大空头Michael Burry的再现与隐秘世界

如果你曾看过电影《大空头》（The Big Short），你一定不会忘记那个性格古怪、喜欢光脚在办公室里听重金属音乐、独自一人对抗整个华尔街的独眼天才——Michael Burry。然而，在现实生活中，他几乎就是一个幽灵。大多数华尔街的赢家在赚了几亿美金之后，会写书、上CNBC吹嘘战绩，迫不及待地把自己塑造成下一代股神。但Burry不同，在准确预测了人类历史上最大金融灾难之后，他选择了消失。他不仅清空了自己的Twitter，拒绝了几乎所有的采访，甚至连那本让他名声大噪的书《大空头》的作者Michael Lewis想找他聊聊，都吃了闭门羹。

Michael Lewis最近做了一个新的播客节目，想请Michael Burry上来做第一期的嘉宾。Lewis本来以为这辈子都很难再让Burry开口，但Burry一开始听说这个消息时表示想帮忙，转头又说“算了，我还是不帮了”。他反复无常、犹豫不决，到底是为什么呢？因为他想要低调做人（Lay low）。但关键在于，你越想躲，这个世界越不放过你。在他准备彻底隐身的时候，一份必须提交给美国证券交易委员会（SEC: U.S. Securities and Exchange Commission，负责美国证券市场的监管机构）的文件——13F表格（13F Form: 机构投资者持仓报告，披露其所持有的股票、期权等信息），就像一颗深水炸弹，再次把他炸出了水面。这份文件泄露了他的行踪，全世界突然发现，这个曾经做空了美国房地产的男人，现在把枪口对准了当下最火热、被所有人奉为信仰的人工智能。他不想说话，但是他的仓位在替他“尖叫”。

今天，我们就来拆解Michael Burry和Michael Lewis进行的播客节目深度对话，这可能是Michael Burry近几年来最坦诚的一次对话。

投资者的“仇恨”与做空AI的真相

我们通常认为，如果你帮你的投资人赚了钱，而且是赚了大钱，尤其是在别人都亏得倾家荡产的时候，你帮他们实现了翻倍的回报，这帮人应该把你供起来，当成菩萨一样。如果你是基金经理，你的电话应该被打爆，全是感谢和鲜花。但是Michael Burry的世界里，这逻辑是反的。在这次访谈中，Michael Lewis问了他一个极其扎心的问题：在2008年尘埃落定之后，当这些投资者看到他们账户里多出来的巨额利润，有没有哪怕一个人给你打过电话道歉？Burry的回答非常干脆：“No, nobody，没有，一个都没有。”

这也太离谱了，但你想想当时的情况。在2008年之前的两三年里，Burry是在一种极度窒息的孤独中度过的。他的投资者不仅不理解他，他们是在恨他，都觉得Michael Burry疯了，认为他在把钱往水里扔。他们发邮件骂他，威胁要撤资，甚至想要搞集体诉讼去告他。而当Burry最后被证明是全世界唯一清醒的人时，这些投资者非但没有感到感激，他们感到的是尴尬和后怕。他们赚了钱，但他们不想承认自己当初的愚蠢，更不想回忆那段被Burry反复折磨的日子。Burry在访谈里说，哪怕事情变好了，他们还是恨我。这种有毒的关系最终逼得Michael Burry做出了一个惊人的决定：关掉基金。那是他职业生涯的巅峰，他就选择了清盘。他说：“我不想再经历一次了，我不想要我不认识的投资人，我不想再处理那些烂事。”所以，当他在2013年重新出山的时候，他定了规矩：只用自己的钱，或者极少数知根知底老朋友的钱。他把自己封闭在一个更小的圈子里。

你可能会问，既然他这么厌恶华尔街的喧嚣，为什么这次又成了焦点呢？是因为那个名为“误解”的诅咒，从来就没有放过他。时间来到最近，你可能在推特或者新闻上看到这样的标题：“大空头又出手了，Michael Burry豪掷16亿美金做空美股”，或者“他对Palantir和Nvidia下了重注”。那时候媒体那个兴奋劲，就像鲨鱼闻到了血腥味。就连Palantir的CEO Alex Karp都忍不住跳出来，在公开电视上回怼做空者，说他们喜欢做空伟大的美国公司，不是真正的美国人。

