务状况其实令人担忧的，它的资产负债表很弱。前面提到了100.4 billion（千亿）的欠款，手里只有11 billion（百亿）的现金，而且资金流由于巨大的 CAPEX，目前是负的。即便它一分钱不花，满打满算，它的经营现金流其实也是2.8年左右。也就是说，不管怎么样要还这个借款，它什么资本投入都不做，它也得花上5年（此处可能与2.8年有冲突，原文可能口误），更何况 Oracle 可以在 AI 的军备竞赛中，目前已经杀红眼了。

其次，公司虽然说刷新了营收，但是呢？它的营收增长其实不算快。所以种种迹象都表明目前公司的基本面其实和优秀沾不上边。但是这些 Oracle 的股价可以说是完全的另一番景象。八十四天，公司的股价涨了100.23%，直接翻了两倍，股价暴涨的速度简直是令人乍舌。而市场之所以这么挺 Oracle，就是因为管理层对 Oracle 云计算这个业务未来充满了信心。他们预计这个业务将会实现40%的视野（此处原文可能指营收增长率），而且目前云大力投入的这个 OCI（Oracle Cloud Infrastructure）云基础设施业务，它的事业（营收）将会达到70%。这也就是说，Oracle 将会在未来的两到5年内翻好几倍。所以难怪市场一时间会这么看好。

不过就我个人而言，我还是秉承着我一贯的比较死板的作风，我仍然认为 Oracle 的基本面比较弱。和 Oracle 比起来，其实我认为目前市场中有更多更好的公司值得我们去把钱放在那些公司上。

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