最近最大的新闻莫过于中国政府又开始印钱了。为什么中国政府印钱？这条新闻会这么火呢？其实总的来说，就是因为政府印钱，它让股市暴涨了。要知道，媒体都是跟着股价走的，一时间“buy everything china”这种新闻铺天盖地席卷而来。而目前关于China trade的国际投资人也是两极分化非常严重。

一方面，投资人认为，印钱的动力，世界刚刚经历过2020年疫情期间，以美国为首的央行们肆无忌惮的印钱，导致西方各国的股市暴涨，人们似乎都已经忘记了自己正身处于百年难遇的大疫情当中。而当时中国政府尽管封城了，但是强忍着没有印钱，所以现在中国的经济才会如此的糟糕。而现在中国终于也开始印钱了，这个结果似乎已经很明朗。今年美国股市又是一年大牛市，连大盘都涨了接近20%，市场上的股票普遍估值过高，感觉买什么都很贵。而反观中国，绝大多数的股票都很便宜，再加上政策上的利好，以及投资。人们刚刚在房地产中损失惨重，投资股票的情绪高涨，目前可谓是天时地利人和，全部占齐了。超级投资人ddp per更是在CNBC的节目上大肆的呼吁。他认为，现在应该buy everything，china所有的中概股都值得买。

但是另一方面，投资人认为，中国的股市完全就是一个以政策为导向的市场，是一个靠钱来拉盘砸盘的市场，而不是由公司创造的价值为导向的市场。纵观中国股市，各大交易所，不管是上海、深圳，还是香港，毫无例外，都是横着走。假如你买中国大盘指数20年，你直到现在还是一笔亏损。中国每年的GDP都能交出一份满意的答卷，但是股市20年如一日，就是不涨。连投资大盘指数都赚不到钱的市场，根本就不值得投资。

在我看来，两边说的都很有道理，并且也有非常强有力的证据来佐证他们的观点。但是，我认为双方关注的焦点都存在一些局限性。分析宏观经济上升到政治层面，很容易让人觉得你说的是对的。但是，如果你想在公开股权市场积累财富，仅仅关注宏观经济，你可能永远都赚不到钱。我之所以在大家都不看好中国股市的这两年，积累中概股的仓位，比如阿里巴巴 (Alibaba)、腾讯 (Tencent)，并不是因为我预见到中国政府会开始印钱，也不是因为我认为中国的经济在未来会如何发展。我真正关心的问题，侧重点在于每个具体的公司本身：我是否了解这家公司？这家公司过去表现如何？未来有多大的概率能够保持良好的表现？这家公司的股价现在是否处于打折状态？我认为，市场在任何情形下都存在短暂的无效期。之所以市场会存在没有效率的阶段，是因为市场的参与者是人。只要是有人参与的市场，很多本质永远不会改变：恐惧不会改变，贪婪不会改变，希望也不会改变。而市场的另一个魅力在于，它终将会变得重新有效。任何极端的情况终将回归均值，任何公司从长期来看，市场最终都会给其一个合理的定价。而正是因为市场会存在短暂的无效期，又会重新回归有效期，才给了投资人用好的价格买好公司的股票的机会。真正能够长期在公开股权市场赚大钱的人，往往不是宏观经济学家。

京东 (JD.com)

哎，欢迎观看这期视频。如果你是第一次看到我的视频，我的名字叫唐世俊 (Tang Shijun)。我于2015年进入金融市场。我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现自由和快乐。

