今天这期我们来聊聊 PayPal。股票代码 PYPL。PayPal 曾经是华尔街的宠儿，在 2021 年那波大牛市中，曾经涨到过 310.16 美元一股。然而，PayPal 的股价却在短时间中一度跌了 83.80%。并且我们看这张图，PayPal 的股价从 2020 年一直到 2026 年，都在 50 美元到 90 美元之间反复震荡。
PayPal 曾经是我的核心重仓持股之一，我曾经持有 PayPal 长达 1194 天。我的频道之前也是做过很多次关于 PayPal 的内容。不过最终，我还是选择清光了我的 PayPal 仓位。为什么我会选择卖出呢？这会是继卖飞美光之后，另一个我卖飞的机会么？今天这期视频，我们就从公司最新财报、最新基本面、竞争环境以及护城河等多个方面，来详细分析一下 PayPal 这家公司。
欢迎来到唐石峻财富体验！我是一名会计，2015 年入市至今，我有幸跑赢了标普 500 大盘。我和一般的投资博主不同，我不喊单，我也不会给你买入价。比起给你提供情绪价值，我更倾向于用会计的底层逻辑，来带你拆解公司的商业结构以及基本面。我所分享的是能够让你实现财富自由的底层认知，帮你搭建属于你的投资体系。
我曾经持有 PYPL 1194 天。这里我们直接上图吧。我是 2022 年 4 月 7 号开始建仓 PayPal 的，然后呢，我是在 2025 年 7 月 14 号清光我的全部 PayPal 仓位。图中这两条红线就是我的建仓和清仓时间节点。中间我加过很多仓，但是我一股都没有卖过。
我们继续看这张图，这是我持有快 4 年下来 PayPal 的回报表现。持有 1194 天，我的 PayPal 仓位的年化回报率是 9.03%。而同一时间段，假如我持有的是标普 500 大盘指数 ETF 的话，我的年化率将会是 16.13%。虽然因为我持有 PayPal 的均价很低，我没有亏钱，但是明显我的 PayPal 仓位它没有跑赢大盘。PayPal 的仓位真的再无翻身之日了吗？还是说我仅仅是缺乏耐心？我再次完美的卖在了最低点。
要回答这些问题，我们还是得从公司最新的财报着手来详细分析一下。
PayPal 商业结构与财报解读
这里我根据最新季度公司财报，帮大家总结了一下目前公司的商业结构细分。PayPal 作为全球 Fintech（金融科技: 运用技术改进金融服务）的巨头，它的业务其实就是两块。第一块是交易的佣金，目前最新季度 PayPal 交易业务营收为 7.52B，同比增长 6.4%，毛利率为 51.50%，占总营收占比呢是 89.37%。其次就是 Value Added Service（增值业务）。PayPal 旗下的增值业务，其中包括了用户余额产生的利息收入（其实这个利息是大头），以及商家贷款业务或者一些其他的业务。这部分最新营收为 895M，同比增长大概 15%，毛利率这里没有披露。目前这个业务占总营收占比是 10.63%。
我读 PayPal 的财报已经很多年了，说实话，我很不喜欢 PayPal 他这种 PPT 的风格。我最喜欢的财报 PPT 是像阿里、像苹果那样的 PPT，一套模版，每个季度更新，所有我想看的数据一目了然。而 PayPal 可以说是我最不喜欢的风格之一，每个季度他都换模版，每个季度他都换财报口径。这就是市场中所谓的叙事漂移的打法，为了让投资人和华尔街的机构看的爽，每个季度管理层都绞尽脑汁来研究怎么来画这个 PPT，才能够让公司看上去比实际情况要更加牛。
虽然呈现的方式不对我的胃口，但是呢，我还是来稍微总结一下最新管理层在财报中提到的一些值得我们关注的点。首先，管理层强调 EPS（每股收益: 公司净利润除以总股数）同比增长有 14%。很多投资人都认为 PayPal 增长其实不慢，虽然营收增长看上去很慢，但是你看 EPS 增长还是完全可以说得过去的呀。可是啊，之所以 EPS 它有 14%，其实更多是因为 PayPal 大力回购股份导致的，并不是说公司自然增长很快。PayPal 的最新单季度产生了 1.5B 的 FCF（自由现金流: 公司在支付所有运营费用和资本支出后剩余的现金），但是它花了 1.8B 来回购股份。
