今天这期我们来聊聊Adobe。Adobe的股价已经横着走了1500天了，并且，最近650天，Adobe的股价又跌了差不多50%。Adobe也是我目前整个投资组合中唯一一家亏钱的公司。这家害我亏钱的公司是真的一文不值的价值陷阱呢，还是能够咸鱼翻身，在未来能帮我赚钱呢？今天这期视频我们就从公司的最新财报、公司的基本面，以及公司的护城河等多个方面来详细研究一下。

欢迎阅读这期唐石峻财富体验。如果你是第一次观看我的视频，我的名字叫唐石峻，我目前在澳洲一家会计事务所做会计。我2015年进入金融市场，虽然中间经历过很多次失败的教训，但是，也把握住了不少机会，目前有幸跑赢了标普500大盘。我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我创作的内容只有一个目的，就是帮助你通过投资实现自由和快乐。

投资表现与现状分析

Adobe又又又跌出翔了！我这次持有Adobe已经296天了。我曾经在22年的时候短暂的持有过一段时间的Adobe，不过后来我清光了所有的头寸，买了META。这次再次持有Adobe之后，目前它也是不幸成为我目前手里唯一一只亏钱的股票。我们来看这张图，这是我个人账户中Adobe的表现。注意这里是整体表现，包括我曾经的买入和卖出。目前我在这个账户中其实持股并不多，但是，显然我的Adobe表现非常糟糕。从22年首次建仓到今时今日，我的复合年化回报率为-26.84%，而同一时间段，假如我投资的是标普500指数基金ETF的话，我的回报CAGR将会是23.50%。

我们今天看这个图，这是我家庭信托中Adobe的回报表现。注意这里要稍微的解释一下，我在家庭信托中持有的仓位是我Adobe总仓位的85%，也就是说，这个账户中其实是我的仓位大头。我们看到，即便在家庭信托中，我的Adobe回报表现也是不尽如人意，目前复合年化回报率为-10.50%，而同一时间段，假如我投资的是标普500 ETF，我的CAGR将会是17.38%。

Adobe核心业务拆解

那么这个时候问题就来了：Adobe它还有未来吗？现在我是不是应该割肉离场了？要回答这个问题，我们还是从Adobe最新的财报分析开始。Adobe目前已经是一个很大的公司了，它不仅仅是体量上的，而且它的业务也非常广泛。但是Adobe在财报中，我觉得没有很好的把它的业务详细的展示出来。所以这里我还是根据最新Adobe财报的数据给大家总结一张图。

我们看到，目前Adobe其实就干2件事情：第一是Digital Media（电子媒体业务），其次，就是Adobe家的企业云业务，所谓的Digital Experience（数字体验）。其实我认为Adobe的管理层这么分析还是太广泛了，还不如展开来讨论，因为你如果不展开来非常细节的讨论的话，你很难搞清楚Adobe这家公司究竟是干嘛的。当我们展开之后，就能很直观的看到目前Adobe究竟都在干些什么事情。

我们看到目前Adobe最大的业务还是Creative Cloud（创意云）。这也就包括了我们熟悉的Photoshop，Adobe Premiere Pro，After Effects，Illustrator等等等等这些软件。目前Adobe已经把这些软件全部打包到Creative Cloud旗下了。这个业务最新营收为3.25B，同比增长为12%，毛利率有47%，占总营收的54.26%。Creative Cloud相当于Adobe总业务的半壁江山。

其次，就是Document Cloud（文档云），也就是我们非常熟悉的PDF文件处理生态系统，或者你也可以管它叫Acrobat（Acrobat）。这个业务最新季度营收为900M，同比增长12%，毛利率同样很高，有45%，目前Document Cloud占总营收的15.03%。

再来，就是Adobe开发的AI，Firefly（Firefly）。目前Firefly最新季度营收为250M，同比增长已经超过100%了，这个增长速度其实很夸张嘛。毛利率我们看也很高，有50%。不过，目前它的整体体量还算比较小，只占总营收的4.17%。

另外，Adobe除开电子媒体业务之外，它其实还有很大的企业业务。Adobe管这部分业务叫Digital Experience（数字体验）。Adobe在AEP（Adobe Experience Platform）和AEM（Adobe Experience Manager）领域也是强有力的玩家之一。在AEP领域，Adobe就是直接和Salesforce、Oracle以及微软竞争的。我承认对Adobe企业云这块业务，我的了解其实不算很深入，我投资Adobe也不是冲着它这块业务去的。但是我们从图上可以非常明确的看的，Adobe在AEP平台业务上增长很快，同比增长有40%，毛利率也有33%，目前一个季度也能创造420M的营收，占总营收的7.01%。这个市场也是属于传统市场中蛋糕最大的一个市场，他如果能够保持40%的这个增长速度，未来也是有可能和Salesforce，Oracle，甚至于微软掰掰手腕的。

