医美行业投资概览与市场洞察

本期“阿甘财富增长论”将深入探讨医美（医疗美容：通过医学手段改善人体外貌和形态的专业服务）行业的胶原蛋白（Collagen: 一种在动物体内广泛存在的蛋白质，是结缔组织的主要成分）领域，这是对消费行业预判的第三篇。投资的核心逻辑是“底部买入好公司”。回顾过往，去年11月讨论的中心国际从28港元涨至75港元；蓝企科技从68元涨至150元；两个月前讨论A股与H股差价时提及的宁德时代，从250元人民币涨至400元。这些公司都符合行业底部反转且业绩高增长的投资标准。尽管东方财富和小米集团等公司在讨论后股价波动不大，但只要是业绩能持续高增长的好公司，其价值迟早会体现。

上周有朋友分享截图显示，过去60个交易日，资金持续流入证券ETF、香港证券ETF和券商ETF，累计资金量已达400多亿。这引发了一个问题：我们是否还需要等待？从去年9月24日至今，机构投资者在股票策略私募中的平均收益率为25%，量化多投策略的平均收益率为32%。然而，个人投资者中，10万元以下的账户平均亏损20%；100万到500万的账户收益率仅为15%；而1000万以上的个人投资者，收益中位数则为25%。去年10月曾指出，在新一轮行情中，个人投资者应避免成为“小韭菜”，而应成为“大西瓜”，因为大部分人在市场中并不赚钱。

接下来，我们将重点讨论以下五个核心问题：

1. 医美行业各类材料的市场份额和增长情况如何？这将决定未来的投资细分赛道。
2. 哪种材料的技术壁垒更高？技术壁垒高的材料，其利润率通常更稳定。
3. 玻尿酸（Hyaluronic Acid: 又称透明质酸，是一种多糖，广泛存在于人体和动物组织中，具有强大的保湿和填充能力）和重组胶原蛋白（Recombinant Collagen: 通过基因工程技术，将编码胶原蛋白的基因导入宿主细胞中表达和生产的胶原蛋白）在医美领域各自的应用优势是什么？这将决定谁的增长潜力更大。
4. 它们在严肃医疗（非美容目的的医疗应用）市场的应用场景哪一个更广阔？这决定了其未来的增长边界。
5. 最终的投资结论：投资哪一个细分赛道能获得更高的收益率？

医美行业各材料的市场份额与增长分析

首先，我们来看医美行业各材料的市场份额和增长情况。在医美市场中，我们主要讨论医用注射类产品，不包括功效性护肤品。

1. 玻尿酸：

   • 主要作用：在医美领域主要用于填充、隆鼻、隆下巴以及抗皱，其保湿效果显著。它本质上就是人体中的透明质酸。
   • 优点：见效快，注射后立即显效；自身安全性高，易被人体吸收。
   • 缺点：效果持续时间短，通常只有半年到一年。
   • 增长与份额：过去几年年均增长率约15%，目前占据整个医美注射市场约60%的份额。

2. 重组胶原蛋白：

   • 主要作用：修复再生，能刺激人体自身胶原蛋白再生。
   • 优点：生物相容性（Biocompatibility: 材料与生物体组织接触时，不引起不良反应的能力）好。
   • 缺点：制备困难，生产成本高。
   • 增长与份额：过去几年增长率高达40%左右，但市场份额相对较低，仅占中国医美注射市场的7%，全球市场份额不足5%。这主要得益于中国在该领域的技术优势。

3. 肉毒素（Botulinum Toxin: 一种神经毒素，用于暂时麻痹肌肉，从而减少皱纹）：

   • 主要作用：改善面部动态纹，如鱼尾纹、眉间纹。
   • 优点：效果好，特别是与玻尿酸等填充材料搭配使用时，复购率高达70%。
   • 缺点：持续周期短，专业操作复杂度高。
   • 增长与份额：过去几年复合增长率在20%左右，目前占据整个医美注射市场约12%的份额。

4. 再生材料（Regenerative Materials: 能够刺激人体自身组织再生或修复的材料）：

   • 主要作用：刺激人体自身胶原蛋白再生。
   • 优点：持续效果特别长，可达两年。
   • 缺点：见效慢，价格较高。
   • 增长与份额：过去几年增长率为25%，在整个注射市场中占比约18%。

综合来看，重组胶原蛋白的增长率最高，达到40%，且其在医美市场的占比相对较低。未来，市场规模将由价格决定，而价格则由量产能力决定。目前，玻尿酸的价格最低，国产如爱美克、花西生物的产品，每针价格在1500到6000元之间。再生材料的价格最高，典型的如“少女针”、“童颜针”，即便在国内，价格也在8000到15000元之间。重组胶原蛋白（如爱美克的“乳白天使”）在国内的价格也在8000到15000元之间，而进口品牌在该领域几乎没有，再次印证了中国的技术优势。目前，取得三类医疗器械拍照（Class III Medical Device Approval: 中国医疗器械分类中风险等级最高的一类，通常指植入人体、用于支持、维持生命或对人体具有潜在危险的医疗器械，审批最为严格）的重组胶原蛋白产品，只有锦波生物的“微伊美”。

技术壁垒比较：玻尿酸与重组胶原蛋白

接下来，我们比较玻尿酸和重组胶原蛋白的技术壁垒。形象地说，生产玻尿酸类似于生产精酿啤酒，其主要难度在于发酵过程。而生产重组胶原蛋白则更像是生产劳力士手表，其复杂程度远高于玻尿酸。从雷达图来看，重组胶原蛋白在几乎所有生产环节的难度都更大，而玻尿酸的生产难度则相对较小。