管理层提到 Venmo 商业化已经来到加速期，营收同比增长已经超过 20%，活跃用户已经来到 63M。Braintree 现在正在从追求总交易量转型的追求利润上，所以目前可以看到增速放缓。最后，PayPal 旗下的 BNPL（Buy Now Pay Later: 先买后付）业务，它的结账次数目前已经增长了 30% 到 40%。说实话，我也不知道为什么这个数据会如此不精准，怎么会有 10% 的误差呢？
Fintech 市场的激烈竞争与生态挑战
现在啊，我们来分析一下 PayPal 所属市场的竞争环境。PayPal 它所属的是全球 Fintech 市场，我跟踪这个市场多年下来，我就发现这个市场其实比想象中要复杂得多。首先，在 Fintech 领域，虽然 PayPal 目前仍然是龙头，但是，Stripe 和 Adyen 已经成为主要竞争对手。最新财报中，PayPal 的管理层反复强调要从追求交易量开始转向追求利润，其实潜台词就是说，交易量由于和 Stripe 和 Adyen 的肉搏战，已经相当的激烈，目前已经堪忧了，只能通过提高定价或者放弃低毛利的单来保住利润率。
这要是搁原来，我觉得到此结束了。其实 PayPal 面临的竞争远不止如此，因为它还面临着来自系统升级的竞争。全球最大的两个智能手机入口，一个是苹果旗下的 iOS，一个是 Google 旗下的 Android。所以 Apple Pay 和 Google Pay 本身对 PayPal 而言，就是属于一种降维打击。虽然 PayPal 也是竭力想通过 Fastlane 和 PayPal 借记卡进行抵御，但是你 PayPal 总归还是没法整出一个智能手机操作平台和 iOS 以及安卓竞争吧。这种入口段的分流，其实 PayPal 目前来说，它似乎没有好的打法来应对。
还没有结束，PayPal 的它的生意，其实还面临着很多来自底层体系上的挑战。我们前面似乎一直忘记了，全球最大的支付网络中，还有两个大的土地主 Visa 和 Mastercard。这两家公司可以说是所有 Fintech 公司的梦魇。举个最简单的例子吧，比如我自己在 PayPal 上绑定的是我的 Visa 借记卡，这意味着每当我点击 PayPal 支付的时候，其实使用的还是 Visa 的支付网络，我们这笔交易 Visa 它还是会收取佣金的。
再来，所有绑定的卡其实都是由银行和金融机构派发的，它们在交易中会抽取很大一笔交换费，也就是所谓的 Interchange Fee（交换费: 发卡行向收单行收取的处理费）。所以啊，这就是为什么最新财报中 PayPal 一直提到鼓励用户用 PayPal 余额来支付以及努力推广 PayPal 的借记卡。这 2 个打法就是 PayPal 尝试去卡化的打法。
我们来看这张图，这就是一笔典型的在线支付交易从发生到完成，中间各个环节。最开始就是所谓的竞争肉搏战，PayPal 要在和 Apple Pay、Google Pay、Stripe、Adyen 以及其他，比如说微信、支付宝等等等等，无数竞争对手中来抢一道入口。当 PayPal 打赢了第一关之后，首先 Mastercard 和 Visa 就会分走一杯羹，这属于支付网络默认的清算费。再往下，还有七到八成将会直接给发卡银行和机构抽走。这一点其实非常关键，但是我几乎没有看到别的博主提到过这一点。等大家全部分完之后，最终剩下的剩饭残羹，才是 PayPal 的营收。所以，由此可见，对于 PayPal 来说，去卡化的打法，才是 PayPal 未来发展的唯一解。
PayPal 的护城河与财务健康度分析
现在我们来聊聊 PayPal 的护城河。我认为 PayPal 的护城河，目前也算得上是全世界第二梯队了，并且它的护城河目前正在被竞争对手蚕食。PayPal 的护城河，我认为做一个非常典型的规模效应。作为传统的 Fintech 巨头，PayPal 它已经累积了 432 million 的用户，其中差不多有 35M 的商户。PayPal 他的护城河还具有一定的商户和用户之间的一种双边的 网络效应（Network Effect: 用户数量的增加会提升产品或服务的价值）。PayPal 同时拥有付款方和收款方它们双方的底层数据，所以啊，PayPal 在反欺诈上具有一定的竞争优势，它也是在行业中长期保持一个非常低的欺诈损失率。