京东 (JD.com) 已经涨了125.74%，比阿里巴巴 (Alibaba) 涨得更多，同时也是 mic elberry rry 重仓持有的中概股。上次我分析京东还是在29天前，当时京东只是一支26.38美元的股票。而现在，一个月之内，京东的股价已经涨到了47美元多。这仅仅只是因为中国政府开始印钱这么简单吗？京东 (JD.com) 是中国最大的电商平台之一，和阿里巴巴 (Alibaba)、拼多多、抖音瓜分了整个市场。目前京东的市场份额排名第二，仅次于阿里巴巴 (Alibaba)。而和其他平台不一样的是，京东它自己并没有大力的开展国际电商业务，相反，他把重心放在了国内。并且京东非常专注于自家的物流系统。业务模型上，京东和其他电商也有非常显著的区别。京东最显著的特点就是它的自营电商模式。京东直接采购产品，放在自己的仓库，然后用自己的物流来配送，这和阿里巴巴 (Alibaba) 主要依赖第三方商家的方式截然不同。其次，值得注意的就是京东自建的物流体系，也就是京东物流。京东搭建了一套全国性的仓储和配送业务，并且它还承诺覆盖最后一公里的配送，这就保证了其高效和可靠的物流体验。这个特点是京东和其他电商平台最大的不同。

我们来看一下这张图。这是京东最新的财报数据一页概览。我们看到财务健康：现金是借款的两倍多。RIC表现不错，有15.99%。营收目前有些微的缩水，ND投资不是特别高，经营利润也有些微的缩水，目前利润率为6.11%。其实也是非常高的。占自由现金流的36.71%。SBC派发不高，只有自由现金流的8点多。其实我最近刚分析过京东，在我的打分体系中，京东可以达到72.25分。这个分数其实比阿里巴巴 (Alibaba) 还高。公司总的来说没有什么短板。其实，在我的打分体系中，我对中概股统一的地缘风险上都会有一定程度的降权。要知道，中国的股市和美股还是有本质上区别的。所以作为中概股能够达到72.25分，虽然看上去比不上美股那些超过80分的复利机器们，但是其实已经相当的出类拔萃了。从财报会议上来看，管理层对公司的信心也是非常充足，并且他们也把重心放在长期的市场份额上的扩展，以及未来提高效率，进一步增加自己利润率上。老实说，京东其实不属于我能力圈的公司，我没有在京东上购物，对京东物流它强大的护城河。其实我自己本人没有什么体验。这也就是为什么之前京东的股价其实比阿里巴巴 (Alibaba) 提供的安全边际更大。连mic elberry rry都忍不住建仓了，我还是没有买的原因。现在全球投资人对投资中概股两极分化。京东在未来是否能够保持现在的财务表现持续不断的增长呢？我也会一直密切关注，一起拭目以待吧。

百度 (Baidu)

百度 (Baidu) 20天也一度涨了43.86%。在buy everything china的时代，百度 (Baidu) 是你值得配置仓位的股票吗？提到百度 (Baidu)，我的第一反应，就是它是中国的Google。由于中国政府对Google全面的封锁，导致了百度 (Baidu) 成为了中国垄断型的搜索引擎。国外遇到什么问题，都会习惯的说Google一下。而在中国遇到什么不懂的问题，都会习惯的说百度一下。但是百度 (Baidu) 其实除了搜索引擎之外，它的业务其实还涵盖了广告、云计算、AI以及现在最火的自动驾驶业务。搜索广告业务和Google一样，仍然是百度 (Baidu) 最赚钱的业务。不过，它在中国的市场份额并没有像Google在全球范围内的市场份额超过90%那么夸张，它在中国市场的市场份额大概在60%到70%之间。而其次是**腾讯 (Tencent)**和360搜索。

提到百度 (Baidu)的未来，AI毫无疑问是最大的催化剂。百度 (Baidu) 和Google一样拥有得天独厚的优势，就是他们有非常庞大的数据积累。尤其在自动驾驶领域，目前百度 (Baidu) 萝卜快跑 (Apollo) 业务已经处在了行业的领先地位，并且在国际上也得到了认可。目前中国政府政策上的支持，加上自身技术上的领先，自动驾驶业务在未来有可能成为**百度 (Baidu)**最重要的增长点。