重组胶原蛋白的生产过程主要包括以下几个步骤：

1. 基因序列设计（Gene Sequence Design: 根据目标蛋白质的氨基酸序列，设计出相应的DNA或RNA序列）：这就像绘制一张详细的图纸。例如，锦波生物就是将人类胶原蛋白基因中的某些片段进行复刻，形成其特有的三螺旋结构。
2. 将这些基因片段安装到微生物体内：这涉及基因翻译（Gene Translation: 细胞将mRNA上的遗传信息转化为蛋白质的过程）、基因表达（Gene Expression: 基因中的信息被用于合成功能性基因产物，如蛋白质的过程）和基因修饰（Gene Modification: 对生物体基因组进行人为改变的过程）等生物工程技术。
3. 成功表达后，进入发酵罐进行发酵，使微生物大量繁殖。
4. 提纯：玻尿酸的分离相对容易，因为细菌会将玻尿酸排出细胞体外，通过高温杀死细胞即可分离。然而，胶原蛋白则在细菌体内生长，需要打破细胞壁才能释放。释放后，还需要进行复性（Refolding: 蛋白质在变性后恢复其天然三维结构和生物活性的过程），使其重新折叠成具有生物活性的三螺旋结构。

医美领域应用优势：玻尿酸与重组胶原蛋白

在医美领域，玻尿酸和重组胶原蛋白各自展现出独特的特性。

玻尿酸在医美领域主要有两大显著特性：

1. 塑形填充：在隆鼻、隆下巴等塑形方面效果显著。
2. 见效快：注射后能立即看到效果。

重组胶原蛋白的优点则更为突出：

1. 持久性：效果可持续一年到一年半。
2. 改善肤质：能明显提升皮肤的光泽度和弹性。
3. 安全性高：具有高生物相容性，特别是锦波生物的人源性胶原蛋白，其基因与人体胶原蛋白完全一致，几乎没有排斥反应。
4. 刺激再生：能刺激人体自身胶原蛋白的再生。
5. 修复敏感肌：对敏感肌肤的修复效果非常显著。

严肃医疗市场应用前景：玻尿酸与重组胶原蛋白

在非医美领域，即严肃医疗市场，玻尿酸和重组胶原蛋白的未来前景也十分广阔。

玻尿酸在严肃医疗领域有多种应用：

• 骨骼领域：可用于润滑关节。
• 眼科领域：可治疗干眼症，因为人体晶体中本身就含有透明质酸。
• 伤口护理领域：可作为医用敷料。
• 药物传递领域：可负载抗癌药物，用于靶向治疗。

重组胶原蛋白的应用则更为广泛：

• 再生医学领域：可利用3D打印技术构建胶原支架，帮助皮肤和骨组织的再生。
• 创面修复：在烧伤、创伤等情况下，帮助组织重建。
• 心血管领域：可与干细胞结合，用于心肌修复。
• 药物传递领域：与玻尿酸的作用相似，可用于药物负载和靶向传递。

由此可见，重组胶原蛋白在非医美领域的未来应用场景相当广泛。

投资结论：未来增长潜力分析

最后一个问题，未来五年谁的增长会更高？玻尿酸在全球市场的年增长率预计在10%到12%之间，而在中国市场，由于相对饱和，增长率约为8%到10%。相比之下，重组胶原蛋白在中国市场的年复合增长率预计在30%到40%之间。通过以上分析，我们可以基本判断，未来的高增长点很可能就在重组胶原蛋白领域。

回顾最初的投资逻辑，我们看好消费行业的原因有二：一是CPI（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量居民消费价格水平变化的指标）和PPI（Producer Price Index: 生产者物价指数，衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和程度的指标）的上涨预示着通胀迟早会来；二是资本市场中芯片、医药、新能源等板块已普遍上涨，迟早会轮到消费板块。

最初，我们心中有三个投资标的：珀莱雅、茅台和东鹏饮料。但随后对整个消费行业进行了分类，考察了哪些是可选消费品（Discretionary Consumer Goods: 非必需品，消费者在满足基本需求后，根据自身偏好和收入水平选择购买的商品和服务）、哪些具有成瘾性（Addictiveness: 指某种物质或行为能够使人产生生理或心理依赖的特性）、哪些具有壁垒、哪些是线上业务。最终，我们选择的只剩下了“美丽经济”这一大类。

在“美丽经济”中，又细分出护肤品、彩妆和医美三个赛道。从历史增长数据来看，医美的增长高于护肤和彩妆，而重医美（Heavy Medical Aesthetics: 指手术类、创伤性较大、恢复期较长的医疗美容项目，如隆鼻、双眼皮手术等）的增长又高于轻医美（Light Medical Aesthetics: 指非手术、微创、恢复期短的医疗美容项目，如注射美容、激光美容等）。因此，最初的三个标的最终都被排除。

通过对医美领域进行细分，综合考虑了各自的发展阶段、技术壁垒、在医美领域的应用场景以及未来在非医美领域的扩张可能性，最终锁定的高潜力投资方向就是重组胶原蛋白。下一步，我们将对重组胶原蛋白领域的两家公司——港股的巨子生物和A股北交所的锦波生物——进行产品、渠道、技术、团队、估值等方面的详细对比分析。

最后，推荐锦波生物的精华水，许多使用者都认为它是最好的。然而，其营销策略仍有待提升，例如，巨子生物的产品名称如“可富美”（你可以重新美）、“可丽金”（你可以成为丽人和金领），以及“少女针”、“童颜针”、“乳白天使”、“嗨体”等名称都易于记忆且能直观传达产品功效。相比之下，锦波生物的产品名称“锦波”则显得较为晦涩。感谢大家的关注与评论。