你猜怎么着？这其实是一个彻头彻尾的乌龙。Burry在访谈里头非常无奈地解释，当你看监管机构要求披露的那个13F表格，对于期权这种复杂的金融衍生品，有个极其愚蠢的计算方式：它披露的不是你花了多少钱去做空，而是这些期权所对应的股票的名义价值（Notional Value: 金融衍生品合约所代表的标的资产总价值）。我们打个比方，假设我觉得某只股票未来会跌得很惨，我去买了一张看跌期权（Put Option: 赋予持有人在特定时间内以特定价格卖出标的资产的权利）。这就好比我给一栋价值1000万的豪宅买了一份火灾保险，这保险可能只花了我1万块钱。如果房子没着火，我就亏这1万块；如果房子塌了，我能赚大钱。但在媒体的报道里，他们看到这份文件直接就喊：“天呐，Burry花了1000万来买房子！”不，他实际上只花了1万块钱来买保险。

Burry在节目里头算了一笔账，媒体都喊他有10亿美元的空头头寸，实际上那是名义价值，他真实投入的本金可能都不到1000万美金。这个数字被夸大了整整两个数量级，100倍的误差。但这重要吗？对媒体来说，这不重要，因为10亿才有点击率；对大众来说，也不重要，因为他们需要一个英雄或者一个反派。Burry就这样看着新闻上自己的头像被挂在头条里，看着Palantir的CEO隔空骂他，他能说什么呢？他什么都不能说。

沉默的螺旋与阿斯伯格的洞察

这就引出他面临的另一个更深层次的困境——沉默的螺旋。我们要理解Michael Burry这个人，必须得理解他的大脑。他自己从来不避讳这一点，他患有阿斯伯格综合症（Asperger's Syndrome: 一种自闭症谱系障碍，表现为社交困难、兴趣狭窄和重复行为）。这意味着什么呢？意味着他对于社交信号极其迟钝，但是对于数据和逻辑有着近乎变态的专注。他完全活在自己的头脑里，活在自己的世界里。在那里，有一个完美自洽的逻辑世界。当他发现这个世界的逻辑出现了漏洞，比如说2008年次贷危机，或者出现AI泡沫时，他不仅是看到了，在生理上感受到难受，他有种强烈的冲动想把这个真相喊出来。但是，现实世界给他戴上了口罩。

自从《大空头》电影火了之后，他每一句话都会被放大解读，甚至会引发市场的震荡，让他的公司合规部门都吓坏了。他在访谈里谈到了一个细节，特别有画面感。他说公司里头有一个合规官，这哥们的日常工作好像只有一件事情，就是每天对着Burry念经：“别跟别人说话，别回邮件，别接受采访，闭嘴，闭嘴，求你闭嘴！”你能感受到这种憋屈吗？尤其在疫情期间，Burry对于很多社会政策有着非常强烈的看法，但他被禁止讨论股票。于是，他想上Twitter聊一聊社会话题，结果又被喷得体无完肤。他说，有一种挫败感在他体内不断地积累，他想要说点什么，但他不能。这种由于过于清醒而被强制静音的状态，不仅没有让他变得圆滑，反而让他更加变得像一个被压紧的弹簧。所以，当他最近准备重开Twitter，重新接受采访时，你知道这个临界点到了。有些事情，他觉得哪怕冒着再被骂一次的风险，也必须得说，因为他看到了一个新的怪物正在形成，一个比2008年更隐蔽、更庞大的怪物。