再来就得提到百度云。虽然它在中国的市场份额并不大，大概目前只有10%左右。它落后于阿里云、腾讯云和华为云。但是其实它自己本身的投入目前也是在奋起直追。我们来看一下这张图。这是百度 (Baidu) 最新财报数据的一页概览。首先我们看到财务健康：现金可以直接还清借款。RIC表现一般，只有5.59%。营收皆为缩水，ND的开支其实相当的大了。有3.25B美元，经营利润上线新高，利润率目前有28.42%，同样非常巨大。占自由现金流差不多一半了。SBC的派发呢也很大，占自由现金流大概27.12%。

百度 (Baidu) 在我的打分体系中能达到63.75分，在中概股中表现算是中规中矩。主要的扣分项是SBC派发过高，投入非常的巨大，并且IC表现不尽如人意。而且盈利能力的增长势头似乎并不高。在过去的5年中一直横着走，没有非常明显的增长。财报会议中，管理层还是比较诚恳的。虽然谈到了百度 (Baidu)在AI搜索引擎以及萝卜快跑（Apollo）业务上取得了非常大的成功，比如在武汉已经实现了百分之百全无人驾驶的运营，并且通过RT6这个车型扩大了运营规模。同一时间呢，管理层还是提到了公司面临了很多挑战，比如宏观经济上的挑战、同行竞争的压力，以及AI集成持续转型。这些种种的挑战，其实都直接影响了百度 (Baidu)的top营收，导致其连续几个季度缩水。在我看来，我对百度 (Baidu)的研究其实是不够的，它还不够成为能力圈的公司。从公司品质上来看，目前百度 (Baidu) 也是存在几个问题：资本配置上存在很大的挑战，成本非常的高，而盈利能力呢又比较疲软，这就导致公司想持续发展，存在很大的瓶颈。虽然百度 (Baidu) 正处在AI大风口的正中心，但是百度 (Baidu) 在很多方面都落后于阿里巴巴 (Alibaba)和腾讯 (Tencent)，而且还存在华为，这样不在公开股权市场上市，但是同样具备很强竞争力的对手。目前来说，百度 (Baidu) 的前景不算太明朗。我能够预见到的是百度 (Baidu) 萝卜快跑 (Apollo) 业务在中国各大城市中进行大规模的运营，可能在未来能够让**百度 (Baidu)**有爆发式的增长。但是暂时来说还没有体现在财报中。全自动驾驶这个行业在世界范围内还属于萌芽期，全世界很多公司都想分一杯羹，比如Waymo啊，比如特斯拉呀，但是这个发展可能并不会一帆风顺，恰恰相反，可能将会需要克服重重困难。

Booking Holdings

Booking Holdings 这周刷新历史新高。它是一个值得投资的好标的吗？Booking Holdings 是全球在线预定行业的一哥，旗下拥有非常多的知名品牌，包括Booking.com、Agoda、KAYAK、Rentalcars以及OpenTable。这些在线平台涵盖了包括酒店预定、订购机票、租车、餐厅等等旅游相关业务。其中Booking.com就是它的旗舰平台，主要提供全球范围内的酒店预定、民宿预定、公寓以及度假村预订等等。这个平台提供了非常多样化的住宿体验，同时也在全球范围内吸引了大量的用户。Booking Holdings的业务主要是三个部分：一个是商户业务，这些包括了佣金、支付以及保险等业务，同时这也是Booking Holdings主要的收入来源。这一点有可能颠覆了很多人的认知。比如我一开始也以为它的主营业务，其实应该是消费者业务，反而它的代理业务Agency只是它排名第二的营收来源。最后Booking Holdings才有广告业务，不过目前广告业务来源比较小，主要是和OpenTable这两个平台。

虽然说目前市场份额是最大的，但是这个行业竞争也非常激烈。比如Airbnb和Expedia都是直接和Booking Holdings竞争的公司。但是业务最齐全最广泛，还得属Booking Holdings。例如，Airbnb目前的业务就比较单一，它只是在代理业务上和Booking Holdings竞争。总的来说，Booking Holdings是目前这个行业的龙头，它给商户和消费者们提供了非常强大的用户体验。我们来看下这张是最新财报数据的一页概览。首财务健康：现金几乎可以还清借款。C表现亮眼，有38.05%。营收刷新新高，经营利润同样刷新新高。利润率有28.39%。公司非善于创造现金，我们看到只有6.3B，但是它能够创造7.9B。OCF很低，只占自由现金流的5.88%。SBC派发也很低，只占自由现金流的7.63%。最近值得一提的是，他目前也开始发股息了，且发股息的同时，还进行了大力的股份回购。用于回购股份的现金已经超过了整年的自由现金流，也就是说，他已经用自己的现金储备来回购自己的股份了。