市场地位与护城河分析

Adobe目前最大的2个业务，Creative Cloud和Document Cloud，它们在所属的市场是毫无疑问的市场一哥。首先在创作类软件市场，Adobe仍然占据超过50%的市场份额。这个市场中，其实近几年也涌现出了不少强有力的竞争者，比如Canva，或者说Corel，以及之前Adobe尝试并购失败的Figma。不过，虽然目前这些竞争者都展现出了一些实力，但是他们最多也就是在各自的细分领域，大概有10%的市场份额而已。而目前Adobe它也是竭力尝试，用Creative Cloud+Firefly的打法，来维持Adobe在所属领域的市场份额，从而巩固自己行业老大的地位。这个打法是否能够成功，展示来说还是个未知数。不过，就目前的体量上来看，Adobe，它的市场份额仍然断崖式的领先其他竞争对手。

其次，Document Cloud其实相当于是2个市场：一个是PDF，一个是电子签名。PDF目前已经是全世界的标准了，但是作为PDF这个格式的发明者，Acrobat其实并没有什么太大的特权，因为PDF这个技术其实已经公开了。不过Adobe在企业端以及政府端，仍然还是处于绝对的优势地位。比如我们会计事务所虽然我们使用的软件众多，但是除开我们天天都要使用的会计软件之外，我们其他时间用的最多的就是Excel和财会Acrobat。再来这里我稍微提一下电子签名市场。目前DocuSign已经是这个市场的龙头了，它差不多已经占据超过一半的市场份额了。但是，虽然Adobe在这个市场的体量不大，不过它在这个行业中暂时也是可以排的第二。

现在我来谈谈Adobe的护城河。Adobe的护城河，它也是有多护城河组成的。Creative Cloud目前具有一个典型的规模效应，它也具备了一定的高切换成本的一个效应。这个高切换成本不单单是价格上的成本，而且还有一点就是当这些设计师也好，创作者也好，他们非常习惯了Adobe软件之后，他们切换的时候，另外一个隐藏的成本就是学习新软件的一个成本。其次，Adobe旗下的Document Cloud，它也具有一个典型的法定护城河这么一个效应，因为Acrobat在很多政府机构也好，企业也好，他在这些文档程序中，基本上目前是无可替代的。但是我也必须承认，我不认为Adobe它具有全球最强的护城河。不过，至于它是两个市场的老大，我认为它至少也能排到第二梯队的头部吧。

财务健康与估值评估

屏幕前的观众们，我有一个小小的请求：我发现平时观看我视频的观众，居然有超过56.5%的人都没有订阅我的频道。假如你认为我每周创作的视频能够给你们提供那么一丢丢的价值，我唯一的请求就是请你们按下那个订阅按钮。你完全想象不到，你轻轻的点击一下订阅对我来说意义有多么大。对你订阅的回报，我承诺我将会继续努力，每周创造更加优质的内容给你们提供源源不断的价值。

我们来看这张图，这是Adobe最新财报一页概览。首先，我们看到Adobe它的资产负债表还是非常的强劲。现金+1年FCF是借款的2.34倍。ROIC（已投入资本回报率）表现非常强劲，有37.86%。他这个ROIC接近40%了，已经说实话，令我还是比较震惊的。营收目前仍然刷新新高。经营利润率目前也来到了36.58%，同样这个利润率是非常亮眼的。POI（盈利能力指数）为16.62。Price to FCF（价格/自由现金流）为14.68。公司善于创造现金，OCF（经营现金流）是OI（经营利润）的1.15倍。R&D（研发支出）开支占OCF的42.84%。SBC（股权激励）占OCF的19.34%。CAPEX（资本支出）占OCF的1.97%。股份回购占OCF的120.92%。这是最新公司1年下来现金分配情况。公司现金分配完之后的效果是正向的3.29B。公司目前现金90.51%都直接用来回购股份了。这里其实在某种程度上，我是同意管理层做法的，因为目前Adobe的股价的确是被市场打压得非常厉害了。可能管理层也是意识到了，目前Adobe的股价似乎是低于公司内在价值的。这也解释了为什么他们会大肆回购股份吧。

我们继续来看，这样图我们看到最新公司在我的提议下，可以打到79.30分。其实还是一家福利机器的分数接近80分。主观分上，我在护城河上给的是13分，这里我差不多给的就是第二梯队的头部打分。公司客观得分来看，除开R&D开支特别大以外，其他项目基本上也是可以用优秀来形容吧。这也就是为什么公司的品质分能够打这么高的原因。

结论与投资展望

虽然我目前Adobe的仓位是小亏了一些，而且也是给我带来一定的挫败感。因为我投资任何一家公司，我的第一条原则就是不要亏钱。我希望我的每一笔投资都能够为我赚钱。但是市场就是这么阴晴不定，很多时候盈利并不是你能够强求而来的。但是基于我对Adobe这类公司的分析，以及我自己就是Adobe公司的忠实用户，我仍然还是会持有的股份。

好了，以上就是这期的全部内容了。假如你对美股Google感兴趣的话，千万不要错过这个视频。感谢您的收看，祝你们投资顺利。我们下期见。