美股市场结构的“病态”：被动投资的风险

为什么Burry在此时此刻打破沉默呢？仅仅是因为几个AI股票被高估了吗？不，他在访谈中抛出一个更宏大、更令人不安的论点。他认为美股的市场结构已经坏掉了。他提到一个关键的转折点：现在美国股市里，被动投资（Passive Investing: 指投资于指数基金、ETF等，不主动选择个股，旨在跟踪市场表现）的比例已经超过了50%。什么叫做被动投资呢？就是你买那些指数基金ETF。大家买股票不再是因为这家公司做得好，而是因为我要买大盘。这导致了一个非常可怕的结果——价格发现功能（Price Discovery Function: 市场通过买卖双方的博弈，确定资产真实价值的过程）丧失。

Burry说，以前市场上有很多像他这样的主动基金经理，他们在研究基本面。如果说这支股票太贵了，他们就会卖；如果太便宜了，他们就会买。这种博弈让股价维持在一个相对合理的区间。但现在，所有钱都是盲目的，只要钱流入指数基金，所有成分股，不管它的业绩是好是坏，不管它是Palantir还是IBM，都会被无脑买入。就像什么呢？就像一辆没有司机的疯狂巴士，所有乘客投资者都坐在车上，大家都很嗨，因为车子一直在加速，但是没有人握着方向盘，也没有人踩刹车。因为那些负责踩刹车的人——主动基金经理，已经被挤得没有地方站了。Burry警告说，这种单一化的市场结构意味着当崩盘来临时，它不会像2000年这样板块轮动，科技股跌、传统股涨，而是泥沙俱下，全线崩溃。在这个背景下，他盯着那几家被捧上神坛的AI公司，露出他标志性的令人不安的微笑。他看到了具体的裂缝，而那个裂缝的名字叫Palantir和Nvidia。

解剖AI狂热：Nvidia与Palantir的估值泡沫

接下来，我们进入Burry的“手术室”，看他如何用手术刀一点点解剖现在正在上演的AI狂热。既然Burry认为大盘已经坏掉了，那么他这次做空的具体靶子是谁呢？在访谈中，他点名了两家公司，并且送给他们一个极其讽刺的名号：“全地球上运气最好的两家公司”。这是大家的信仰支柱啊——Nvidia（英伟达）和Palantir。为什么说他们是靠运气呢？Burry的观点非常反直觉，他认为这两家公司原本都不是为了这一波AI浪潮而设计的，他们只是恰好站在那里，然后被巨大的浪潮砸中了脑袋。

他说Nvidia，虽然黄仁勋现在是AI教父，但在Burry眼中，英伟达本质上是一家做图形芯片（GPU: Graphics Processing Unit，图形处理器）的公司。它先是撞大运，赶上了加密货币挖矿潮；矿难之后，正好生成式AI来了，大家发现“哎，铲子挖金矿也挺好使”，于是它被动被推上了王座。而Palantir更绝，这原本是一家给政府做外包的数据公司，业务其实挺枯燥的。只要ChatGPT（由OpenAI开发的人工智能聊天机器人）横空出世，它迅速给自己的老产品套了个壳，贴上了“AI platform”的标签。Burry觉得这件事情太荒谬了。如果你把这一层AI滤镜关掉，你会看到什么？你会看到两家估值高得离谱，但是核心业务并没有发生本质突变的公司。

尤其是Palantir，Burry对他的厌恶简直溢于言表。他在财报里头发现了一个小得不能再小的细节，正是这个细节让他决定扣动做空的扳机。Burry称这个发现为“一件可爱的小事”（a cute little thing）。这是顶级空头的嗅觉，它在看似完美的财报里闻到了尸体的味道。而这个发现是关于富豪产出率的。Burry做了一个非常简单的除法：Palantir这家公司哪怕在炒作最凶的时候，年营收也就是40亿美金左右。但是，这家公司竟然制造出了5个亿万富翁（billionaire）。这太不科学了！通常来说，要培养出5个亿万富翁，你得像Google或者Facebook这样千亿营收的巨头。Palantir凭什么呢？答案就藏在基于股票的薪酬（Stock-Based Compensation, SBC: 公司向员工和高管发放股票或期权作为薪酬）里。