在我的打分体系中，Booking Holdings 能够达到80分，分数非常高了。总的来说，公司各方面的表现非常平均，没有任何短板。并且有几点是我非常喜欢的地方：RIC非常高，没有研发开支，Ex、BC（股息）开支都很低。现金主要用于回购股份。自从1999年IPO以来，Booking Holdings 从来没有拆过股。目前股价较高，几千美元一股。因此，对许多散户投资者来说，购买一整股的门槛较高。然而，公司并没有采取拆股的做法，表明，他更关注于机构投资者和长期投资者，而不是通过拆股来吸引更多小型的投资者。其实稍微懂一点的投资人都知道，目前零碎股盛行的时代，即便伯克希尔的A股几十万美元一股，散户也是可以随便买的。Booking Holdings如果你看它的历史记录的话，除开在疫情期间，各方面指标都经历过一轮下跌，其他的时间它的增长是非常稳定的。目前各方面的核心数据都已经超过了疫情前的数据，都刷新了历史的新高。我认为目前来说，Booking Holdings属于我能力圈范围内的公司。我已经跟踪它好几个季度了，公司的品质也是非常的高。在未来Booking Holdings也是我着重关注的一家公司。

Salesforce

Salesforce 这次探底之后已经涨了33.02%。这家企业云软件巨头是否值得投资呢？Salesforce 它的主营业务是给企业提供专业的云计算解决方案。它的营收主要来源于订阅服务，同时它还有少量的营收来源于咨询业务。值得一提的是，Salesforce 它的股票代码CRM其实就是Customer Relationship Management缩写。同时这也是它主要开展竞争的市场。根据多家权威机构的数据表明，Salesforce 在全球CRM市场中，它的市场占有率远远领先于其他竞争对手。在这个市场中，它大概有20%到25%的市场份额，并且连续多年位列第一。

这里我们来谈一下它的主要竞争对手们。首先是Microsoft Dynamics 365，微软凭借其强大的企业用户基础，以及和Office产品无缝集成，成为了Salesforce在CRM领域最主要的竞争对手。其次是SAP，作为传统的企业软件巨头，在CRM领域也具有一定的市场份额，特别是在欧洲市场。再就是Oracle，Oracle通过其云服务和数据库技术与Salesforce竞争，也是Salesforce的主要竞争对手。

我们来看一下这张图。这里是Salesforce最新的财报数据一页概览。首先我们看到财务健康：现金正好能够偿还借款。C表现一般，营收刷新新高，支出可以接受。净营利润刷新新高。利润率前有19.06%。公司非常善于创造现金。我们看到它6.95B的EBITDA可以创造，几乎是2倍的12.8B点的OCF。Ex占比很低，SBC派发呢还是比较高的，占自由现金有25%，大了四分之一。同时，Salesforce 同样也是致力于大力的回购股份。在我的打分体系中，Salesforce 可以达到82.5分，这个分数可以说是相当的高了。除开它的SBC派发我认为过高，IC的表现不是非常的亮眼之外，其他所有的指标可以说是表现非常出色。公司的营收增长非常稳定。自从22年10月以来，经营利润也是增长非常快。而最让我喜欢的一点是，公司非常善于创造现金。OCF差不多是EBITDA的一半，近乎2倍。另外它的Ex很低，因为公司的业务主要是基于云端，所以几乎不存在什么资本开支。它也能保持增长。目前公司大量的现金用于回购股份，这一点是值得注意的。因为目前公司在12个月内也就用了10个B美元的回购自家的股份了。不过它的流通股并没有非常明显的降低。Salesforce 慢慢进入了我的能力圈，它也是我比较喜欢和着重关注的行业。作为CRM行业的龙头，公司，未来的发展前景似乎是很不错的。再加上它最新的AI整合概念，也就是现在广告上吹的爱因斯坦，目前公司在市场营销上也是花了很多功夫。结合财报数据以及目前公司在整体市场中的地位来看，AI加上公司现有的平台，它未来的成功率似乎会很高。我在未来呢也会持续关注这家公司。

