今天这期我们来谈谈 特斯拉（Tesla），股票代码 TSLA。特斯拉的股价最近终于创下历史新高，并且在最近252天内，特斯拉上涨了131.17%，翻了2.3倍。这不禁让人疑问：特斯拉是不是马上就要涨疯了，还是说这仅仅只是另一趟过山车的顶点？今天，我们将从公司最新的财报、公司最新基本面、竞争环境以及护城河等多个方面来详细探讨特斯拉这家公司。

欢迎观看这期“唐石峻财富体验”。假如这是你第一次观看我的视频，我的名字叫唐石峻，目前是澳洲一家会计事务所的会计。我于2015年进入金融市场，虽然经历过很多失败的教训，但也把握住了不少机会，目前我已跑赢 标普500大盘。我的内容没有喊单，没有价格预期，也不会提供买入或卖出信号。我的唯一目的，就是帮助你通过投资实现自由和快乐。

最新财报与营收分析

最近，马斯克可谓是拉满了营销公关，在各种访谈和节目中疯狂表态，声称特斯拉的自动驾驶即将实现真正意义上的无人自动驾驶，一会儿说是下个月，一会儿又说是两周之内。总而言之，就是很快就要实现了。市场似乎也对他的说法非常买单，特斯拉的股价因此噌噌上涨。那么，特斯拉他是不是真的马上就要大爆发了呢？特斯拉的股价已经涨这么高了，现在还能够买吗？

要回答这些问题，我们得从特斯拉最新的财报着手。根据最新的财报显示，公司的营收正在慢慢回暖。我帮大家稍微总结了一下：

• 目前特斯拉 EV 汽车生产业务的最新营收为21.2B，同比增长5.94%。具体Segment毛利管理层没有披露，目前占总营收的75.48%。
• 公司太阳能和蓄电池业务的最新营收为3.42B，同比增长43.73%，是所有业务中增长最快的。毛利率管理层也没有披露，目前占总营收的12.16%。
• 再者，就是特斯拉的服务和其他业务，目前营收为3.47B，同比增长24.55%，增长也很快，目前占总营收的12.37%。

虽然管理层没有披露具体每个Segment单独的毛利，但我可以根据各方面数据做一个“Most Educated Guess”。特斯拉生产汽车的毛利大概在15%到20%之间；太阳能和蓄电池业务的毛利应该低于汽车，大约在10%到15%之间；而特斯拉的服务业务很可能还处于亏损状态，或者仅仅是打平，甚至是低于个位数的毛利。稍后在分析公司基本面数据时，我们会专门提到Tesla的经营利润率。

产能与交付数据洞察

我们再来看这张图，这是特斯拉旗下EV汽车的生产和交付数据表现：

• 最新 Model 3 和 Model Y 生产量为435,826台，比去年同期下降了2%。
• 其他车型最新季度生产量为11,624台，与去年同期相比下降了56%，好家伙，直接少了一半还多。

接下来我们再看看交付量：

• Model 3 和 Model Y 最新季度交付量有所回暖，最新季度交付了481,166台，较去年同期增长了9%。
• 其他车型交付了15,933台，较去年同期少了30%。

明显可以看出，特斯拉主要还是靠卖Model 3 和 Model Y赚钱。

Cyber Truck 的定位失误

而特斯拉的 Cyber Truck 可以说是一次失败的尝试。为什么这么说呢？因为我认为，Cyber Truck 本身就存在产品定义和商业用途上的矛盾。它不是因为技术上的失败，而是因为它本身就不是为主流皮卡用户设计的，本质上是一个营销产品，仅仅是为了制造话题和营销噱头。

一般来说，真正的皮卡用户是谁？他们可能是各种蓝领技术工人、小老板、技工，他们追求的是好维修、好改装、便宜、耐操。而 Cyber Truck 能提供什么价值？不锈钢外壳带来了地狱程度的维修和保险成本；非标准化的尺寸和工艺导致改装几乎不可能；最后是价格。你说一个好用耐操的工具车，便宜才是王道。如果你仅仅是为了显摆，市场上有很多豪车可以彰显你的尊贵，何必要花昂贵的价格买一台 Cyber Truck 呢？所以，Cyber Truck 从一开始的定位就已经注定了它的失败。

Cyber Truck Flop 了。Model S 和 Model X 显然太贵，没有足够大的客户群体愿意买单。在特斯拉 Model 3 和 Model Y 销量停滞不前之后，特斯拉实际上就没有真正意义上的一个主流爆款车型了。

市场竞争格局变化

聊完特斯拉的业务结构，我们现在来聊聊特斯拉的竞争环境。EV市场的龙头，现在毫无疑问是 比亚迪（BYD），而比亚迪也是特斯拉最主要的竞争对手。在中国市场，比亚迪是毫无疑问的第一，差不多占据了中国市场20%的市场份额，特斯拉在中国市场大约只占2%的份额，而且曾经一度跌出了前十。