这是硅谷最大的公开秘密，也是Burry攻击的核心。简单来说，Palantir本身并不赚钱，它通过疯狂印股票发给员工和高管来代替发工资。这在会计账面上看起来是非现金支出，所以很多分析师会把它加回去，以此宣称：“你看，我们盈利了！”但在Burry看来，这是赤裸裸的欺诈。因为公司发了股票之后，为了让股价不再下跌，又得花真金白银去市场上回购股票（Stock Buyback: 公司用现金从市场上买回自己的股票以减少流通股数）进行“buy back”。这笔钱才是真实的成本。Burry说，如果你把这些回购的钱从现金流里头扣除，Palantir在历史上根本就没赚过钱。这就好比一家面包店卖面包其实一直亏本，但是老板不停地印自家的代金券发给自己，然后宣称自己发财了。Burry从这五位亿万富翁对40亿营收的畸形比例，看到了一个巨大的财富转移机器。这台机器不是为了股东创造价值，而是在吸股东的血。

除了财务上的猫腻，Burry对于Palantir的商业模式也嗤之以鼻。现在市场给Palantir的估值，把它当做一家SaaS（Software as a Service: 软件即服务，通过网络提供软件应用）软件公司来看。你知道软件公司为什么赚钱吗？因为边际成本（Marginal Cost: 每增加一个单位产品所增加的总成本）低。我写好一套代码，卖给一个人是卖，卖给1万个人也是卖，不需要增加额外的成本，这叫做“躺赚”。但Burry指出，这个Palantir根本不是这样的。Palantir本质上是一家高科技咨询公司，它的软件极其复杂，复杂到客户买了之后根本不会用，必须还得聘请Palantir昂贵的顾问团队进驻，花几个月甚至几年去安装调试和培训。这意味着什么呢？这意味着Palantir非常难扩张，每多做一个客户，他就得多招一批人。这不仅慢，而且贵。Burry在访谈里头做了一个杀人诛心的对比，他说你看IBM，IBM其实也在做完全一样的事情：卖复杂的企业软件，然后提供咨询服务。IBM这块业务甚至比Palantir还要大，增长也不慢，但是市场给IBM的估值那是相当的保守，大概也就是十几倍的市盈率。而Palantir呢，享受着几百倍的市盈率。这就是因为他的名字叫Palantir吗？就是因为他的CEO会说只有他才能拯救西方文明吗？Burry认为，这层神话光环一旦脱落，它一定会回归到一家普通咨询公司的估值。如果那样的话，股价会跌去50%甚至80%，这些都是合理的。

宏观AI陷阱：资本开支与供过于求的宿命

如果你觉得上面说的都是个股问题，那么接下来，Burry直接判了整个AI行业的死缓。他提出了一个基于历史的宏观模型——资本开支陷阱（Capex Trap: 指企业或行业在景气时过度投入资本开支，导致产能过剩，最终损害盈利能力）。现在情况就是，所有大公司，微软、Google、Meta、Oracle，都在恐慌式地砸钱买显卡、建数据中心。Burry说，只要你现在宣布“我要砸一块钱搞AI”，股市就会奖励你3块钱的市值涨幅，这简直就是疯了，这是在鼓励乱花钱。但这让Burry想起了2000年的互联网泡沫。当时大家都是这样的疯狂铺设光纤，认为互联网是未来。确实是未来，Cisco当年的增长率比现在Nvidia还猛。但结果呢？Burry分享了一个恐怖的数据规律：股市的顶点，往往发生在资本开支（CAPEX）见顶之前。也就是说，当这些大厂还在拼命砸钱买设备的时候，聪明钱早就跑了。为什么呢？因为他们意识到供过于求马上就要来了。2000年我们铺设了太多的光纤，导致后来光纤变得一文不值。今天，我们正在囤积太多算力。