机会成本 (Opportunity Cost)

你还在为过去的投资决策感到后悔吗？每当你回顾过去的投资决策的时候，你是否总是觉得如果当初做了一个不同的决定，现在的结果将会大不同？虽然过去的错误，我们是无法改变的。但是如果你更好的理解机会成本 (Opportunity Cost)，你未来的每一个投资决策都会变得更明智。

机会成本 (Opportunity Cost)，最早接受到这个词是上大学的时候。那个时候，在宏观经济学和微观经济学中，我第一次认识到了机会成本这个概念。其实当时我就可以理解这个概念，也足以应付考试了。不过，因为精力不足，我的领悟并不深透。随着我经历的事越来越多，慢慢的我对机会成本有了新的领悟。

机会成本是什么东西呢？所以通俗的理解，当你决定做一件事情，你便放弃了利用同等的资源，做另外一件事所产生的潜在收益，这就是机会成本的核心。其实它就是一个选择和放弃的过程。当你做出一个决定，你就不可避免的放弃了其他的选项。机会成本，这是这些未选项所带来的潜在价值。

你在投资中应该怎么理解机会成本呢？每当你做出了一个投资决定，你就放弃了其他的投资选项。举个例子，我在频道中也是不止一次的提到了。我在2015年的时候，投资了一个公寓。而我放弃了其他的选项。比如在2015年的时候，投资特斯拉。时至今日，假如我在2015年的时候投资了特斯拉，到目前为止赚的钱就是我投资公寓的机会成本。这么一算，假如我是一个非常悲观的人，我可能会直接抑郁掉。

然而，我渐渐的发现机会成本不能这么理解。因为你从未来回到过去，谁都知道应该怎么做，甚至于你可以直接记下开奖的序列，回到过去去买彩票，或者你可以在08年的时候用自己的电脑挖比特币。这种例子太多太多。那么你究竟应该怎么正确的理解机会成本这个概念呢？我认为真正的机会成本，是在你认知范围内的选项和未被选项之间的比较。

举个例子，我2015年的时候，当时我投资到公寓。同时我在2015年的时候，还投资了澳洲股市的A to M。然而我投资A to M的仓位和我投资公寓比起来，简直是微不足道的。A to M曾经在2020年的时候一度涨到过20。我建仓的价位是一澳币。所以乍一看上去，我投资公寓，它的机会成本就是我投资A to M这支股票从一澳币涨到20澳币的投资回报。然而你也不能这么想。我们进一步来分析，我当年是投资新手，所以我在A to M缔造神话的过程中，其实我自己的投资就翻了两倍。所以，基于对机会成本正确的理解，我投资公寓真正的机会成本，其实也就是涨幅百分之百的回报而已。你没法赚到认知范围以外的钱。想要扩大你的投资机会，面临机会的时候，能够做出正确的选择。学习正确的知识，不断扩大你的能力圈才是你最靠谱的方法。

好了，以上就是这期的全部内容。我在X上发布的个股研究报告，其实只是完整报告的一部分。如果你想查阅完整的个股研究报告，以及我的观察单和我的实时仓位信息以及交易信息，别忘记订阅我的会员，你可以免费使用一个月。链接在描述区。如果你对我的投资理念感兴趣，别忘记购买我总结的完整的价值投资课程。链接同样在描述区。如果你想搞清楚究竟为什么90%的投资人在市场中都亏钱，千万不要错过这个视频。感谢你们的收看，祝你们投资顺利。我们下次见。