我们接着看这张图，这是 PayPal 最新财报一页概览。首先我们看到它的财务健康，现金 + 1 年 FCF 是借款的 1.34 倍。ROIC（投入资本回报率: 公司利用其投入资本产生利润的能力）目前为 15.39%，说实话，这个 ROIC 还算是中规中矩。营收新高，经营利润翻新高，经营利润率目前为 18.68%。最新 Price to FCF 为 9.89。从这两项估值数据上来看，也是充分说明了目前 PayPal 的股价相对来说非常便宜，市场对它的未来几乎不抱任何希望。
公司我们看到善于创造现金，OCF（经营现金流: 公司经营活动产生的现金）是 OI 的 1.05 倍。R&D 开支占 OCF 的 47.81%，SBC（股权激励: 公司授予员工的股票期权或限制性股票）派发占 OCF 的 16.73%，CAPEX（资本支出: 公司为购买或升级固定资产而进行的支出）占 OCF 的 13.40%，股份回购占 OCF 的 96.75%。
我们接着看这张图，这是公司 1 年下来现金分配情况。我们看到目前公司的现金，10% 左右进行 CAPEX，10% 左右用来还借款，另外 10% 用来派发 SBC，剩下 70% 的现金直接用来回购股份了。最终的效果是负的 2.58B。看得出来，为了回购股份，PayPal 的管理层也是拼了。
我们接着看，这张图是公司经营利润它的历年的表现。总的来说，我们可以看到从趋势上来看，公司赚钱还是比较稳定的。最后这是公司最新品质分打分。目前 PayPal 在我的打分体系下可以打到 67 分。主观分上，我护城河给了全世界第二梯队打分，11 分；回报可预测性和定价能力，我都给了 7 分。主观分其实我个人认为给不算低了。客观分数来看，公司自由现金流增长速度很慢，所以我们看这个项目上公司只能得 0 分。其次，公司 R&D 开支特别大，这里公司只能得 1 分。其他项目上，PayPal 还算是中规中矩吧。盈利能力目前来看是比较偏弱，这里和我们前面的分析基本上也是能够完全对得上的。
价值投资逻辑与卖出决策
我之前之所以建仓 PayPal，还拿了快 4 年，主要就是因为市场对 PayPal 的态度非常悲观，基本上没有 Price In 公司未来任何增长，似乎感觉上 PayPal 撑不了几年就要破产了。但是 PayPal 虽然盈利能力增长不快，不过它的基本面我认为还是很扎实的。公司每一个季度都报告了更高的营收和净利润，公司产生现金的能力我们也是有目共睹。所以我当时之所以会建仓 PayPal，其实就是一个 value play（价值投资: 寻找被市场低估的股票）。我压的就是随着时间的推移，PayPal 它如果能够保持目前的增长，它必然就会反转。
但是随着时间不断的往前推移，从资产配置的角度上来看，我认为把钱放在 PayPal 上，似乎没有放在其他复利机器上好。这也就是为什么当其他的复利机器提供一个所谓的入场时机的时候，我最终放弃了 PayPal 把钱放在其他我认为更好的公司上。
总的来说，我认为 PayPal 财务健康，公司并没有停滞不前，每个季度营收和经营利润都在增长。公司属于典型的现金牛企业，并且管理层大力回购股份，似乎马上也要开始给股东发股息了。这些其实都代表了管理层，他其实是比较在乎股东利益的。从估值上来看，目前市场也是的确低估了他。不过至于他究竟会不会逆袭成功，在未来啪啪打我脸呢？我认为完全有可能。这也就是我做投资决策的一个机会成本。不过，就目前来看，我暂时认为 PayPal 并不是我最好的想法。
好了，以上就是这一期的全部内容了。假如你想知道 2026 年我最看好的是哪十家公司的话，千万不要错过这个视频。感谢您的收看，祝你们投资顺利。我们下期见。