在欧洲市场，特斯拉和比亚迪的竞争可以说是非常激烈，不过目前在欧洲市场，比亚迪的增长也是更快。而在美国市场，特斯拉目前仍然还具有一定的优势，不过，特斯拉即便在美国市场，它的市场份额也是一再缩水。

总的来说，在2018年到2022年期间，特斯拉在纯 EV 市场的销量一直都是绝对的世界第一。但是自从2014年开始，这个市场的格局正在发生改变。比亚迪通过更多的车型、更高的产能、更低的成本控制，正在全球迅速扩张。而反观特斯拉，由于车型相对单一，主打款只有 Model 3 和 Model Y，目前全球销量它也是开始放缓。比亚迪的全球市场份额目前大概是15%到20%左右，而特斯拉则只有8%到14%左右。

特斯拉的护城河分析

我们聊完特斯拉的竞争环境，现在来稍微谈一谈特斯拉的护城河。在我看来，特斯拉的护城河我认为是越来越弱了。曾经特斯拉用规模效应来实现压低成本，再通过更大的规模来进一步压低成本，这种打法现在显然已经行不通了。比亚迪明显拥有更完整的垂直整合，并且在成本控制上，比亚迪拥有来自中国供应链上得天独厚的优势。现在来看，特斯拉早已经不是全球最强的整车制造商了。特斯拉在 EV 市场的护城河已经被比亚迪撕开了一个大口子，竞争犹如潮水一般不断涌入。特斯拉总的来说，它的护城河也是越来越弱。

现在特斯拉剩下的，也就是 Elon 讲故事这一点了。特斯拉的投资人，并不是冲着公司的基本面来的，而是冲着 Elon 画的大饼而来的。

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财务健康与估值审视

我们来看这张图，这是特斯拉最新最新财报的一页概览。财务健康方面，现金+1年 FCF (Free Cash Flow) 是借款的3.23倍。ROIC (Return on Invested Capital) 目前为3.48%，这个个位数的 ROIC 的确也是和其他汽车制造商看齐了。营收这个季度稍微有一点回暖，但经营利润则是缩水严重，越来越拉跨。经营利润率目前已经只剩下可怜的4.98%，不到5%。最新 POI（Price-to-Operating-Income, 经营利润市价比）为320.03，最新 Price to FCF 为223.23。市场给特斯拉的估值，还是一如既往地让人无法理解地高。 R&D (Research and Development) 占 OCF (Operating Cash Flow) 的37.49%，SBC (Stock-Based Compensation) 占 OCF 的15.56%，CAPEX (Capital Expenditures) 占 OCF 的56.60%。公司不发股息，同时也不回购股份。

我们接着看这张图，这是特斯拉一年下来的现金分配情况。我们看到公司90%的钱直接用于 CAPEX 了。公司也增发了相当大体量的股份，24.64%的钱用于派发 SBC。最后一年下来的效果就是正向的5.8B。

我们接着看这张图，这是特斯拉最新的品质打分。在我的打分体系下，特斯拉最新可以打到64分。主观分上，我认为我给特斯拉算是比较慷慨了：护城河我仍然给了第二梯队打分11分，回报可预测性和定价能力我都各给了7分。其实我认为特斯拉的定价能力非常堪忧，并且未来变现的能力也是极其不明朗。客观上来看，流通股一直在增长，所以这里是0分。CAPEX 目前特别大，得分也很低。ROIC 目前只有3.48%，所以也是得0分。最后经营利润率同样非常低，最新只有4.98%，所以这项得分也很低。

投资者的赌注与风险

我们接着看，这张图是特斯拉经营利润表现。很多人可能不太理解一个道理：任何一家公司都不可能赚到比经营利润更多的钱。换句话说，如果你只需要关注公司最重要的一点，那就是经营利润。而特斯拉目前经营利润的表现是非常不乐观的。自从22年12月那个季度触及峰值之后，目前可以说是一直在走下坡路。肉眼可见的，特斯拉现在是越来越不赚钱了。

总的来说，我认为特斯拉目前的基本面表现实在是谈不上复利机器，并且特斯拉的股价，它的估值实在是极为夸张。特斯拉的投资人，在我看来，他不是在做投资，而是在做投机，他在豪赌特斯拉未来能够再次创造奇迹。特斯拉能够再创造奇迹吗？有可能。但是呢？我看不懂。所以我觉得它的成功概率其实很难说。我认为特斯拉是一个故事讲得非常棒，营销做得非常到位的公司。他距离成功，有可能真的就是只差把这件事情做出来这一步了。

好了，以上就是这期的全部内容了。假如你对美股苹果感兴趣的话，千万不要错过这个视频。感谢您收看，祝你们投资顺利！我们下期再见！