Burry问了一个直击灵魂的问题：除了聊天机器人和写代码，普通人真的愿意为这些昂贵的AI功能付费吗？目前答案是大部分人都在用免费版。如果这1万亿的投入换不回真金白银的收入，那这场资本开支的狂欢最终将变成一场惨烈的踩踏。Burry做了什么呢？他买了针对这些公司的看跌期权。这里有一个关键的时间维度，他买的不是下月就跌，他买的是2年期的期权。这是投资界一个非常长的时间窗口，也暴露了Burry真实想法：他认为这个泡沫已经进入了最后阶段，但他不确定崩盘是明天还是明年，但他非常确定2年内必崩。他把现在市场比作动画片里的大笨狼（Wile E. Coyote），你已经跑出了悬崖脚下，已经踏空了，但是你往下看之前，你还能在空中悬浮一段时间。现在AI市场就是这样一个悬浮期，大家都假装下面有地，假装Palantir值几百倍的市盈率，假装Nvidia增长可以无限延续。Burry这笔交易就是在赌那个向下看的瞬间。当那个瞬间来临时，当大家意识到花几千亿搞出来的AI并没有带来相应的利润时，地心引力会以惊人的速度回归。那时候跌幅不是10%，而是50%、70%甚至更多。

美国金融体系的“器官衰竭”与美联储的“不道德”

这不仅仅是一场关于金钱的赌局。在访谈最后，Burry把视角拉得更高，他看到的不仅仅是股市的崩盘，而是美国整个金融体系的死局。如果说AI泡沫只是皮肤上的脓疮，那么Burry接下来要揭示的是整个机体的器官衰竭。Michael Lewis问了他一个终极问题：“你觉得美国债务危机会在什么时候引爆？”Burry没有给出具体的日期，但他给出的逻辑比日期还可怕。他指出一个简单的数学死结：美国政府每年能够收上来的个人所得税大概是4.5万亿，企业税也就是4000亿，就算你把企业税翻倍也没多少钱。但是我们每年利息支出——注意，这仅仅是利息，还不是还本金——已经突破了1万亿美元。这是一列停不下来的末日列车。随着利率维持在高位，这个利息支出还在疯涨。与此同时，我们还有庞大的社保、医保，还有军费开支。这笔账怎么算都算不平。所以Burry并不愿意在这个宏观层面做空美国，因为那是自杀。但他对现状感到一种深深的无力，他看到了结局：通胀、货币贬值、生活水平下降，但他无法阻止。

这种对体制的绝望，让他把矛头指向了一个具体的罪魁祸首。在这个环节，Burry抛出他最激进、最离经叛道的观点：“我认为我们根本不需要美联储（Federal Reserve: 美国中央银行系统，负责制定货币政策）。”如果这是别人说的话，你可能觉得他是疯子。但是Burry给出他的道德理由：他认为美联储长期的低利率政策和印钞救市，本质上是一种不道德的财富转移。你想想，当利率被人为地压低到0%的时候，谁受害最深？那些老老实实存钱的人，是退休老人，是工薪阶层。他们辛苦攒了一辈子积蓄，因为没有利息，这实际上是在不断贬值的。谁受益了呢？是那些敢于借钱投机的富人，是华尔街，是那些拥有资产的人。Burry说，当你要降息的时候，你想清楚，你是在杀死所有的储户。他认为现在利率4%到5%才是正常的中性利率（Neutral Interest Rate: 既不刺激也不抑制经济增长的理论利率水平），而这让华尔街极其难受，因为他们像吸毒一样，已经习惯了廉价资金。现在Burry看到的是，那个本应该独立的央行正在被政治裹挟。如果Donald Trump或者其他任何人试图控制美联储，那将是最后的灾难。他甚至建议，如果那样的话，不如直接把美联储关了，让财政部的一个小部门来定个固定规则算了，因为只要有人在那里微操，人类贪婪就会导致一次又一次的泡沫。

比特币的“郁金香”与黄金的坚守

既然法币（Fiat Currency: 由政府发行，不以实物商品为支撑的货币）在贬值，美联储在乱搞，那我们应该买什么呢？比特币吗？Burry对此嗤之以鼻，他的评价刻薄而精准：“比特币是这个时代的郁金香球茎（Tulip Bulbs: 指17世纪荷兰郁金香狂热，常被用作泡沫经济的代名词）。”当大家都在电视上轻描淡写地说“比特币马上就要10万美金了”，Burry觉得整个世界都疯了。对他来说，比特币不仅是泡沫，它掩盖了无数地下犯罪和洗钱活动，它没有内在价值，纯粹是情绪的产物。那他信什么呢？黄金。他在访谈中透露，在2005年开始，他就一直持有黄金。注意，那时候甚至还没有发生次贷危机。黄金是什么？黄金是死的，它不生产利息，它也不分红，甚至还得花钱找地方存。但在Burry眼中，黄金是最后的避难所。当数字世界崩塌，当算法失灵，当信用货币变成废纸时，那沉甸甸的黄金是唯一真实的抓手。这是一个极具象征意义的选择：在最前沿的对冲基金经理身上，我们看到的不是对未来科技的迷信，而是对于古老秩序的坚守。

阿斯伯格的超能力与“留证”的防御

Michael Lewis问他：“2008年那么多人，为什么只有你敢下那个注？”Burry的回答非常坦诚，他归功于自己的阿斯伯格综合症。他说，如果你不属于那个圈子的一员，你就不需要在那个圈子混得如鱼得水。你想，绝大多数华尔街精英，他们生存依赖于社交资本。如果说高盛说这东西值钱，如果你老板说这东西值钱，你敢说他是垃圾吗？你不敢，因为你害怕被排挤，怕显得不合群，怕丢掉饭碗。人类是社会性动物，为了获得群体的接纳，我们愿意扭曲自己的认知。但是Burry他不“care”，因为生理结构的原因，他本来就不擅长社交，也不享受社交。他不需要任何人的认可，也不在乎谁的嘲笑。这让他具有一种对社会压力免疫的超能力。他可以盯着一堆被全人类追捧的数据，冷冷地说：“这是错的。”这种孤独对他来说不是一种折磨，而是一种保护。因为他站在了人群之外，他才看清了人类的“Tata”，看清了人群奔跑的方向——那是悬崖。

在访谈最后，Michael Lewis揭开了一个谜底：当年写《大空头》的时候，Burry做了一件极其罕见的事情，他把自己的所有邮件、交易记录、私人笔记，毫无保留地全交给了Lewis。他几乎是赤裸裸地让一个作家进入他的大脑。Lewis问他：“你为什么要这么做？你不怕我把你写成一个坏人吗？毕竟你才刚刚做空了美国经济。”Burry的回答非常坦诚，他说那是防御性的（defensive）。那一刻，他刚刚帮投资人赚了几亿美金，但他得到的全是仇恨和指责。FBI在查他，投资人在骂他，全世界都在找替罪羊。他感受到了前所未有的恐惧。他知道历史是由胜利者书写的，他虽然在金钱上赢了，但在舆论上是一个毫无话语权的怪胎。他把这一切都交给Michael Lewis，不是为了出名，而是为了留证。他想说：“你看，这是我的思考过程，这是我的每一封邮件。我没有搞内幕交易，我没有恶意破坏，我只是算出了真相，而且我早就警告过你们了。”

故事讲到这里，Michael Burry再次回到他的阴影中。他关掉了自己的基金，但是继续持有他的黄金和看跌期权，等待地心引力的回归。很多人都讨厌他，因为他总是那个在派对最高潮时，把音乐关掉的人，告诉你“醒醒吧，房子着火了”。没有人喜欢坏消息，尤其当我们正沉浸在AI改变世界的美梦中。我们宁愿相信黄仁勋，宁愿相信Palantir，相信“这一次不一样”。但也请记住，2008年的时候，大家也认为房价永远不会跌；2000年的时候，大家也认为互联网能够把所有公司估值都推上天。Michael Burry这一次有可能是错的，他甚至可能错得很离谱。但如果那个拥有阿斯伯格症、不善言辞，但却对数据绝对忠诚的男人又对了一次呢？如果那列满载着被动投资的无人驾驶巴士真的正在冲向悬崖呢？当音乐停下的时候，你有椅子坐吗？